韜光養(yǎng)晦，否極泰來

李立峰

市場(chǎng)由單一模式的博高“β”步入了深耕細(xì)作的賺“α”階段。

歐美日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI，無論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)均趨勢(shì)向下;相對(duì)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度相對(duì)較高，但亦開始向下;歐元區(qū)、德國(guó)等制造業(yè)PMI景氣度已經(jīng)跌破“榮枯線”。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體景氣度趨向分化，大多趨勢(shì)向下。

自2018年以來，中美貿(mào)易摩擦對(duì)兩國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)往來產(chǎn)生了負(fù)面影響。國(guó)內(nèi)進(jìn)出口增速連續(xù)回落。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑。貨幣環(huán)境需更加寬松，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有多次降準(zhǔn)。當(dāng)前大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為13.5%，中小型類為11.5%，仍具備進(jìn)一步下調(diào)空間。若就業(yè)出現(xiàn)較大壓力，則政策會(huì)重啟“寬信用”。

市場(chǎng)由單一模式的博高“β”步入了深耕細(xì)作的賺“α”階段。

提高直接融資占比是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要措施，監(jiān)管層在多次重要會(huì)議或文件中反復(fù)提到。提高直接融資占比的具體舉措方面，主要包括新股發(fā)行常態(tài)化持續(xù)推進(jìn)、再融資政策出現(xiàn)積極變化、上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制等。至今科創(chuàng)板已受理110家企業(yè)，偏硬科技為主，其中已問詢90家，平均IPO擬融資規(guī)模9.80億元。

受理企業(yè)共涉及19個(gè)行業(yè)，其中TMT設(shè)備制造業(yè)受理企業(yè)數(shù)量最多，共計(jì)24家，預(yù)期2019年全年合計(jì)上市公司達(dá)90家左右，融資規(guī)模900億元左右，短期內(nèi)將帶來分流效應(yīng)但整體可控，作為增量改革可促進(jìn)上市標(biāo)的優(yōu)勝劣汰。

近幾年外資大幅流入，支撐市場(chǎng)底部區(qū)域。截至2019年一季度，外資占比首次超越保險(xiǎn)，成為A股第二大機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至2019年3月末，外資持股市值1.68萬(wàn)億元。從持有流通市值占比角度來看，公募、外資、保險(xiǎn)持有流通市值占比分別為4.30%、3.58%和3.48%。2019年MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯三大指數(shù)將帶來海外主動(dòng)+被動(dòng)增量資金規(guī)模約5221億元。從陸股通數(shù)據(jù)來看，外資持倉(cāng)基本上集中在食品飲料、家電等行業(yè)，偏好藍(lán)籌股，部分個(gè)股被深度“外資化”。

2019年以來，A股的大幅上漲并非主要由盈利驅(qū)動(dòng)，一季度流動(dòng)性的寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升共同推動(dòng)的估值修復(fù)是導(dǎo)致股價(jià)上漲的主要原因。若重新回到一季度低利率環(huán)境，需實(shí)施“寬信用”，這在二季度很難看到。

經(jīng)歷了2018年年報(bào)大規(guī)模資產(chǎn)減值“挖坑”后，2019年一季報(bào)非金融A股企業(yè)盈利增速有所回升，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍顯乏力，非金融A股一季報(bào)盈利增速僅1.3%。從宏觀數(shù)據(jù)來看，一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速為-3.3%，較上年四季度的10.3%仍在回落。2019年大規(guī)模減稅降費(fèi)，將對(duì)A股盈利有所提振，同時(shí)促進(jìn)消費(fèi)，與地產(chǎn)相關(guān)度低的可選消費(fèi)增速平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2019年A股潛在解禁規(guī)模3.16萬(wàn)億元，6月解禁壓力為全年次高點(diǎn)。

綜觀影響A股市場(chǎng)運(yùn)行的主要因子，預(yù)計(jì)A股2019年余下季度在2600-3100點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行。流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境決定了A股估值快速擴(kuò)張的階段已經(jīng)過去（一季度是A股估值擴(kuò)張最佳窗口期），后續(xù)需要企業(yè)盈利的跟上。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)5、6月份A股處于“圓弧底”的階段，A股年內(nèi)第二次布局點(diǎn)在6月中下旬;預(yù)計(jì)A股顛簸后將逐步走出“圓弧底”，但高度有限;相對(duì)看好三季度，四季度A股又重新回到壓力軌道;市場(chǎng)由單一模式的博高“β”步入了深耕細(xì)作的賺“α”階段。

從股債相對(duì)收益來看，A股當(dāng)前股息率明顯高于10年期國(guó)債收益率，高分紅股票的相對(duì)配置價(jià)值凸顯。2010年以來A股整體分紅率（現(xiàn)金分紅總額占凈利潤(rùn)的比重）穩(wěn)定在30%以上，并呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。隨著上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，2018年A股上市公司現(xiàn)金分紅（包含分紅預(yù)案）高達(dá)1.23萬(wàn)億元，分紅率高達(dá)36.47%，均創(chuàng)2010年以來歷史新高。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從現(xiàn)金分紅收益率的角度來看，A股市場(chǎng)推薦股息率相對(duì)較高的金融、消費(fèi)類板塊及行業(yè)。