中生制藥增長勁 估值不再離譜

去年內(nèi)地推行醫(yī)藥改革，包括要求仿制藥須通過與原研藥的藥性「一致性評價(jià)」，并在4+7城市推出帶量采購政策，藥物須大幅減價(jià)，才可獲政府集中采購。市場憂慮帶量采購政策會擴(kuò)展至全國，令仿制藥企盈利能力受壓。

中國生物制藥（01177.HK）去年受帶量采購政策影響，加上本身估值過高，股價(jià)自去年6月見頂后，今年1月最低跌至4.53元（港元.下同），較高位跌近七成才見底。早前公司公布佳績，刺激股價(jià)回升，現(xiàn)價(jià)估值不算離譜，可留意買入機(jī)會。中生制藥去年收入按年增長41%至208.89億元人民幣，純利大升3.1倍至90.46億元人民幣，每股盈利0.7316元人民幣，市盈率（P/E）降至9.4倍。

集團(tuán)去年純利大增，除了因?yàn)橹鳂I(yè)務(wù)表現(xiàn)出色外，還受惠去年完成對北京泰德的收購，控股權(quán)由33.6%增至57.6%所致。這宗收購帶來66億元人民幣一次性收益，亦衍生若干特殊支出。撇除此數(shù)，中生制藥去年實(shí)際盈利僅增長37%至28.4億元人民幣，實(shí)質(zhì)P/E約31倍。

藥物研發(fā)投入大

中生制藥的產(chǎn)品涉及多種生物藥和化學(xué)藥，當(dāng)中最重要的是肝病用藥物，去年銷售額達(dá)64.2億元人民幣，占集團(tuán)總收入30.7%。心腦血管用藥、腫瘤用藥、鎮(zhèn)痛藥以及呼吸系統(tǒng)用藥，都是集團(tuán)的主打產(chǎn)品。集團(tuán)去年投入20.88億元人民幣用于研發(fā)，占營收約一成，全國排名第四。中生制藥目前已有的臨床批件、正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)、申報(bào)生產(chǎn)的在研產(chǎn)品共497件。

其中，心腦血管用藥54件、肝病用藥38件、抗腫瘤用藥206件、呼吸系統(tǒng)用藥25 件、糖尿病用藥26件及其他類用藥148件。這些產(chǎn)品日后推出市場，將為中生制藥提供增長動(dòng)力。中生制藥去年有六項(xiàng)產(chǎn)品通過「一致性評價(jià)」，旗下被列入第二批4+7帶量采購名單的藥品較第一批少，這些藥品在名單執(zhí)行前可完成「一致性評價(jià)」，第二批帶量采購更有利集團(tuán)中標(biāo)及搶占市場份額。

帶量采購進(jìn)度慢

據(jù)市場信息顯示，中生制藥未來五年預(yù)期每年有10至15種新產(chǎn)品上市，而首三年會主攻仿制藥，到第四年才會開始推出創(chuàng)新藥，因?yàn)榕R床測試過程頗長。市場估計(jì)，中生制藥未來三至五年旗下有30個(gè)藥物銷售逾1億元人民幣，有十個(gè)藥物銷售逾10億元人民幣。目前4+7帶量采購執(zhí)行速度較預(yù)期慢，第二批名單原本預(yù)計(jì)在4月執(zhí)行，但按目前進(jìn)度，相信要到今年底才執(zhí)行。

中生制藥經(jīng)過首季大幅回升后，股價(jià)開始超買，形態(tài)上去年11月開始營造頭肩底，上周以大陽燭升破頸線，中線量度升幅目標(biāo)可至10.5元。以今年實(shí)質(zhì)增長三成計(jì)，到價(jià)相當(dāng)于預(yù)測P/E約24倍，可候回吐至7.5元附近買入，跌破7.2元止蝕。

中生制藥未來五年每年會有10 至15 個(gè)新產(chǎn)品上市，但首三年以推出仿制藥為主。