七匹狼：估值具備安全邊際

周少鵬

市場(chǎng)方面，東方證券認(rèn)為，進(jìn)入2019年，前期政策出臺(tái)后已逐步進(jìn)入密集落地期。貨幣方面，元旦節(jié)前央行連續(xù)投放約4500億逆回購(gòu)，刷新下半年逆回購(gòu)單日投放規(guī)模新高。春節(jié)跨年流動(dòng)性缺口一般在萬億級(jí)別，因此一月流動(dòng)性投放依然可期。財(cái)政方面，減稅降費(fèi)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性提速階段，地方債部分額度提前下達(dá)，今年財(cái)政仍有發(fā)力空間。此外，中美有望在2019年1月份進(jìn)行進(jìn)一步的貿(mào)易談判，有利于緩解外圍緊張局勢(shì)。但需要注意的是，1月份A股也將進(jìn)入18年業(yè)績(jī)預(yù)告披露期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期、商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

具體投資方向：1）經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、升級(jí)和開放方面，軍工、通信5G、人工智能云計(jì)算、醫(yī)藥等在科技成長(zhǎng)股中更占優(yōu)。2）穩(wěn)增長(zhǎng)方面，重點(diǎn)關(guān)注政策利好、高股息率、現(xiàn)金流穩(wěn)定的權(quán)重藍(lán)籌，主要為基建、金融地產(chǎn)、公用事業(yè)（電力和公路等）。3）結(jié)構(gòu)性景氣度有望提升的細(xì)分板塊同樣值研得關(guān)注，主要為畜牧業(yè)、高端設(shè)備制造、電氣設(shè)備制造、傳媒游戲等。

申萬宏源則認(rèn)為，當(dāng)前“政策底”似乎已成為市場(chǎng)的一致預(yù)期，而市場(chǎng)表現(xiàn)卻不盡如人意，市場(chǎng)走勢(shì)弱于預(yù)期通常是因?yàn)樵蟹治隹蚣芎雎粤艘恍┲匾砝锏挠绊?。這一次的問題可能是三個(gè)：

1）基本面總體回落的方向符合預(yù)期，但目前未出現(xiàn)新的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，使得A股內(nèi)部出現(xiàn)階段性的“資產(chǎn)荒”。展望2019年一季度，想要打破“A股資產(chǎn)荒”，金融數(shù)據(jù)改善的嚴(yán)重情況依然至關(guān)重要，另外關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)工作的落實(shí)，有望為市場(chǎng)提供新的“行業(yè)政策底”方向的可能，性。

2）公募基金似乎“看空未做空”，A股的微觀結(jié)構(gòu)可能并不好。對(duì)公募基金倉(cāng)位跟蹤測(cè)算，可以看到，12月以來股票型+偏股混合型基金出現(xiàn)了逆勢(shì)加倉(cāng)的行為，歷史上，公募基金逆勢(shì)加倉(cāng)后，后續(xù)如果邏輯及時(shí)驗(yàn)證，將繼續(xù)加倉(cāng)，反彈延續(xù)。

3）美股快速回調(diào)影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，成為壓制A股表現(xiàn)的“外生變量”。不要孤立的看待A股的回調(diào)，美股和A股的相關(guān)性處于歷史高位，美股快速回調(diào)會(huì)壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，也將壓制A股的表現(xiàn)。

每周金股：七匹狼

本周筆者建議關(guān)注七匹狼1002029）。公司是國(guó)內(nèi)中高端休閑男裝的龍頭企業(yè)，受國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)景氣度下行和電子商務(wù)沖擊的影響，2012年和2013年經(jīng)營(yíng)遭遇低谷。但公司積極求變，通過清理庫存、整合渠道、提升產(chǎn)品開發(fā)能力等措施，將經(jīng)營(yíng)問題一一消化。展望未來，公司男裝主品牌毛利回暖帶動(dòng)盈利能力提升，同時(shí)，公司存貨情況持續(xù)改善帶動(dòng)資產(chǎn)減值損失下行，整體運(yùn)營(yíng)效率和盈利質(zhì)量也在攀升。最重要的是，從估值、現(xiàn)金流和分紅等角度看，公司目前股價(jià)都極具安全邊際。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

近幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，疊加電子商務(wù)的沖擊，傳統(tǒng)服裝企業(yè)業(yè)務(wù)一蹶不振，但公司是個(gè)例外，經(jīng)歷2012年和2013年的經(jīng)營(yíng)低谷后，公司實(shí)施“實(shí)業(yè)+投資”的戰(zhàn)略開始奏效，2014年-2017年公司營(yíng)收從23.9億元逐年增長(zhǎng)至30.8億元，而凈利潤(rùn)從2.9億元增加至3.4億元，年復(fù)合增速分別為8.8%和5.4%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在大環(huán)境趨于負(fù)面的背景下能有如此表現(xiàn)實(shí)屬不易。2018年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3.1億元-3.6億元，同比增長(zhǎng)0-15%，大概率繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

公司業(yè)績(jī)從2016年四季度開始弱復(fù)蘇，根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，2018年上半年綜合毛利率同比提升1.85%至38.06%，前三季度毛利率進(jìn)一步提升至30.09%，盈利能力回升主要是高毛利的主品牌男裝回暖帶動(dòng)營(yíng)收占比提升所致。

從渠道上看，受互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失的影響，上半年賣方給出的線上同比增速數(shù)據(jù)是10%左右，而近年來公司在線下執(zhí)行精細(xì)化管理及整合，線下渠道同比增速則回歸雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要是單店內(nèi)生性增長(zhǎng)拉動(dòng)所致。三季度沒有具體的數(shù)據(jù)披露，但從萬得每月檢測(cè)的天貓和京東等電商平臺(tái)銷售額增速看，三季度單季銷售額同比增長(zhǎng)了20.16%，而根據(jù)單季營(yíng)收增速，我們測(cè)算三季度線下門店收入增速應(yīng)該在13%左右，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)向好。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康

公司從2015年最高的33元一路下跌至目前6元附近，股價(jià)已具備安全邊際，判斷理由有兩點(diǎn)：一是從經(jīng)營(yíng)角度看，公司盈利質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率都在提升。公司凈利潤(rùn)過去幾年增幅小于營(yíng)收端，主要是為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大幅計(jì)提了存貨減值準(zhǔn)備。截止今年上半年已累計(jì)計(jì)提了4.7億元，超過了17年全年凈利潤(rùn)，極大降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司過去三年每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均高于凈利潤(rùn)規(guī)模，業(yè)績(jī)質(zhì)量較高。

公司運(yùn)營(yíng)效率這兩年也有很大改善，存貨周轉(zhuǎn)率不斷優(yōu)化，2016年和2017年存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.69次和2.07次，2018年上半年存貨周轉(zhuǎn)率為1.07次，較17年繼續(xù)提升7%，前三季度進(jìn)一步提升至1.39次，同比增加8.5%。運(yùn)營(yíng)效率的加速提升將會(huì)顯著減少存貨減值準(zhǔn)備計(jì)提，對(duì)業(yè)績(jī)提升由很大幫助。

二是從估值和分紅的角度看，公司估值便宜且分紅預(yù)期極高。公司目前市盈率14倍左右，在紡織服裝業(yè)中規(guī)中矩，但看市凈率的話，已經(jīng)低于0.85倍PB，PB已經(jīng)處于歷史最低位置。而且它的每股未分配利潤(rùn)高達(dá)3.04元，規(guī)模超20億元，此外還有大量的理財(cái)產(chǎn)品。在今年監(jiān)管層提倡上市公司高分紅及回購(gòu)政策背景下，未來高分紅預(yù)案或者是回購(gòu)方案出臺(tái)的預(yù)期十分強(qiáng)烈，可能成為公司股價(jià)上漲的催化劑。公司流通市值為40多億，但其中自有流通市值卻只有28億，屬于實(shí)打?qū)嵉男”P股，股性極強(qiáng)。若出來方案，后面的走勢(shì)個(gè)人覺得可能會(huì)與三全食品相似，反彈30%-40%不是沒可能。