新一輪“金融危機(jī)”風(fēng)雨欲來？（縱橫）

劉典

隨著美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2%-2.25%，國際金融局勢近日來風(fēng)云變幻、跌宕起伏。加之全球經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險增大，市場信心不斷被猝不及防的緊張局勢打壓，關(guān)于新一輪金融危機(jī)的討論不絕于耳。

過去幾十年，大約每十年會爆發(fā)一次全球金融危機(jī)。自2007年美國次貸危機(jī)后，歷史的車輪又駛過十余年，那么，“十年”的魔咒會重現(xiàn)嗎？

回顧歷史，分析當(dāng)下，我們嘗試從過去的金融危機(jī)中找到共性，并結(jié)合當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)局勢，探討可能導(dǎo)致新一輪金融危機(jī)爆發(fā)的一些因素。

全球經(jīng)濟(jì)宏觀形勢風(fēng)險加劇,市場投資者對多國央行降息救市效果持非樂觀預(yù)期。企業(yè)利潤率走低，金融從業(yè)者的憂心或再次引爆經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，根據(jù)知名投資公司StrategasSecuritiesLLC8月公布的研究數(shù)據(jù)表明，標(biāo)普500指數(shù)公司的利潤率擴(kuò)張已經(jīng)連續(xù)兩個季度萎縮，歷史上這是下行趨勢正在醞釀的預(yù)兆。彭博社《商業(yè)周刊》也指出，當(dāng)下持續(xù)的低利潤率會讓投資者在每一塊可用的石頭下尋找更多回報，這意味著承擔(dān)更多風(fēng)險，因此很可能導(dǎo)致泡沫的形成，并最終破壞金融體系的穩(wěn)定。所以，人們普遍相信，更便宜的流動性無法解決整個企業(yè)盈利搖搖欲墜的困境。當(dāng)利潤率下降到一定地步，企業(yè)家就會減少投資甚至開始裁員，造成大規(guī)模失業(yè)，消費(fèi)需求再度下挫，利潤率繼續(xù)下滑，形成惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

此外，全球債務(wù)水平持續(xù)上升，投資者擔(dān)心下輪金融危機(jī)埋存隱患。國際貨幣基金組織4月曾警告，企業(yè)和政府負(fù)債水準(zhǔn)升高，加上風(fēng)險較高的放款激增，可能造成全球經(jīng)濟(jì)不堪新一波嚴(yán)峻走跌趨勢的打擊。

根據(jù)國際金融協(xié)會的數(shù)據(jù)，2019年一季度全球債務(wù)大幅增加3萬億美元，債務(wù)總額占全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的320%，比2008年危機(jī)時還高。以美國為例，私人債務(wù)規(guī)模依舊很高，為美國GDP的250%。若美聯(lián)儲把利率降至接近零利率水平，那么就會讓銀行蒙受損失，危及整個金融體系。另外，特朗普于當(dāng)?shù)貢r間8月2日簽署法案，將暫停債務(wù)上限直到明年大選過后，同時授權(quán)政府增加支出，此舉讓美國政府赤字持續(xù)惡化，也引發(fā)世界各國和投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。

在此背景下，全球央行降息周期或?qū)㈤_啟，但市場普遍預(yù)期救市效果難測。越來越多國家的中央銀行已經(jīng)降低或正在考慮降息，這表明人們越來越擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)增長正在放緩。降息背后的理論是，較低的信貸將鼓勵企業(yè)和個人花錢購買更多并刺激經(jīng)濟(jì)。

然而，大家普遍意識到，采取寬松策略也有風(fēng)險。首先不少經(jīng)濟(jì)體目前的利率水平已經(jīng)處于歷史低位，進(jìn)一步下調(diào)的空間十分有限。其次，新一波寬松措施可能加劇房市及其他資產(chǎn)泡沫的動蕩。因此，雖然各國央行同步降息，但大部分投資者認(rèn)識到政策空間有限，并且有可能為經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來更多不確定性。

與此同時，美聯(lián)儲獨(dú)立性的下降和貿(mào)易體系的不穩(wěn)定，加大金融市場波動風(fēng)險，打擊商業(yè)信心。美聯(lián)儲保持貨幣政策獨(dú)立性的意義在于，避免政府單純?yōu)榱俗非蠼?jīng)濟(jì)高增長而實施過于寬松的貨幣政策，以及避免“公共債務(wù)貨幣化”威脅到以美元為主的貨幣體系安全。

但是，在美聯(lián)儲新的利率調(diào)控機(jī)制下，理事會多位執(zhí)行委員的人事空缺使得特朗普可以輕易“重塑”美聯(lián)儲，并間接影響貨幣政策走向。美聯(lián)儲貨幣政策的獨(dú)立性已經(jīng)“今不如昔”。因此，目前美聯(lián)儲的寬松政策將有利于特朗普在2020年的總統(tǒng)大選中獲得連任，但其利率和風(fēng)險溢價已經(jīng)被壓到史無前例的低位。因為政治力量干預(yù)貨幣政策決策或威脅美聯(lián)儲主席任期，將削弱公眾對央行的信心，這將導(dǎo)致金融市場不穩(wěn)，以及更糟糕的經(jīng)濟(jì)后果。

商業(yè)信心和金融市場出現(xiàn)波動，加深資本市場避險情緒。自8月以來美股的動蕩仍在繼續(xù)，在全球金融市場引發(fā)持續(xù)性連鎖反應(yīng)，特別是2年期和10年期美債收益率時隔12年再次出現(xiàn)“核彈”級倒掛，由于近幾次美國經(jīng)濟(jì)衰退前都出現(xiàn)了長短期美債收益率曲線倒掛的現(xiàn)象，恐慌情緒迅速向全球蔓延。而歐盟的核心區(qū)域——德國經(jīng)濟(jì)“失血”速度正在加快，德國10年期公債收益率進(jìn)一步跌至負(fù)值。

在這樣的背景下，我國須著力防范化解重大風(fēng)險，堅持貨幣政策獨(dú)立性,保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。各種壞消息相互疊加和強(qiáng)化，加劇了市場對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。以此次美聯(lián)儲降息為標(biāo)志，全球金融市場被“狼來了”的情緒所籠罩，不確定性和波動成為主導(dǎo)標(biāo)志。

面對當(dāng)前國際上嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)金融形勢，我國該如何妥善應(yīng)對？剛剛結(jié)束的第二季度中央政治局會議明確指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，必須增強(qiáng)憂患意識，把握長期大勢，抓住主要矛盾，善于化危為機(jī)，“辦好自己的事”。

因此，在全球流動性重新迎來寬松拐點的時刻，中國應(yīng)堅持以我為主原則，通過深化改革不斷提升國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)中國實體經(jīng)濟(jì)新舊動能平穩(wěn)接續(xù)和快速轉(zhuǎn)換,扎實做好“六穩(wěn)”工作，以穩(wěn)應(yīng)變，及時消除各種內(nèi)在風(fēng)險隱患，尤其要把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，以此開啟中國經(jīng)濟(jì)下一階段輝煌?！?/p>

(作者是中國人民大學(xué)重陽金融研究院學(xué)者)

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