大撤退or大反攻?外資兩融凈流出 增量資金待爆發(fā)

《股市動態(tài)分析》研究部

資金是行情漲跌最根本的助推器，近期外資和兩融資金的連續(xù)流出讓市場對后續(xù)的行情產(chǎn)生分歧。本文通過梳理市場主要資金的流向，以及對后續(xù)影響資金面的重磅事件進行展望，為投資者提供決策參考。

北上資金大幅撤退

深滬港通的資金流向被市場看作是影響走勢的一大關(guān)鍵指標(biāo)。年初，北上資金積極入場，流入幅度明顯加快，凈買入金額遠高于歷史同期水平。然而步入4月份后峰回路轉(zhuǎn)，北上資金開始持續(xù)流出，其中在5月出現(xiàn)超500億元的凈流出，外資的流出現(xiàn)象也成為市場最為關(guān)注的焦點之一。（見表一）

目前市場普遍認(rèn)為，北上資金的階段性外流主要受以下三點因素的影響：一是出于宏觀經(jīng)濟上對中美摩擦的不確定性以及中國經(jīng)濟的擔(dān)憂;二是對于匯率的貶值的考慮，有部分資金有被動減倉的需求;三是持倉個股在大幅上漲后風(fēng)險收益比下降，有資金出于市場節(jié)奏的考慮進行減倉，并在下跌中進行一定的調(diào)倉換股。從AH溢價情況分析，經(jīng)過年初以來的上漲，恒生AH溢價指數(shù)大幅上升至1.28附近，A股的估值吸引力較以往下降，因此外資階段性的流出并不意外。（見圖一）

從近一個月北上資金的重點增減持對象分析來看，大名單中不僅有受中美貿(mào)易摩擦影響的?？低?，還有貴州茅臺、中國平安和格力電器等一眾盈利穩(wěn)定的明星白馬股。增持對象中可以明顯看出，以溫氏股份（300498）為首的農(nóng)林牧漁板塊受到港資青睞，牧原股份和正邦科技均榜上有名。此外資金對金融股的選擇有一定分歧，在拋售中國平安和興業(yè)銀行的同時也買入部分浦發(fā)銀行、民生銀行、生益科技和東方財富。（見表二）

將近一個月和近三個月內(nèi)個股資金流向?qū)Ρ葋砜?，可以發(fā)現(xiàn)北上資金對于前述白馬股的拋售早已開始，但五糧液（000858）和格力電器（000651）等部分個股的資金流出速度出現(xiàn)明顯放緩，而對已經(jīng)大幅上漲的農(nóng)林牧漁板塊的個股的增持則更多從近一個月開始。

北上資金或面臨拐點

雖然北上資金的撤退引發(fā)市場足夠關(guān)注，但目前普遍認(rèn)為這一現(xiàn)象不具備持續(xù)性，而A股進一步納入MSCI和富時羅素指數(shù)的事件有望催生資金面的拐點。

MSCI在A股已不再陌生，5月28日尾盤，MSCI納A因子的首次擴容正式生效，北向資金大舉涌入MSCI成分股，暴力拉升三大股指。事實上，此次的MSCI擴容總共分為三步走，此次從5%增加至10%只是擴容第一步，在8月和11月還會進行擴容，投資者可積極關(guān)注。

富時羅素則是A股中的新面孔，北京時間5月25日凌晨，富時羅素公布其全球股票指數(shù)系列2019年6月的季度變動，并宣布將A股納入其全球指數(shù)。最新公布的全球股票指數(shù)其中包括了納入其全球股票指數(shù)系列的A股名單，這次變動將于2019年6月21日收盤后正式生效。此次共有1097只A股入選大名單，其中包括292只大盤股、422只中盤股、376只小盤股以及7只微盤股。根據(jù)富時羅素公布的計劃，A股納入將分三步走：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%。涵蓋大、中、小股票。（見表四）

分析來看，中國A股納入富時羅素指數(shù)是利好無疑，其中有三點需要注意。一是資金量，此次總共將吸引約700億人民幣，但影響更多體現(xiàn)短期情緒面上，資金對A股的中長期走勢運行并無實質(zhì)性影響;二是時間點上，此次分三批進行，對標(biāo)MSCI事件，往往會出現(xiàn)納入時間點前后利好出盡的走勢，尤其是6月底首次納入富時羅素與MSCI在5月底的擴容時間點非常接近，如果行情在5月底或6月初有所起色，不排除6月底“入富”成為部分資金兌現(xiàn)的高點;三是具體名單上看，本次入富與5月MSCI擴容時的名單大同小異，但卻同時呈現(xiàn)出了一個外資配置的新趨勢，即對A股具有內(nèi)生增長動力的科技龍頭關(guān)注度與日俱增，投資者在關(guān)注傳統(tǒng)白馬藍籌股的同時也應(yīng)逐步將視野放至國內(nèi)具有真正科技實力的成長股上。

更長遠看，富時羅素的最終目標(biāo)是全面納入中國A股，未來中國股票（包括A股以及非A股中國股票）有望在富時新興市場指數(shù)中占到50%以上的權(quán)重，在富時環(huán)球指數(shù)中占到6.5%的權(quán)重。據(jù)測算，在接下來的3至4年內(nèi)，隨著納入比例的增加，將有額外的500億美金進入A股。

兩融跌幅放緩

兩融資金的流出同樣是股市近期下跌的一大原因。據(jù)統(tǒng)計，截止2019年5月27日收盤，市場兩融余額為9286.11億元，較一個月前的9820.16億元，下降534.05億元，下降幅度為5.43%。但從最近情況來看，近一周市場兩融余額下滑幅度僅為0.4%，跌幅出現(xiàn)明顯收窄的現(xiàn)象。（圖二）

行業(yè)分布來看，今年以來，融資客買入最多的是非銀金融板塊，凈買入規(guī)模為209.79億元，計算機、電子和化工的兩融凈買入規(guī)模均超百億元。然而步入5月份以來，僅食品飲料板塊錄得融資凈買入，其余均呈現(xiàn)凈賣出狀況，其中凈流出最多的正是融資客前期大舉買入的非銀金融板塊，流出金額為45.19億元，此外同期流出金額超20億元的還有化工、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、計算機和傳媒板塊，均為今年以來融資大幅買入的板塊。（見表五、表六）

融資數(shù)據(jù)的變化非常直觀地反映出今年板塊行情的表現(xiàn)，首先是非銀金融板塊內(nèi)的券商股大幅上漲，打開今年行情上漲的第一槍，隨后計算機和電子等一眾科技板塊在科創(chuàng)板的炒作預(yù)期下輪番起舞。但4月份開始，受多方面因素影響，兩融資金選擇獲利出逃，杠桿的踩踏往往導(dǎo)致行情的快速演變，于是三大指數(shù)在短短不到一個月的時間內(nèi)跌幅超10%，其中券商和科技股跌幅較大。

個股情況看，兩融余額排名前列的以金融股為主，其中排名第一的是中國平安（601318），兩融余額為222.38億元，此外中信證券和興業(yè)銀行的兩融余額同樣超百億元。從兩融余額占流通市值占比這一指標(biāo)更能反映杠桿資金對個股走勢的影響，其中該占比最高的是恒泰艾普（300157），數(shù)值高達22.16%，和佳股份（300273）以21.89%的比例緊隨其后。

和前文分析的行業(yè)有相似之處，兩融資金今年以來凈買入最多的是東方財富（300059），規(guī)模達39.82億元，中信證券和財通證券分列第三、四位，第二名的是今年的化工龍頭浙江龍盛（600352），凈買入金額為36.79億元。前十名中依次還有恒生電子、京東方A、中興通訊和網(wǎng)宿科技，此外還有食品飲料板塊的五糧液和農(nóng)林牧漁板塊的牧原股份。凈流出方面，中國國旅、興業(yè)銀行和上汽集團是杠桿資金流出最多的三只個股。

如果從五月份的數(shù)據(jù)來看，融資買入最多的是五糧液（000858），流入規(guī)模達6億元，海康威視（002415）以5.71億元的凈買入額緊隨其后，此外還有來自各個行業(yè)的龍頭上榜，沒有呈現(xiàn)明顯的板塊特征。（見表七）

兩融數(shù)據(jù)中有兩點值得重點關(guān)注，一是部分今年以來融資客大幅買入的個股，在近期的資金流出和股價下跌幅度更為明顯。雖然在上漲時兩融資金的入場能夠助推行情的演化，但在市場環(huán)境不濟時也會成為砸盤的主力軍，投資者需警惕今年以來兩融大幅加倉的標(biāo)的，尤其是缺少基本面支撐的個股。

二是兩融的增減持對象與北上資金的增減持對象出現(xiàn)一定分化。例如，近一個月陸股通資金拋售的貴州茅臺、?？低暫臀寮Z液獲得融資客的加倉。分析來看，港資雖然賣出五糧液，但流出速度已經(jīng)大幅放緩，而融資客已然先行加倉，一旦后續(xù)錄得兩路資金加速流入，五糧液或開啟新一輪行情。?？低曤m然存在不少風(fēng)險點，但連續(xù)下跌后靜態(tài)市盈率僅為20倍左右，處于相對低位，雖然不能簡單照搬任何一路資金的操作，但兩路聰明資金的分歧值得市場推敲。各路機構(gòu)摩拳擦掌

除了逐步進場的MSCI和即將到來的富時羅素指數(shù)的資金外，國內(nèi)各路資金也是對A股摩拳擦掌，包括ETF連續(xù)加倉、公私募基金加速入場和養(yǎng)老金入市等等，其中來自銀行和保險機構(gòu)的資金受到市場廣泛關(guān)注。目前進度上看，工銀理財有限責(zé)任公司和建信理財有限責(zé)任公司獲批開業(yè)。據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，已有近30家銀行公告擬成立理財子公司，除了大型銀行和全國性股份制銀行外，不少城商行和農(nóng)商行也躍躍欲試。

目前，銀行理財產(chǎn)品已成為我國金融市場重要投資者。截至2018年底，非保本理財產(chǎn)品余額約22萬億元，雖然銀行理財資金尚未入市，但市場普遍期待理財子公司能為股市帶來增量資金，引發(fā)市場無限遐想空間，或是最值得期待的增量資金來源。

險資方面，近期有消息稱，“銀保監(jiān)會正積極研究修訂保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例上限，擬在當(dāng)前30%基礎(chǔ)上予以進一步提升”。目前許多保險機構(gòu)權(quán)益投資比例已經(jīng)逼近30%的上限，保險資金增持A股是必然趨勢，預(yù)計提高到40%是第一步目標(biāo)。截至一季度末，保險業(yè)的資金運用余額17.0554萬億元，其中投向股票和證券投資基金的金額為2.1126萬億元。長城證券據(jù)此測算，保險入市資金每提升一個百分點，將直接帶來1705億元資金增量撬動二級市場。如果權(quán)益投資比例提升至40%，按照此前實際的二級市場權(quán)益投資比例，可能給A股市場帶來近萬億元的增量資金。

綜上來看，國內(nèi)資金方面，養(yǎng)老金、銀行理財和險資等重磅資金陸續(xù)進場，公私募基金加速發(fā)行，一旦行情再起，兩融杠桿資金勢必卷土重來。外資渠道看。北上資金的流出何時能夠停下不得而知，但從更長的周期考慮，目前只是近年來源源不斷的北上資金的一次小回撤，在保留一份謹(jǐn)慎的同時也應(yīng)看到不管是從A股的估值和基本面考慮，還是從MSCI和富時羅素等事件展望看，外資后續(xù)流入的資金量依然非常值得期待。