洛陽(yáng)鉬業(yè)“牛鈷”風(fēng)口跌落

王方玉

苦日子可能才剛剛開始。

伴隨著國(guó)際鉆價(jià)的斷崖式下跌，位于河南的礦業(yè)巨頭洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅縮水。相比2018年高點(diǎn)，洛陽(yáng)鉬業(yè)的股價(jià)下跌超過五成，其總市值也已經(jīng)跌破千億。

雖然名為鉬業(yè)，但洛陽(yáng)鉬業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)是銅鉆產(chǎn)品，占其總營(yíng)收的55.36%。出于對(duì)新能源汽車風(fēng)口的敏銳嗅覺，洛陽(yáng)鉬業(yè)從2012年就開始在海外大手筆收購(gòu)礦產(chǎn)，依靠收購(gòu)成為了僅次于嘉能可的全球第二大鉆生產(chǎn)商。

在近兩年鉆價(jià)一路飛漲的盛宴中，洛陽(yáng)鉬業(yè)賺得盆滿缽滿，自2016年其鉆業(yè)版圖完成布局后至2018年初，其股價(jià)漲幅—度超過3倍。

但隨著2018下半年開始“牛鉆”盛宴落幕，洛陽(yáng)鉬業(yè)大舉押注的鉆產(chǎn)業(yè)的前景不容樂觀。面對(duì)行業(yè)內(nèi)不斷加劇的產(chǎn)能過剩，洛陽(yáng)鉬業(yè)的苦日子可能才剛剛開始。

業(yè)績(jī)大幅縮水

數(shù)據(jù)顯示，洛陽(yáng)鉬業(yè)2019年一季度營(yíng)業(yè)收入為44.78億元，較上年同期減少39.75%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.48億元，同比減少90.48%。

除了凈利潤(rùn)的大幅縮減，洛陽(yáng)鉬業(yè)的現(xiàn)金流也大幅下跌。一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.76億元，較上年同期減少81.48%。同時(shí)，其第一季度加權(quán)凈資產(chǎn)收益率

為0.79%，較上年同期4.02%

減少了3.23%。

業(yè)績(jī)的暴跌早有預(yù)兆。從2018年第四季度開始，由于鉆價(jià)下跌，洛陽(yáng)鉬業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)就已出現(xiàn)明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，其2018年Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.8億，環(huán)比下降2.4%，Q4單季的歸母凈利潤(rùn)為4.99億，環(huán)比下降51%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的主要原因，洛陽(yáng)鉬業(yè)一季報(bào)中解釋稱，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司主要金屬產(chǎn)品鉆市場(chǎng)價(jià)格同比出現(xiàn)大幅度下降，銅產(chǎn)品價(jià)格亦有一定降幅。

與此同時(shí)，其第一大股東鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司也出現(xiàn)了業(yè)績(jī)暴跌。數(shù)據(jù)顯示，鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)2019一季度凈利潤(rùn)1.856億元，上年同期為20.56億元；一季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1573萬(wàn)元，上年同期為5.95億元。

鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司是一家以產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)、金融服務(wù)為主的多元化投資控股集團(tuán)，其實(shí)際控制人為于泳。洛陽(yáng)鉬業(yè)原為河南省洛鉬集團(tuán)下屬的國(guó)有企業(yè)。直到2014年，鴻商集團(tuán)通過二級(jí)市場(chǎng)增持成為公司的第一大股東，公司的實(shí)際控制人才發(fā)生變更。

大舉押注鈷礦

2014年鴻商集團(tuán)入主之后，洛陽(yáng)鉬業(yè)便開始了大舉的擴(kuò)張。

2016年，洛陽(yáng)鉬業(yè)斥巨資分別從自由港及英美資源集團(tuán)手中，收購(gòu)了剛果（金）TFM銅鉆礦的56%權(quán)益。TFM旗下的TenkeFungurume礦區(qū)是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最高、品位最高的銅鉆礦區(qū)之一。2017年該礦山銅和鉆金屬的產(chǎn)量分別為21.4萬(wàn)噸和1.6萬(wàn)噸，是世界第二大銅鉆礦。

當(dāng)年，洛陽(yáng)鉬業(yè)又以約16.76億美元購(gòu)買英美資源集團(tuán)旗下位于巴西境內(nèi)的鈮、磷兩塊業(yè)務(wù)的100%權(quán)益。據(jù)悉，這兩大項(xiàng)目收購(gòu)金額合計(jì)高達(dá)41.5億美元，成為當(dāng)年中國(guó)企業(yè)發(fā)起的最大海外資源項(xiàng)目收購(gòu)案。

通過一系列大手筆海外并購(gòu)，洛陽(yáng)鉬業(yè)一躍成為了國(guó)際礦業(yè)巨頭。其鉆儲(chǔ)量和產(chǎn)量?jī)H次于國(guó)際大宗商品巨頭嘉能可，位居全球第二位。根據(jù)普華永道2018全球礦業(yè)報(bào)告，洛陽(yáng)鉬業(yè)是在全球國(guó)際礦業(yè)企業(yè)排名中位于第11位。

這種大舉的擴(kuò)張與大股東鴻商集團(tuán)的戰(zhàn)略目光不無關(guān)系。鴻商集團(tuán)對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈一直較為看好，在產(chǎn)業(yè)的初步階段就已早早開始布局。

除了投資洛陽(yáng)鉬業(yè)之外，鴻商集團(tuán)在新能源電池行業(yè)剛起步階段，就已經(jīng)成為了寧德時(shí)代（300750.SZ）的重要股東之一。目前，其持有寧德時(shí)代2.86%的股權(quán)。

提早的布局，也給洛陽(yáng)鉬業(yè)和鴻商集團(tuán)帶來了超額的回報(bào)和收益。由于新能源汽車帶動(dòng)的行業(yè)需求以及概念的炒作，鉆金屬價(jià)格在2016-2017年經(jīng)歷了一輪猛烈的上漲。鉆價(jià)從18萬(wàn)/噸漲至最高70萬(wàn)元/噸。

洛陽(yáng)鉬業(yè)2016、2017年的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)65.59%和247.47%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了31%和173%。股價(jià)方面，自2016年其鉆業(yè)版圖完成布局后至2018年初，洛陽(yáng)鉬業(yè)股價(jià)漲幅一度超過3倍，2017全年的漲幅超過2倍。

鈷價(jià)盛況難再

但好景不長(zhǎng)，2018年鉆金屬價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，尤其是在第四季度加速下跌。2019年以來鉆價(jià)跌勢(shì)則更為猛烈。一季度國(guó)內(nèi)金屬鉆價(jià)格跌幅已超過20%，市場(chǎng)均價(jià)突破30萬(wàn)元/噸大關(guān)，相較前期高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。

“牛鉆”從價(jià)格高位一路跌落神壇，究其因素還是市場(chǎng)供大于求的結(jié)果。

鉆主要用于3C產(chǎn)品電池、動(dòng)力電池與合金材料等。在三元鋰電池成為新能源汽車的主流方案之后，市場(chǎng)對(duì)于金屬鉆的需求隨即大幅提升。2017年金屬鉆出現(xiàn)約3320萬(wàn)噸的供應(yīng)短缺，也因此價(jià)格一路飆升。

但高價(jià)誘惑很快就吸引了大量的企業(yè)涌入該行業(yè)。2018年，中國(guó)企業(yè)在非洲布局的冶煉廠陸續(xù)開工，鉆產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，造成了市場(chǎng)供給過剩現(xiàn)象。

受到影響的不僅僅是洛陽(yáng)鉬業(yè)，華友鉆業(yè)、盛屯礦業(yè)、金川國(guó)際、寒銳鉆業(yè)、格林美等上市鉆企2018年業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了增收不增利或者利潤(rùn)增幅縮小的現(xiàn)象。

未來兩年，金屬鉆供過于求的局面恐怕仍然難以改善。

海通證券的研報(bào)顯示，嘉能可和歐亞資源兩大巨頭2019年都有產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2019年全球鉆礦原料供給為15.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約29%。2020年全球鉆礦原料產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)約9%。由于鉆金屬供給端放量較大，將會(huì)面臨過剩。鉆行業(yè)公司可能將迎來一輪洗牌。

有分析師認(rèn)為，2016年國(guó)內(nèi)金屬鉆價(jià)格曾低至約18萬(wàn)元/噸，當(dāng)前的鉆價(jià)還遠(yuǎn)未見底。洛陽(yáng)鉬業(yè)的預(yù)期也同樣偏悲觀。其公告稱，預(yù)計(jì)至下一報(bào)告期末銅、鉆產(chǎn)品平均市場(chǎng)價(jià)格較上年同期相比仍有較大幅度下降，公司至下一報(bào)告期歸母凈利潤(rùn)同比仍會(huì)出現(xiàn)一定幅度下降。作為全球第二大鉆生產(chǎn)商，洛陽(yáng)鉬業(yè)從行業(yè)洗牌中勝出是大概率事件。但是市場(chǎng)淘汰和出清的過程注定是漫長(zhǎng)和痛苦的。洛陽(yáng)鉬業(yè)的苦日子可能才剛剛開始。