建行負債端成本壓力漸顯

劉鏈

根據(jù)建設(shè)銀行公布的2018年年報，2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6588.91億元，同比增長5.99%;實現(xiàn)凈利潤2546.55億元，同比增長5.11%。截至2018年年末，建設(shè)銀行不良貸款率為1.46%，比2017年年末下降0.03個百分點。

從營收層面來看，在2018年經(jīng)濟處于下行周期的背景下，建設(shè)銀行營業(yè)收入增速基本保持平穩(wěn)，但凈利潤增速環(huán)比有所下降。2018年全年，建設(shè)銀行營業(yè)收入同比增長5.99%，增速比前三季度微升0.05個百分點。其中，凈利息收入增速受凈息差收窄的不利影響，比前三季度下降1.94個百分點，表明其凈利息收入增長面臨一定的壓力;另一方面，手續(xù)費與傭金凈收入增速延續(xù)穩(wěn)中有升的態(tài)勢，2018年，建設(shè)銀行手續(xù)費及傭金凈收入同比增長4.45%，比前三季度提升1.38個百分點，這在一定程度上對沖了凈利息收入下滑的負面影響。此外，受撥備計提力度加大的影響，建設(shè)銀行凈利潤增速環(huán)比略降。2018年，由于宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟層面都面臨較大的下行壓力，建設(shè)銀行撥備計提力度逐季加大，全年信用減值損失同比增長18.55%，增速比前三季度提升3.82個百分點。受撥備計提力度加大的影響，建設(shè)銀行2018年實現(xiàn)歸母凈利潤增速僅為5.11%，增速比前三季度放緩1.11個百分點。

從資產(chǎn)質(zhì)量層面來看，考慮到2018年經(jīng)濟增長下行壓力較大的背景，建設(shè)銀行仍能實現(xiàn)不良貸款率的微降和撥備覆蓋率的提高，實屬不易。截至2018年年末，建設(shè)銀行不良貸款率為1.46%，比前三季度下降0.01個百分點，比2017年年末下降0.03個百分點，同比、環(huán)比均實現(xiàn)下降。而且，從更長的時間來看，從2016年下半年以來，建設(shè)銀行不良貸款率始終保持穩(wěn)步改善的態(tài)勢。由于建設(shè)銀行資產(chǎn)分類真實性較高，其改善趨勢并未受到2018年銀行業(yè)不良認定趨嚴的負面影響。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，建設(shè)銀行逾期90天以上貸款占不良貸款的比例僅為60%，與同業(yè)相比，不良認定的嚴格性與資產(chǎn)質(zhì)量的真實性由此可見一斑。由于建設(shè)銀行在四季度進一步加大了撥備計提力度，使得2018年年末的撥備覆蓋率環(huán)比大幅提升13.21個百分點至208.37%，撥備覆蓋率水平在四大行中排第二位。

值得注意的是，盡管手續(xù)費及傭金凈收入表現(xiàn)不錯，但建設(shè)銀行利息凈收入增長卻有一定的壓力。2018年下半年，建設(shè)銀行資產(chǎn)端平均收益率上行幅度小于負債端成本率上行幅度，對公司利息凈收入的增長形成一定的壓力，如果未來這一趨勢延續(xù)的話，則建設(shè)銀行利息凈收入增速短期內(nèi)還將繼續(xù)承壓。不過，在銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入普遍低迷的大環(huán)境下，建設(shè)銀行2018年手續(xù)費及傭金凈收入增速逐季上升，對營收的貢獻凸顯。其中，電子銀行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、擔(dān)保承諾業(yè)務(wù)手續(xù)費表現(xiàn)明顯好于行業(yè)平均水平。隨著資管新規(guī)影響的逐漸弱化，建設(shè)銀行理財業(yè)務(wù)收入降幅將會逐漸收窄，其對中間業(yè)務(wù)收入的負面影響將進一步減弱。

存款增長壓力增大

根據(jù)2018年年報，截至2018年年末，建設(shè)銀行資產(chǎn)總規(guī)模達到23.22萬億元，同比增長4.96%，環(huán)比小幅下降0.56%。其中，貸款同比增長6.29%，環(huán)比小幅下降0.05%;存款同比增長4.55%，環(huán)比下降0.69%。在資產(chǎn)規(guī)模增幅不大的情況下，建設(shè)銀行2018年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長5.99%，凈息差為2.31%，同比增長10BP，利息凈收入同比增長7.48%，手續(xù)費凈收入同比增長4.45%，成本收入比為26.42%，同比下降53BP;此外，雖然建設(shè)銀行年化ROA 為1.13%，同比保持不變，但年化ROE為14.04%，同比下降0.76個百分點。

年報顯示，建設(shè)銀行2018年實現(xiàn)凈利潤同比增長5.11%，與前三季度6.4%的同比增速相比小幅回落1.3個百分點，主要是由于撥備計提力度加大所致，撥備前凈利潤同比增長7.5%，增速仍保持穩(wěn)定。建設(shè)銀行2018年實現(xiàn)營收同比增長5.99%，其中，手續(xù)費收入在信用卡和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展帶動下增速提升，比前三季度提高1.3個百分點至4.4%。凈手續(xù)費收入增速回升，從結(jié)構(gòu)上看，占比較高的銀行卡手續(xù)費、電子銀行仍保持較快增長，而理財收入和代理業(yè)務(wù)同比下滑幅度略有縮窄。

但凈利息收入同比增速比前三季度放緩2.2個百分點至7.5%，一方面是由于資產(chǎn)規(guī)模增速的乏力，建設(shè)銀行四季度資產(chǎn)規(guī)模增速有所放緩，資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比下降0.6%;另一方面，四季度息差也小幅下降，建設(shè)銀行2018年全年息差為2.31%，低于前三季度2.34%的水平，表明四季度單季息差有所下降，息差的收窄主要是由于存款增長壓力的增大，存款成本比2018年上半年提升5BP帶動付息負債成本提升3BP，與此同時，生息資產(chǎn)平均收益率比2018年上半年僅上行1BP。也就是說，盡管報表顯示的撥備前利潤仍保持穩(wěn)定增長，但實際上建設(shè)銀行四季度存款成本有所抬升，并在一定程度上拖累息差小幅收窄，未來這一變化趨勢仍值得關(guān)注。

除了資產(chǎn)規(guī)模增速有所放緩?fù)猓ㄔO(shè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始向零售領(lǐng)域傾斜，而對公存款增長承壓。截至四季度末，建設(shè)銀行總資產(chǎn)同比、環(huán)比增速分別為5%、-0.6%，其中，貸款同比、環(huán)比增速分別為6%、0，在總資產(chǎn)中的占比達到57.6%。把信貸結(jié)構(gòu)拆分來看，建設(shè)銀行信貸資源進一步向零售端傾斜，新增貸款中有73%投向零售貸款，零售貸款在總貸款中的占比提升2.12個百分點至42.4%，其中，按揭貸款和信用卡貸款同比分別增長12.8%、15.6%。另一方面，從負債端來看，截至四季度末，建設(shè)銀行存款同比、環(huán)比增速分別為5%、-0.7%，其中，活期存款占比為53.5%，存款規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定。但從結(jié)構(gòu)上來看，2018年，建設(shè)銀行總存款的增長主要依靠競爭激烈的零售存款拉動，相比之下，對公存款增長面臨較大的壓力，對公存款規(guī)模比上半年末下降3.6%。根據(jù)中銀國際的分析，第三方支付備付金存款集中交存央行的監(jiān)管政策的變化可能是導(dǎo)致對公存款規(guī)模下降的重要因素之一，后續(xù)仍需關(guān)注零售轉(zhuǎn)型對存款增長產(chǎn)生的影響。

而2018年四季度單季凈息差下行與資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，建設(shè)銀行四季度單季凈息差的下行主要原因是資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的調(diào)整，貸款占比下降，其他相對低收益資產(chǎn)占比上升，而從負債端看，存款占比略有下降，但是付息率上升。存款平均付息成本比2018年中期上升5BP至1.39%，其中，個人定期存款的付息成本上升較多。與此同時，貸款占總資產(chǎn)的比重略有下降，從總量上看，加回ABS后的貸款總額同比增長8.6%，略有放緩。從結(jié)構(gòu)上看，由于票據(jù)規(guī)模增速較快，占比上升，零售貸款占比基本保持穩(wěn)定，而對公貸款占比略有下降。對公新增貸款的主要行業(yè)是房地產(chǎn)、建筑業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);零售貸款的新增主要集中在按揭與信用卡貸款。在負債端方面，活期存款占比保持穩(wěn)定，占比為55%。從存款的新增結(jié)構(gòu)來看，主要來自于定期存款的增長，尤其是個人定期存款增長。

截至2018年年末，建設(shè)銀行不良貸款率為1.46%，環(huán)比下降1BP，撥備覆蓋率為208.37%，環(huán)比增長13.2個百分點。從不良結(jié)構(gòu)上看，建設(shè)銀行對公貸款不良率略有上升，受ABS業(yè)務(wù)以及債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)快速增長的影響，全年不良核銷凈轉(zhuǎn)出額大幅上升。但是由于凈生成比率也有一定幅度的上升，因此，總體不良率基本保持穩(wěn)定。從各類貸款的不良結(jié)構(gòu)變動情況來看，建設(shè)銀行零售貸款中信用卡和消費貸不良率均有所上升，但是由于總體占比較低，對零售貸款的不良率影響不大。在對公業(yè)務(wù)方面，除了傳統(tǒng)制造業(yè)外，近三年新增較多的傳統(tǒng)低風(fēng)險行業(yè)貸款不良貸款額增加較多，其中以電力和水利公用事業(yè)為主，需要繼續(xù)跟蹤這些行業(yè)不良率的變動趨勢。

分季度來看，建設(shè)銀行四季度不良率環(huán)比下降1BP至1.46%，不良率連續(xù)四個季度呈下行改善趨勢，根據(jù)測算，建設(shè)銀行四季度單季不良生成率為0.76%，環(huán)比保持穩(wěn)定。關(guān)注類貸款占比為2.81%，環(huán)比下降1BP。截至2018年四季度末，建設(shè)銀行逾期90天以上貸款/不良貸款的比值僅為60.1%，表明其不良認定標準非常嚴格。在2018 年進一步加大撥備計提力度（同比增速達到26.8%）的基礎(chǔ)上，建設(shè)銀行撥備覆蓋率同比、環(huán)比分別增長37.3個百分點、8.2個百分點至208.4%，撥備充足度較為夯實，抵御風(fēng)險的能力進一步增強。截至2018年年末，建設(shè)銀行核心一級資本充足率為13.83%，資本充足率為17.19%。

總體來看，除了凈利息收入增速有所承壓以外，建設(shè)銀行較為真實的資產(chǎn)質(zhì)量與較為充足的撥備水平是其未來業(yè)績增長的蓄水池。中原證券分析認為，2018年下半年，建設(shè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍好于預(yù)期的原因主要有以下兩點：第一，截至2018年年末，建設(shè)銀行逾期貸款占比較6月末下降0.15個百分點，且低于2017年年末0.02個百分點，緩解市場因2018年上半年逾期率上升而產(chǎn)生的擔(dān)憂;第二，截至2018年年末，建設(shè)銀行關(guān)注類貸款占比較二季度末改善 0.01個百分點至2.81%。在凈息差小幅收窄的情況下，建設(shè)銀行扎實的資產(chǎn)質(zhì)量與較高的撥備覆蓋水平將為公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長留足空間。

從另一個角度來看，盡管資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，撥備覆蓋進一步夯實，但考慮到2018年四季度建設(shè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和凈息差環(huán)比微降的因素，及2019年息差上升空間受資產(chǎn)端整體定價下行的制約以及撥備計提力度的加大，建設(shè)銀行未來盈利增速的上行空間可能會受到一定程度的壓制。

資產(chǎn)端收益率下滑

根據(jù)中泰證券的分析，建設(shè)銀行這份2018年年報有以下三個方面的亮點：其一，營收保持6個百分點的高增長，由凈手續(xù)費增長與子公司成本大幅節(jié)約共同拉動所致。其二，資產(chǎn)質(zhì)量總體保持平穩(wěn)。不良率的環(huán)比下降、逾期率較半年度的下降，撥備對不良的覆蓋能力增強。其三，資本內(nèi)生強，核心一級資本充足率環(huán)比大幅提升49BP。當(dāng)然，中泰證券同時也指出了年報中的兩點不足：其一，四季度凈利息收入環(huán)比下降4.5%，其中，生息資產(chǎn)規(guī)模略低于三季度，環(huán)比零增長，四季度單季年化凈息差為2.09%，環(huán)比下降13BP。其二，考慮到加回的因素，不良凈生成率實際上也有所上升。

具體來看，建設(shè)銀行2018年全年實現(xiàn)營收保持平穩(wěn)，在2018年經(jīng)濟形勢并不是很好的背景下，6個百分點的高增速對于像建設(shè)銀行這樣的大型銀行而言，實屬不易。在管理費增多的拖累下，撥備前利潤同比增速環(huán)比三季度微降0.3%;歸母凈利潤在撥備計提大幅提升的基礎(chǔ)上增速下滑1.3個百分點。2018年一季度末、2018年上半年末、2018年三季度末、2018年年末，建設(shè)銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為3.7%、6.8%、7.2%、7.2%，3.9%、6.7%、7.7%、7.5%，5.4%、6.3%、6.4%、5.1%。

如果把建設(shè)銀行2018年業(yè)績同比增長進行拆分，結(jié)果如下：正向貢獻業(yè)績因子為規(guī)模、息差、成本、稅收。負向貢獻因子為非息、撥備（非息未剔除新準則影響）。細看各因子貢獻變化情況，邊際對業(yè)績貢獻改善的是：1.稅收節(jié)約持續(xù)正向貢獻。2.非息收入對利潤同比增長的負向貢獻減弱。邊際貢獻減弱的是：1.四季度規(guī)模增速稍放緩;2.息差收窄、對利潤同比貢獻度減弱;3.四季度成本節(jié)約較三季度遞減;4.撥備計提力度持續(xù)加大。

對銀行而言，任何時候資產(chǎn)質(zhì)量情況都是市場非常關(guān)注的問題。那么，建設(shè)銀行2018年的資產(chǎn)質(zhì)量情況究竟如何呢？

整體來看，2018年全年，即使放在同業(yè)的大背景下看，建設(shè)銀行對不良貸款的認定也是審慎的，我們可以多維度看不良率、逾期率以及撥備的情況。數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行的逾期與不良不存在剪刀差，加上其對不良的認定歷來是持比較審慎的態(tài)度，因此，在加大不良認定的前提下，我們?nèi)钥吹浇ㄔO(shè)銀行不良率環(huán)比下降1BP至1.46%、逾期率比上半年末下降 14BP至1.28%;而且，撥備對不良的覆蓋能力增強，環(huán)比上升 13個百分點至208%，由此可以大體判斷，截至2018年年末，建設(shè)銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量仍是較為平穩(wěn)的。

根據(jù)年報，還有一個問題值得關(guān)注，即四季度單季年化不良凈生成環(huán)比變動與累積數(shù)的變化是否相悖？中泰證券分析認為，預(yù)計是四季度折現(xiàn)回撥較多所致。截至2018年年末，建設(shè)銀行折現(xiàn)回撥比2017年同期多增近1400億元，也比2018年上半年顯著增加。根據(jù)中泰證券的測算建設(shè)銀行單季年化不良凈生成實則為（不良變動+核銷+凈轉(zhuǎn)出-折現(xiàn)回撥），累積不良凈生成為（不良變動+核銷+凈轉(zhuǎn)出），折現(xiàn)回撥的高增長使累計積數(shù)與單季數(shù)出現(xiàn)了較大的背離。

由此可見，建設(shè)銀行在2018年凈轉(zhuǎn)出率增長較大，2018年全年凈轉(zhuǎn)出近1100億元，比2017年同期多增800多億元。凈轉(zhuǎn)出的激增與公司資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股增多而導(dǎo)致轉(zhuǎn)出的損失準備金額增加較多有關(guān)。截至2018年年末，建設(shè)銀行被證券化的信貸資產(chǎn)為4473億元，2017年同期為1534億元，同比多增近3000億元。截至2018年年末，債轉(zhuǎn)股落地金額為1534億元，2017年同期為1008億元，同比多增近500億元。

綜上所述，從2018年全年來看，前三季度，無論是資產(chǎn)規(guī)模還是凈利息收入，建設(shè)銀行均保持增長態(tài)勢，但進入四季度，情況卻發(fā)生了變化，凈利息收入環(huán)比下降 4.5%，息差環(huán)比收窄，資產(chǎn)規(guī)模與三季度持平，這里面究竟發(fā)生了什么變化？

數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行四季度凈利息收入環(huán)比下降4.5%，其中，生息資產(chǎn)規(guī)模略低于三季度，環(huán)比基本是零增長;四季度單季年化凈息差為2.09%，環(huán)比下降13BP，利息收入的下降主要來自息差的環(huán)比收窄。息差的收窄主要是資產(chǎn)端收益率的下滑，四季度資產(chǎn)端收益率環(huán)比下行10BP，負債端付息率也微升了3BP。資產(chǎn)端主要是信貸結(jié)構(gòu)變動與利率走低共同作用的結(jié)果，主要表現(xiàn)為總體貸款占比環(huán)比下降約0.1個百分點，較低收益率的債券投資占比提升1.5個百分點且利率走低。另一方面，信貸構(gòu)成中收益率較低的票據(jù)占比大幅提升，且票據(jù)收益率持續(xù)下行。由于三季度海外與子公司貸款單獨提出，三季度、四季度的貸款結(jié)構(gòu)不可比，因此，我們來比較年底與半年度的情況，截至2018年年末，票據(jù)占比提升1.4個百分點，收益率則下降了0.3個百分點;債券投資收益率下降5BP（預(yù)計小微投放也有部分讓利）。而在負債端，存款占比環(huán)比下降0.7個百分點，表明存款市場競爭壓力增大，存款壓力拉升付息率，存款成本有所抬高。這一點在未來一段時間仍需密切關(guān)注。

從資產(chǎn)負債增速及結(jié)構(gòu)來看，建設(shè)銀行四季度存貸款規(guī)模增速均有所放緩。資產(chǎn)端的變化主要有以下三點：第一，貸款總體保持同比6.5%的增速，加回ABS同比增長8.7%，增速比三季度有所放緩。其中，2018年下半年，票據(jù)達到同比129%的高增速;個貸占比則平穩(wěn)在13個百分點，對公預(yù)計出表較多，規(guī)模比2017年同期下降。第二，四季度債券投資同比高增長，預(yù)計主要是地方債投資增多所致。第三，在流動性寬松的貨幣環(huán)境下，同業(yè)融出保持穩(wěn)定高增長。負債端主要是存款增長有較大的壓力，主要表現(xiàn)為在2017年低基數(shù)的基礎(chǔ)上存款同比增速仍有所放緩。

建設(shè)銀行資產(chǎn)負債在結(jié)構(gòu)上的變化是：資產(chǎn)端貸款占比微降0.1個百分點至59.6%，債券投資占比提升0.6個百分點至24.8%;負債端存款占比環(huán)比下降0.6個百分點至84.1%，絕對值仍維持高位。

從信貸與存款的角度進行分析，2018年，建設(shè)銀行按揭貸款與票據(jù)實現(xiàn)高增長，而對公存款規(guī)模略降。年報顯示，建設(shè)銀行2018年資產(chǎn)端信貸投向為壓降對公貸款，而按揭貸款和票據(jù)則實現(xiàn)高增長。2018年全年，建設(shè)銀行對公貸款比年初新增占比下降1個百分點，比上半年末新增占比大幅下降，預(yù)計有部分轉(zhuǎn)向ABS。下半年，建設(shè)銀行對制造業(yè)和批零壓降較多，風(fēng)險較低的房地產(chǎn)貸款新增投放較多。與此同時，按揭貸款也在發(fā)力，個人按揭新增占比為70%。此外，票據(jù)增長也較多，全年票據(jù)新增占比達21%。整體來看，這種變化是行業(yè)經(jīng)營處境的縮影，在下半年資產(chǎn)荒加劇的背景下，銀行業(yè)加大對低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投放力度，建設(shè)銀行也不例外。

再來看負債端存款情況，2018年，建設(shè)銀行活期存款穩(wěn)定在54%左右的占比。從客戶結(jié)構(gòu)看，對公存款受對公貸款壓降的影響，同比負增長1.3個百分點。

從凈非息收入的角度來看，建設(shè)銀行手續(xù)費與凈其他非息收入增速均回升。2018年，建設(shè)銀行凈手續(xù)費收入同比增長4.5個百分點，主要為占比較高的代銷回暖、電子銀行收入高增長拉動所致，凈其他非息收入在子公司收入回升、成本大幅節(jié)約下實現(xiàn)同比17個百分點的增長，其中，子公司成本支出同比下降17%。2018年，建設(shè)銀行成本收入比同比下降9BP，四季度單季年化成本收入比為 36.6%，比2017年下降9BP，其中，管理費同比增長5.1%，費用同比增速比三季度的4.2%略有提升。

截至2018年年末，建設(shè)銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13.83%、14.42%、17.19%，環(huán)比分別增長49BP、50BP、96BP，尤其是核心一級資本充足率環(huán)比大幅提升49BP，核心一級資本的高增長主要由資本內(nèi)生所驅(qū)動，資本內(nèi)生特性凸顯。風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比下降0.7個百分點，預(yù)計利潤留存貢獻資本充足率提升30BP，剩余部分預(yù)計由公允價值價值且變動計入其他綜合收益金融資產(chǎn)帶來，權(quán)益表“外幣報表折算差額及其他”環(huán)比大幅增加177億元。不過，建設(shè)銀行資本充足率進一步提升則是二級資本債的補充所致，2018年年底，建設(shè)銀行發(fā)行了400億元二級資本債。