福耀玻璃：成本管控優(yōu)異 競爭優(yōu)勢突出

周少鵬

市場方面，科創(chuàng)板已經(jīng)上市，對市場的影響逐步兌現(xiàn)。對于未來的走勢，申萬宏源看法較為悲觀，其認為，從總量上看，7月下旬是政策面驗證期，8月中旬中報披露有望過半，在總體業(yè)績難有顯著改善的情況下，預(yù)期演繹有約束，現(xiàn)階段尚不存在中期基本面展望轉(zhuǎn)向樂觀的基礎(chǔ)，市場總體仍在“垃圾時間”。下半年國內(nèi)政策導(dǎo)向和中期海外寬松展望是觀察的重點。

微觀上看，總量進入“垃圾時間”，但結(jié)構(gòu)上可以活躍。從公募基金凈值表現(xiàn)可以得知，7月9日-18日期間，核心資產(chǎn)兌現(xiàn)了一定調(diào)整，但公募基金的凈值表現(xiàn)顯著好于跌幅居前的食品飲料、家用電器、通信等方向，且跑贏滬深300。同時，這期間公募的凈值表現(xiàn)好于公募二季報披露持倉的理論漲跌。這說明，7月以來公募基金的持倉可能向成長方向有所遷移，基本面和政策面的樂觀預(yù)期已在股價中有所反映。

與申萬宏源不同，海通證券看得比較遠，其認為，從牛熊周期的輪回看，第五輪熊市空間已充分，2440點是第六輪牛市的起點；上證綜指2440點以來市場大幅上漲，但是資金入市并不明顯，于是有投資者疑惑這次上漲并不算牛市。回顧歷史上三輪牛市，牛市第一階段增量資金往往觀望。2440點至今資金入市較少而換手率提升，這正是牛市第一階段的特征。目前市場處于牛市第一波上漲后的回撤末期階段，正在為下一波上漲蓄勢，市場結(jié)束調(diào)整進入牛市第二波上漲需要基本面、政策面的共振。

牛市第二階段還需靜候政策面和基本面的共振。政策面看7月下旬將召開中央政治局會議，政策有望寬松加碼，基本面有望在三季度見底。19Q2基金重倉股中消費股市值占比創(chuàng)歷史新高，科技股占比回到13年初水平。市場現(xiàn)在正在為第二階段蓄勢，需耐心布局，結(jié)構(gòu)上向科技+券商進攻，核心資產(chǎn)為基本配置。

每周金股：福耀玻璃

本期筆者推薦福耀玻璃。福耀玻璃是全球汽車玻璃標(biāo)桿企業(yè)，國內(nèi)市占率高達66%。推薦的主要理由有三點：一是行業(yè)整體下行，但公司具備優(yōu)異的成本控制能力，盈利水平有望保持高位；二是主業(yè)突出，競爭優(yōu)勢明顯，以全球第二的市占率汲取了行業(yè)80%以上的利潤；三是海外工廠持續(xù)放量，國內(nèi)市場量價齊升，此外還有SAM新業(yè)務(wù)，未來還有成長空間。

主業(yè)突出 市占率國內(nèi)第一

福耀玻璃專注汽車玻璃已經(jīng)30多年，來自汽車玻璃收入占比高達95%。高業(yè)務(wù)專注力帶來的是規(guī)模的提升，自上市以來，公司營收端年均增速高達21%，凈利潤高達18%。

2018年的數(shù)據(jù)顯示，公司是國內(nèi)規(guī)模最大和技術(shù)水平最高的汽車玻璃供應(yīng)商，國內(nèi)市占率高達63%，遠超其他競爭對手。在國際上，公司的市占率與其他全球競爭對手（如旭硝子、板硝子、圣戈班等）也是平分秋色，市占率在22%左右，位列第二名，喜人的是，公司卻以第二名的身份，汲取了行業(yè)80%以上的利潤。

汽車玻璃行業(yè)是一個高研發(fā)投入、高資金壁壘和客戶壁壘的產(chǎn)業(yè)，公司過去5年資本性支出行業(yè)第一，研發(fā)逐年提升，2018年高達8.9億元，主要客戶涵蓋大眾、通用、福特、豐田、上汽等主流整車廠，未來全球市占率突破30%，成為全球第一是大概率事件。

優(yōu)異的成本控制能力

2018年國內(nèi)汽車銷量近28年來首次出現(xiàn)負增長，行業(yè)景氣度拐點臨近，作為附屬行業(yè)，汽車玻璃行業(yè)也被認為在走下坡路。

但過去6年公司汽車玻璃業(yè)務(wù)的毛利率常年保持在42%左右，即便是最難過的2018年，公司也穩(wěn)定在這一水平，而其他競爭對手則在25%-30%之間波動。高毛利除了產(chǎn)品單價逐年提升外，主要還是優(yōu)異成本控制能力，而低成本最根本的原因，就是公司深度布局全產(chǎn)業(yè)鏈。公司的浮法玻璃自供比例高達80%-90%，在海南文昌、湖南溆浦、遼寧本溪設(shè)立三個硅砂廠，平抑原材料價格波動，在玻璃設(shè)備方面，70%以上的機械加工設(shè)備為自制研發(fā)生產(chǎn)，價格僅為外部采購的四分之一。

期待SAM業(yè)務(wù)重回正軌

公司未來的成長看點主要有兩個，一個是原主業(yè)的增長。海外市場收益美國和俄羅斯工廠持續(xù)放量，美國工廠2017年開始盈利，2018年凈利潤提升至2.46億元，目前美國工廠還處于盈利爬坡階段，是盈利最大的增量。而俄羅斯工廠2014年投產(chǎn)，目前產(chǎn)能130萬套，有一半出口至歐洲，今年公司將加大對俄羅斯工廠投資，產(chǎn)能將提升至300萬套，隨著歐洲出口量增加及俄羅斯車市復(fù)蘇，未來俄羅斯工廠盈利狀況有望持續(xù)改善。

在國內(nèi)，車市雖然2018年出現(xiàn)負增長，但單車玻璃用量過去10年不斷增長，目前全景天窗玻璃滲透率不到30%，行業(yè)玻璃需求量增速仍有提升空間。價格方面，公司過去5年玻璃單價不斷提升，主要是受益高附加值玻璃產(chǎn)品占比提升，2018年公司高附加值玻璃占比33%，未來有望持續(xù)增長。

另一個是SAM新業(yè)務(wù)。SAM的主營產(chǎn)品為鋁亮飾條，該產(chǎn)品擁有防刀刮、耐腐蝕、長期不褪色的優(yōu)點，全球具備該種技術(shù)的企業(yè)只有三家。SAM公司年銷售額曾高達3億歐元，只是管理不善，導(dǎo)致破產(chǎn)清算。福耀將其納入麾下，也算是主業(yè)上的一個延伸。鋁飾條的價值量其實不亞于汽車玻璃，國內(nèi)對標(biāo)公司都能做到數(shù)十億的規(guī)模，毛利率遠超其他汽車玻璃生產(chǎn)商，若能將其與汽車玻璃業(yè)務(wù)整合出售，將帶來新的業(yè)績增長點。實控人甚至豪言，SAM有可能會再造一個福耀。

公司股價在24塊錢附近留下一個跳空缺口，作為白馬股，除非出現(xiàn)非常重大影響的事件導(dǎo)致經(jīng)營出現(xiàn)重大惡化，否則這樣的跳空缺口遲早是要補回去的，當(dāng)前價位買入，風(fēng)險收益比上佳。