國際高頻交易的起源、發(fā)展與監(jiān)管思考

朱哲穎

關(guān)鍵詞：高頻交易 數(shù)字化 顛覆性技術(shù)創(chuàng)新 評估 監(jiān)管工具箱

一、高頻交易起源的環(huán)境要素

高頻交易是國際金融市場數(shù)字化的產(chǎn)物。計算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明使市場電子化報價成為現(xiàn)實，交易電子化促使結(jié)算環(huán)節(jié)電子化，結(jié)算效率的提升又進(jìn)一步推動了標(biāo)準(zhǔn)合約的電子化。在數(shù)字網(wǎng)絡(luò)化的競爭環(huán)境中，部分市場參與者敏銳地發(fā)現(xiàn)，在計算機(jī)算法交易（algo trading）的各類交易模式中，通過快速抓取信息傳輸?shù)摹皶r間差”可帶來跨市場的套利機(jī)會，盡管單筆盈利較為細(xì)微，但其交易風(fēng)險極低，在大規(guī)模資金參與下可實現(xiàn)較為穩(wěn)定的盈利模式。20世紀(jì)80、90年代，高頻交易首先出現(xiàn)于荷蘭的阿姆斯特丹和美國的芝加哥、紐約，并快速擴(kuò)張到歐洲、亞洲（見表1）。高頻交易起源于上述城市并非偶然。在數(shù)字化的金融市場中，出現(xiàn)高頻交易，必須具備通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)布點、市場結(jié)構(gòu)和特定人員等方面的環(huán)境要素：

（一）發(fā)源地是互聯(lián)網(wǎng)光纖光纜的交匯點

荷蘭阿姆斯特丹是全球第二大互聯(lián)網(wǎng)信息交互匯集點，也是全球150余條海底光纜的中繼點，是進(jìn)入歐洲的主要門戶城市;紐約是北美洲與歐洲的主要網(wǎng)絡(luò)連接點，其中長島的貝爾伯特（Bellport）是連接美國與歐洲的海底光纜著陸點;芝加哥則處于美國內(nèi)陸光纖網(wǎng)絡(luò)的中心位置，也是多條跨國海底光纖的中繼點，因此到達(dá)美國內(nèi)陸城市的時滯最短。

（二）發(fā)源地是提供托管服務(wù)的數(shù)據(jù)集中地

高頻交易客觀上需要符合數(shù)據(jù)中心的硬件要求，如成本較低的電力供應(yīng)、符合工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的建筑承重結(jié)構(gòu)等，以便為高頻交易的開展提供較為理想的硬件設(shè)施基礎(chǔ)。目前，阿姆斯特丹建有泛歐交易所（Euronext）、Equinix數(shù)據(jù)中心;芝加哥建有芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME Group）數(shù)據(jù)中心;新澤西建有紐約證券交易所（NYSE）、納斯達(dá)克交易所（Nasdaq OMX）等交易所數(shù)據(jù)中心。緊鄰這些交易所，可以更加便捷地獲得其提供的托管服務(wù)和實時數(shù)據(jù)。

（三）存在跨市場套利空間

同類產(chǎn)品、基礎(chǔ)產(chǎn)品與相關(guān)衍生產(chǎn)品之間，可能因市場交易結(jié)構(gòu)、流動性分割、地域時差，或產(chǎn)品交叉上市、互掛、市場跨境連接等原因，導(dǎo)致信息傳輸時差而產(chǎn)生價差套利空間。如美國股票市場上同一支股票可能在全國多個證券交易所上市;歐洲交易IShares MSCI BRIC ETF指數(shù)產(chǎn)品，與用于對沖的“金磚四國”的股市交易時間也存在時差。

（四）創(chuàng)始人對市場微觀結(jié)構(gòu)有深入了解

絕大多數(shù)高頻機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人曾是交易員或交易所高管，對產(chǎn)品參數(shù)設(shè)置、參與者行為特征甚至市場一線監(jiān)管等都具有一定經(jīng)驗。如JumpTrading、Chopper Trading創(chuàng)始人曾是CME交易員;Optiver創(chuàng)始人曾是歐洲期權(quán)交易所交易員;Flow Traders創(chuàng)始人曾是Optiver雇員;Virtu創(chuàng)始人曾是NYME主席等。

二、高頻交易的運作模式

（一）交易模式上低利潤率、高交易量和持續(xù)盈利

隨著近年來市場進(jìn)入低波動率階段和行業(yè)內(nèi)激烈競爭，高頻交易利率潤下降明顯，但交易盈利仍保持了長期穩(wěn)定增長。以上市公司FlowTraders為例，公開信息顯示2017年第一季度該公司利潤率下降41%，每筆交易利潤率僅為0.028%（因此需要進(jìn)行大量交易），但在交易盈利方面已保持了連續(xù)34個月的持續(xù)盈利（即從上市以來公開數(shù)據(jù)持續(xù)顯示盈利）。而這幾乎是高頻交易行業(yè)的整體縮影。美國證監(jiān)會（SEC）資料顯示，Jump Trading 2010年凈利潤為2.68億美元，利潤率約為52.3%;2014年Virtu上市文件顯示，該公司在連續(xù)的1238個交易日中保持了1237個交易日穩(wěn)定盈利。總的來說，只要能在風(fēng)險控制和應(yīng)對競爭方面保持優(yōu)勢，高頻交易就較為容易實現(xiàn)長期穩(wěn)定盈利。

（二）機(jī)構(gòu)運營上對交易總成本高度敏感

高頻交易機(jī)構(gòu)需要不斷平衡算法風(fēng)險收益，抗衡市場中同類交易競爭力量，并通過進(jìn)行大量資本投資維持軟硬件速度優(yōu)勢。同時，高頻交易低利潤率、高交易量的特點也決定了其天生對交易總成本（包括監(jiān)管成本）高度敏感。在實際操作中，基于高頻交易機(jī)構(gòu)主要人員與業(yè)內(nèi)的淵源關(guān)系，常常會尋求成為交易所結(jié)算會員或做市商，以獲取較低的交易費率。如Jump Trading是CME的結(jié)算會員，Getco/KCG是NYSE的做市商等。同時，高頻交易機(jī)構(gòu)也可能直接或間接尋求與大型共同基金、資產(chǎn)管理公司建立“交易執(zhí)行對手方”關(guān)系，以提高交易效率、降低沖擊成本。如Flow Trader約有550個“直接對手方（direct counterparties）”;Optiver約有200個“直接對手方”;Tower Research與Credit Suisse有交易執(zhí)行平臺合作等。

（三）競爭態(tài)勢上需要不斷開辟新市場

高頻交易的實質(zhì)是對市場交易結(jié)構(gòu)的一種顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。由于行業(yè)內(nèi)競爭激烈，而交易技術(shù)觸類旁通，高頻交易天生需要不斷“入侵”新市場和新資產(chǎn)品類。據(jù)Aite Group LLC統(tǒng)計，2009年高頻交易占美國證券市場交易總量的63%，隨美國市場加強(qiáng)監(jiān)管，2013年這一比例下降至51%;但同一時期，歐洲證券市場上的高頻交易成交量份額由2009年的25%上升至2013年的41%，并隨歐洲監(jiān)管成本上升，逐步向亞洲市場拓展，體現(xiàn)出此消彼長、不斷連接“新世界”的特點。同時，各大高頻交易機(jī)構(gòu)除了成立時初始參與交易的資產(chǎn)類別外，均已進(jìn)入或計劃進(jìn)入股票、期權(quán)、ETF、外匯、大宗商品等各種領(lǐng)域。在進(jìn)入新的市場和資產(chǎn)類別時，高頻交易機(jī)構(gòu)通常會雇用大型投行中精通該領(lǐng)域的高級交易或技術(shù)人員，以便深入了解規(guī)則、參數(shù)、市場交易特點等。

三、高頻交易發(fā)展的主要階段

與任何一種技術(shù)創(chuàng)新相似，高頻交易發(fā)展的周期性特征較為鮮明。

（一）快速崛起（2005-2010年）

在行業(yè)發(fā)展初期，高頻交易業(yè)務(wù)模式鮮為人知。但隨著高頻交易悄無聲息地在市場中崛起，市場參與者能夠直觀感覺到，市場撮合成交的微觀規(guī)律和市場的波動性在發(fā)生變化。同時，由于高頻交易需要快速捕捉任何價差，基于其技術(shù)優(yōu)勢也發(fā)展出了搶先交易（front running）、幌騙（spoofing）、分層（layering）等交易模式。從監(jiān)管角度來看，在此階段，高頻交易處于“野蠻生長”時期。交易技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)一步推動了市場細(xì)分，但由于缺乏對高頻交易的認(rèn)知，市場規(guī)則體系、撮合邏輯、指令類型等還未能適應(yīng)高頻交易進(jìn)入市場后的微觀環(huán)境變化，因此對高頻交易缺乏必要的監(jiān)管約束，部分高頻交易商也傾向于利用技術(shù)優(yōu)勢尋找并放大規(guī)則漏洞，以尋求超額利潤。這一時期的典型風(fēng)險事件是2010年5月6日美國股票市場的“閃電崩盤”（flash crash）。該事件揭示出，高頻交易通過價格傳導(dǎo)加強(qiáng)了各金融市場間的連接性，一個市場的劇烈波動可能更迅速和直接地被傳導(dǎo)到其他相關(guān)市場。因此，在一些產(chǎn)品交叉上市的市場中，交易所的交易規(guī)則、指令類型均需要在更具宏觀性和跨市場的框架下進(jìn)行統(tǒng)籌優(yōu)化，避免監(jiān)管套利與風(fēng)險溢出。同時，交易場所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備在任何時點重構(gòu)中央訂單簿的能力，以及時識別和防范沖擊市場穩(wěn)定性的破壞性交易行為（disruptive tradingpractices）。在監(jiān)管實踐中，大多數(shù)國際監(jiān)管者在這一時期對高頻交易的監(jiān)管原則是，確保不打破集中撮合的競價原則，打擊欺詐交易，維護(hù)市場公平公正。

（二）發(fā)展壯大（2011-2013年）

在高頻交易發(fā)展壯大時期，一方面交易場所競相更新優(yōu)化自身交易系統(tǒng)，令交易撮合時間由毫秒邁入了微秒級;另一方面高頻交易商在更為快速的交易競爭環(huán)境中，也面臨管理自身交易模型風(fēng)險的挑戰(zhàn)。這一時期的典型風(fēng)險事件是騎士資本（Knight Capital）錯單事件，半小時內(nèi)因參數(shù)錯誤損失4億美元，導(dǎo)致公司與Getco合并成為KCG。該事件揭示出，隨著市場結(jié)構(gòu)的改變，高頻交易可能帶來的潛在風(fēng)險之一，是由于其自身量化交易模型或技術(shù)執(zhí)行流程存在缺陷，造成市場大幅無序波動。因此，在這一時期的監(jiān)管實踐中，大多數(shù)國際監(jiān)管者對高頻交易采取的監(jiān)管原則是，規(guī)范多層級風(fēng)控與流程設(shè)置，防控技術(shù)性錯單引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。值得指出的是，上述風(fēng)險事件在發(fā)生時可能僅是時點性的風(fēng)險（market shock），但其隱含的長期風(fēng)險在于，此類風(fēng)險事件說明，決定市場訂單簿分布態(tài)勢的因素已經(jīng)不完全是傳統(tǒng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移或套期保值，訂單簿在比重分配上可能更傾向于前端，從而使傳統(tǒng)意義上的市場參與者難以把握價格趨勢。

（三）多樣化競爭（2014-2016年）

揭開高頻交易多樣化競爭時期序幕的是2014年出版的Flash Boys（中譯本為《閃擊者：華爾街的反抗》）一書。該書的結(jié)論認(rèn)為，高頻交易是一種通過先于其他投資者運行指令運作的一個方法。廣泛的技術(shù)變革和不道德的交易行為已經(jīng)把美國股市從“世界上最公開、最民主的金融市場”變成了一個被“操縱”的市場。由此引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及公眾對高頻交易的認(rèn)知聚焦于解剖高頻交易所具有的技術(shù)優(yōu)勢和盈利模式。為保證集中交易價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的公平公正，美國市場內(nèi)出現(xiàn)了回歸基本交易邏輯的思潮。標(biāo)志性的事件為，在部分行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的支持下，IEX交易所于2016年成立。在該交易所的競價機(jī)制下，所有市場參與者在IT基礎(chǔ)設(shè)施托管、交易接人方面一視同仁，且對所有訂單人為增設(shè)350毫秒的時滯，從而部分抵消了高頻交易的技術(shù)優(yōu)勢。IEX成立后，這一新的交易模式在全球范圍內(nèi)引發(fā)多家交易所對自身競價機(jī)制是否需要增設(shè)“減速帶”的評估。與此同時，高頻交易商為追求更快的交易速度和新的市場份額，在業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了資本大量投入的通信鏈路“軍備競賽”或“合縱連橫”。在這一時期，主要國家的監(jiān)管取向是允許多種競爭態(tài)勢并存，設(shè)定期限再做評估。

（四）評估反思（2017年至今）

2017年以來，隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)及澄清自身發(fā)展的需要，高頻交易的透明度有所上升。但由于業(yè)內(nèi)競爭環(huán)境更趨嚴(yán)峻，高頻交易商在通信鏈路方面的資本投入規(guī)模也越來越大，業(yè)內(nèi)并購交易數(shù)量直線上升，贏者通吃的態(tài)勢明顯，甚至出現(xiàn)了關(guān)于高頻交易盈利模式是否已近尾聲的討論。而各主要市場的監(jiān)管者也開始重新評估高頻交易對市場流動性、特別是在市場極端風(fēng)險場景下對流動性的影響，以及對各類投資者參與度的影響。

從發(fā)展歷程來看，由于高頻交易涉及的交易模型復(fù)雜程度高，前期也缺乏有效的監(jiān)測手段，導(dǎo)致監(jiān)管認(rèn)知上“事件驅(qū)動”的特征明顯，市場發(fā)展在較大程度上領(lǐng)先監(jiān)管。為更長時間地保持認(rèn)知壁壘，高頻交易商均將其交易策略、數(shù)據(jù)模型等作為核心資產(chǎn)，在前期發(fā)展過程中極力回避關(guān)注。但隨著市場對其認(rèn)識的深入，高頻交易技術(shù)創(chuàng)新的“顛覆性”逐漸消減，認(rèn)知壁壘更多地向技術(shù)門檻轉(zhuǎn)變，業(yè)內(nèi)集中度趨于上升，監(jiān)管者及公眾對該交易模式的思辨也更為多元。

四、高頻交易評估中的主要問題

近年來，市場對高頻交易關(guān)注頗多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不斷評估高頻交易對市場的影響，但其難點在于，無法以現(xiàn)有的市場層級和價值鏈條對其簡單解構(gòu)，從而難以對其進(jìn)行總體上的價值評估。其中值得探討的問題主要包括：

（一）高頻交易機(jī)構(gòu)是交易者還是經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)

在有限的公開資料中，多家高頻交易機(jī)構(gòu)的自我認(rèn)知是，高頻交易機(jī)構(gòu)是“系統(tǒng)操作者”而非“交易者”。而從金融市場的角度，高頻交易機(jī)構(gòu)在市場中承擔(dān)的角色不僅是“交易者”，還是“超級交易者”——既進(jìn)行大規(guī)模的交易，也承擔(dān)做市商、交易執(zhí)行對手方等部分在傳統(tǒng)意義上由經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)承擔(dān)的市場功能。目前國際上大多將高頻交易機(jī)構(gòu)作為交易者進(jìn)行監(jiān)管，因而高頻交易機(jī)構(gòu)又在交易總體成本、尤其是監(jiān)管成本與稅費方面，比經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)具有一定的隱性優(yōu)勢。即由于高頻交易機(jī)構(gòu)與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)目前在市場中分類層級不同，即便部分功能類似，在監(jiān)管力度上仍存在差異。

（二）高頻交易機(jī)構(gòu)是否為市場創(chuàng)造了新的價值

從高頻交易的市場功能來看，引入高頻交易后，市場交易前端的業(yè)務(wù)鏈條或有所縮短，但核心業(yè)務(wù)內(nèi)涵仍無法被簡單替代。以外匯交易為例，在高頻交易介入以前，大型銀行對客戶報價的買賣價差中實際隱含了對客戶信用評級、及與銀行進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)總量的信息。但隨著高頻交易出現(xiàn)，買賣價差隱含含義迅速縮減為交易成本與執(zhí)行速度。這對大型投行、尤其是具有交易中后端清算一體化規(guī)模優(yōu)勢的投行各業(yè)務(wù)條線可能產(chǎn)生不同影響。如對共同基金、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)客戶來說，這意味著更好的交易執(zhí)行、更低的沖擊成本及更多的場外市場交易。但對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來說，這意味著利潤率下降，以及可能在“最佳執(zhí)行”（Best Execution）規(guī)則下客戶費率結(jié)構(gòu)進(jìn)一步復(fù)雜化。因此，高頻交易環(huán)境中大型投行內(nèi)部各業(yè)務(wù)條線此消彼長情況，及該交易模式對市場結(jié)構(gòu)效率的影響，需要進(jìn)一步的市場數(shù)據(jù)予以綜合評估。

（三）對高頻交易的風(fēng)險評估是否應(yīng)當(dāng)針對某一時點

目前，國際間對高頻交易的主要風(fēng)險認(rèn)知是，高頻交易可能令市場因驟然流動性失衡而出現(xiàn)巨幅波動。因此，對其風(fēng)險評估主要集中在某一時點。但應(yīng)當(dāng)指出的是，高頻交易本身是全球交易網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化的縮影，其對市場基礎(chǔ)定價機(jī)制的長期影響，是一個需要密切關(guān)注的系統(tǒng)性問題。以大宗商品市場為例，由于高頻交易帶來的市場細(xì)分，在市場數(shù)字化的進(jìn)程中，不僅期貨、期權(quán)、指數(shù)、場外衍生品等產(chǎn)品種類大為豐富，各類產(chǎn)業(yè)鏈或區(qū)域性的標(biāo)的也紛紛進(jìn)入了市場集中競價交易。理想情況下，任何一個可被標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的物，在縱向具有時間價差曲線，在橫向具有質(zhì)量或地點價差曲線，且在任何一個相關(guān)的地理區(qū)域均具有同類型標(biāo)的物的價格參照（refer-ence point），由此形成了全球的價格網(wǎng)絡(luò)。在市場完全競爭的假設(shè)下，高頻交易無疑提高了市場整體的定價效率，但也因此加大了區(qū)域規(guī)則一體化及合約設(shè)計抗操縱性方面的壓力，并將間接影響行業(yè)集中度與財富再分配。

五、高頻交易的風(fēng)險點與監(jiān)管工具選擇

（一）市場結(jié)構(gòu)與交易能力的再平衡

高頻交易商的主要競爭對手應(yīng)當(dāng)是機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)高頻交易轉(zhuǎn)向亞洲地區(qū)以散戶為主、全市場訂單統(tǒng)一撮合的市場結(jié)構(gòu)時，極易出現(xiàn)雙方在交易能力上的顯著不平衡。鑒于高頻交易對進(jìn)入新市場的高度需求，對高頻交易的牌照準(zhǔn)入和前端管理，應(yīng)作為市場監(jiān)管的重要抓手。而在交易費率、交易帶寬等方面的管理，也是保障市場公平性的重要手段。參考?xì)W美發(fā)達(dá)市場已有的高頻交易監(jiān)管措施，國內(nèi)“監(jiān)管工具箱”已包括對信息流量、市場波動性、自成交、價格波動、最大下單量等控制（暫停交易或熔斷短期內(nèi)仍需評估），仍可借鑒的監(jiān)管工具包括：

1.“了解你的客戶”（KYC）

在國際市場中，針對高頻交易，KYC具有多重功能：一是關(guān)于多賬戶代持及實際控制關(guān)系賬戶問題，亞洲國家在市場發(fā)展過程中均面臨同樣的市場結(jié)構(gòu)性問題，因此部分國家在準(zhǔn)入階段就采取了較為嚴(yán)格的KYC流程。如蒙古要求個人提供簡歷;機(jī)構(gòu)提供主要高管簡歷等，以便較好地了解客戶背景，比對交易合理性;二是對于已知的國際高頻交易商及其分支附屬機(jī)構(gòu)加強(qiáng)背景“盡職調(diào)查”，對其主要人員、全球分支附屬機(jī)構(gòu)（包括由高管代持的機(jī)構(gòu)注冊信息）、業(yè)內(nèi)淵源、交易模式、風(fēng)控流程、技術(shù)接入方式、監(jiān)管記錄等有較為詳細(xì)的了解;三是對主要國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所已經(jīng)公布的警告、處罰記錄要進(jìn)行儲備，并仔細(xì)對比客戶基礎(chǔ)信息，找出多重國籍跨國交易的客戶及高監(jiān)管風(fēng)險客戶，特別是有意識隱瞞受處罰記錄的客戶等;四是了解最終受益人信息，避免他國政治人物及其親屬等高風(fēng)險人員參與市場，避免利益沖突;五是鑒于大型投行、實體企業(yè)的分支或附屬機(jī)構(gòu)對全球基礎(chǔ)設(shè)施已有進(jìn)一步擴(kuò)大投資的趨勢，利用增強(qiáng)的KYC信息篩查避免與他國制裁或警告對象發(fā)生直接或間接的交易，避免國際糾紛，同時對國際市場變化增強(qiáng)信息監(jiān)測監(jiān)控。從實現(xiàn)可行性來看，路透、彭博、道瓊斯公司均提供KYC信息管理系統(tǒng)，可進(jìn)行大量的基礎(chǔ)信息篩查，也可針對監(jiān)管需要逐步探索，自主建立數(shù)據(jù)庫。明確KYC/AML義務(wù)落實，也有利于推進(jìn)“以監(jiān)管會員為中心”的期貨市場多層次合規(guī)體系建設(shè)。

2.對幌騙、分層及其他擾亂市場的交易行為的監(jiān)管措施

盡管幌騙、分層的交易方式通過報撤單限制、行情信息更新速率等已有所限制，但通過多賬戶仍能達(dá)成類似交易，因此在監(jiān)管法規(guī)上仍需明確，在風(fēng)險監(jiān)控中的具體監(jiān)測指標(biāo)，以及相關(guān)違法處罰適用條款。

3.Tag 50自動化交易賬戶信息報備

CME規(guī)則576條要求結(jié)算會員負(fù)責(zé)通過結(jié)算費率系統(tǒng)具體上報自動化交易賬戶操作人信息，以便將交易信息量與結(jié)算費率進(jìn)行掛鉤。具體字段包括：姓名、生日、主要所在國、身份證件后四位。CME為每一報備的操作人員提供一個唯一的Tag 50標(biāo)識，并要求使用該標(biāo)識進(jìn)行下單。其中，針對人工下單客戶，如多腿（multi-leg）自動價差單數(shù)量占比較高的，需要報備Tag 50;針對自動化交易系統(tǒng)，提出“自動化交易團(tuán)隊”概念，要求分角色（如負(fù)責(zé)人、監(jiān)控人員、交易、風(fēng)控、其他等）、分交易時段進(jìn)行報備，每一個操作人員必須有唯一的Tag 50;如同一個操作員或同一個團(tuán)隊操作多個模型、算法、系統(tǒng)交易同一個產(chǎn)品，且可能發(fā)生相互交易的，必須報備不同的Tag 50。此外，CME文件說明，Tag 50報備只針對具體操作人員，無須報備背后的指令下達(dá)人或控制人。因此，總體來看Tag 50的主要目標(biāo)是為計算費率、流量監(jiān)控及防止大規(guī)模技術(shù)風(fēng)險，而未與實際控制關(guān)系賬戶管理直接掛鉤。盡管如采取此項變更，會涉及交易系統(tǒng)調(diào)整，也帶來“另一套編碼”的交叉問題，其積極的意義是揭示了一個自動化交易賬戶下多個團(tuán)隊、策略、系統(tǒng)間不同的交易方式和路徑，并為監(jiān)管者提供了對“使用他人賬戶或標(biāo)簽交易”的監(jiān)管途徑及處罰抓手，因此仍可作為監(jiān)控方式的重要參考。

4.加強(qiáng)前端規(guī)范指引

如澳大利亞ASIC 2013年發(fā)布的監(jiān)管指引250號對報單前端控制參數(shù)設(shè)計和風(fēng)控流程及跨境事后追溯方式進(jìn)行了規(guī)范。又如美國FIA2015年發(fā)布的《自動化交易系統(tǒng)開發(fā)與運行指南》，內(nèi)容涵蓋了交易前端控制、后端控制、危機(jī)處理、安全運行、流程設(shè)計等內(nèi)容，推出后得到了行業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。從高頻交易發(fā)展的過程來看，在行業(yè)迅猛發(fā)展時期，行業(yè)參與者技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、水平不一，需要探索建立分層次系統(tǒng)風(fēng)險控制機(jī)制，因此配套發(fā)布相關(guān)監(jiān)管要求與行業(yè)規(guī)范指引，可以起到較好的引導(dǎo)和規(guī)范作用。

（二）通信網(wǎng)絡(luò)與基礎(chǔ)設(shè)施納入監(jiān)管視野

除上述監(jiān)管措施外，鑒于高頻交易近期向微波通信發(fā)展趨勢漸顯，監(jiān)管部門需要加強(qiáng)對通信鏈路監(jiān)控協(xié)調(diào)。高頻交易轉(zhuǎn)向微波通信的主要原因是，微波比現(xiàn)有的光纜通信速度大約快一倍，原因在于光纜傳輸速度易受到沿途公路、河流、山坡的影響，同時信息在空氣中傳播的速度快于在光纜內(nèi)。但微波通信的缺點也包括，受帶寬限制，傳輸?shù)臄?shù)據(jù)量同等條件下不如光纜多，同時最大傳輸距離不宜超過62英里，因此需要使用多個信號塔完成網(wǎng)絡(luò)鏈接。在這一領(lǐng)域中，隨著美國、英國、比利時等國家軍事優(yōu)先級變化，越來越多的“二戰(zhàn)”時重要跨洋連接點信號塔退役，成為高頻交易機(jī)構(gòu)競購應(yīng)用的目標(biāo)。隨著高頻交易機(jī)構(gòu)跨境通信傳輸能力的提高，目前在進(jìn)入新的海外市場時還出現(xiàn)了多家公司合作建立通信鏈路的現(xiàn)象（如多家美國高頻交易機(jī)構(gòu)合資設(shè)立東京一芝加哥鏈路，以交易Nikki股指的現(xiàn)象）。據(jù)外媒報道，高頻機(jī)構(gòu)往往通過跨境層層傳遞的關(guān)系間接并實際持有重要地理位置的通信基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)，從而對他國金融安全可能形成一種潛在的挑戰(zhàn)。因此，未雨綢繆，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)對通信行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的新建、轉(zhuǎn)讓、持有、租用等信息予以關(guān)注，并對比最終持有人及高頻交易商等關(guān)聯(lián)情況，以維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)與國家金融市場安全穩(wěn)定。