2019全球私募股權市場如何致勝？

全球領先的管理咨詢公司貝恩公司近日發(fā)布的《2019全球私募股權市場報告》顯示，2018年全球私募股權基金市場投資額再度攀升。同時，過去五年內已披露的收購交易額達2.5萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

報告顯示，有限合伙人（LP）的投資熱情依然高漲，新的資本持續(xù)涌入市場。對普通合伙人（GP）而言，手握的資金突破歷史新高，令他們在面對具有不確定性的投資時更有底氣，但也因此付出了更高的價格，所期望的價值未必能在交易后實現(xiàn)。報告指出，高效的GP會及時調整策略和方法，準確識別目標公司，開展嚴謹?shù)谋M職調查，并同時做好最壞的打算。

“2014至2018年，可以說是全球私募股權行業(yè)最好的時期之一。無論從募集的資金額還是投資金額來看，都達到過歷史高位，退出交易數(shù)量創(chuàng)下新高，回報率十分可觀?！必惗鞴救蚝匣锶?、亞太區(qū)私募股權基金業(yè)務主席楊奕琦女士表示?！八侥脊蓹喙救栽诓粩嗤七M這股上升勢頭，但也伴隨著風險。長期激烈的競爭正在推動交易倍數(shù)突破歷史最高水平，決策受到對經濟下行的擔憂的影響。這些風險對買方的盡職調查提出了更高的要求，買方需要兼顧目標公司的商業(yè)和運營情況，并慎重考慮交易結構?！?p>

2018年全球私募股權市場回顧

激烈的競爭和不斷攀升的資產價格持續(xù)壓低交易數(shù)量。2018年全球收購交易數(shù)量為2936筆，同比減少13%。但收購交易總額上升10%，達到5820億美元（包括后續(xù)交易），5年收購交易總額更是創(chuàng)下歷史新高。這主要歸功于私有化交易的增長——自2006-2007年全球私有化熱潮以來，交易總額再次達到歷史高點。

在競爭愈發(fā)激烈和交易市盈率走高的市場背景下，2018年找到合適交易的難度加大，但同時也為退出交易創(chuàng)造了良好條件。據(jù)統(tǒng)計，2018年退出交易數(shù)量共計1146筆，退出交易規(guī)模達到3780億美元，與2017年持平。私募市場過去5年的強勁表現(xiàn)在一定程度上也歸功于退出交易，為投資者創(chuàng)造了前所未有的高回報。2018年私募市場退出交易表現(xiàn)穩(wěn)健，2014-2018年已披露的退出交易總額達2萬億美元，創(chuàng)下了5年退出交易總額的歷史最高紀錄。

雖然私募公司的投資步伐穩(wěn)健，但他們手握的“干火藥”（即待投資金）從2012年以來呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。截至2018年底，所有私募基金類型的待投資金總額達2萬億美元，突破歷史高位，僅并購基金就達到6950億美元。過剩資本的累積對私募股權公司造成壓力，迫使他們尋找交易。但好消息是，并購基金公司的待投資金有67%是在過去兩年中募集的，這意味著在最近的交易周期中，舊資本正在被清理，并被新資本取代。

按歷史標準衡量，私募股權基金在2018年吸引了大量資金，盡管資金增長速度相比2017年破紀錄的增速略有放緩。GP在2018年從投資者處募集到7140億美元（歷史第三高募資總額），2014-2018年募資總額高達3.7萬億美元。并購基金繼續(xù)占據(jù)最大的資本份額，但投資者開始對更多資產類別產生興趣，令各類基金受益。LP依然青睞表現(xiàn)最佳的資產類別：90%的受訪者表示他們有計劃維持或增加私募配置。如何致勝未來私募股權市場？

盡管2018年私募基金表現(xiàn)強勁，但基金管理人仍然面臨同樣的挑戰(zhàn)：在資產競爭激烈、收購價格倍數(shù)居高不下的情況下，如何讓手上的資金有效運作？領先的私募公司意識到，他們需要找到更好、更聰明的方法。對此，貝恩公司總結了領先企業(yè)的三種做法：

1. 平臺型收購：強有力的戰(zhàn)略，但不易成功。過去20年，貝恩對上百個平臺型收購交易進行了跟投或為其提供咨詢服務，我們發(fā)現(xiàn)，許多投資機構低估了成功需要的條件。雖然每個交易都是不同的，但是最有效的平臺型收購戰(zhàn)略通常具備四個共同特征：一是行業(yè)的顛覆性風險較低，公司的自由現(xiàn)金流穩(wěn)定，足以支撐穩(wěn)定的收購節(jié)奏；二是行業(yè)中有足夠多具有吸引力的目標公司可被收購；三是公司有完善的基礎設施，例如穩(wěn)健的IT系統(tǒng)、強大的資產負債表、可復制的財務和運營模式等；四是收購對象接近核心業(yè)務，通過匯聚一系列高度相關的公司，實現(xiàn)規(guī)模效應。

2. 收購整合：迎接挑戰(zhàn)。私募基金逐漸轉向大型收購交易，以解決僧多粥少的問題，即待投資金多，目標公司少。與此同時，這個方法也帶來了重大的挑戰(zhàn)：如何將兩個或更多的復雜組織合并起來，整合成一個規(guī)模更大、具有戰(zhàn)略和運營意義的組織，并從中實現(xiàn)價值。貝恩調查顯示，雖然具備實質影響力的大型收購交易的價值顯而易見，但成功率不一，且與買方的經驗密切相關。成功者經常進行大型收購交易，并把這些交易變成可復制模式；而落后者較少進行大型收購，通常是在戰(zhàn)略上孤注一擲。

3. 鄰近戰(zhàn)略：多樣化嘗試。經驗表明，選擇性地擴張到合適的鄰近領域，能夠令企業(yè)受益。相反，將時間、資本和人才投入到過于偏離核心的戰(zhàn)略上，可能會迅速影響業(yè)績。領先企業(yè)會考慮距離核心業(yè)務一步之遙的鄰近業(yè)務，而不是兩步甚至更遠的業(yè)務。這些業(yè)務與私募收購公司的專業(yè)領域更接近，且有望為GP創(chuàng)造更高的利潤，為LP帶來更高的凈回報率。貝恩發(fā)現(xiàn)，收購投資者越來越多地為成長型股權、長期持有戰(zhàn)略和行業(yè)基金募集資金。

私有化交易呈現(xiàn)上升趨勢成新常態(tài)？

在經濟衰退的威脅下，公開市場倍數(shù)逐漸下滑，而一級市場倍數(shù)不斷攀升。在這樣的背景下，越來越多的公司開始尋求私募基金的私有化交易機會。這些公司的價值通常在20到100億美元之間，收購價格相當于倍數(shù)加上私有化溢價，而總價還是低于一級市場平均倍數(shù)。

值得注意的是，如果一級市場倍數(shù)長期保持在高位，私募公司及其投資者可能面臨著新的考慮。對此，貝恩公司總結了一些趨勢：

IPO退出不再受歡迎。如果一級市場倍數(shù)相對于公開市場估值仍然處于高位，那么通過IPO退出的吸引力就會降低。

上市公司成為目標。公開市場顯然是搜尋大公司的好去處。對于許多大公司而言，公開市場可能成為愈發(fā)重要的目標環(huán)境，必須及時調整交易搜尋、篩選和盡職調查方法。

基金規(guī)模更大。基金規(guī)模不斷增長，以及公開市場的私有化機會，促使基金為了開展更大型的私有化交易而擴大規(guī)模。

私募基金大眾化。鑒于一級市場的增長以及相對于公開市場更高的回報潛力，如何使散戶投資者更容易地投資私募基金，變得更加重要。散戶投資者已經開始爭取擴大對中小企業(yè)的投資，而這些公司一直是私募基金的主要目標。如今這些公司越來越多地轉向私募融資，以避免上市的成本和麻煩。

“為了應對包括大型私有化交易在內的交易規(guī)模的擴大趨勢，大多數(shù)私募公司必須對運營模式做出重大改變?！柏惗鞴救蚝匣锶恕⒋笾腥A區(qū)兼并收購業(yè)務主席周浩先生補充道。周浩認為，收購價值20億公司的方法，不能簡單地套用到200億的收購交易中。歸根到底，私募企業(yè)必須根據(jù)手中的交易調整他們的投資和能力。在投資規(guī)模擴大的情況下，需要升級盡職調查方法和收購后資源，來實現(xiàn)成功的大型交易。