企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益負(fù)債的抉擇

摘 要：企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，判定標(biāo)準(zhǔn)有多種，其中一種就是當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，市凈率最高，此時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)受多方面因素影響，在抉擇時(shí)要充分考慮內(nèi)部、外部環(huán)境的影響。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；權(quán)益；負(fù)債

引言：企業(yè)什么時(shí)候價(jià)值最大？是靠企業(yè)的營業(yè)收入決定？還是靠企業(yè)的凈利潤決定？引入資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，或許會(huì)得出不一樣的結(jié)論。

一、資本結(jié)構(gòu)理論綜述

在早期的資本結(jié)構(gòu)理論中，通常沒有考慮負(fù)債的抵稅作用，忽略了負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，企業(yè)的加權(quán)資本成本也與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

資本結(jié)構(gòu)被重視，原因是所得稅的影響，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)而言，有節(jié)稅的作用，因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一部分，資本結(jié)構(gòu)的存在，有達(dá)到企業(yè)總資本成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化等目的。

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)需要融資時(shí)，首先會(huì)選擇內(nèi)源融資，即留存收益融資，因?yàn)槭莾?nèi)源融資，用留存收益融資時(shí)不考慮籌資費(fèi)用；其次會(huì)選擇債務(wù)融資，債務(wù)融資的資本成本最低，但會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要還本付息；最后會(huì)選擇股權(quán)進(jìn)行融資，股權(quán)融資資本成本最高，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，優(yōu)先股需要支付固定股利，而普通股發(fā)放股利比較靈活，可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況而定，普通股沒有到期一說，不必償還本金。

二、資本結(jié)構(gòu)的組成

1、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，內(nèi)部環(huán)境包括企業(yè)本身的規(guī)模、經(jīng)營狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長性等，外部環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境、稅率、利率、行業(yè)特征等。

2、權(quán)益、負(fù)債

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一般由權(quán)益和負(fù)債組成，權(quán)益主要由優(yōu)先股，普通股構(gòu)成；負(fù)債一般由長期借款，短期借款，債券構(gòu)成。

債務(wù)的資本成本較權(quán)益類而言，偏低，但企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不能全部由負(fù)債組成，這是因?yàn)樨?fù)債雖然資本成本較低，但其需要按時(shí)償還利息，到期時(shí)還要償還本金，一旦企業(yè)現(xiàn)金流不足以償還債務(wù)的利息及本金，企業(yè)將會(huì)面臨危機(jī)，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困頓甚至是破產(chǎn)，這在財(cái)務(wù)管理中，通常被稱作是財(cái)務(wù)杠桿。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以用普通股、優(yōu)先股、債務(wù)來相互組合，根據(jù)企業(yè)自身的狀況，配合財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行選擇。

三、資本結(jié)構(gòu)決策

1、每股收益分析法

每股收益又稱每股稅后利潤，是稅后利潤減去優(yōu)先股股利后，與股本總數(shù)之比。

每股收益分析法是用每股收益大小來選擇企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

多個(gè)籌資選項(xiàng)中，可以計(jì)算出EPS，企業(yè)利用每股收益分析法來選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)，選擇EPS最大的方案。

每股收益無別點(diǎn)法：

兩項(xiàng)方案每股收益相等時(shí)的息稅前利潤EBIT，被稱為每股收益無差別點(diǎn)，每股收益無別點(diǎn)的每股收益相等，此時(shí)選擇任何一個(gè)方案都是一樣的。

計(jì)算出每股收益無別點(diǎn)后，當(dāng)預(yù)計(jì)下一年息稅前利潤EBIT大于每股收益無別點(diǎn)的息稅前利潤EBIT，追加籌資，選擇債務(wù)，若預(yù)計(jì)息稅前利潤EBIT比每股收益無別點(diǎn)息稅前利潤EBIT小，選擇權(quán)益籌資。

2、比較資本成本法

用比較資本成本法分析籌資項(xiàng)目，選擇其加權(quán)資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，即權(quán)益類資本成本乘以其籌資額在總籌資額中的比重，加上負(fù)債類資本成本乘以負(fù)債類籌資額占總籌資額的比重，用比較資本成本法分析時(shí)，哪個(gè)項(xiàng)目的加權(quán)資本成本最低，籌資方案就選哪一個(gè)。

3、公司價(jià)值分析法

企業(yè)的總價(jià)值等于股權(quán)總價(jià)值加上長期債務(wù)的價(jià)值，用公司價(jià)值分析法來衡量資本結(jié)構(gòu)時(shí)，公司價(jià)值最大的，即是對企業(yè)而言最有利的。

四、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇

企業(yè)在決定自身的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，要綜合考量，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)可以降低資本成本，但會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)要還本付息，除了資本成本較低，債務(wù)籌資方式還有一大優(yōu)點(diǎn)，相交于普通股籌資，債務(wù)籌資不會(huì)分散控制權(quán)，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債務(wù)的剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)也是先于普通股和優(yōu)先股的，發(fā)行債券是債務(wù)籌資的一種方式，然而，目前中國對發(fā)行公司債券管控嚴(yán)格，公司債券在二級流通市場中，并不常見，再者，長期以來形成的觀念，中國的企業(yè)壽命不長，公司債券的到期時(shí)間比較長，因此，公司債券在中國相當(dāng)黯淡。

普通股是所有融資方式中，資本成本最高的，但其不需要還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，普通股會(huì)分散公司的控制權(quán)，其剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)在債務(wù)和優(yōu)先股之后，中國對IPO嚴(yán)控，首次發(fā)行股票限制條件多。

優(yōu)先股是一種權(quán)益融資，不需要償還本金，但是要支付固定的股利，資本成本介于債券和普通股之間，優(yōu)先股一般沒有公司經(jīng)營參與權(quán)，不會(huì)分散公司控制權(quán)。

對于不同發(fā)展階段的企業(yè)，選擇的資本結(jié)構(gòu)也不相同，權(quán)衡債務(wù)類和權(quán)益類的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合自身發(fā)展情況，公司可以擇優(yōu)選擇資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的生命周期分為萌芽期、成長期、成熟期和衰退期。萌芽期的籌資來源一般是發(fā)起人出資，資產(chǎn)負(fù)債率低，企業(yè)籌資會(huì)受到企業(yè)信譽(yù)的影響，一個(gè)剛剛建立的企業(yè)很難從銀行或是其他渠道獲取借款；到了成長期，企業(yè)雖然營業(yè)利潤提高，但是為了擴(kuò)大市場份額，仍然會(huì)采取負(fù)債或是權(quán)益融資；當(dāng)企業(yè)處于成熟期，持有資金多，不愿舉債，更多的會(huì)依靠內(nèi)源融資，但是此時(shí)企業(yè)經(jīng)營狀況好，經(jīng)營杠桿小，可以充分利用負(fù)債籌資的方式，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；處于衰退期的企業(yè)不可避免地要舉債度日。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)的價(jià)值休戚相關(guān)，想要企業(yè)價(jià)值最大化，選擇適當(dāng)是資本結(jié)構(gòu)是必不可少的。

作者簡介：

羅云霄，出生年月：1997年7月，性別：女，民族：黎族，籍貫：貴州省黔西南州，學(xué)歷：本科.