資本市場進(jìn)入提質(zhì)增效階段

胡語文

金融業(yè)供給側(cè)改革加快推進(jìn)

中國去杠桿的過程選擇了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的模式，在結(jié)構(gòu)性選擇重組和關(guān)閉風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)的同時，采取了定向?qū)捤傻姆绞絹頌橹行∑髽I(yè)輸血，從而降低了去杠桿的系統(tǒng)性風(fēng)險，無疑是一條適合中國特色的創(chuàng)新之路。

從2017年年末中國提出去杠桿的實踐經(jīng)驗表明，單純的去杠桿會帶來股票市場價格的劇烈波動，盡管股市的波動對實體經(jīng)濟(jì)的影響有限，但如果控制不好，也容易波及金融體系乃至房地產(chǎn)資產(chǎn)價格。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出，改變了2017年底提出的系統(tǒng)性去杠桿、防風(fēng)險、嚴(yán)監(jiān)管的模式，確立了更加有針對性亦更加靈活的結(jié)構(gòu)性去杠桿模式。包商銀行被接管的事件表明中國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在穩(wěn)步推進(jìn)。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推出的目的就是為了化解金融風(fēng)險的集中爆發(fā)，將一些市場的高危主體及時清理掉，從而實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰后的出清，為進(jìn)一步的擴(kuò)大金融市場開放做好準(zhǔn)備。金融業(yè)供給側(cè)改革不僅僅是銀行業(yè)的供給側(cè)改革

大金融的細(xì)分行業(yè)很多，包括銀行、保險、證券、基金、信托等，乃至互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，這些大金融行業(yè)下的細(xì)分領(lǐng)域的供給過剩已經(jīng)是普遍現(xiàn)象。

十九世紀(jì)末，鐵路技術(shù)革命，巨量資本投入到鐵路行業(yè)，從而引起鐵路運載能力過剩，鐵路大亨范德比爾特和古爾德的價格戰(zhàn)正是行業(yè)過剩的標(biāo)志。相對應(yīng)的是目前證券行業(yè)一些業(yè)務(wù)線上的價格戰(zhàn)，實際上表明了證券行業(yè)的某些細(xì)分業(yè)務(wù)出現(xiàn)了供給過剩。尤其是在低效率的產(chǎn)品和零售行業(yè)上的普遍價格戰(zhàn)突出了供給側(cè)改革的迫切性。換言之，如果不控制成本和規(guī)模，如果不加快創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，券商問低傭金戰(zhàn)的結(jié)果就是具備創(chuàng)新優(yōu)勢的券商在這場惡戰(zhàn)中脫穎而出。市場擔(dān)憂階段性信貸緊縮周期來臨

包商銀行信用風(fēng)險事件的爆發(fā)，或不是個案。正如某位監(jiān)管者在接受媒體采訪時所言，一些地方農(nóng)商行和城商行正面臨嚴(yán)重的信用風(fēng)險，已處于技術(shù)性破產(chǎn)邊緣，這類機(jī)構(gòu)要穩(wěn)妥有序的按照市場化原則清理退出市場。

巴菲特亦談到，廚房里面不止一只蟑螂。現(xiàn)在市場擔(dān)憂，包商銀行單個風(fēng)險事件的爆發(fā)否帶來銀行信貸的階段性緊縮，擔(dān)心信貸收緊會傳導(dǎo)到其他利益相關(guān)者，從而不排除局部流動性風(fēng)險的兌現(xiàn)，進(jìn)而影響資產(chǎn)市場包括股票市場的穩(wěn)定性。

就如同2003年至2005年證券業(yè)洗牌一樣，包商銀行被建行接管，意味著銀行業(yè)洗牌的階段已經(jīng)到來。一些弱勢的銀行難免被具備競爭優(yōu)勢的銀行接管或收購，所以，對于風(fēng)險控制能力較強(qiáng)的銀行而言，這是機(jī)會，而不是風(fēng)險。在目前的行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)下，未來銀行業(yè)一定會出現(xiàn)具備競爭優(yōu)勢和整合能力的龍頭越做越強(qiáng)。

所以，預(yù)期管理變得更為重要，監(jiān)管者或會把握這種風(fēng)險處理的進(jìn)度，做好與市場的充分溝通，從而減少不必要的市場恐慌和波動。

過往資本市場最大的弊端就是重融資、輕投資。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)有利于加快低質(zhì)量企業(yè)的出清，加快劣質(zhì)公司退市，實現(xiàn)新股注冊制，從而提高上市公司整體質(zhì)量。從而為優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)提供更好的資源配置機(jī)會，為下一輪長期牛市奠定基礎(chǔ)。目前市場正處于熊牛交替的底部構(gòu)造中。當(dāng)絕大多數(shù)的利空消息兌現(xiàn)之后，迎接我們的將是一波新的牛市。