鐵礦石：多因素致供需失衡

韋順

近期鐵礦石出現(xiàn)期現(xiàn)同漲行情。鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)五月以來暴漲12.7%。期貨主力合約出現(xiàn)罕見漲停，五月以來暴漲近19%，年初至今大漲超40%。盡管期交所近日上調(diào)了鐵礦石合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以此抑制投機(jī)交易，但目前市場對鐵礦石板塊上漲預(yù)期強(qiáng)烈。

從供給端看，受礦難、颶風(fēng)等因素影響，全球鐵礦石供給持續(xù)緊縮，同時(shí)，主流礦山產(chǎn)能擴(kuò)張周期已過，對鐵礦石價(jià)格形成一定支撐。從需求端看，國內(nèi)鋼鐵限產(chǎn)不及預(yù)期，春節(jié)后開工率提升，加上房地產(chǎn)及基建數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，需求端回暖，港口鐵礦石庫存連續(xù)多周降低。

鐵礦石供需失衡格局短期可能很難改善，價(jià)格將維持強(qiáng)勢，但長期看，持續(xù)漲價(jià)的基礎(chǔ)也并不牢固，炒作時(shí)需要防范風(fēng)險(xiǎn)。

礦難導(dǎo)致供給收縮

資源板塊向來的投資機(jī)會(huì)都來自供需失衡，此次鐵礦石漲價(jià)也不例外。淡水河谷潰壩，加上澳洲出現(xiàn)颶風(fēng)及暴雨等極端惡劣天氣，導(dǎo)致供給有產(chǎn)能過剩演變?yōu)榫o缺，最終成為推高鐵礦石價(jià)格的導(dǎo)火索。

全球主要礦山掌握在巴西和澳大利亞手中。從供給端看，影響最大的是巴西淡水河谷潰壩事件，由于本次事件造成的負(fù)面影響較大，淡水河谷Brucutu礦場的牌照已經(jīng)被吊銷，幾乎無復(fù)產(chǎn)可能，同時(shí)淡水河谷也宣布今年部分銷售合同將遭遇不可抗力因素，產(chǎn)能受限已是事實(shí)。據(jù)國泰君安的預(yù)測，淡水河谷潰壩事故前預(yù)期2019年全球鐵礦石產(chǎn)量為22.54億噸，同比增長4200萬噸，需求量22.29億噸，同比增長2800萬噸，供給過剩量約為2500萬噸。淡水河谷潰壩事件預(yù)期將減少2019年全球鐵礦石供給約4500萬噸。至此，單這一事件2019年全球鐵礦石就將出現(xiàn)約2000萬噸供需缺口。而潰壩事件影響最大的還是中國，2018年我國共進(jìn)口鐵礦石10.64億噸，其中從巴西進(jìn)口鐵礦石占比27%。

禍不單行，澳大利亞每年一季度都會(huì)遭遇的颶風(fēng)在今年更為嚴(yán)重，直接影響鐵礦石運(yùn)發(fā)量在千萬噸以上，3月份澳大利亞鐵礦石出口同比下降了16%，這也導(dǎo)致鐵礦價(jià)格上行幅度將超出市場預(yù)期。

主流礦山擴(kuò)產(chǎn)高峰已過

四大礦山集團(tuán)擴(kuò)產(chǎn)高峰期已過被市場認(rèn)為是鐵礦石上漲主邏輯之一。2003年開始，全球三大礦山力拓、淡水河谷和必和必拓快速擴(kuò)產(chǎn)，2008年福蒂斯丘也加入擴(kuò)產(chǎn)行列，鐵礦石進(jìn)入長達(dá)10年的產(chǎn)能擴(kuò)張期。

2013年之后，四大礦山擴(kuò)產(chǎn)帶來的負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格中樞不斷下移，62%品位鐵礦石價(jià)格指數(shù)從2013年140美元，噸暴跌至2015年底40美元，噸，主要原因，一是原來快速擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能通過2-3年的建設(shè)后逐步釋放，全球產(chǎn)能供給局面已經(jīng)過剩;二是鐵礦石消費(fèi)放緩，全球62%品位鐵礦石需求在2014年和2015年出現(xiàn)負(fù)增長。

鐵礦石價(jià)格啟動(dòng)暴跌模式的同時(shí)，四大礦山的資本開支也達(dá)到頂峰，2014年開始資本支出大幅下滑，以必和必拓為例，資本開支由最高的1400億下滑至不足400億元，宣告主流礦山的增產(chǎn)周期結(jié)束，與此同時(shí)，近年來鐵礦石價(jià)格連續(xù)低位運(yùn)行，也壓制了非主流礦新增產(chǎn)能釋放，鐵礦供需從2016年開始逐步改善，尤其是2018年改善更為明顯，國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口增速甚至出現(xiàn)近8年首次負(fù)增長，而生鐵則創(chuàng)出近5年來新高。

可以說，隨著四大礦山資本開支下降，行業(yè)產(chǎn)量增速不斷下降疊加小礦山由于成本原因逐步退出市場，2019年全球鐵礦業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期已經(jīng)接近尾聲。國內(nèi)需求端回暖超預(yù)期

上游供給緊縮是導(dǎo)火索，而國內(nèi)需求回暖則是催化劑。2018年全球鐵礦石需求為23.27億噸，同比增速僅為3.6%。市場原來是認(rèn)為，國內(nèi)供給側(cè)改革及環(huán)保限產(chǎn)壓制鋼鐵需求量，進(jìn)而導(dǎo)致鐵礦需求增速下降，查閱年初券商對2019年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量增長預(yù)期，普遍都不高，增速在3%以下，國泰君安是較為樂觀的一派，其年初預(yù)計(jì)全球生鐵產(chǎn)量全年也僅增長約為1600萬噸。

但實(shí)際國內(nèi)鐵礦石需求卻出現(xiàn)了高速增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。2019年前4個(gè)月，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量2.63億噸，同比高達(dá)9.6%，折合成鐵礦石，增量在3800萬噸左右，如果保持這一增速，年化增量將超過1億噸。導(dǎo)致需求大漲主要原因是下游限產(chǎn)放松以及鋼鐵高利潤刺激下生產(chǎn)效率的提升。今年前兩個(gè)月恰逢冬季限產(chǎn)及春節(jié)，下游鋼鐵開工率不足，3月之后鋼鐵開工率開始回升，煉鋼腹地唐山地區(qū)回升至65%以上。最新一周顯示，鋼廠高爐開工率已經(jīng)提升至69.06%，產(chǎn)能利用率提升至78.55%。價(jià)格上漲能否持續(xù)

港口庫存數(shù)據(jù)下降成為驗(yàn)證供需失衡最有力的佐證。數(shù)據(jù)顯示，過去7周港口鐵礦庫存連續(xù)下降，總庫存目前已經(jīng)降低至1.3億噸以下，為近兩年最低值。而且，這部分庫存中，還需要減去一部分無法在現(xiàn)貨市場流通的庫存。庫存數(shù)據(jù)顯示出，國內(nèi)鐵礦石供需確實(shí)已經(jīng)失衡了。

短期看，只要庫存數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)回升，意味著鐵礦石供需失衡局面仍將延續(xù)，不宜因恐高而過早看空，標(biāo)的方面，可關(guān)注三只票，宏達(dá)礦業(yè)、金嶺礦業(yè)及海南礦業(yè)，三者鐵礦資源儲(chǔ)備分別為1.29億噸、1.23億噸和2.68億噸，平均品位分別為40.1%、45.23%和46.7%，基本面看海南礦業(yè)最好。論股性的話，金嶺礦業(yè)>宏達(dá)礦業(yè)>海南礦業(yè)。

不過長期看，鐵礦石持續(xù)漲價(jià)的基礎(chǔ)可能并不牢固，一方面鐵礦石漲價(jià)后，國內(nèi)原來替代生鐵煉鋼的廢鋼成本優(yōu)勢會(huì)越來越顯著;另一方面煉鋼廠成本上漲可能無法順利傳導(dǎo)至下游，最近鋼價(jià)已經(jīng)有下跌的苗頭，炒作時(shí)也需要注意風(fēng)險(xiǎn)。