混合所有制企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)績(jī)效的影響評(píng)述

劉建

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)企進(jìn)行了多次股權(quán)改革，從允許國(guó)有企業(yè)向社會(huì)公開募股到股權(quán)分置改革，再到近些年，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革和允許混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃，逐步發(fā)展混合所有制的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為混合所有制企業(yè)帶來了發(fā)展機(jī)遇，體現(xiàn)了企業(yè)改革向更深處前進(jìn)，推動(dòng)著我國(guó)國(guó)有企業(yè)向更高治理水平發(fā)展，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，通過員工持股這種方式，充分發(fā)揮了非公有資本的作用，可以改善以前國(guó)企由于缺乏激勵(lì)機(jī)制而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差等問題。

一、相關(guān)概念界定

1.混合所有制企業(yè)?；旌纤兄破髽I(yè)是指國(guó)家控股并引入其他股份類型對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革來實(shí)現(xiàn)集體資本與非公有資本共同參股的企業(yè)，核心是企業(yè)的股權(quán)的組織形式混合，使我國(guó)國(guó)企從完全的單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌纤兄平?jīng)濟(jì)，降低了其國(guó)有產(chǎn)權(quán)比重，提高了國(guó)企的經(jīng)濟(jì)效益、資源配置效率和決策質(zhì)量，同時(shí)這種方式能最大程度地減小資產(chǎn)流失問題。郭捷（2017）指出混合所有制企業(yè)最主要的特點(diǎn)有三方面：第一是股權(quán)結(jié)構(gòu)，即在公司發(fā)行的總股本中，不同性質(zhì)的股權(quán)的一系列組合方式及他們之間所占總股本的比例關(guān)系;第二是股權(quán)制衡，即通過內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無(wú)法單獨(dú)決策;第三是股權(quán)集中度，反映公司的股權(quán)分布狀態(tài)。

2.員工持股計(jì)劃。員工持股計(jì)劃是指企業(yè)員工通過持有本企業(yè)的股票和期權(quán)或其他股權(quán)形式獲取企業(yè)所有權(quán)從而實(shí)現(xiàn)對(duì)員工的長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃。員工持股使企業(yè)績(jī)效與員工私人利益緊密結(jié)合在一起，員工會(huì)盡可能避免有損公司利益行為的產(chǎn)生而會(huì)保持對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督，避免他們?yōu)榱俗陨砝娑龀霾焕诠纠娴氖?，從而在一定程度上能夠緩解委托代理問題，改變國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”的情況，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，拓寬股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，同時(shí)提高員工勞動(dòng)積極性，降低企業(yè)激勵(lì)成本，提高企業(yè)績(jī)效，并且由于拓寬了員工的收入渠道，增加了他們的收入，在一定程度上優(yōu)化了社會(huì)資源配置。實(shí)施員工持股計(jì)劃能加強(qiáng)員工之間的合作，對(duì)于他們來講是一種集體激勵(lì)，最終有利于企業(yè)創(chuàng)新，同時(shí)由于員工持股激勵(lì)是一種長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)，因此將促進(jìn)人力資本的充分發(fā)揮，最大地實(shí)現(xiàn)人力資本的價(jià)值，對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施混合所有制改革具有重要意義。

3.公司績(jī)效。公司績(jī)效是指企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)時(shí)間內(nèi)的效率和效果，具體反映在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等方面，徐中奇和顧衛(wèi)?。?004）將“績(jī)效”的概念定義為業(yè)績(jī)和效率兩個(gè)方面。不一樣的研究學(xué)者，基于不一樣的研究目的以及方法，在進(jìn)行不同的研究時(shí)會(huì)采取不同的方式來度量企業(yè)的績(jī)效。王新紅等（2018）在研究股權(quán)混合度、高管團(tuán)隊(duì)特征與公司績(jī)效三者之間的綜合關(guān)系時(shí)選取總資產(chǎn)凈利率（ROA）作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)。李雪婷等（2017）在研究碳信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)，采用托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的測(cè)度指標(biāo)。周杏娟（2018）利用顧客的滿意度、員工士氣、工作滿意度、工作信念、新產(chǎn)品的研究和開發(fā)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)來度量國(guó)有企業(yè)的績(jī)效。

二、國(guó)有企業(yè)員工持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響

隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，公司的最終價(jià)值體現(xiàn)在人身上，公司與員工的關(guān)系至關(guān)重要，員工持股是現(xiàn)代企業(yè)社會(huì)責(zé)任的一種表現(xiàn)，而員工持股計(jì)劃類似于股權(quán)激勵(lì)，指上市公司授予員工股份的安排。員工持股計(jì)劃通過企業(yè)授予員工股票的方式，使員工參與經(jīng)營(yíng)決策，是國(guó)企改革的重要方向之一。

1.按行業(yè)類別分析國(guó)有企業(yè)員工持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。①高新技術(shù)企業(yè)員工持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。Core 、Guay（2001）認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)員工會(huì)比其他人員更了解公司內(nèi)部信息，并且Chourou（2007）認(rèn)為由于信息成本的增加，股東更難監(jiān)督公司內(nèi)部人員，因此高新技術(shù)企業(yè)更可能會(huì)選擇員工持股計(jì)劃來吸引人才。孫即、張望軍、周易（2017）通過研究2014年7月至2015年10月369家推行了員工持股計(jì)劃的上市公司發(fā)現(xiàn)提高員工持股比例能使高新技術(shù)企業(yè)績(jī)效顯著提升。朱硯秋、楊力（2017）通過研究2008年至2015年這八年間我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的滬深兩市的上市公司發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)職工持股比例為5%時(shí)公司績(jī)效最優(yōu)。②制造類企業(yè)員工持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。李春玲、聶敬思（2018）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)提高制造類企業(yè)員工持股比例能提高公司績(jī)效，超過合理范圍表現(xiàn)為提高制造類企業(yè)員工持股比例降低公司績(jī)效。③商業(yè)企業(yè)員工持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。李春玲、聶敬思（2018）通過研究不同行業(yè)上市公司實(shí)證分析得到商業(yè)企業(yè)員工持股比例與公司績(jī)效間呈倒U關(guān)系，且關(guān)系不顯著。

2.按員工類別分析國(guó)有企業(yè)員工持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。①管理層持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。張小寧（2002）通過將沒有持股和持股的董事長(zhǎng)樣本的凈資產(chǎn)收益率和每股收益均值進(jìn)行比較來分析董事長(zhǎng)持股是否影響公司績(jī)效發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)持股能提高公司績(jī)效;同時(shí)通過將凈資產(chǎn)收益率和董事長(zhǎng)持股數(shù)量進(jìn)行回歸分析來研究董事長(zhǎng)持股數(shù)量對(duì)公司績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)持股數(shù)量、持股比例與公司績(jī)效之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。Jensen、Meckling（1976）認(rèn)為提高管理層持股比例使管理層與股東利益建立一種聯(lián)系，降低他們之間的代理成本。朱硯秋、楊力（2017）通過研究2008年至2015年這八年間我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的滬深兩市的上市公司發(fā)現(xiàn)管理層持股比例會(huì)影響公司績(jī)效，但影響程度并不顯著。黃桂田和張悅（2009）通過研究推行了員工持有計(jì)劃的1302家上市公司發(fā)現(xiàn)提高國(guó)有企業(yè)員工持股比例能提高公司績(jī)效，且提高管理層持股比例對(duì)提高公司績(jī)效的影響程度是提高普通員工持股比例對(duì)提高公司績(jī)效影響程度的4～6倍。黃運(yùn)旭（2018）通過研究2015年254家采取員工持股的上市公司發(fā)現(xiàn)提高員工持股比例能提高公司績(jī)效，普通員工持股對(duì)公司績(jī)效的影響程度低于高管持股。Morck 等（1988）通過研究20世紀(jì)80年代美國(guó)371家美國(guó)財(cái)富500強(qiáng)公司的管理層持股比例對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層持股比例小于5%時(shí)，管理層持股比例越高，公司績(jī)效越高;當(dāng)管理層持股比例在5%～25%之間，管理層持股比例越高，公司績(jī)效越低;當(dāng)管理層持股比例大于25%時(shí)，管理層持股比例越高，公司績(jī)效越高。②技術(shù)人員持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。朱硯秋、楊力（2017）通過實(shí)證研究分析發(fā)現(xiàn)高股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍越大，高新技術(shù)企業(yè)績(jī)效越高，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)講，員工大多數(shù)為技術(shù)人員，所以在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)加大這部分人員的持股比例，而不應(yīng)只針對(duì)少數(shù)的高管人員。劉紅、張小有、楊華領(lǐng)（2018）通過研究滬深兩市2008年至2015年八年間實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司發(fā)現(xiàn)提高核心技術(shù)員工的持股比例能顯著提高公司創(chuàng)新績(jī)效。③普通員工持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響。Wagner、Rosen（1985）認(rèn)為普通員工持股使得員工利益與企業(yè)的利益緊緊地聯(lián)系在一起，從而提高員工工作積極性進(jìn)而提高公司績(jī)效。另外，Core、Guay（2001）認(rèn)為員工持股能監(jiān)督管理層決策使道德風(fēng)險(xiǎn)降低從而提高公司績(jī)效。

三、文獻(xiàn)評(píng)述

目前混合所有制企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)公司績(jī)效的影響問題的研究主要涉及的是從行業(yè)類別和員工類別這兩個(gè)角度分析混合所有制企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，學(xué)者們一致認(rèn)為混合所有制改革是建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必然發(fā)展的趨勢(shì)，而基于委托代理理論，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢(shì)必會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生影響，而企業(yè)績(jī)效與公司治理的效率和效果密切相關(guān)。中外多數(shù)學(xué)者認(rèn)為提高國(guó)有企業(yè)員工持股比例能提高企業(yè)績(jī)效，但也存在分歧點(diǎn)，一些學(xué)者認(rèn)為國(guó)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效間不存在顯著相關(guān)關(guān)系，而另一些學(xué)者則認(rèn)為國(guó)有持股比例與企業(yè)績(jī)效間呈倒U型關(guān)系，針對(duì)以上三個(gè)方面，學(xué)者在國(guó)有企業(yè)最優(yōu)持股比例的問題上并未得到統(tǒng)一確定的結(jié)論。

雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)從行業(yè)類別和員工類別這兩個(gè)角度詳細(xì)探討了基于混合所有制改革背景的國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，但也存在一些不足之處以待完善。

①我國(guó)混合所有制改革發(fā)展較晚，這方面的數(shù)據(jù)難以收集，研究多以理論分析為主，真正實(shí)證分析基于混合所有制改革背景的國(guó)有企業(yè)員工持股對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究較少，研究結(jié)果不是很具有說服力。②在研究混合所有制企業(yè)員工持股比例公司績(jī)效影響的問題上，再深入探究最優(yōu)持股比例的學(xué)者還比較少。

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）