Z計(jì)分模型下我國新材料制造業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究

吳佳瑜

【摘 要】近年來，隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制造業(yè)在不斷轉(zhuǎn)型升級。新材料作為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)，發(fā)展十分迅速，涌現(xiàn)出了一批創(chuàng)新型新材料制造企業(yè)，其中，KDX復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司是典型代表。但由于我國新材料產(chǎn)業(yè)起步晚、底子薄，核心技術(shù)相對落后，新材料制造企業(yè)極易面臨高風(fēng)險(xiǎn)的困境，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理控制尤為重要。本文以新材料制造業(yè)的龍頭企業(yè)卻慘遭“ST”的KDX公司為例，對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和評價(jià)，并結(jié)合Z計(jì)分模型對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢驗(yàn)和分析，提出有效管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，以確保公司的持續(xù)運(yùn)營。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)預(yù)警；Z計(jì)分模型；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)預(yù)警概述

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中（包括籌資、投資、營運(yùn)、分配等）與生產(chǎn)經(jīng)營中的財(cái)務(wù)治理所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，其發(fā)生不可避免，諸如國家宏觀政策的變化、行業(yè)發(fā)展的前景、公司內(nèi)部管理人員的決策等對企業(yè)的未來財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生影響的因素都有可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)多角度、多變量的綜合概念，可能由財(cái)務(wù)規(guī)模引起，也可能由于不合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)造成；它既可能是外部因素引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，也可能是內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。識(shí)別和分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以有效減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和競爭力。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從內(nèi)容來看有不同的分類。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等。籌資風(fēng)險(xiǎn)是指不同的籌資渠道和籌資規(guī)模帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還包括到期不能償本付息的風(fēng)險(xiǎn)以及偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)而導(dǎo)致資本成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)實(shí)際投資收益不符合預(yù)期，投資決策失誤和投資過程控制失效造成的投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)無法按期收回應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變動(dòng)不利于企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)務(wù)預(yù)警的必要性

企業(yè)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警構(gòu)成了企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析，即通過相關(guān)運(yùn)營數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，在公司面臨風(fēng)險(xiǎn)困境之前為運(yùn)營者和其他利益相關(guān)者提供建議，以幫助他們做出正確的決策。

財(cái)務(wù)預(yù)警方法分析有助于企業(yè)及早識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)類型，分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，采取有效的防范措施以減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。同時(shí)，財(cái)務(wù)預(yù)警不僅能管理和控制現(xiàn)有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也能有效地完善企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。

二、我國新材料制造業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

（一）缺乏有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

作為一個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域廣闊、發(fā)展最快的高科技產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)具有巨大的發(fā)展空間。而我國作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體，對新材料的需求尤為強(qiáng)烈，吸引了眾多企業(yè)投入新材料領(lǐng)域。

正因?yàn)樾虏牧袭a(chǎn)業(yè)投入多、收益好，其風(fēng)險(xiǎn)也高，而大多數(shù)企業(yè)涉足新材料產(chǎn)業(yè)時(shí)間短，缺乏有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。不僅內(nèi)部控制存在缺陷，極易出現(xiàn)大股東侵占現(xiàn)象，而且面對復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境和競爭激烈的行業(yè)現(xiàn)狀，尤其是由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司尚未采取有效措施正面防范和應(yīng)對。

（二）錯(cuò)誤和舞弊事件頻發(fā)

新材料行業(yè)有著高收益和高附加值，一味追求高利潤導(dǎo)致管理人員造假盈利，采用盈余管理的手段實(shí)現(xiàn)自身效用和公司價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)報(bào)告失真是我國新材料企業(yè)極易發(fā)生的問題，嚴(yán)重影響了財(cái)務(wù)報(bào)告使用者對公司和行業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)資不抵債，削弱可持續(xù)經(jīng)營的能力。

同時(shí)，企業(yè)管理人員為減少成本支出，使企業(yè)有更多資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，往往會(huì)采取偷稅漏稅的舞弊行為，甚至賄賂相關(guān)公職人員，以通過不正當(dāng)渠道獲得額外的補(bǔ)貼收益。錯(cuò)誤和舞弊給我國新材料公司帶來了內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅損害了財(cái)務(wù)系統(tǒng)的正常運(yùn)作，也破壞了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

三、KDX公司的財(cái)務(wù)預(yù)警分析

（一）公司概況

KDX復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱KDX）成立于2001年8月，初始注冊資本為35.29億元，2010年在深圳中小板上市。KDX發(fā)展迅速，擁有6個(gè)生產(chǎn)基地，擁有30多家子公司，并在全球布局9個(gè)研發(fā)中心，產(chǎn)品出口全球80多個(gè)國家和地區(qū)，是新材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，備受投資人看好。

但到2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.50億元，比去年同期減少22.38%；利潤總額3.43億元，比去年同期下降88.24%。KDX賬面貨幣資金多達(dá)155億，卻多次公告?zhèn)鶆?wù)違約，又自查發(fā)現(xiàn)公司存在被大股東占用資金的情況，在股價(jià)暴跌之后，該公司22個(gè)銀行賬號被凍結(jié)，股票交易實(shí)施了其他風(fēng)險(xiǎn)警示，甚至遭會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告。

事實(shí)上，KDX噩耗頻發(fā)的背后隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司內(nèi)部控制存在重大缺陷，管理層未能及時(shí)識(shí)別和防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以致公司基本喪失償債能力，生產(chǎn)經(jīng)營遭受重創(chuàng)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評價(jià)

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)

KDX的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要有到期不能償還融資券債務(wù)和股東高比例質(zhì)押股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。因受宏觀金融環(huán)境及銷售回款緩慢等諸多因素影響，KDX公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)暫時(shí)性困難，連續(xù)兩期融資券構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，總金額達(dá)15億元。

此外，KDX的控股股東康得集團(tuán)2018年一直在解除質(zhì)押和質(zhì)押股票之間循環(huán)操作，至2019年1月3日康德集團(tuán)所持KDX8.5億股份中質(zhì)押股份為8.4億股，占比99.45%，占公司總股本23.91%。股權(quán)質(zhì)押不但不會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)，反而拓展了大股東的融資額度，但對于小股東而言只享有所持股份的現(xiàn)金流權(quán)，控股股東與中小股東之間容易產(chǎn)生信息不對稱，侵害小股東權(quán)益，導(dǎo)致公司面臨再籌資難的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)

KDX最主要的投資風(fēng)險(xiǎn)來源于碳纖維項(xiàng)目，據(jù)悉，計(jì)劃投資500億元，總計(jì)40條高性能碳纖維項(xiàng)目并未取得預(yù)期的進(jìn)展，“康得碳谷”早在2019年春節(jié)期間停工，主要原因竟是主要投資方康得集團(tuán)的90億投資款遲遲沒有到位。