論中國經(jīng)濟(jì)金融化

邢鈺書 韓平

摘 要：基于中國經(jīng)濟(jì)金融化的內(nèi)涵，從宏微觀角度分析中國經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展程度，探討經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，這對(duì)于目前更好地推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)金融化;金融發(fā)展

中圖分類號(hào)：F12;F830 ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）17-0010-02

引言

Bagehot在1873年談及英國工業(yè)革命爆發(fā)成因時(shí)表明，英國金融業(yè)的迅猛發(fā)展為大型工業(yè)項(xiàng)目提供了充沛資金，是英國工業(yè)革命興起的主要?jiǎng)恿碓础?980年起，金融業(yè)在發(fā)達(dá)國家蓬勃發(fā)展，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派甚至將金融業(yè)定義為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)金融化也逐漸進(jìn)入專家學(xué)者的視野。1980年代以來，美國企業(yè)的高額利潤來源已由生產(chǎn)、貿(mào)易出口向金融業(yè)轉(zhuǎn)變。20世紀(jì)80年代金融業(yè)的發(fā)展在全球取得了舉世矚目的成就，它不需依賴傳統(tǒng)資本交易所必需的商品勞務(wù)、投資，就可使巨額資本進(jìn)行高速流通。1997年東南亞危機(jī)之后，學(xué)界開始將金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系作為新的研究方向，認(rèn)為金融體系的完善程度無法與金融業(yè)發(fā)展速度相匹配是東南亞危機(jī)的根本原因。2008年金融危機(jī)席卷全球，人們開始意識(shí)到金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，經(jīng)濟(jì)金融化也因此再次成為西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派關(guān)注的焦點(diǎn)。

改革開放四十年來，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有目共睹的。2017年我國GDP高達(dá)827 122億元，比上年增長6.9%。與此同時(shí)，中國金融業(yè)的發(fā)展也取得了相當(dāng)顯著的成績。2018年末，廣義貨幣M2 余額182.67萬億元，同比增長8.1%;國家外匯儲(chǔ)備已由1999年1 546.75億美元增長到2018年30 727億美元。經(jīng)濟(jì)證券化急速上升并大幅度波動(dòng)，1993年僅為0.165 6，2007年突升至1.445 5。據(jù)上述數(shù)據(jù)可以看我國金融業(yè)逐漸成多元化發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)金融化日益深化為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展注入了新動(dòng)能，同時(shí)也增加了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性，增加了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的難度。張思成（2014）指出隨著金融業(yè)的發(fā)展，市場上大量資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域涌入，普通商品的價(jià)格越來越取決于市場的金融化水平和資金規(guī)模，不再單純地由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供求關(guān)系所決定。2014年至今，過度金融化帶來的高杠桿驅(qū)動(dòng)股票市場經(jīng)歷了股價(jià)泡沫的快速膨脹和破裂，引起了股票市場的劇烈動(dòng)蕩;在銀行信貸杠桿的驅(qū)動(dòng)下，房地產(chǎn)價(jià)格急劇上漲，房地產(chǎn)泡沫問題日趨嚴(yán)重（劉曉星，2018）。綜上可知，世界經(jīng)濟(jì)正面臨著經(jīng)濟(jì)金融化問題，深入了解經(jīng)濟(jì)金融化內(nèi)涵及其成因，準(zhǔn)確把握中國經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展程度，對(duì)推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、經(jīng)濟(jì)金融化理論內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)學(xué)界通常將金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相對(duì)。因貨幣流通和信用擴(kuò)張而發(fā)展起來的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域稱作金融經(jīng)濟(jì)，但截至目前，經(jīng)濟(jì)金融化在學(xué)術(shù)界還沒有沒有明確定義。本文通過整理相關(guān)文獻(xiàn)，主要從下述角度探討經(jīng)濟(jì)金融化。

（一）資本關(guān)系視角下的經(jīng)濟(jì)金融化

此觀點(diǎn)基于金融資本與工業(yè)資本的內(nèi)在聯(lián)系對(duì)金融經(jīng)濟(jì)化進(jìn)行定義，將經(jīng)濟(jì)金融化視為特定階層經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。后凱恩斯學(xué)派通過研究新自由主義經(jīng)濟(jì)政策下資金供求方對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的影響發(fā)現(xiàn)，食利者階層會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融化。Dumenil（2002）表示，食利階層通過金融資本化手段來掠奪其他階層的資金財(cái)富，其自身的不斷壯大就是經(jīng)濟(jì)金融化最好的證明。Epstein（2005）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化就是金融活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中愈發(fā)重要，金融業(yè)從業(yè)人員數(shù)量和地位大幅度提升，金融業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要程度逐漸超越穿透不過產(chǎn)業(yè)，此觀點(diǎn)目前被廣泛接受。

（二）企業(yè)管理視角下的經(jīng)濟(jì)金融化

此觀點(diǎn)基于微觀視角，以企業(yè)內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)的改變?yōu)槌霭l(fā)點(diǎn)來闡述經(jīng)濟(jì)金融化。股權(quán)激勵(lì)制度的出現(xiàn)和惡性收購事件的激增促使美國改變了其固有的企業(yè)管理模式，從剩余股利分配政策變更為股東財(cái)富最大化原則。Pillips（1996，2002）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化是指金融工具多樣化，金融活動(dòng)平?；Y本市場在金融制度中起主導(dǎo)作用。Williams（2000）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化在企業(yè)中最重要的表現(xiàn)是企業(yè)更加注重股東利益，金融投資在非金融部。綜上所述，企業(yè)管理視角下的經(jīng)濟(jì)金融化可以理解成一種公司治理模式的改變。

（三）利潤來源視角下的經(jīng)濟(jì)金融化

主要是從利潤來源的角度來看經(jīng)濟(jì)金融化，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)金融化是利潤的一種積累形式。Arrighi（1994）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化指經(jīng)濟(jì)逐漸脫實(shí)向虛，非金融企業(yè)的主要利潤來源由傳統(tǒng)的采購、生產(chǎn)、銷售模式向虛擬的金融產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)移，金融企業(yè)與非金融企業(yè)業(yè)務(wù)交叉更加明顯。這里的金融是指會(huì)帶來股利、利息等資本利得的流動(dòng)資金轉(zhuǎn)移活動(dòng)。這種觀點(diǎn)將經(jīng)濟(jì)金融化的周期性納入考慮范圍，便于不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的比較。

由上述三個(gè)觀點(diǎn)可以看出，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)主要是從宏觀角度籠統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)行探討，主要依據(jù)發(fā)達(dá)國家自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，缺乏針對(duì)性，得出的結(jié)論缺乏普適性，發(fā)展中國家不能生搬硬套。從20世紀(jì)70年代中后期起，西方發(fā)達(dá)國家新自由主義思潮盛行，經(jīng)濟(jì)金融化是在此時(shí)代背景下應(yīng)運(yùn)而生的，這與發(fā)展中國家為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與傳統(tǒng)金融制度相融合是不能混為一談的。西方發(fā)達(dá)國家金融業(yè)開始較早，目前金融業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管都比較成熟，而發(fā)展中國家的金融業(yè)起步較晚，利率市場化等金融制度仍處于探索期，金融監(jiān)管力度薄弱。國內(nèi)學(xué)術(shù)界也對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象進(jìn)行了研究。張慕瀕（2013）對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)行定量分析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)有密切關(guān)系，金融業(yè)的貢獻(xiàn)率已高于第二產(chǎn)業(yè)。姚耀軍（2005）通過VAR模型對(duì)我國經(jīng)濟(jì)金融化所帶來的影響進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融化程度越大，城鄉(xiāng)收入差距越明顯且二者具有顯著的因果關(guān)系。易綱（2008）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化有利于緩解就業(yè)壓力，改善小微企業(yè)貸款難的問題，增加資金的流動(dòng)性。謝長安（2017）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化就是因金融工具不斷創(chuàng)新而涌現(xiàn)出大量信用活動(dòng)的金融現(xiàn)象。

到目前為止，關(guān)于經(jīng)濟(jì)金融化的內(nèi)涵在學(xué)術(shù)界還沒有一個(gè)統(tǒng)一的界定，我們可以理解成在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融部門的影響力度增強(qiáng)，金融科技水平不斷提高，金融業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相互融合，也可以理解成公眾的投資決策越來越受到金融信息的影響，這就要求我們?cè)谘芯拷?jīng)濟(jì)金融化時(shí)要依托特定的時(shí)代背景和現(xiàn)實(shí)情況具體分析。

二、目前中國經(jīng)濟(jì)金融化的具體表現(xiàn)

從宏觀角度來看，目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速放緩，GDP增長率由2007年的峰值14.23%下降到2015年的6.9%。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也非常明顯，從整體上看第一產(chǎn)業(yè)比重呈逐年下降趨勢。改革開放初期第一產(chǎn)業(yè)占GDP比重約30%，1981年第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率高達(dá)40.5%，到了2007年第一產(chǎn)業(yè)占GDP比重僅為10.97%。第二產(chǎn)業(yè)比重呈先降后升趨勢，但從長期來看并未發(fā)生顯著變化。第二產(chǎn)業(yè)的比重從1980年的48.22%下降到1990年的41.34%，到2007年再次回升到50.27%。第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重呈整體上升趨勢，1985年首次超過第一產(chǎn)業(yè)達(dá)到28.92%，2015年高達(dá)51.4%，2017年第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率達(dá)到59.6%，高于第二產(chǎn)業(yè)13.9個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量。與此同時(shí)，我國金融業(yè)發(fā)展迅猛，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2014年居民資產(chǎn)總量為84.5萬億元，包括股票、債券、存款、基金等，每戶家庭金融資產(chǎn)與人均GDP的比率為4.8，顯著高于世界平均水平。中國金融資產(chǎn)總量2014年為263.7萬億元，比2007年增長了152.5萬億元，年均增長率高過17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我國GDP增長速。2015年金融業(yè)增加值5.75 萬億元，比上年增長15.9%，高于其他行業(yè);金融業(yè)增加值對(duì)GDP 的貢增長率獻(xiàn)度達(dá)16.7%，人民幣新增貸款11.72 萬億元，創(chuàng)歷史新高，同比增速達(dá)15%，而2014年人民幣新增貸款增速僅為9.8%。由此可以看出，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)我國GDP的貢獻(xiàn)率呈下降趨勢，金融業(yè)發(fā)展勢頭高漲，我國表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)金融化趨勢。

從微觀角度來看，中國金融企業(yè)利潤年收益呈上升趨勢。Luo.Y.通過分析A股上市企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，A股上市金融公司凈利潤占上市公司利潤總額的比重從2000年的7，4%上升到2009年的49.3%，而非金融企業(yè)由于受到2008年金融危機(jī)的波及，年收益呈逐年下滑趨勢。傳統(tǒng)非金融企業(yè)與金融業(yè)的業(yè)務(wù)交叉性越來越明顯，其獲利形式已不局限于以往的商品生產(chǎn)銷售，而是越來越多地依靠金融途徑。張思成通過分析近時(shí)期中國非金融公司的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，我國的企業(yè)的投資方向正逐漸向房地產(chǎn)、基金、債券、理財(cái)產(chǎn)品等金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。中國銀行協(xié)會(huì)公開報(bào)告顯示，2012年26%的非金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)資金用于購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，有將近150家公司投資房地產(chǎn)。自2012 年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼放松了對(duì)保險(xiǎn)資管、券商資管、基金及基金子公司專戶的監(jiān)管限制，由此帶來的期限錯(cuò)配現(xiàn)象嚴(yán)重。這些現(xiàn)象都從微觀層面反映了中國經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象。

三、經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響目前還未有統(tǒng)一定論。部分學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展反過來也會(huì)加深經(jīng)濟(jì)金融化程度。對(duì)于二者之間的沖突，主張經(jīng)濟(jì)金融化雖然會(huì)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，但從長遠(yuǎn)角度看必定會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長的核心推動(dòng)力。相較于發(fā)達(dá)國家，我國的金融業(yè)仍處于起步階段，金融發(fā)展不足和金融監(jiān)管體系不完善是制約金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相融合的根本原因。因此，我們必須加快金融體制改革，努力構(gòu)建完善的金融體系，從而提升金融企業(yè)的服務(wù)水平和競爭力，進(jìn)而提高金融企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營效率。張紅偉（2008）通過實(shí)證證明了金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。張慕瀕認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展程度與其他發(fā)達(dá)國家相比還有一定差距，金融體系需進(jìn)一步健全才能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。楊有才（2014）表示，金融業(yè)的高速發(fā)展會(huì)使資源配置更加合理，提升交易效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)從而提升國民經(jīng)濟(jì)水平。

但美國爆發(fā)的次貸危機(jī)讓我國學(xué)者意識(shí)到經(jīng)濟(jì)金融化的風(fēng)險(xiǎn)性不容忽視，過度金弱化會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。部分學(xué)者認(rèn)為，我們要警惕金融業(yè)的發(fā)展，其發(fā)展可能會(huì)制約經(jīng)濟(jì)增長，增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。葉凡（2015）（下轉(zhuǎn)14頁）（上接11頁）認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)金融化總體上拉大了我國城鄉(xiāng)居民收入差距，目前我國居民越來越傾向把閑置資金投向金融產(chǎn)品，居民的財(cái)富水平與所投資金融資產(chǎn)的價(jià)值水平有強(qiáng)烈因果關(guān)系，且實(shí)證結(jié)果顯示東部地區(qū)金融發(fā)展對(duì)城鄉(xiāng)收入差距的拉動(dòng)效果大于中部地區(qū)。張思成實(shí)證發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)金融化程度越高，一般產(chǎn)品會(huì)因投資水平的提高表現(xiàn)出金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，其價(jià)格越會(huì)受通貨膨脹的影響。這種影響會(huì)使商品價(jià)格脫離均衡市場價(jià)格的周期變長，增加通貨膨脹治理成本，從而阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)金融化會(huì)更加側(cè)重金融行業(yè)的發(fā)展，傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)、工業(yè)、制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展自然會(huì)受到制約，而我國目前產(chǎn)業(yè)失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，第二產(chǎn)業(yè)仍是支柱產(chǎn)業(yè)，這必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯。

結(jié)語

綜上，考慮到我國國情適度經(jīng)濟(jì)適度金融化是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，為此應(yīng)做到如下幾點(diǎn)。

第一，調(diào)整我國金融市場的發(fā)展速度、規(guī)模和結(jié)構(gòu)：以略高于GDP增速平穩(wěn)增長，適度擴(kuò)大規(guī)模保證金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平衡，使金融不過分?jǐn)D壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)，調(diào)整金融市場結(jié)構(gòu)，合理增加直接融資規(guī)模。第二，政府應(yīng)加大金融發(fā)展保障力度，完善市場監(jiān)管體系，盡量將金融發(fā)展所帶來的風(fēng)險(xiǎn)控制在合理水平內(nèi)。第三，在貨幣價(jià)格方面：要繼續(xù)完善人民幣匯率的市場化形成機(jī)制，拓展外匯市場的廣度和深度，發(fā)揮市場看不見手的作用，減少央行常態(tài)式的外匯市場干預(yù)。