企業(yè)運(yùn)用衍生工具的效果研究：一個文獻(xiàn)綜述

摘 要：在當(dāng)前國際形勢風(fēng)云變幻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的局勢下，企業(yè)合理運(yùn)用衍生工具來對沖風(fēng)險顯得尤為重要。本文將對國內(nèi)外關(guān)于研究衍生工具在企業(yè)中的應(yīng)用效果的部分相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，旨在從效果考察中發(fā)現(xiàn)問題，以期能為企業(yè)合理運(yùn)用衍生工具提供參考。

關(guān)鍵詞：衍生工具；企業(yè)；應(yīng)用；文獻(xiàn)綜述

一、引言

金融衍生工具是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理的重要工具，并已在西方企業(yè)中得到成熟應(yīng)用。但是國內(nèi)衍生品市場尚處于起步階段，企業(yè)運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理的過程中也屢屢出現(xiàn)失敗的案例，這也反映出國內(nèi)企業(yè)對于衍生工具的運(yùn)用方式不夠合理。在當(dāng)前市場環(huán)境充滿更高的不確定性的情況下，企業(yè)正確合理的運(yùn)用衍生工具十分必要。

二、企業(yè)運(yùn)用衍生工具對企業(yè)價值的影響

Stulz（1984）從股東的視角出發(fā)，通過模型證明如果企業(yè)以價值最大化為目標(biāo)，那么衍生工具的運(yùn)用是一個有效的手段。陳煒（2006）對國內(nèi)企業(yè)的研究結(jié)果表明，我國衍生品的種類不夠豐富，交易制度不夠合理，由此導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行套期保值的操作成本過高，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價值并未得到提高。劉雨琦和黃啟（2010）通過分析國企外匯衍生品的虧損案例，得出其虧損的原因在于企業(yè)使用外匯衍生品偏離了套期保值的本意而轉(zhuǎn)為投機(jī)套利行為。

三、企業(yè)運(yùn)用衍生工具對風(fēng)險管理的影響

Guay（1999）對部分套期保值相對成功的企業(yè)在套期保值前后的風(fēng)險曝露情況進(jìn)行了對比分析，他發(fā)現(xiàn)企業(yè)在使用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理后的利率風(fēng)險和外匯風(fēng)險都降低了，而且降低的程度與衍生品的應(yīng)用規(guī)模正相關(guān)。趙旭（2011）的研究結(jié)果表明企業(yè)使用衍生工具能夠降低現(xiàn)金流的波動；曹玉珊（2013）對60家運(yùn)用了衍生工具的公司進(jìn)行了隨機(jī)抽樣研究，結(jié)果表明企業(yè)使用衍生品的風(fēng)險管理效果非常微弱。

四、企業(yè)運(yùn)用衍生工具對企業(yè)內(nèi)部管理的影響

Vish（2001）從決策的角度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過運(yùn)用衍生工具可以幫助管理層消除其在制定計劃和做出決策中的噪音，這從側(cè)面反映出衍生工具對于企業(yè)財務(wù)管理的重要作用。Lookman（2004）認(rèn)為企業(yè)使用衍生工具進(jìn)行財務(wù)管理可以降低由于信息不對稱而導(dǎo)致的不必要成本，使得財務(wù)管理更加健康。黃世忠（2016）的研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)運(yùn)用衍生工具能夠減少市場風(fēng)險對現(xiàn)金流的沖擊，但國有企業(yè)運(yùn)用的效果較差，側(cè)面反映出國企管理層在風(fēng)險管理意識和對衍生工具的掌控力度方面有待加強(qiáng)。

五、結(jié)語

通過對上述文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可以發(fā)現(xiàn)，衍生工具對企業(yè)價值的影響不一，主要原因在于企業(yè)運(yùn)用衍生工具的目的是否單純以及企業(yè)能否正確合理地對其進(jìn)行運(yùn)用。在企業(yè)合理運(yùn)用衍生工具的基礎(chǔ)上，衍生工具確實能使幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理，規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部管理，對企業(yè)的價值帶來積極影響。為使企業(yè)能正確合理的運(yùn)用衍生工具來對沖風(fēng)險，我國的衍生品種類有待豐富，交易制度有待完善；企業(yè)內(nèi)部的委托代理問題有待解決，企業(yè)運(yùn)用衍生工具的動機(jī)有待端正，內(nèi)部管理層的風(fēng)險意識有待提高，對衍生工具運(yùn)用的掌控能力有待增強(qiáng)。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：張麗婷（1996-），女，漢族，云南昌寧。碩士研究生，公司金融，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，610042。