中材科技：業(yè)務(wù)格局清晰 技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯

王柄根

由南京玻纖院、北京玻鋼院、蘇州非礦院三個(gè)國(guó)家級(jí)科研院所為基礎(chǔ)改制而成的中材科技，是國(guó)內(nèi)特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域唯一一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。

近年來(lái)，中材科技作為國(guó)內(nèi)新材料領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，圍繞新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)方向不斷發(fā)展，現(xiàn)已形成玻璃纖維及風(fēng)電葉片兩大支柱型產(chǎn)業(yè)，2017年兩大業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重分別達(dá)到65.4%、28.5%。其中玻璃纖維產(chǎn)業(yè)需求熱度不減，舊產(chǎn)線的技改擴(kuò)產(chǎn)及新建產(chǎn)線將給公司帶來(lái)可觀的成本下降空間；風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)憑借著技術(shù)優(yōu)勢(shì)及雄厚的科研實(shí)力，有望保持風(fēng)電葉片市場(chǎng)的龍頭地位。隨著鋰電池的需求上行，鋰電隔膜業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楣镜谌螽a(chǎn)業(yè)支柱，未來(lái)盈利可期。

玻纖：生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低

中材科技自2016年收購(gòu)泰山玻纖100%股權(quán)后，已成為全球前五、國(guó)內(nèi)第二大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，泰山玻纖主要產(chǎn)品包括玻璃纖維無(wú)捻粗紗、短切原絲氈、電子級(jí)紡織紗、電子玻纖布、短切纖維、多軸向織物等，應(yīng)用范圍覆蓋化工、建筑、電子以及新能源環(huán)保等領(lǐng)域。與國(guó)內(nèi)玻纖行業(yè)龍頭中國(guó)巨石相比，公司的整體銷售均價(jià)高出中國(guó)巨石1000元/噸左右。2013-207年，泰山玻纖的整體均價(jià)在6500元/噸以上，2017年突破7000元/噸關(guān)口，而近年來(lái)中國(guó)巨石的整體均價(jià)穩(wěn)定在5600-6200元/噸。二者均價(jià)之差主要由于中國(guó)巨石主要集中生產(chǎn)無(wú)堿玻璃纖維紗，而泰山玻纖的產(chǎn)品更具多樣化，制品銷售占比更高。

在產(chǎn)能升級(jí)方面，泰山玻纖產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年以下的小生產(chǎn)線仍在運(yùn)行，占比達(dá)23%，遠(yuǎn)高于中國(guó)巨石的7名，引起公司重視。截至2017年底，泰山玻纖已有多條產(chǎn)線技改項(xiàng)目被列入公司在建項(xiàng)目，將逐步完成對(duì)落后產(chǎn)能的置換以及舊區(qū)工藝設(shè)備的更新，提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率。此外，隨著滿莊新區(qū)基地的產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，可以逐步替代本部生產(chǎn)線，泰山玻纖的生產(chǎn)成本將進(jìn)一步降低。反映在公司盈利水平上，泰山玻纖的毛利率從2015年的31.86%上升至2018年三季度35.62%，公司毛利率有望隨著成本控制能力的提升而上升。

風(fēng)電葉片：技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯

從行業(yè)的角度來(lái)看，我國(guó)2017年風(fēng)電新增裝機(jī)容量為19.7GW，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)188GW。發(fā)電量上，2017年全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量2695.4億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.4%，占全國(guó)總發(fā)電量的4.1%。隨著發(fā)電量逐年增加，占全國(guó)發(fā)電市場(chǎng)份額不斷提升，風(fēng)電已成為繼煤電、水電之后我國(guó)第三大電源。目前，棄風(fēng)限電是制約風(fēng)電盈利的重要因素之一，在2015年風(fēng)電搶裝潮和能源需求疲軟雙重壓力之下，棄風(fēng)率在2016年達(dá)到高峰17%。隨著政策一系列消納措施的落地，棄風(fēng)限電逐步緩解，截至2018年三季度，棄風(fēng)率下降至7.7%，接近歷史最低，有望再次提升運(yùn)營(yíng)商投資的積極性。

風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展必然帶動(dòng)風(fēng)力發(fā)電設(shè)備的需求。中材科技的風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)正是處于風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的上游，葉片大型化、輕量化是風(fēng)電葉片近幾年重要的發(fā)展方向。目前我國(guó)葉片廠商在大型葉片設(shè)計(jì)與制造技術(shù)與國(guó)外先進(jìn)水平有一定差距，然而一片葉片的長(zhǎng)度可以達(dá)到50-70米，重量可以達(dá)到20噸，大規(guī)模的進(jìn)口并不現(xiàn)實(shí)，因此擁有技術(shù)性優(yōu)勢(shì)的中材葉片廠商能夠成為該領(lǐng)域的中流砥柱。在研發(fā)葉片技術(shù)方面，中材科技擁有1個(gè)國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、2個(gè)國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、3個(gè)國(guó)家級(jí)工程技術(shù)研究中心，以及一系列研發(fā)項(xiàng)目，形成了穩(wěn)定高效的高層次研發(fā)平臺(tái)。同時(shí)。公司突破了國(guó)外葉根預(yù)埋專利技術(shù)的限制，并且在國(guó)內(nèi)首次開發(fā)了葉片主動(dòng)式電熱防除冰技術(shù)。

憑借著雄厚的科研實(shí)力，優(yōu)秀的人才隊(duì)伍，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，已實(shí)現(xiàn)1.5兆瓦級(jí)葉片向2.0兆瓦級(jí)及以上的葉片調(diào)整。2017年，中材科技全年銷售2MW及以上功率葉片合計(jì)4049MW，占總銷量83%；1.5MW葉片合計(jì)810MW，占總銷量17%；為2017年貢獻(xiàn)29.50億元的營(yíng)收。作為風(fēng)電葉片的龍頭，中材科技風(fēng)能葉片的市場(chǎng)占有率達(dá)25%左右，穩(wěn)居中國(guó)風(fēng)電葉片市場(chǎng)排名第一。另一方面，隨著原材料的國(guó)產(chǎn)替代及大型葉片制造成本下降，公司風(fēng)電葉片的毛利率回暖提升。

從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，中材科技客戶涵蓋國(guó)內(nèi)知名整機(jī)制造商，與金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)風(fēng)電、東方電氣、華創(chuàng)風(fēng)能等行業(yè)龍頭均有合作，下游行業(yè)集中度提高的同時(shí)有望帶動(dòng)中材葉片業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

鋰電：有望成為第三大產(chǎn)業(yè)支柱

近幾年，隨著新能源汽車的興起，動(dòng)力鋰電池的需求正不斷上升。在鋰電池的結(jié)構(gòu)中，隔膜是關(guān)鍵的內(nèi)層組件之一。由于國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜起步較晚，造成低端隔膜同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而高端隔膜主要依賴進(jìn)口，進(jìn)口比例甚至超過(guò)90%。在這種行業(yè)情況下，中材科技定位高端市場(chǎng)，采用先進(jìn)的濕法雙向同步拉伸工藝。公司有望在國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜制造商中脫穎而出，國(guó)產(chǎn)隔膜替代進(jìn)口隔膜將指日可待。

在公司的客戶名單里也不乏CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪?shù)葒?guó)內(nèi)鋰電龍頭的身影，并積極拓展松下、LG等國(guó)外知名廠商，為公司日后產(chǎn)品量產(chǎn)后的收益來(lái)源奠定基礎(chǔ)。

從產(chǎn)能情況來(lái)看，截至2018年第三季度，公司“年產(chǎn)2.4億平方米鋰電池隔膜生產(chǎn)線項(xiàng)目”的1號(hào)、2號(hào)生產(chǎn)線完成72小時(shí)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)考核，并獲得量產(chǎn)訂單；3號(hào)、4號(hào)生產(chǎn)線正處于生產(chǎn)調(diào)試階段。此外，中材科技擬啟動(dòng)二期建設(shè)計(jì)劃，到2020年建設(shè)將形成10-15億平米高端濕法鋰膜產(chǎn)能及5億平米濕法鋰膜涂覆產(chǎn)能。隨著后續(xù)產(chǎn)能的釋放，公司未來(lái)盈利可期。