科技好時(shí)光延續(xù)

戴康

中共中央政治局2019年7月30日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。此次會(huì)議政策定調(diào)再度轉(zhuǎn)向中性偏寬松方向，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。與4月19日政治局會(huì)議相比，政策基調(diào)邊際寬松。1）經(jīng)濟(jì)下行壓力加大：當(dāng)前會(huì)議判斷“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，必須增強(qiáng)憂患意識(shí)”，前次會(huì)議判斷“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力……必須保持定力”;2）政策基調(diào)轉(zhuǎn)松：本次會(huì)議重提“六穩(wěn)”、“保持流動(dòng)性合理充?！钡日撌?3）信用穩(wěn)：本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)繼續(xù)“推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的中長(zhǎng)期融資”，未提“去杠桿”;4）無(wú)須擔(dān)心處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“把握好風(fēng)險(xiǎn)處置節(jié)奏和力度”、未提“堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”;5）房地產(chǎn)調(diào)控偏嚴(yán)厲：延續(xù)“房住不炒”，且明確強(qiáng)調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。

當(dāng)前A股面臨寬貨幣穩(wěn)信用的組合。A股市場(chǎng)做多組合一共有三類：最佳：貨幣信用雙寬如2019年第一季度;次優(yōu)：穩(wěn)貨幣寬信用;再次：寬貨幣穩(wěn)信用。當(dāng)前A股市場(chǎng)的兩大要點(diǎn)是：1）金融供給側(cè)改革推進(jìn)。本次會(huì)議政策定調(diào)完全符合金融供給側(cè)改革的四大內(nèi)涵：優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、降低融資成本、擴(kuò)大金融開放、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融供給側(cè)改革有助于從降低廣譜利率（改善制造業(yè)民企的融資條件）和修復(fù)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好（把握好風(fēng)險(xiǎn)處置節(jié)奏和力度）兩方面驅(qū)動(dòng)“金融供給側(cè)慢牛”，2019年和2018年相比最大的不同是穩(wěn)信用而非緊信用，堵偏門（房地產(chǎn)融資條件收緊）同時(shí)開正門（用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定制造業(yè)投資、實(shí)施補(bǔ)短板工程、加快新型基建）;2）6月美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)打開“預(yù)防式降息”周期，將有助于增大中國(guó)貨幣政策騰挪空間。本次貨幣政策表述相較4月19日政治局會(huì)議僅增添“保持流動(dòng)性合理充裕”，將降低市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)央行跟隨7月底美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，需要見到三大制約因素減輕（通脹、房?jī)r(jià)、匯率），預(yù)計(jì)降低融資成本更直接政策在第四季度前期。

維持“金融供給側(cè)慢?！保宏P(guān)于兩個(gè)關(guān)鍵分歧的判斷：1）經(jīng)濟(jì)雖然較弱，但上市公司盈利并不很糟糕;2）本輪貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)估值擴(kuò)張蓋過(guò)盈利探底。中央政治局會(huì)議定調(diào)張弛有度，即有助于減輕市場(chǎng)對(duì)于信用緊縮的擔(dān)憂，亦打消市場(chǎng)對(duì)于需求端刺激大水漫灌的期待。

繼續(xù)看多科技成長(zhǎng)風(fēng)格：促成“7月科技好時(shí)光”的“4要素”仍在發(fā)酵（充分條件），同時(shí)，DDM三因素也支持科技成長(zhǎng)風(fēng)格（必要條件）。科技成長(zhǎng)風(fēng)格的“4要素”仍有效——中美貿(mào)易談判仍在往緩和的方向發(fā)展;必需消費(fèi)較高的倉(cāng)位仍在消化，科技板塊受益于資金的轉(zhuǎn)移;科創(chuàng)板對(duì)A股的影響仍處于映射大于分流的甜蜜期，短期尚無(wú)需擔(dān)憂供給量;當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息2-3次的概率接近80%，美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”周期確立有利于中國(guó)貨幣政策有更大的騰挪空間?？萍汲砷L(zhǎng)股DDM三因素也在改善——中報(bào)成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H變化相對(duì)于主板有優(yōu)勢(shì)，這一趨勢(shì)大概率延續(xù)到三季度;國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境略偏寬松，美聯(lián)儲(chǔ)7月底降息后市場(chǎng)將對(duì)中國(guó)貨幣政策寬松的預(yù)期上升，無(wú)論短期是否會(huì)兌現(xiàn);科技成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在改善：中美談判向好、華為5G手機(jī)上市、集成電路國(guó)家大基金二期募資完成，規(guī)模接近2000億元。

科創(chuàng)板火熱開市，首周整體平穩(wěn)運(yùn)行。后市分流弱化助力科技股估值修復(fù)。優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板公司的可比A股映射將進(jìn)一步增強(qiáng)，關(guān)注科創(chuàng)板首批優(yōu)質(zhì)公司集中分布領(lǐng)域（半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、高端制造）。

建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業(yè)盈利企穩(wěn)的股票。盈利預(yù)期改善+卡脖子的“自主可控”（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、軟件）;金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革。