獨角獸被寵壞了嗎

林楠

獨角獸出現(xiàn)分化的本質(zhì)原因在于，很多企業(yè)沒有護城河，或者護城河沒有那么深。

“每3.8天發(fā)現(xiàn)一家新獨角獸?！?/p>

這是胡潤研究院最新發(fā)布的——2018年獨角獸在中國誕生的速度。

該機構(gòu)發(fā)布的《2018胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》還顯示，獨角獸企業(yè)最近一年從120家增加到186家，整體估值超過5萬億元。其中，新增97家，完成IPO退出榜單24家，與其他公司合并退出榜單3家，經(jīng)營不善退出榜單4家。

毫無疑問，在中國誕生的獨角獸越來越多。

不過，獨角獸的日子似乎也沒那么好過。

支點財經(jīng)記者根據(jù)胡潤研究院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)計算，發(fā)現(xiàn)在最近一年上市的24家獨角獸中，有33.33%的企業(yè)上市首日市值，要比他們退出榜單時估值范圍低。

不僅如此，不少獨角獸上市后股價紛紛“破發(fā)”。支點財經(jīng)記者以2月21日的收盤價統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在上述最近一年上市的24家獨角獸中，有11家企業(yè)股價“破發(fā)”，平均跌幅達34.89%。

更為嚴(yán)峻的是，一些獨角獸因為經(jīng)營不善陷入困局，甚至關(guān)門。前有估值200億元的ofo資金鏈斷裂，后有估值70億元的愛屋吉屋徹底“下線”。

獨角獸似乎成了“毒角獸”？

接近五成獨角獸“破發(fā)”

獨角獸原本出現(xiàn)在西方神話中，是一種形似白馬、頭上有角、長著雙翅的生物，人們賦予它美麗、高貴的內(nèi)涵。

獨角獸概念被運用到經(jīng)濟領(lǐng)域是在2013年，是風(fēng)投界的專業(yè)術(shù)語。這一年，美國投資人AileenLee將成立10年以內(nèi)、估值超過10億美元的公司稱為獨角獸企業(yè)。這些企業(yè)發(fā)展速度快，蘊含的能量和價值高，就像神話里的獨角獸一般稀有而珍貴，是投資者追逐的目標(biāo)。

2014年，隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的提出，獨角獸在中國開始被頻繁發(fā)現(xiàn)。此后幾年，數(shù)量逐步上升，不少獨角獸成功登陸資本市場。

然而隨后，獨角獸們卻掀起了一股“破發(fā)”風(fēng)暴。

中國平安旗下成立于2014年8月的平安好醫(yī)生便是其中之一，它最初以醫(yī)生資源為核心，為用戶提供實時咨詢和健康管理服務(wù)，后期則與多家健康機構(gòu)和藥店達成合作，形成了線上咨詢與線上購藥、線上咨詢與線下就醫(yī)的服務(wù)閉環(huán)。主要業(yè)務(wù)有家庭醫(yī)生服務(wù)、消費型醫(yī)療、健康商城、健康管理和健康互動等。

在IPO前，平安好醫(yī)生共進行了兩輪融資：2016年5月完成5億美元A輪融資，彼時整體估值30億美元；2017年12月的Pre-IPO輪融資，孫正義旗下軟銀愿景基金按照投后54億美元的整體估值投了4億美元。

這兩次融資創(chuàng)下了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的最高融資紀(jì)錄，也使得平安好醫(yī)生成為了中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域最大的獨角獸。

數(shù)據(jù)還顯示，2017年平安好醫(yī)生的注冊用戶數(shù)為1.93億。其中，月活躍用戶數(shù)為3290萬，日均在線咨詢量為37萬次，是國內(nèi)覆蓋率第一的移動醫(yī)療應(yīng)用。

2018年5月4日，平安好醫(yī)生在港交所上市，共發(fā)行1.6億股，發(fā)行價為54.8港元。至此，平安好醫(yī)生被冠以“全球互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”的稱謂。

然而，有著如此美譽的平安好醫(yī)生，在上市之后的表現(xiàn)并不亮眼。

上市首日，平安好醫(yī)生開盤上漲至57.3港元，沖高58.7港元，最終卻報于54.8港元跌回發(fā)行價。此后股價更是一路下跌，中間雖有回漲但總體仍呈下跌態(tài)勢。

2月21日收盤時，平安好醫(yī)生的股價為37.2港元，與發(fā)行價相比下跌了32.12%。

這還算好的。

支點財經(jīng)記者以2月21日的收盤價統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在最近一年上市的24家獨角獸中，有11家企業(yè)股價破發(fā)，平均跌幅達34.89%，“破發(fā)”占比接近五成。

其中，跌幅最高的是2018年6月15日在紐交所上市的樸新教育。相比發(fā)行價，它的股價下跌了62.24%，即從17美元跌至6.42美元。在IPO之前，它的估值為70億元。

樸新教育由新東方集團前副總裁沙云龍于2014年7月創(chuàng)辦，主營業(yè)務(wù)包含K12培訓(xùn)、出國留學(xué)考試培訓(xùn)、留學(xué)申請等。通過投資、收購和自建的方式，在北上廣深等30多個城市擁有50多所分校。

最為有名的收購有兩宗。一是2017年7月收購了專注美國留學(xué)解決方案的啄木鳥教育，二是同年8月收購了擁有環(huán)球雅思的環(huán)球教育。這兩次收購使得樸新教育的營業(yè)收入大幅增長，即從2016年的4.39億元上漲至12.83億元。

和平安好醫(yī)生的股價走勢一樣，上市后的樸新教育股價也是高開低走。上市后的三日里，其股價暴漲逾40%，但在達到35美元的頂端之后，便進入下行通道且連跌不止。

不到四年時間，“眼見他起高樓，眼見他樓塌了”。

2015年6月，國內(nèi)首個共享單車項目ofo誕生。雖然當(dāng)時僅能在北大校園內(nèi)騎行，還要交199元的押金，但由于隨取隨用、足夠方便，能夠解決短途出行的特性，很陜就在全國各大高校復(fù)制、流行開來。后來，ofo走出校園，服務(wù)于全國各地城市，甚至還服務(wù)于美國舊金山、英國倫敦和新加坡等海外市場。

2017年10月，ofo在全球連接了超過1000萬輛共享單車，日訂單超過3200萬，總共為全球20多個國家250座城市2億用戶，提供了超過40億次出行服務(wù)。2016年和2017年，ofo連續(xù)兩年被公認(rèn)為獨角獸，最高估值達200億元。

自成立以來，ofo共獲得了9輪融資，融資總額超過21.46億美元。其中，最后一輪融資是在2018年3月13日，由阿里巴巴領(lǐng)投8.66億美元。

危機在2017年底有了苗頭。彼時，媒體曝出ofo資金鏈緊張，并挪用用戶押金救急。

2018年9月，ofo與上海鳳凰自行車有限公司的欠款風(fēng)波被曝出后，又引發(fā)了押金退款潮，線上退押金排隊用戶迅速增至千萬。同年10月，ofo又被曝出整體負(fù)債64.96億元。其中，用戶押金為36.5億元，供應(yīng)鏈欠款為10.2億元。

今年2月20日，與天津飛鴿車業(yè)發(fā)展有限公司欠款案的判決結(jié)果，使得ofo資金進一步吃緊。判決書顯示，ofo應(yīng)于判決生效后十日內(nèi)向?qū)Ψ街Ц?271.02萬元貨款及違約金778.95萬元。同時，對方申請對ofo實行財產(chǎn)保全，法院對ofo價值8082.75萬元的財產(chǎn)進行查封、凍結(jié)和扣款。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，運營ofo的主體公司東峽大通（北京）管理咨詢有限公司的司法風(fēng)險提示已經(jīng)多達154條。

另有數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月21日21時，ofo線上排隊等待押金退款的用戶超過1517萬人。即便以ofo后來推出的最低押金99元計算，需要退回的押金至少15億元。

ofo創(chuàng)始人戴威表示，“跪著也要活下去”。

ofo還不算最慘的。

比ofo早一年成立的愛屋吉屋，已于今年2月19日被曝“停運”。

2月22日，支點財經(jīng)記者登陸愛屋吉屋官網(wǎng)（www.jwjw.com），發(fā)現(xiàn)其主頁僅顯示“一樓房東”單純頁面，且已無功能服務(wù)。而愛屋吉屋APP，則顯示“服務(wù)器迷路”。

愛屋吉屋聯(lián)合創(chuàng)始人鄧薇日前在接受媒體采訪時表示，“愛屋吉屋的整租、二手房業(yè)務(wù)經(jīng)過兩年調(diào)整已經(jīng)全部結(jié)束，目前集中運營‘一樓分租房平臺項目?！?/p>

愛屋吉屋定位為互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)中介，聲稱要打破傳統(tǒng)中介被線下門店綁定的重資產(chǎn)模式，用當(dāng)時風(fēng)頭正勁的互聯(lián)網(wǎng)模式搭建房產(chǎn)中介平臺以降低成本，同時給予經(jīng)紀(jì)人遠超行業(yè)水平65%的高傭金，以及房客1%低傭金的方式快速促成交易，最初以租房業(yè)務(wù)進行試水。

很快，愛屋吉屋僅用了幾個月便把租房成交率做到了行業(yè)前幾名。愛屋吉屋的租房業(yè)務(wù)，在上海及北京的市場份額分別為28%和10%。2015年，愛屋吉屋以同樣的手法上線了二手房業(yè)務(wù)，并將業(yè)務(wù)擴展到了武漢等全國10多個城市。

資本也開始追捧愛屋吉屋。從成立到2015年11月的最后一輪融資，愛屋吉屋共融資5輪，總共吸引投資約3.5億美元。2016年和2017年，愛屋吉屋連續(xù)兩年被公認(rèn)為獨角獸，估值超過70億元。

不過，最后一輪融資后，愛屋吉屋開始“自打臉”了。不僅開設(shè)了線下門店，還降低了經(jīng)紀(jì)人的傭金，并提高了房客的傭金。

這一轉(zhuǎn)變使得愛屋吉屋的經(jīng)營數(shù)據(jù)遭遇了滑鐵盧。截至2017年7月，愛屋吉屋在上海和北京兩地的總成交量只有1400套，是歷史最高成交數(shù)據(jù)的1/10。同年底，鄧薇等人新做了“一樓房東”項目。

繼續(xù)死撐一年多后，愛屋吉屋涼了。

在前文提及的《2018胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》中，ofo和愛屋吉屋均已被除名。同時被除名的還有曾經(jīng)估值達300億元的魅族，以及曾經(jīng)估值為100億元的團貸網(wǎng)。

事實上，除了以上4家獨角獸之外，還有不少獨角獸身處“負(fù)面旋渦”，就連估值高達3000億元的滴滴出行，也于2月15日宣布將裁員2000人。

難道，獨角獸真的“有毒”？

創(chuàng)投界難辭其咎

長城戰(zhàn)略咨詢參與了“2016年和2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告”的編寫和發(fā)布，董事長王德祿認(rèn)為，應(yīng)該客觀看待這個問題。

“首先應(yīng)該承認(rèn)獨角獸的鯰魚效應(yīng)，他們讓中國經(jīng)濟的活力大大增加?！蓖醯碌搶χc財經(jīng)記者說，“而且確實也產(chǎn)生了不少優(yōu)秀企業(yè)，這使得創(chuàng)業(yè)者和投資者都看到了希望?！?/p>

“從市場競爭機制來說，一些獨角獸出現(xiàn)問題是市場選擇的結(jié)果，也是市場運行客觀規(guī)律作用的結(jié)果?！彼^續(xù)補充說，“從總體上來看，獨角獸的貢獻遠遠大于他們出現(xiàn)的問題，大家應(yīng)持一種包容心態(tài)?！?/p>

的確，支點財經(jīng)記者統(tǒng)計最近一年上市的24家獨角獸股市表現(xiàn)的數(shù)據(jù)顯示，相比發(fā)行價，股價上漲的企業(yè)有13家，平均漲幅為52.62%。

此外，在獨角獸整體榜單中，因為經(jīng)營不善陷入困局和涼了的獨角獸，占比并不算高。也有不少獨角獸穩(wěn)居在榜單中，且排名在不斷上升。譬如，螞蟻金服以1萬億元的估值穩(wěn)居排行榜第一；今日頭條以5000億元的估值上升到了榜單第二名。

那么，區(qū)別是如何產(chǎn)生的？

先說獨角獸“破發(fā)”。

誠然，這里面有著市場大環(huán)境不景氣的背景。

不過，在投資過同程藝龍、齊屹科技等10多家獨角獸的順融資本董事長王亞雄看來，一定程度上，創(chuàng)投界的過度熱情造成了這種局面。

王亞雄展示了一組數(shù)據(jù)：2018年，包括獨角獸在內(nèi)，上市企業(yè)破發(fā)比例為80%；因此導(dǎo)致投資人前輪浮虧比例為50%，再前輪浮虧比例為25%。

“之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因為創(chuàng)投界的泡沫太大，也就是項目估值過高，而市場終究會趨于理性?！蓖鮼喰蹖χc財經(jīng)記者解釋說，比如某個獨角獸實際估值為10億美元，但是創(chuàng)投界給它的估值遠遠超過了這個數(shù)字。獨角獸的概念甚至有點被濫用，一些項目的估值也不應(yīng)該有10億美元。

獨角獸經(jīng)營不善陷入困局，過剩的資本同樣難辭其咎。

以共享單車為例，ofo受到資本青睞后，摩拜、哈羅單車、小藍單車、酷騎單車、悟空單車等共享單車品牌紛紛上線，人們一度調(diào)侃赤橙黃綠青藍紫顏色不夠用了。其間，僅ofo和摩拜兩家融資額就超過了250億元。

獲得大量投資的他們，紛紛新增投放共享單車以搶占市場，僅2017年國內(nèi)就新增了2300萬輛。同時，為了爭奪市場，補貼戰(zhàn)、價格戰(zhàn)持續(xù)進行著。然而，需求量就那么多。當(dāng)投資熱情過后，剩下的只是堆積成山且布滿灰塵的共享單車。

“好在，創(chuàng)投界也意識到了這個問題，最明顯的表現(xiàn)是2018年前三季度募資總額同比下降了57%。”王亞雄說，“預(yù)計今年創(chuàng)投界投出去的錢會更少。”

真正的獨角獸有自我造血能力

關(guān)于獨角獸出現(xiàn)“分化”的本質(zhì)原因，王亞雄認(rèn)為還是在于企業(yè)自身，共性是很多企業(yè)沒有護城河，或者護城河沒有那么深。

反映到平安好醫(yī)生上，則是它自成立以來就沒有盈利過。2015年至2017年累計虧損20.84億元，2018年上半年虧損4.4億元。

如前所述，對平安好醫(yī)生來說，護城河在于醫(yī)生、醫(yī)院和藥店等機構(gòu)。然而，平安好醫(yī)生自聘的醫(yī)生僅有干人規(guī)模，大部分是傳統(tǒng)醫(yī)療體系的外部醫(yī)生入駐。同時，醫(yī)院和藥店等機構(gòu)也都是第三方合作形式。

這種模式和很多移動醫(yī)療平臺并無太大差別。作為第三方的醫(yī)生、醫(yī)院和藥店等機構(gòu)，不少都是同時和多家移動醫(yī)療平臺合作。一旦某家平臺為搶占市場推出各種補貼政策，用戶很容易流失，要想留住和吸引用戶便只能不斷補貼。

一個明顯的表現(xiàn)是，平安好醫(yī)生的營業(yè)收入確實連年增長，但銷售成本增幅卻超過了營業(yè)收入增幅。2016年，平安好醫(yī)生的營業(yè)收入為6.02億元，到2017年時有18.68億元。但銷售成本也水漲船高，從3.48億元增至12.56億元。

樸新教育的護城河在教育資產(chǎn)上，它主要是通過收購來構(gòu)建。目前已并購了48個教育項目。然而，即便是它最為有名的兩宗收購，在業(yè)界看來也沒有構(gòu)建合格。

啄木鳥教育和環(huán)球教育均成立得較早，早期在市場競爭沒那么激烈時發(fā)展得還不錯。但是，隨著英語和留學(xué)培訓(xùn)機構(gòu)越來越多，他們的日子也就沒那么好過了。

在樸新教育收購他們之前的2016年，啄木鳥教育和環(huán)球教育均處于虧損狀態(tài)。前者營業(yè)收入為1.97億元，凈虧損0.64億元；后者營業(yè)收入為6.53億元，凈虧損0.83億元。

盡管被收購之后，虧損在收窄，但仍未擺脫虧損泥潭。同時，降虧的主要功臣是“節(jié)流”而非業(yè)績增長，2017年啄木鳥教育和環(huán)球教育的營業(yè)收入均略有下滑。

不僅如此，在樸新教育收購的標(biāo)的中，他們被收購時約有2/3處于虧損狀態(tài)。正因如此，有分析指出樸新教育的商業(yè)邏輯，選擇以較低價格收購處于虧損的中小培訓(xùn)機構(gòu)，并將其包裝上市再賣給二級市場投資者，借此從中獲利。因此，樸新教育對收購后的品牌欠缺課程研發(fā)、品牌建設(shè)、師資隊伍建設(shè)等方面的持續(xù)投入。

支點財經(jīng)記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2016年至2018年前三季度，樸新教育累計虧損超過了10億元。

ofo的護城河既不深也不寬。

共享單車這種模式是ofo創(chuàng)新性提出的，但很容易被復(fù)制。激情補貼過后，真正決定用戶去留的是體驗好不好。要想給用戶好的體驗，一定投放量是必須，但更重要的是車能不能騎，以及好不好騎。

比如，ofo最初使用的是機械滾動鎖，需要用戶手動調(diào)節(jié)以輸入密碼，過程相對麻煩和復(fù)雜。又因為被騎行的次數(shù)多了，共享單車很容易出現(xiàn)故障，而早期的ofo沒有定位功能，無法及時掌握車輛損耗情況。

相對復(fù)雜加車損便因此降低了ofo的用戶體驗，用戶流失也就不足為怪。后期的按鍵鎖也是有點換湯不換藥，依然無法比擬掃碼即開的用戶體驗。當(dāng)然，最后定位功能也有了，卻被吐槽是披“智能外衣”的機械鎖。

ofo被吐槽最多的還是“難騎”。不少用戶調(diào)侃，“騎一圈都好費力，消耗卡路里一定是普通單車的三倍。”

入不了用戶的法眼，又何來市場？

作為一家房產(chǎn)中介，愛屋吉屋需要有足夠多的房源和房客。

以互聯(lián)網(wǎng)為武器的它，最初通過狂砸線上廣告，以及經(jīng)紀(jì)人高傭金和房客低傭金的玩法，確實吸引了不少經(jīng)紀(jì)人帶房源加入進來，房客也樂得便宜。

然而，當(dāng)經(jīng)紀(jì)人現(xiàn)有資源消耗殆盡時，弊端也就凸顯出來。

線上平臺只能依靠大規(guī)模投放廣告來吸引用戶，在近年來線上流量越來越貴的情況下，轉(zhuǎn)化效果呈現(xiàn)逐漸遞減趨勢。

后期的愛屋吉屋在吸引房源和用戶上不算順利，特別是拿不到好的房源。因為好的房源很多都被有線下門店的品牌攔截了，這是因為門店一般就開在小區(qū)附近，與業(yè)主更近也能更好地觸達他們。從某種程度上來說，門店是房產(chǎn)中介的一部分護城河。

對此，有分析稱不是所有的行業(yè)都能用互聯(lián)網(wǎng)去顛覆，有些只能去做加法而不是減法。房產(chǎn)中介便是如此，回過頭來看那些擁有線下門店的老牌房產(chǎn)中介品牌，卻通過020的方式壯大了規(guī)模。

反應(yīng)過來的愛屋吉屋也開始走這條路，卻為時已晚。為了降低虧損，愛屋吉屋還降低了經(jīng)紀(jì)人的傭金，并提高了房客的傭金。然而，這些舉措?yún)s讓其在經(jīng)紀(jì)人和房客中的形象大打折扣，就算巧婦也難為無米之炊。