上市公司貨幣資金管理分析研究

趙文娜

【摘要】適量的持有貨幣資金是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保證，但超額持有會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一系列的問題。宜賓五糧液股份有限公司長(zhǎng)期持有超額的貨幣資金，2018年貨幣資金余額高達(dá)489.60億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到56.87%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。本文針對(duì)五糧液股份有限公司的超額貨幣資金展開分析，利用公司財(cái)務(wù)報(bào)表，了解五糧液貨幣資金管理的現(xiàn)狀，分析超額持有貨幣資金帶來(lái)的問題，最后就此提出優(yōu)化建議。

【關(guān)鍵詞】五糧液;貨幣資金;貨幣資金管理

一、五糧液貨幣資金管理的現(xiàn)狀

（一）公司介紹

宜賓五糧液股份有限公司位于“萬(wàn)里長(zhǎng)江第一城”——四川省宜賓市北面的岷江之濱，成立于1997年8月19日，注冊(cè)資本388，160.8萬(wàn)元，是一家以酒業(yè)為核心主業(yè)，包含大機(jī)械、大包裝、大物流、大金融、大健康，五大產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展的特大型國(guó)有企業(yè)。白酒行業(yè)現(xiàn)金豐厚，五糧液從上市至今長(zhǎng)期持有超額的貨幣資金，受到公眾的質(zhì)疑。

（二）五糧液貨幣資金現(xiàn)狀

表1 五糧液2018年年報(bào)

項(xiàng)目余額（單位：元）

庫(kù)存現(xiàn)金48，306.24

銀行存款48，888，675，659.23

其他貨幣資金71，324，932.48

貨幣資金合計(jì)48，960，048，897.95

從上表1中可以看出，五糧液在2018年年末貨幣資金余額為489.60億元，其中庫(kù)存現(xiàn)金和其他貨幣資金總額不到1億元，銀行存款為488.89億元，這一數(shù)字比2018年的營(yíng)業(yè)收入還要多。雖然持有較多貨幣資金可以保持流動(dòng)性，預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，但持有過多的貨幣資金也有很大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)帶來(lái)一系列的問題。并且巨額的資金放在銀行收取極少的利息，而不做其他投資，讓我們質(zhì)疑五糧液的貨幣資金管理能力。

2011年到2018年，五糧液的貨幣資金在總資產(chǎn)中占比極大，占比在50%上下浮動(dòng)，其中在2012年占比最大，達(dá)到了58.47%，即使在最低的年份占比也達(dá)到了44.84%。可見五糧液的高額貨幣資金持有不是某一個(gè)會(huì)計(jì)分期的偶然現(xiàn)象，而是一直都存在的問題，這說明五糧液并沒有對(duì)超額貨幣資金進(jìn)行管理的緊迫意識(shí)。長(zhǎng)時(shí)間的持有巨額貨幣資金，除了白酒行業(yè)“現(xiàn)金豐厚”的原因外，五糧液自身對(duì)貨幣資金的管理也存在一定的問題。

二、五糧液貨幣資金管理存在的問題

（一）代理問題

根據(jù)委托代理理論，超額貨幣資金持有會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一系列的問題，進(jìn)而損害廣大股東的利益。五糧液公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的，管理者為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，更愿意持有大量貨幣資金。加之我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)等外部治理機(jī)制還不太成熟，對(duì)管理者的監(jiān)管非常有限。因而管理者出于鞏固既得利益和職位的考慮，會(huì)拒絕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而持有超額的貨幣資金。公司持有大量的貨幣資金，一方面會(huì)使管理者在追求個(gè)人利益時(shí)，不受約束地使用資金。在經(jīng)營(yíng)過程中，即使出現(xiàn)失誤或危機(jī)也很難出現(xiàn)貨幣資金短缺的情況，這樣可以維護(hù)管理者的職位;另一方面，大量的貨幣資金可以使管理者不用從外部籌集債務(wù)資金，從而避免資本市場(chǎng)的監(jiān)管。

（二）資金收益率低

五糧液貨幣資金極低的收益率一直以來(lái)飽受市場(chǎng)的質(zhì)疑。由計(jì)算可知，五糧液最近五年銀行存款平均收益率總體呈下降趨勢(shì)，最低的年份為2.40%，最高的也僅有3.06%。近五年來(lái)凈利潤(rùn)率呈上升趨勢(shì)，將銀行存款收益率與五糧液凈利潤(rùn)率相比，兩者之間差距極大，凈利潤(rùn)率最低的年份也達(dá)到27.64%，這讓人們對(duì)五糧液的現(xiàn)金管理能力產(chǎn)生懷疑。

（三）貨幣資金存放分散

五糧液的貨幣資金大多存放在子公司，分散在子公司的貨幣資金占總貨幣資金的比例在60%左右，2014年達(dá)到了最大值79.98%。貨幣資金分散在子公司不利于對(duì)其進(jìn)行管理和分配，降低了資金使用的效率;而且將大比例的貨幣資金存放在子公司會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，也不利于資金的調(diào)撥和配置。

三、五糧液貨幣資金存在問題的優(yōu)化方法

（一）建立有效的激勵(lì)機(jī)制

管理者與股東之間的利益沖突是代理問題產(chǎn)生的根本原因，因此可以考慮將兩者的利益捆綁在一起。我們可以采用股票期權(quán)激勵(lì)的方式激勵(lì)管理者，有研究表明采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式使公司的業(yè)績(jī)與綜合實(shí)力都有一定的提升。股票期權(quán)是一種利用長(zhǎng)期潛在收益激勵(lì)公司高層管理者的金融衍生工具，它可以使管理者經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與股東目標(biāo)最大化地保持一致，激勵(lì)管理者將股東利益放在首位，減少持有貨幣資金的數(shù)量。由于股票價(jià)格是公司價(jià)值的直接體現(xiàn)，為了獲得更大的收益，管理者會(huì)有動(dòng)力提高公司內(nèi)在價(jià)值，保證企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng);并且股票期權(quán)激勵(lì)可以提高員工忠誠(chéng)度，吸引優(yōu)秀人才，從而降低員工流失率和減少相關(guān)的招聘時(shí)間和成本。

（二）投資貨幣市場(chǎng)基金

貨幣市場(chǎng)是期限在一年以內(nèi)，以短期金融工具為媒介進(jìn)行資金融通的金融市場(chǎng)。貨幣型基金是以貨幣市場(chǎng)工具為投資對(duì)象的基金，它有著高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)以及投資成本低的特征。五糧液將閑置資金投資于貨幣型基金可以產(chǎn)生較大的盈利機(jī)會(huì)。以2018年為例，貨幣型基金平均收益率為3.52%，活期基準(zhǔn)利率為0.35%，四大行一年定期基準(zhǔn)利率為1.75%。五糧液將貨幣資金投資于貨幣型基金可以保證資金的流動(dòng)性和安全性。五糧液如果出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，有臨時(shí)性的資金需求也可以及時(shí)變現(xiàn)。

（三）積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任

白酒行業(yè)豐厚的利潤(rùn)收入離不開廣大消費(fèi)者的支持，五糧液作為白酒企業(yè)的代表承擔(dān)社會(huì)責(zé)任義不容辭。從2008—2018年，五糧液累計(jì)捐贈(zèng)4.19億元，精準(zhǔn)扶貧投入資金12，300萬(wàn)元。五糧液在扶貧、教育、愛心捐贈(zèng)等方面積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，取得可喜的成果，得到了大家的一致好評(píng)。為了不辜負(fù)大家的期望，五糧液在今后應(yīng)該更加積極的承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。除了上述提到的內(nèi)容，五糧液還可以資助貧困學(xué)生，在高校設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金，為災(zāi)區(qū)捐款捐物，為失業(yè)人群提供技能培訓(xùn)，解決他們的就業(yè)問題等。

參考文獻(xiàn)：

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