收入增速疲軟 大股東頻頻減持 好想你發(fā)展前景堪憂

劉杰

新出爐的好想你2019年中報(bào)顯示，其營(yíng)收增速大幅下滑，究其原因，與該公司對(duì)百草味的收入依賴不無(wú)關(guān)系。

好想你八成以上收入來(lái)自于2016年并購(gòu)的百草味，然而，2018年承諾期剛過(guò)，百草味營(yíng)收增速即遭腰斬。與此同時(shí)，百草味原股東在承諾期后大手筆減持公司股票，大有清倉(cāng)離場(chǎng)之勢(shì)，這難免讓投資者對(duì)好想你未來(lái)的發(fā)展擔(dān)憂。

《紅周刊》記者在查看好想你披露的諸多公開(kāi)信息后發(fā)現(xiàn)，百草味當(dāng)初在與好想你進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)有通過(guò)虛減成本來(lái)虛增利潤(rùn)的嫌疑;而好想你也存在提前確認(rèn)收入，粉飾業(yè)績(jī)之嫌。

經(jīng)營(yíng)疲態(tài)顯現(xiàn)

2019年半年報(bào)顯示，好想你實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.57億元，同比增長(zhǎng)8.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)22.75%?？傮w來(lái)看，其營(yíng)收、凈利實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)，不過(guò)對(duì)比2017年和2018年同期，其營(yíng)收增速卻分別高達(dá)342.73%、35.11%，顯然，其營(yíng)收增速遠(yuǎn)不如前，疲態(tài)已現(xiàn)。

好想你原本是靠做紅棗生意發(fā)家并上市的，然而上市后不久，紅棗業(yè)務(wù)就萎靡不振，營(yíng)收增長(zhǎng)也陷入疲乏的困境，到2015年終錄得虧損。面對(duì)困境，好想你決定實(shí)施重大重組來(lái)挽回頹勢(shì)，于是其收購(gòu)了百草味，正式進(jìn)軍堅(jiān)果炒貨領(lǐng)域。2016年完成對(duì)百草味財(cái)務(wù)報(bào)表的合并后，好想你的業(yè)績(jī)得到了明顯改善，2017年其營(yíng)收增速高達(dá)97.47%。

完成對(duì)百草味的并購(gòu)后，好想你業(yè)績(jī)就開(kāi)始嚴(yán)重依賴百草味，其原有的紅棗業(yè)務(wù)卻陷入虧損的境地。財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，百草味實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.06億元，而好想你總體營(yíng)收僅為28.57億元，可見(jiàn)其八成以上的營(yíng)收均來(lái)自于百草味;同時(shí)百草味實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.53億元，而好想你凈利潤(rùn)為1.26億元，這就意味著好想你原來(lái)的紅棗業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。為了止損，好想你一直在收縮原業(yè)務(wù)銷售渠道，其專賣渠道已由2016年1200余家縮減至2018年800家，而2019年中期進(jìn)一步縮減至700多家。

好想你業(yè)績(jī)靠百草味支撐，然而，百草味的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況令人擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，百草味2019年中期營(yíng)收增速為15.11%，而2018年中期為40.55%，同比下滑了25.44個(gè)百分點(diǎn);從產(chǎn)品的角度來(lái)看，百草味產(chǎn)品同質(zhì)化十分嚴(yán)重，與三只松鼠、良品鋪?zhàn)哟笸‘?。比如其主打產(chǎn)品每日?qǐng)?jiān)果，規(guī)格為750g/30袋產(chǎn)品的非促銷價(jià)格與三只松鼠相同，其在天貓上的月銷量顯示為“20萬(wàn)+”，而三只松鼠的月銷量則顯示為“35萬(wàn)+”。在京東堅(jiān)果炒貨熱賣榜上，三只松鼠位居第一，而百草味則位列第三。顯然，相比之下，好想你的百草味并不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)品差異化較小，消費(fèi)者又對(duì)售價(jià)較為敏感，促銷活動(dòng)在所難免，促銷費(fèi)用的投入就顯得很重要了。然而百草味2019年上半年的促銷費(fèi)用卻由上年同期的3057.26萬(wàn)元，大幅縮減至1071.54萬(wàn)元，縮減幅度達(dá)65%。促銷費(fèi)用的大幅縮減對(duì)其未來(lái)的產(chǎn)品銷量恐怕也會(huì)產(chǎn)生不小的影響。

大股東頻頻減持

資料顯示，2016年好想你采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)百草味。彼時(shí)向百草味原大股東杭州浩紅及杭州越群發(fā)行了3423.98萬(wàn)股及447.90萬(wàn)股，當(dāng)年好想你又以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，因此二者的持股數(shù)分別增加到6847.96萬(wàn)股和895.8萬(wàn)股，杭州浩紅也因此成為好想你的第二大股東。而根據(jù)并購(gòu)時(shí)的約定，百草味原大股東持有的股份五年期內(nèi)分批解禁，每期解禁比例為10%、20%、20%、20%、30%。

首批限售股解禁在2017年10月，杭州浩紅、杭州越群解禁股數(shù)為684.8萬(wàn)股、89.58萬(wàn)股，而就在解禁日后兩個(gè)月，即同年12月好想你便發(fā)布了減持預(yù)披露，最終杭州浩紅減持341萬(wàn)股。第二批于2018年10月解禁，而2018年11月好想你再次發(fā)布減持預(yù)披露，最終杭州浩紅減持312.98萬(wàn)股，杭州越群減持268.74萬(wàn)股，此時(shí)杭州越群手中流通股已全部減持完畢。第三批解禁時(shí)間在2019年10月，解禁數(shù)量與第二批相同，而在2019年8月好想你就發(fā)布減值預(yù)告表示，杭州浩紅預(yù)計(jì)減持1547萬(wàn)股，占公司股本的3%?？赡壳捌潆m仍持有好想你11.33%的股權(quán)，但其手中的流通股卻僅1400萬(wàn)股，這也就意味著其不僅要將目前手中的流通股全部拋售，而且在10月份第三批股份到期解禁后，其仍將減持部分股份。

限售股份一解禁，就立即減持，百草味原股東及一致行動(dòng)人的減持決心似乎十分決絕。其當(dāng)初溢價(jià)17倍將百草味注入上市公司，實(shí)現(xiàn)估值翻倍后，便果斷減持套現(xiàn)，這似乎也說(shuō)明其并不看好公司未來(lái)的發(fā)展。更為關(guān)鍵的是，百草味業(yè)績(jī)承諾期剛過(guò)，營(yíng)收增速便轉(zhuǎn)頭向下，這難免讓人擔(dān)心，其營(yíng)收表現(xiàn)是否會(huì)成為好想你業(yè)績(jī)“變臉”的前兆？

值得一提的是，除了百草味原股東頻繁減持，上市公司第三大股東也發(fā)布了減持計(jì)劃。公告顯示，股東張五須目前持股5.53%，預(yù)計(jì)減持516萬(wàn)股，占總股本的1%。微妙之處在于，其減持1%股份后則不再是持股5%以上的股東，這也就意味著此后其再減持將無(wú)須對(duì)外預(yù)披露。好想你收入表現(xiàn)疲軟，而股東又紛紛減持，這難免讓人對(duì)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況擔(dān)憂。

此外，2019年10月14日，好想你限售股將迎來(lái)大規(guī)模的解禁，解禁股占總股本的17.42%。屆時(shí)大股東們是否會(huì)繼續(xù)減持，我們將拭目以待。

虛減成本之嫌

2016年，面對(duì)紅棗銷售的持續(xù)萎靡，好想你實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將百草味收入囊中，以提振業(yè)績(jī)、實(shí)現(xiàn)雙品牌戰(zhàn)略。彼時(shí)，其斥資9.6億元收購(gòu)，而百草味凈資產(chǎn)僅5466.4萬(wàn)元，溢價(jià)高達(dá)17倍，這也導(dǎo)致好想你賬面至今留存8億元的商譽(yù)。然而《紅周刊》記者在復(fù)盤此次交易時(shí)發(fā)現(xiàn)，百草味上市時(shí)涉嫌虛減成本，進(jìn)而提高利潤(rùn)，好想你高價(jià)收購(gòu)或成“冤大頭”。

2015年，百草味主要原材料堅(jiān)果采購(gòu)金額為9.19億元（如表1），占原材料采購(gòu)總額的比例為65.39%，由此推算出其原材料采購(gòu)總額為14.06億元。該部分原材料應(yīng)先計(jì)入存貨項(xiàng)目中，在經(jīng)歷生產(chǎn)加工程序并完成對(duì)外銷售后，結(jié)轉(zhuǎn)至成本中，因此材料采購(gòu)與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及存貨存在一定的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系。

表1 與成本相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

2015年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中材料采購(gòu)成本金額為9.17億元，與采購(gòu)總額相比少了4.89億元，也就意味著本期采購(gòu)的材料未全部結(jié)轉(zhuǎn)至成本，尚有一部分在存貨項(xiàng)目中核算，將體現(xiàn)為存貨項(xiàng)目的增加。

百草味存貨中包含原材料、發(fā)出商品、庫(kù)存商品，合計(jì)金額為6.51億元，其中原材料金額為7070.51萬(wàn)元，較上年同期的3513萬(wàn)元增加了3557.51萬(wàn)元，而這比4.89億元理論應(yīng)增加額少了4.54億元。

需要注意的是，還應(yīng)考慮加工生產(chǎn)過(guò)程中原材料的領(lǐng)用消耗，而發(fā)出商品及庫(kù)存商品中均存在原材料的耗用，雖然其未披露存貨明細(xì)各科目中材料的含量，但根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中材料成本的占比，則大致能推算出其中原材料的含量。當(dāng)年其材料成本占比為96.74%，發(fā)出商品、庫(kù)存商品合計(jì)較上年增加3.99億元，按此比例推算出其中所含材料的增加額為3.86億元，然而，算上該部分后，存貨中材料增加額與理論應(yīng)增加額之間的差異仍然達(dá)6763.68萬(wàn)元。

由于存貨項(xiàng)目在審計(jì)中需經(jīng)盤點(diǎn)，如果其存貨及采購(gòu)數(shù)據(jù)是真實(shí)的，那么其成本就有虛減的嫌疑，而成本的虛減則會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)的虛增。倘若百草味真的虛增利潤(rùn)抬高了估值，那么好想你當(dāng)初在高溢價(jià)收購(gòu)中就疑似做了“冤大頭”。

提前確認(rèn)收入之嫌

不僅百草味當(dāng)年的成本數(shù)據(jù)存疑，好想你2018年的年報(bào)及2019年半年報(bào)的營(yíng)收數(shù)據(jù)也存在較大疑點(diǎn)，《紅周刊》記者核算其營(yíng)收數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，好想你2018年或存在提前確認(rèn)收入之嫌。

財(cái)報(bào)顯示，2018年好想你實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.49億元（如表2），考慮到增值稅的影響（2018年5月1日增值稅稅率由17%下調(diào)至16%），按月平均計(jì)算稅率，則其含稅營(yíng)業(yè)收入總額約為57.58億元。

表2 與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

一般情況下，營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)會(huì)體現(xiàn)為現(xiàn)金的流入及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的變動(dòng)，那么好想你情況又如何呢？

具體來(lái)看，2018年其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為56.09億元，扣除149.36萬(wàn)元預(yù)收賬款增加金額，將其與57.58億元含稅營(yíng)收對(duì)比，差額達(dá)1.50億元，理論上，該部分應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加。

2018年期末和期初，好想你的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額分別為4.51億元、3.72億元，另外2018年壞賬準(zhǔn)備增加額為599.15萬(wàn)元，由此可知，其經(jīng)營(yíng)性債權(quán)較上年增加8532.85萬(wàn)元，相比1.50億元理論應(yīng)增加額，少了6488.34萬(wàn)元，這也就代表著2018年好想你有6488.34萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有相關(guān)現(xiàn)金流及債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑。

更蹊蹺的是，2019年上半年其營(yíng)收與現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)之間的勾稽關(guān)系，出現(xiàn)了與2018年相反的結(jié)果。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年好想你的營(yíng)業(yè)收入為28.57億元，考慮到當(dāng)年增值稅自4月起由16%下調(diào)至13%，按月平均計(jì)算后其含稅營(yíng)收約為32.71億元。好想你2019年1-6月“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為34.61億元，剔除920.36萬(wàn)元預(yù)收賬款減少額的影響后，則與本期營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額達(dá)34.70億元，比含稅營(yíng)收多出1.99億元，該金額應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的減少。

2019年6月末，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額為2.83億元，剔除156.04萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備減少額影響后，較2018年末減少了1.70億元，而這比1.99億元的理論應(yīng)減少額少了2908.46萬(wàn)元，這也就意味著本期有2908.46萬(wàn)元的現(xiàn)金流入不知從何而來(lái)？

綜合兩年數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年其有數(shù)千萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入得不到現(xiàn)金及經(jīng)營(yíng)性債券的支撐，而2019年上半年則存在數(shù)千萬(wàn)元的現(xiàn)金流入超過(guò)含稅營(yíng)收的情況，因此不排除好想你2018年存在提前確認(rèn)收入的嫌疑。