深圳機(jī)場(chǎng)： 口岸免稅店新政發(fā)布影響機(jī)場(chǎng)租金收入

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于1037點(diǎn)，較上期上漲1.51%，同期上證指數(shù)上漲1.08%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.4%。股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成立以來(lái)上漲3.66%，同期上證指數(shù)下跌2.98%，創(chuàng)業(yè)板指下跌21.12%。成分股歐菲光、華僑城A、麗珠集團(tuán)等個(gè)股漲幅靠前，中科三環(huán)、中國(guó)長(zhǎng)城、上海環(huán)境等跌幅居前。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

深圳機(jī)場(chǎng)（000089）：近期，為促進(jìn)口岸出境免稅店健康有序發(fā)展，財(cái)政部、商務(wù)部、文化和旅游部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局五部門聯(lián)合印發(fā)《口岸出境免稅店管理暫行辦法》），提出合理規(guī)范口岸出境免稅店租金比例和提成水平，租金單價(jià)原則上不得高于國(guó)內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價(jià)的 1.5倍；銷售提成不得高于國(guó)內(nèi)廳含稅零售商業(yè)平均提成比例的 1.2倍。受此消息影響，免稅租金收入較高的上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)紛紛大幅調(diào)整，其中白云機(jī)場(chǎng)兩天下跌超過(guò)10%，免稅租金收入占比低的深圳機(jī)場(chǎng)小幅調(diào)整。

從此前已經(jīng)公布的招標(biāo)合同來(lái)看，一線機(jī)場(chǎng)的免稅合同提成比例及單位面積租金比例均超過(guò)《管理暫行辦法》要求。以白云機(jī)場(chǎng)為例子，出境免稅店租金單價(jià)約為含稅的1.6倍，提成比例約為1.9倍，白云T2入境免稅店租金單價(jià)約為出境的6.6倍，是顯著高于管理辦法要求的?？紤]到國(guó)內(nèi)三大樞紐機(jī)場(chǎng)首都機(jī)場(chǎng)、上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)的免稅合同均是2017年到2018年簽訂，新的合同時(shí)間普遍到2024年以后到期，如果此前合同能夠繼續(xù)執(zhí)行，中短期對(duì)三大樞紐機(jī)場(chǎng)影響有限，但到期后執(zhí)行新的辦法或者需要重新簽訂合同會(huì)影響較大。雖然目前深圳機(jī)場(chǎng)免稅店租金占比較低，但對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)后續(xù)簽訂免稅店租金合同也會(huì)產(chǎn)生較大影響，此前投資者對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)的非航收入寄予厚望。

根據(jù)券商測(cè)算，當(dāng)前合同到期后，如果上海機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳國(guó)內(nèi)含稅店維持當(dāng)前提成比例（約27%），則出境免稅提成比例或?qū)?2.5%下降至32%；如果白云機(jī)場(chǎng)T2含稅店維持當(dāng)前提成比例（19%），則出境免稅提成比例或?qū)?5%下降至23%、進(jìn)境免稅店從42%下降至27.6%。

在此前研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為深圳機(jī)場(chǎng)的非航收入將進(jìn)入高成長(zhǎng)期，特別是2017年簽訂的三年免稅租賃協(xié)議即將到期，而免稅業(yè)務(wù)是樞紐機(jī)場(chǎng)的最重要商業(yè)形態(tài)，新辦法給到期后深圳機(jī)場(chǎng)免稅店的租金收入蒙上陰影。

中國(guó)石化（600028）： 公司在2014年啟動(dòng)了旗下銷售公司的混改，當(dāng)時(shí)拿出中石化銷售公司近30%的股權(quán)給戰(zhàn)略投資者，其中嘉實(shí)元和（505888）以50億元的投資額持有1.4%的中石化銷售公司股權(quán)。近期嘉實(shí)元和發(fā)布公告，正在籌劃嘉實(shí)元和直投封閉混合型基金相關(guān)的重大事項(xiàng)，自 2019 年 7 月 4 日至 2019 年 7 月 5 日停牌。因?yàn)榧螌?shí)元和將于今年9月份封閉期到期，到期將轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金，但因?yàn)槌钟械闹惺N售公司并沒(méi)有如期上市，此次停牌很可能跟中石化銷售公司股權(quán)處置相關(guān)。

我們判斷中國(guó)石化可能行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，將嘉實(shí)元和持有的中石化銷售公司股份購(gòu)回。2014年嘉實(shí)元和是以2.15倍的PB購(gòu)入中石化銷售公司股份的，中石化購(gòu)回的價(jià)格可能會(huì)參考這一價(jià)格。目前嘉實(shí)元和給這部分股權(quán)的估值是63億，嘉實(shí)元和給中石化銷售公司的估值是4500億元左右。

2018年底中國(guó)石化加油站達(dá)到30661座，在境內(nèi)銷售成品油1.80億噸。中國(guó)石化3 萬(wàn)座加油站無(wú)可替代的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值、區(qū)位價(jià)值、品牌價(jià)值并未得到市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)。中石化銷售公司2018年凈利潤(rùn)220億，2017年凈利潤(rùn)264億元，2018年分紅134億元，而2017年分紅323億，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)煉能較快增長(zhǎng)，而加油站的市場(chǎng)格局穩(wěn)定，銷售公司盈利能力有望回升。

2018年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入人民幣2.89萬(wàn)億元，公司實(shí)現(xiàn)全年凈利潤(rùn)人民幣631億元，同比上升23.4%。2018年加工原油2.44億噸，同比增長(zhǎng)2.3%，生產(chǎn)成品油1.55億噸，同比增長(zhǎng)2.7%，其中，汽油產(chǎn)量增長(zhǎng)7.2%，煤油產(chǎn)量增長(zhǎng)7.6%。全面完成國(guó)六油品質(zhì)量升級(jí)。2019年，中國(guó)石化全年計(jì)劃生產(chǎn)原油288百萬(wàn)桶（4048萬(wàn)噸），其中境外39百萬(wàn)桶（541萬(wàn)噸）；計(jì)劃生產(chǎn)天然氣10，191億立方英尺（289億立方米）。計(jì)劃加工原油2.46億噸，生產(chǎn)成品油1.57億噸。計(jì)劃境內(nèi)成品油經(jīng)銷量1.82億噸。計(jì)劃生產(chǎn)乙烯1212萬(wàn)噸。

從目前中國(guó)石化銷售公司的估值來(lái)看，中國(guó)石化是明顯低估的，目前中國(guó)石化總市值僅6500多億元，A股股價(jià)5.42元，對(duì)應(yīng)PB僅0.9倍，2018年度每股分紅0.42元，派息率達(dá)到82.5%，分紅收益率近8%，目前的估值已經(jīng)很有吸引力。