芯源微“依賴癥”纏身多項財務數(shù)據(jù)存疑

劉杰

芯源微所面臨的競爭形勢十分嚴峻，外有國際巨頭壟斷，內(nèi)有諸多知名廠商“虎踞龍盤”，身處“資本密集型”行業(yè)，該公司造血能力卻十分有限。更為關鍵的是，其招股書中多項財務數(shù)據(jù)還存在疑點，其發(fā)展前景令人擔憂。

隨著科創(chuàng)板的開市，資本市場進入了一個新的階段，科創(chuàng)板的后續(xù)申報也在如火如荼的進行著，近日，主要從事半導體專用設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的芯源微也加入了“闖關”的隊伍，擬“逐鹿”科創(chuàng)板。

然而，從目前情況來看，芯源微不僅處于虧損狀態(tài)，而且其資金方面也存在不小壓力，其后續(xù)發(fā)展令人擔憂;同時，其招股書中多項財務數(shù)據(jù)還存在勾稽異常，財務數(shù)據(jù)的真實性令人懷疑。

“依賴癥”之憂

2017年和2018年，芯源微分別實現(xiàn)營業(yè)收入金額為1.90億元和2.10億元，收入增幅分別為28.65%和10.59%;分別實現(xiàn)凈利潤2626.81萬元、3047.79萬元，增速則分別為432.98%、16.03%。可見，其在2017年實現(xiàn)爆發(fā)增長之后，增速迅速回落，而至2019年一季度，其凈利潤更是出現(xiàn)了902.52萬元的虧損。

更讓人擔憂的是，芯源微以往的利潤，還存在對政府補貼以及稅收優(yōu)惠的雙重依賴。招股書披露，近三年，其計入當期損益的政府補助金額分別為820.99萬元、2235.36萬元和2123.22萬元，占當期利潤總額的比例分別為171.62%、74.63%和64.61%;稅收優(yōu)惠金額合計數(shù)分別為 392.13萬元、1376.16萬元和1512.49萬元，占當期利潤總額的比例分別為81.97%、45.95%和46.02%。由此不難看出，僅政府補助及稅收優(yōu)惠兩項就已經(jīng)將其利潤全部覆蓋，這也就意味著倘若日后政府扶持力度減小，補貼退坡，或者相關稅收優(yōu)惠政策取消，都有可能會對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不小的影響，甚至可能致使企業(yè)陷入虧損境地。

“造血”能力不足

不過，科創(chuàng)板對公司的盈利情況并不苛責，企業(yè)未來的發(fā)展空間才是重點。不過就芯源微所面臨的市場環(huán)境來說，競爭形勢可謂是相當嚴峻。

目前，我國半導體設備大量依賴進口，市場份額大部分仍被國外知名企業(yè)所占有，根據(jù)中國電子專用設備工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年國產(chǎn)半導體設備銷售額預計為109億元，自給率約為13%。其中，統(tǒng)計的數(shù)據(jù)包括集成電路、LED、面板、光伏等多類設備，如果僅算集成電路設備的話，國內(nèi)市場自給率僅有5%左右，在全球市場僅占1-2%，而技術含量最高的集成電路前道設備市場自給率更低。

可見，從市場份額來看，目前半導體設備市場近乎已被國外廠商壟斷，尤其技術含量較高的設備，國外廠商早已憑借先進的技術形成了護城河。芯源微要想在寡頭之間突出重圍，嶄露頭角，難度極大。不僅如此，就算在技術含量相對較低的設備市場中，也有上海微電子、盛美半導體、北方華創(chuàng)、至純科技等大型企業(yè)搶占份額，總體競爭格局不容樂觀。

在嚴峻的競爭形勢之下，現(xiàn)金流對于企業(yè)未來的成長來說至關重要，這歸結(jié)于半導體設備行業(yè)具有投資周期長、研發(fā)投入大等特性，屬于典型的資本密集型行業(yè)。2016年至2018年，芯源微的研發(fā)投入金額分別1659.24萬元、1975.81萬元、3421.45萬元，占營收的比重分別為11.24%、10.41%、16.29%。這樣的投入規(guī)模，相較于國外的知名廠商遜色不少，而更關鍵的是，想要擁有和保持公司的技術優(yōu)勢，占據(jù)更多的市場份額，就需要長期、持續(xù)不斷的研發(fā)資金投入，倘若資金出現(xiàn)問題，影響到技術研發(fā)，很可能會將這種不利影響傳導至公司業(yè)績。

從其經(jīng)營現(xiàn)金流角度看來，2016年至2019年一季度，芯源微經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6687.18萬元、4246.40萬元、-2831.55萬元，-2051.97萬元，不僅呈逐年下降趨勢，甚至還出現(xiàn)了負數(shù)，這也意味著其“造血”的能力不足，這就不得不讓人對其資金情況擔憂了。

“造血”能力的下降，與公司運營能力息息相關，2016年至2018年，芯源微應收賬款分別為3223.34萬元、2433.16萬元、5352.03萬元，占營收的的比重分別為21.84%、12.81%、25.49%，其中2018年，不論應收賬款金額還是占比都有明顯增加;2016年至2018年，其存貨金額分別為9745.63萬元、8854.43萬元、1.44億元，占總資產(chǎn)的比例分別高達 32.78%、26.42%、37.83%，巨額存貨也擠占了不少的營運資金，尤其2018年，存貨方面的運營能力有明顯下降。

營業(yè)收入或涉嫌虛增

招股書披露，芯源微2018年實現(xiàn)營業(yè)收入2.10億元（如表1），其中有1205.95萬元的港澳臺地區(qū)收入，該部分不需要考慮增值稅的問題，考慮到2018年1-4月份境內(nèi)收入適用稅率17%，5月份后稅率下調(diào)為16%，按月平均計算稅率，則2017年其含稅營業(yè)收入金額約為2.42億元。

根據(jù)財務勾稽的原理，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入在財務報表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應收賬款及應收票據(jù)等經(jīng)營性債權(quán)的增減。

在合并現(xiàn)金流量表中，芯源微2018年"銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金"金額為1.61億元，同時考慮到520.23萬元預收賬款減少額的影響后，與營收相關的現(xiàn)金流為1.66億元，將其與含稅營收相勾稽，則有7642.29萬元的含稅收入沒有現(xiàn)金流入，差額部分應體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。

翻看資產(chǎn)負債表，2018年末其應收票據(jù)及應收賬款合計有6910.21萬元、壞賬準備有328.35萬元，兩個項目合計比期初僅新增了2072.72萬元。顯然，這遠小于前述7642.29萬元的理論應新增債權(quán)，差值達到了5569.57萬元，也就是說該公司有5569.57萬元的含稅營收既沒有獲得經(jīng)營性現(xiàn)金的流入也沒有形成經(jīng)營性債權(quán)。

以同樣的邏輯分析其2017年數(shù)據(jù)，則含稅營收與經(jīng)營性現(xiàn)金流及債權(quán)之間存在6245.56萬元的差異。對于這異常的狀況，恐怕就需要公司給出合理的解釋了，否則很難排除其存在虛增收入的嫌疑。

采購數(shù)據(jù)異常

不僅營業(yè)收入數(shù)據(jù)勾稽異常，芯源微采購數(shù)據(jù)方面也存在勾稽異常。

招股書披露，芯源微2018年向前五大供應商采購金額為6990.67萬元（如表2），占年度采購總額的比例為35.23%，由此推算出其采購總額約1.98億元，考慮到2018年5月起相關增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，按相應月份平均計算稅率，可估算出其含稅采購金額約為2.31億元。

在現(xiàn)金流量表中，2018年其“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”的金額為1.25億元，其中應剔除預付款項增加額84.97萬元，再與含稅采購金額勾稽后差額達1.06億元，這也就意味著，理論上應有1.06億元未支付的采購金額應體現(xiàn)為經(jīng)營性負債。

可事實上，芯源微2018年應付票據(jù)金額為2257.01萬元，應付賬款中除少量應付工程款及設備款外，與經(jīng)營性采購相關的應付材料采購款金額為2701.83，二者合計達4958.84萬元，僅比期初相同項目新增了2199.94萬元，這與理論應形成的1.06億元經(jīng)營性負債存在明顯差異，這意味著該公司有8422.56萬元的含稅采購金額既沒有體現(xiàn)為現(xiàn)金流量的流出，也沒有形成應付賬款等經(jīng)營性負債。

同樣地，計算其2017年采購相關數(shù)據(jù)的勾稽情況，仍有7951.53萬元采購金額沒有相關經(jīng)營性負債的支持。由此我們不得不懷疑，該公司可能虛增了采購金額或者虛減了經(jīng)營性負債。

存貨數(shù)據(jù)存疑

在采購方面，芯源微不僅采購總額沒有現(xiàn)金流及經(jīng)營性負債的支持，其原材料采購金額還與營業(yè)成本及存貨數(shù)據(jù)存在巨額勾稽差異。

招股書披露，2018年其當期原材料采購總額為1.98億元（如表3），根據(jù)財務一般原則，材料采購總額除需要結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的部分則會留存在存貨中，導致存貨規(guī)模增加。 2018年，其主營業(yè)務成本中直接材料金額為1.01億元，占比93.33%，將原材料采購總額與直接材料成本數(shù)據(jù)對比后，可推測出其有9766.81萬元的原材料因未完成加工、生產(chǎn)、銷售，而計入存貨項目中，理論上應體現(xiàn)為相應規(guī)模存貨相關項目的增加。

芯源微存貨項目中包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品及發(fā)出商品，其中，2018年其原材料期末金額為3448.82萬元，較2017年末僅增加了1310.26萬元，而這與上述理論應增加額 9766.81萬元相差了8456.55萬元。

其中，差異可能是由于生產(chǎn)環(huán)節(jié)中領用原材料導致，2018年末芯源微在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品合計有1.14億元，期初相同項目合計有7272.49萬元，期末較期初增加了4088.33萬元。進一步來看，雖然招股書沒有披露各類存貨產(chǎn)品中原材料的含量情況，但若依據(jù)直接材料占營業(yè)成本的93.33%這一比例來估算的話，則在產(chǎn)品、庫存商品及發(fā)出商品中包含的材料成本新增金額約為3815.64萬元。然而，該結(jié)果仍比上述8456.55萬元的差異金額少了4640.91萬元，這也顯得十分奇怪。

產(chǎn)銷之疑

芯源微主要產(chǎn)品包括光刻工序涂膠顯影設備、單片式濕法設備，《紅周刊》記者通過核算其產(chǎn)量、銷量與存貨的變化情況，發(fā)現(xiàn)其中也存在勾稽異常。

2017年，芯源微產(chǎn)品中光刻工序涂膠顯影設備、單片式濕法設備的產(chǎn)量分別為96臺、16臺（如表4），銷量分別為110臺、16臺，經(jīng)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)對比，兩類產(chǎn)品產(chǎn)量與銷量的差額分別為-14臺、0臺?？梢姡瑔纹綕穹ㄔO備本期全部實現(xiàn)銷售，而光刻工序涂膠顯影設備銷量大于產(chǎn)量，也就意味著該公司不僅售罄當期生產(chǎn)的此類產(chǎn)品，理論上應當還銷售了上年的留存量。使得上年存貨有相應減少。

數(shù)據(jù)顯示，2017年其光刻工序涂膠顯影設備的營業(yè)成本為9239.60萬元，對應當期銷量則推算出該產(chǎn)品的單位成本約為84.00萬元。再根據(jù)當年產(chǎn)銷差異量估算出當期存貨項目減少金額應為1175.95萬元。

進一步查看芯源微的存貨相關項目的變化情況，2017年末其存貨中庫存商品與發(fā)出商品金額分別為4789.09萬元、263.10萬元，二者較期初相同項目分別增加了1599.31萬元、-286.81萬元，兩項合計增加金額為1312.50萬元。

這就奇怪了，理論上芯源微存貨的相關項目本應將有所減少，而如今卻反而有所增加，這一增一減下，其實際增加額與理論減少額之間相差了2488.45萬元。

而《紅周刊》記者進一步計算芯源微2018年相關產(chǎn)品產(chǎn)銷量的變動與存貨相關項目后發(fā)現(xiàn)，二者差異相對較小，差額為522.07萬元，這樣看來芯源微的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)似乎也存在異常。