工程機(jī)械誰(shuí)最值得投資

王方玉

三一重工、徐工、中聯(lián)重科三家行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)幾乎占據(jù)了工程機(jī)械重要的細(xì)分市場(chǎng)。

從2016下半年開始，國(guó)內(nèi)的工程機(jī)械行業(yè)結(jié)束了為期五年的深度調(diào)整，開始逐步好轉(zhuǎn)，并于近年維持高景氣度。數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)工程機(jī)械指數(shù)（855722.SI）的14只成分股2016、2017、2018三年的平均凈利潤(rùn)增速分別為19.36%、395.7%和80.15%，漲勢(shì)喜人。

連續(xù)三年的高度景氣之后，工程機(jī)械板塊爆發(fā)的態(tài)勢(shì)依然不減。2019年一季度，三一重工（600031.SH）、徐工機(jī)械（000425.SZ）和中聯(lián)重科（000157.SZ）這三家國(guó)內(nèi)工程機(jī)械巨頭在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利增長(zhǎng)均超—倍。

從如此亮眼的數(shù)據(jù)來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)的增長(zhǎng)仍然后勁十足。多家券商均看好今年工程機(jī)械板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，認(rèn)為在穩(wěn)基建和設(shè)備更新需求拉動(dòng)之下，2019年工程機(jī)械行業(yè)有望保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

行業(yè)集中度提升

2012年以來(lái)的市場(chǎng)低迷期使得工程機(jī)誡行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)的深度調(diào)整，部分缺乏核心技術(shù)與競(jìng)爭(zhēng)力的中小品牌企業(yè)退出市場(chǎng)，工程機(jī)械行業(yè)集中度逐步提高。

工程機(jī)械行業(yè)包含挖掘機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)等多個(gè)類別。幾個(gè)重要的細(xì)分類別中，頭部廠商的市場(chǎng)占有率都在不斷地提高。行業(yè)的紅利進(jìn)—步向優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中。

其中，挖掘機(jī)是工程機(jī)械市場(chǎng)空間最大的品類，也是行業(yè)的制高點(diǎn)，技術(shù)含量和盈利能力更強(qiáng)。

2009年時(shí)，該市場(chǎng)仍然由外資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，其中斗山和小松的市占率分別為15%和16%，國(guó)產(chǎn)品牌如三一重工市占率僅有7%。經(jīng)過十年發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品牌已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)。

根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年一季度，三一重工的挖掘機(jī)市占率已經(jīng)攀升至26.2%，徐工機(jī)械市占率已攀升至13.4%，兩家企業(yè)的市占率位居國(guó)內(nèi)前兩位，合計(jì)市場(chǎng)占有率達(dá)39.6%。同時(shí)，兩家企業(yè)一季度的挖掘機(jī)銷量增速均遠(yuǎn)超過行業(yè)的整體增速。行業(yè)的市場(chǎng)集中度在進(jìn)一步提升。

起重機(jī)械領(lǐng)域，徐工機(jī)械占據(jù)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的半壁江山，超過二三名之和。部分超大噸位起重設(shè)備市占率更是高達(dá)60%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。中聯(lián)重科2019年一季度的起重機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到27.6%，較2018年底提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，處于行業(yè)第二位。三一重工的汽車起重機(jī)市場(chǎng)占有率則從2008年的4.4%持續(xù)提升到2018年的20.9%。

混凝土機(jī)械領(lǐng)域，三一重工和中聯(lián)重科市占率分別位于第一、第二位，兩家企業(yè)形成了雙寡頭的壟斷格局。

不難看出，三一重工、徐工、中聯(lián)重科三家行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)幾乎占據(jù)了工程機(jī)械重要的細(xì)分市場(chǎng)。同時(shí)，三家企業(yè)的市場(chǎng)占有率一直在不斷地攀升。因此，在這場(chǎng)工程機(jī)械的火熱盛宴中，這三家頭部企業(yè)是最大的受益者。

這三家行業(yè)龍頭的規(guī)模也早已世界領(lǐng)先。英國(guó)KHL集團(tuán)發(fā)布的2019年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜中，徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司、三一集團(tuán)有限公司、中聯(lián)重科包攬了中國(guó)上榜企業(yè)的前三名，分別以89億美元、84.3億美元、43.2億美元的年?duì)I收額位列第6、第7、第13位。

誰(shuí)最值得投資？

從全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜來(lái)看，三一重工的發(fā)展在三家龍頭企業(yè)當(dāng)中最為迅猛。

其排名從2015年的第9位上升到了2019年的第7位，營(yíng)收也從54.24億美元提升到84.3億美元。而中聯(lián)重科的排名則從2015年的第11位下降到了2019年的第13位，其營(yíng)收也維持在43億美元左右。

三一與中聯(lián)重科兩家企業(yè)曾經(jīng)是有名的“死對(duì)頭”，激烈競(jìng)爭(zhēng)之時(shí)曾曝出“間諜門”、“遷都門”等事件。如今，相比老對(duì)手中聯(lián)重科，三一的規(guī)模和盈利能力都已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。這與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)份額不無(wú)關(guān)系。一直以來(lái)，三一重工都是混凝土機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，與中聯(lián)重科形成寡頭壟斷的格局。

混凝土機(jī)械的整體市場(chǎng)規(guī)模僅次于挖掘機(jī)，也曾經(jīng)是利潤(rùn)最為豐厚的品類，但隨著競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，混凝土機(jī)械的毛利率也不斷降低。

三一混凝土機(jī)械毛利率由2011年41.92%下跌到2018年報(bào)的25.24%%；中聯(lián)重科的混凝土機(jī)械毛利率由2011年的35.56%下跌到2018年的18.32%。

三一重工在行業(yè)周期調(diào)整的時(shí)候頂住了壓力持續(xù)投入另一品類挖掘機(jī)的研發(fā)，并最終實(shí)現(xiàn)突破。其混凝土機(jī)械收入占比從2012年的56.61%下降到2018年的31.22%，挖掘機(jī)收入占比從2012年的20.28%擴(kuò)大到2018年的35.42%，并取代了混凝土機(jī)械成為了三一的第一大產(chǎn)品。

挖掘機(jī)一直被認(rèn)為是工程機(jī)械市場(chǎng)行業(yè)的制高點(diǎn)，其盈利能力更強(qiáng)。三一的挖掘機(jī)市占率已位于行業(yè)第一位，2018年其挖掘機(jī)產(chǎn)品的毛利更是高達(dá)38.66%。

在工程機(jī)械行業(yè)的前兩大細(xì)分品類中，三一都已經(jīng)占據(jù)了行業(yè)首位。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)份額決定了三一重工的整體規(guī)模和盈利能力要強(qiáng)于中聯(lián)重科。

另一家龍頭企業(yè)徐工機(jī)械的產(chǎn)品線走的卻是“大而全”的路線，除了在起重機(jī)械領(lǐng)域一家獨(dú)大之外，徐工在鏟運(yùn)機(jī)械、樁工機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械等領(lǐng)域均有所布局，產(chǎn)品線較為分散。

由于這些機(jī)械大部分毛利率較低，其整體的盈利能力很難與三一重工相比。從上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，徐工機(jī)械的整體毛利率、凈利率、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率均低于三一重工。