清舊立新，20萬億銀行理財轉軌

張威 龔奕潔

銀行理財業(yè)務正以“子公司”的身份從各商業(yè)銀行母體脫離而出，這距離該項業(yè)務起步元年，時隔15年。

6月3日，建行旗下的建信理財有限責任公司（下稱“建信理財”）在深圳開業(yè)。

6月6日，工行旗下的工銀理財有限責任公司（下稱“工銀理財”）在北京發(fā)布了六款新規(guī)產品。

6月13日，交行旗下的交銀理財有限責任公司（以下稱“交銀理財”）在上海開業(yè)。

7月4日，中行旗下的中銀理財有限責任公司（以下簡稱“中銀理財”）在北京開業(yè)。

隔幾日便有新公司開業(yè)、新產品發(fā)布，目前，除了農業(yè)銀行和郵儲銀行，其他幾家國有大行理財子公司均已開業(yè)。根據(jù)資管新規(guī)“打破剛兌、風險隔離”的監(jiān)管理念，新成立的銀行理財子公司將摒棄銀行理財?shù)膫鹘y(tǒng)理念，在產品發(fā)行上全面向凈值化產品轉型。

日前，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行呐c中國銀行業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2018年）》顯示，截至2018年底，非保本型銀行理財產品4.8萬只，存續(xù)余額22.04萬億元，與2017年底基本持平。

農業(yè)銀行投行部總裁彭向東向《財經(jīng)》記者表示，銀行理財業(yè)務能夠高速發(fā)展與其獨特的歷史階段有關，在利率管制較嚴時期，理財業(yè)務曾一度成為利率市場化的試驗田，也為我國居民提供了新的投資渠道。

近年來，傳統(tǒng)的銀行理財業(yè)務模式面臨抉擇。特別是在金融風險頻發(fā)的2015年，隔離銀行理財業(yè)務潛在風險成為重要議題。

這一路徑走得十分緩慢。

直到2018年初，金融監(jiān)管改革啟動，重構成為一行兩會，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（下稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布，銀行成立理財子公司路徑才越發(fā)清晰。同一年底，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》發(fā)布。

“清舊、立新”，22萬億元規(guī)模的銀行理財業(yè)務轉軌大幕拉開。一方面要清除15年以來形成的預期收益、剛兌等傳統(tǒng)銀行理財業(yè)務思維，甚至要消化在上述思維下發(fā)展起來的逾20萬億元理財業(yè)務。取而代之的則是資管新規(guī)下的新思維、新產品。

傳統(tǒng)銀行理財業(yè)務產品期限偏短，而資產期限偏長，因而壓降困難。對于銀行而言，在2020年（過渡期限）之前完成老產品的消化實非易事。因此，當前銀行依然希望能取得監(jiān)管的理解和支持，將老產品過渡期適當延長。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，監(jiān)管部門對此持有比較大的信心，因為逾20萬億銀行理財產品含有很多不合規(guī)的產品。“下一步，將按照‘一行一策解決問題。只要將問題發(fā)現(xiàn)了，解決問題還是有信心的?！苯咏O(jiān)管人士向《財經(jīng)》記者表示。

此間，銀行理財行業(yè)必須經(jīng)歷一場艱難的蛻變。相比于銀行資管部門，獨立銀行理財子公司受限更少，一方面會迎來較之前更為公平的資管競爭環(huán)境；另一方面，既要處理好與母行資管部門的業(yè)務銜接，又將面臨基金公司尤其是母行旗下其他資管子公司的競爭。

對于轉軌后的銀行理財市場，農業(yè)銀行投行部總裁彭向東給出三點判斷：一方面，銀行理財業(yè)務的規(guī)模會有所下降，資管新規(guī)下，理財子公司發(fā)行新產品，達到原有的理財規(guī)模需要花費更長時間；另一方面，新老產品劃斷，不排除客戶為了購買老產品而轉移服務機構；第三，理財市場將出現(xiàn)明顯分化。

業(yè)界普遍認為，銀行理財業(yè)務原有的高速增長態(tài)勢將一去不復返，未來達到幾千億元就已屬難得，這與此前大行萬億規(guī)模不可再同日而語。而相對于產品的立新以及市場新競爭合作關系的重塑，銀行自身機制的創(chuàng)新，也是決定轉軌成敗的一個關鍵。

“清舊”與“立新”

公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前已有超過30家商業(yè)銀行發(fā)布了理財子公司設立計劃。天風證券銀行業(yè)首席分析師廖志明預計，銀行理財子公司數(shù)目可能將超過50家。

對于理財子公司未來的發(fā)展，銀保監(jiān)會副主席曹宇此前在資管新規(guī)一周年時曾強調，商業(yè)銀行要統(tǒng)籌把握存量資產處置與理財子公司發(fā)展的關系，“清舊”與“立新”可以并行，但不能混同。

在“清舊”與“立新”并行的問題上，曹宇進一步指出，要厘清母行和理財子公司的權責，強化風險隔離，防范利益輸送和道德風險等問題，確保理財子公司“潔凈起步、輕裝上陣”，杜絕“帶病上崗”。

根據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務管理辦法》和《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，2020年底過渡期結束，商業(yè)銀行將不再開展理財業(yè)務，之后將由理財子公司完全銜接該業(yè)務。為了有序處理原有的存量理財業(yè)務，各家商業(yè)銀行都有意保留現(xiàn)有資管部門。

不過，源于各家銀行資管部人員規(guī)模不同，在原有資管部與理財子公司的關系問題上，各家銀行則不完全一致。

例如，建信理財成立后，建行資管部門仍然保留，但更名為“集團資產管理部”，剝離了其經(jīng)營職能，對接管理建行集團旗下的11家資管類子公司。

建信理財公司董事長劉興華接受采訪時表示：“保留資管部門其實就是剝離了經(jīng)營職能，擴充了管理職能。它的主要定位目標是協(xié)調整合建行集團旗下11家資管類的子公司，共同把集團資管業(yè)務做大做強。在這個戰(zhàn)略定位下，它的層級更高了，權限更大了?！?/p>

交通銀行的做法是，在過渡期（2020年）結束之前，該行將保留資管中心，統(tǒng)籌管理全行的理財業(yè)務，同時將理財業(yè)務的日常運營管理職能委托給理財子公司，承擔監(jiān)督其盡責履職的職能。

交通銀行的做法優(yōu)勢在于：既可以滿足監(jiān)管關于理財子公司與母行風險隔離的要求，又不會因為“雙線運行”導致人、財、物等資源重復配置。

從已經(jīng)開業(yè)的理財子公司來看，子公司一把手均為其母行原有資產管理部一把手。其中，建行資產管理業(yè)務中心總經(jīng)理劉興華擔任建信理財董事長，工商銀行資產管理部總經(jīng)理顧建綱兼任工銀理財董事長，交通銀行同業(yè)部總監(jiān)涂宏擔任交銀理財董事長，中國銀行投資銀行與資產管理部總經(jīng)理劉東海擔任中銀理財董事長。

圖1：歷年銀行業(yè)理財產品存續(xù)規(guī)模

母行是否有必要保留資管部？彭向東向《財經(jīng)》記者表示，銀行保留資管部，一方面是為解決人員編制問題，特別是有的銀行理財子公司設在外地，另一方面是為了處理存量理財業(yè)務。但是，存量理財能否在兩年之內完成處理，還需要時間驗證。

國信證券研報數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，非保本理財產品存續(xù)余額為22.04萬億元。對于習慣了銀行可以預期收益的理財產品的客戶而言，快速接受凈值型產品是有一定難度的。當年（2015年），光大銀行欲設立理財業(yè)務子公司，準備推出凈值化產品之前，也希望通過類似浮動收益型產品進行過渡。

相關數(shù)據(jù)顯示，交行理財存量規(guī)模為1萬億元左右，符合凈值型要求的規(guī)模約2000億元。工行理財總規(guī)模近3萬億元，其中符合新規(guī)要求的理財產品規(guī)模僅3700億元。中行理財總規(guī)模1.2萬億元，其中符合新規(guī)要求的理財產品規(guī)模2000億元。

一位銀行資管人士坦言，標準理財規(guī)模還有待監(jiān)管部門認定。例如，貨幣基金產品，如果按照證監(jiān)會的監(jiān)管要求則不符合規(guī)定，因為銀行發(fā)行的貨幣基金產品都是按照攤余成本計算的非波動型產品。資產管理規(guī)模越大，附帶的收入越高，所以，公司依然會看重規(guī)模（AUM）指標。只是，未來產品合規(guī)的標準由誰來定義，被定義的規(guī)模量是否被監(jiān)管部門認可，以及通過什么方式認定，還有待觀察。

在銀行業(yè)人士看來，銀行理財業(yè)務轉型期的難題是，老產品如何配置，長期資產對應的產品期限調整的問題。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，存續(xù)產品過渡期之后，對于到期資產可選擇的處理方式，多家銀行內部還在討論，也在和監(jiān)管部門溝通。

“在新產品方面，現(xiàn)在每家銀行對新產品合規(guī)的界定是不統(tǒng)一的，都宣稱合規(guī)，但監(jiān)管部門也沒有來檢查過?！蹦炽y行理財業(yè)務人員坦言。

在個別銀行業(yè)人士看來，與“清舊”并行，其實對新成立的理財子公司是不利的。按照新規(guī)，理財子公司成立后要按新規(guī)發(fā)行新產品，而其他還沒有成立理財子公司的銀行則有更多的時間和空間轉換。理財客戶由于對舊產品情有獨鐘，很有可能轉向其他銀行。

之所以如此，源于老產品對投資者仍具有很大的吸引力。這種吸引力表現(xiàn)為：產品多是預期收益率產品，而且“剛性兌付”，投資者在購買之初就可得知收益結果；資產期限長，但是產品期限短，并且大量采用滾動發(fā)行的運作模式，投資者往往一年可購買幾次相同資產的理財產品，資金沒有閑余空檔，收益銜接緊密；雖然產品的信息披露不透明，但是普遍存在“剛性兌付”，投資者不需要花費過多精力研究產品。

但事實上，受資管新規(guī)影響，在產品類型上，預期收益型理財產品的發(fā)行量已環(huán)比逐步減少，凈值型理財產品發(fā)行量則呈環(huán)比增長趨勢。普益標準的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，在產品收益上，為吸引新客戶，并實現(xiàn)存量客戶的續(xù)接、轉化，銀行凈值型理財產品的業(yè)績收益目標（即業(yè)績比較基準）一年來維持在4.7%以上，比此前理財產品的預期收益率更具競爭力（伴隨著銀行理財產品凈值化轉型，銀行理財產品傳統(tǒng)的“預期收益率”正逐步被“業(yè)績比較基準”所替代）。

資管新規(guī)之后，預期收益型理財產品收益率已連續(xù)14個月下行；在投資起點上，商業(yè)銀行發(fā)行的理財產品，起點金額從5萬元降至1萬元，這意味著投資者的門檻進一步下降。

上述理財產品業(yè)務人員表示，以往理財產品的主流產品是3個-6個月，資管新規(guī)執(zhí)行后，此類產品將大概率減少，因為很難找到與之期限匹配的資產。

新成立的理財子公司產品將實現(xiàn)全面凈值化，但也面臨豐富投資品種的巨大挑戰(zhàn)。這種豐富性體現(xiàn)在既包括公開上市的股票、債券等標準化資產，也包括未上市股權和收益權等非標準化資產。

走在市場前端的銀行理財子公司都在爭取業(yè)務機會，希望通過新的產品吸引客戶。例如，工商銀行理財子公司率先取得衍生品交易和外匯業(yè)務資格。同時，該行推出了固定收益增強、資本市場混合、特色私募股權等三大系列共六款創(chuàng)新類理財產品，涉及固收、權益、跨境、量化等多市場復合投資領域。

中銀理財則推出五大理財新品，涵蓋“全球配置”外幣系列、養(yǎng)老系列、權益系列、股權投資系列以及指數(shù)系列。

立新者在盡力推陳出新，但投資者是否買賬，尚有待檢驗。廣發(fā)銀行與西南財經(jīng)大學的聯(lián)合調查發(fā)現(xiàn)，在投資理財產品時，54.6%的家庭不希望本金有任何損失（據(jù)《2018中國城市家庭財富健康報告》）。

招商銀行行長助理劉輝認為，投資者教育任重道遠，20萬億元體量的非保本理財產品，其轉型亦絕非一日之功。在相當長的時期內，固收類、低波動產品能夠契合銀行理財主要客群的低風險偏好，也可以成為理財子公司規(guī)模的穩(wěn)定器。從獲取增量客戶和資金的角度來說，我國居民金融資產配置比率低且以存款為主，收益穩(wěn)健的理財產品更容易吸引潛在目標客戶。

一位銀行資管部總經(jīng)理亦認為，理財子公司能為資本市場帶來多少資金，不僅取決于銀行的投資偏好，還取決于銀行投資者的投資偏好和風險承受能力。事實上，在理財打破剛性兌付的背景下，現(xiàn)在不少客戶對于資產保值的意愿，強于風險投資的意愿。投資者教育，將成為銀行理財子公司成立后的重要議題。

此外，在銀行理財新時期，風險能否嚴格控制至關重要。理財子公司的風險主要在流動性，如果客戶集中贖回，對資產流動性要求很高。業(yè)內人士指出，理財子公司需要進一步精細化管理，把合適的產品賣給合適的客戶。

新競合關系

對于理財子公司而言，走出母行之外，必然面臨來自資管市場的其他機構主體的競爭。在此競爭格局下，最值得關注的是理財子公司與基金公司，尤其是母行旗下的基金公司的競合關系。