尋找“小而美”

劉增祿

上半年，在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的推動下，大市值消費藍(lán)籌公司估值不斷上移，成為A股市場上一道亮麗的風(fēng)景線。對此，職業(yè)投資人普遍認(rèn)為，擁有品牌優(yōu)勢、基本面仍不斷穩(wěn)定成長的大市值藍(lán)籌股的股價未來仍有進(jìn)一步上行的動力和空間，但在看好大市值藍(lán)籌股的同時，他們也認(rèn)為，在目前的調(diào)整市中，投資者也可多關(guān)注一些在此前市場中尚未得到太多資金注意，且估值相對偏低的中小市值績優(yōu)股，在某種契機(jī)下，這些此前不受關(guān)注的績優(yōu)中小市值公司中，不排除部分品種有走強(qiáng)甚至成長為“大白馬”的可能。

“大強(qiáng)小弱”漸有修正跡象

在市場出現(xiàn)明顯調(diào)整、科創(chuàng)板打新短期分流資金、美聯(lián)儲可能降息等因素影響下，一些中小市值績優(yōu)公司漸有表現(xiàn)機(jī)會。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年的A股市場中，大市值公司（最新總市值大于100億元的公司）的市場表現(xiàn)是明顯優(yōu)于中小市值公司的，年初至6月28日期間，在上證綜指累計上漲19.45%的背景下，大市值公司整體市值規(guī)模擴(kuò)張了25.54%，中型市值公司（最新總市值在100億元～500億元之間的公司）整體市值規(guī)模擴(kuò)張了22.89%，而小市值公司（最新總市值小于100億元的公司）整體市值規(guī)模僅擴(kuò)張了15.58%。不過，這一趨勢自7月份以來出現(xiàn)了新的變化，在市場出現(xiàn)明顯調(diào)整、科創(chuàng)板打新短期分流資金、美聯(lián)儲可能降息等因素影響下，一些中小市值績優(yōu)公司開始有一定的表現(xiàn)機(jī)會，部分公司甚至出現(xiàn)了連板現(xiàn)象，如三超新材、賽騰股份等。

以7月11日的市場收盤價結(jié)合上市公司總股本統(tǒng)計，目前規(guī)模超過500億元的大市值公司有157家，規(guī)模在100億元～500億元的中型市值公司有749家，市值規(guī)模尚不足百億元的小市值公司有2725家?；厮軦股歷史數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)上市以來累計漲幅豐厚的伊利股份、萬科A、貴州茅臺、格力電器、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥等，無一不是由曾經(jīng)的小市值公司逐漸成長而來的。以著名“大白馬”格力電器為例，其在1996年上市時的首發(fā)市值僅5250萬元，如今市值規(guī)模已達(dá)3400億元;而總市值規(guī)模已沖破萬億大關(guān)的貴州茅臺（7月11日總市值為1.23萬億元），在2001年上市時的首發(fā)市值也不過才22.44億元。由這些市場中現(xiàn)有的“大白馬”為錨，不排除一些有穩(wěn)定業(yè)績支持的小市值公司，在未來的市場表現(xiàn)中，也會成長為新的“大白馬”可能。

深圳翼虎投資董事長余定恒在接受《紅周刊》記者采訪時表示，目前市場中的“大白馬”曾經(jīng)都是小市值公司，他們在經(jīng)歷了歲月的沉淀后逐漸形成了自己的優(yōu)勢護(hù)城河，如品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、壟斷優(yōu)勢等，而正是在多重優(yōu)勢呵護(hù)下，進(jìn)而成長為擁有如今的規(guī)模優(yōu)勢，并最終獲得了長期業(yè)績穩(wěn)定增長和市場資金的一致認(rèn)可。

仍以格力電器、貴州茅臺為例，其中格力電器2018年時以21.9%的全球市場占有率位列家用空調(diào)領(lǐng)域榜首，超過第二名7個百分點。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，格力家用空調(diào)產(chǎn)銷量自1995年起連續(xù)24年位居中國空調(diào)行業(yè)第一，自2005年起連續(xù)14年領(lǐng)跑全球，連續(xù)7年蟬聯(lián)國內(nèi)中央空調(diào)市場第一。而貴州茅臺則是憑借悠久的文化、著名的品牌、卓越的品質(zhì)、獨特的環(huán)境、特殊的工藝以及厚重的歷史積淀，成為了當(dāng)前整個白酒行業(yè)乃至全部A股的標(biāo)桿企業(yè)。觀察歷史數(shù)據(jù)還可看到，格力電器自上市以來的23個完整會計年度中，歸母凈利潤從未出現(xiàn)過虧損，其中除了2015年度，其余的22個會計年度歸母凈利潤均呈現(xiàn)了同比持續(xù)增長趨勢;同樣，貴州茅臺不僅上市以來持續(xù)盈利，且歸母凈利潤的同比變動也從未出現(xiàn)過負(fù)值。

然而，就在“大白馬”當(dāng)前仍獲得資金高度抱團(tuán)的背景下，南京璟恒投資管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)李志強(qiáng)卻向《紅周刊》記者表示了擔(dān)憂。他表示，大市值白馬藍(lán)籌公司在股價不斷創(chuàng)出新高的背景下，部分個股的估值已經(jīng)不再具備優(yōu)勢了。以目前風(fēng)頭正勁的調(diào)味品公司為例，記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，雖然該行業(yè)今年一季度的整體利潤增速仍達(dá)17.18%，但隨著本輪股價的大漲，行業(yè)平均估值已高達(dá)57.35倍，以其中的代表公司海天味業(yè)為例，若以今年一季報數(shù)據(jù)為依據(jù)，凈利潤實現(xiàn)22.81%的同比增長的海天味業(yè)在股價持續(xù)上漲后，目前的估值已達(dá)59.4倍，若其中期業(yè)績增速難以超預(yù)期，則估值難免會存在調(diào)整的可能。

機(jī)構(gòu)持倉目光開始轉(zhuǎn)向績優(yōu)小市值品種

機(jī)構(gòu)二季度以來的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在868家被調(diào)研的A股公司中，總市值不足百億元的小市值公司多達(dá)577家，占全部被調(diào)研公司比重的66.47%。

白馬股股價持續(xù)上漲除了業(yè)績穩(wěn)定增長外，機(jī)構(gòu)的看好也是重要原因。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，雖然今年一季度公募基金、私募基金、社?；稹FII等各大機(jī)構(gòu)持倉規(guī)模最大的標(biāo)的依然圍繞在中國平安、招商銀行、貴州茅臺、格力電器、?？低?、恒瑞醫(yī)藥等大盤藍(lán)籌公司，但若從增持比例的變化看，一季度機(jī)構(gòu)投資者已明顯加大了對中小市值，尤其是小市值公司的持倉比重。

一季度末，公募基金增倉幅度最高的為億嘉和、數(shù)字認(rèn)證兩家公司，分別由2018年末的持股占流通比例的4.42%、2.28%提升至25.49%和22.96%，就其市值來看，兩者最新總市值僅分別為53.48億元和47.16億元;私募基金一季度對小市值公司增持的更為明顯，增持比例排在前7位的公司的最新總市值均不足百億元，分別為達(dá)志科技、中利集團(tuán)、鎮(zhèn)海股份、中國科傳、岱美股份、建科院和華西股份。類似的情況也發(fā)生在了社保基金的持股中，在其一季度末增持比重最高的前10家公司中，有7家是來自總市值不足百億元的小市值公司。相對來看，外資因延續(xù)了自己注重流動性的原因，持倉始終偏愛市值規(guī)模較大的大盤藍(lán)籌公司。在QFII一季度增持比例排在前10位的公司中，總市值不足百億元的僅有4家。

另外，值得注意的是，若從各大機(jī)構(gòu)一季度新進(jìn)且建倉比例較高的公司統(tǒng)計，則小市值公司在一季度同樣贏得了很多青睞，如達(dá)安股份、賽為智能、湘潭電化、瑞豐光電、永創(chuàng)智能、漢威科技等公司，都相繼成為各大機(jī)構(gòu)新建倉比例靠前的標(biāo)的。

觀察一季度被機(jī)構(gòu)們重點增持的小市值公司的行業(yè)或概念屬性，可以發(fā)現(xiàn)其中多數(shù)是來自于科技領(lǐng)域。如公募基金增持比例最高的億嘉和雖然在大類行業(yè)歸類上被劃分在機(jī)械設(shè)備板塊，但公司也涉及了機(jī)器人和電力物聯(lián)網(wǎng)等科技概念。同樣，基金增持比重靠前的數(shù)字認(rèn)證則屬于網(wǎng)絡(luò)安全概念。而類似的被私募基金一季度增持比例頗高的中利集團(tuán)則涉及了華為概念，社?；鹬攸c增倉的海能達(dá)、貴廣網(wǎng)絡(luò)包含了智能穿戴、5G等概念。

正是資金在一季度開始加大對小市值公司的關(guān)注，可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)二季度以來的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在868家被調(diào)研的A股公司中，總市值不足百億元的小市值公司多達(dá)577家，占全部被調(diào)研公司比重的66.47%。如小市值公司中的機(jī)器人概念股埃斯頓、地?zé)崮芨拍罟珊ｚt住工、集成電路概念股中穎電子等均先后被眾多機(jī)構(gòu)進(jìn)行了多次調(diào)研。

表1 部分連續(xù)3年且今年一季度業(yè)績持續(xù)增長公司

此外，觀察還發(fā)現(xiàn)，在機(jī)構(gòu)一季度重點增持或二季度以來多次被集中調(diào)研的小市值科技股中，有多家公司被納入了明晟指數(shù)標(biāo)的或富時羅素指數(shù)標(biāo)的，如海能達(dá)、埃斯頓等。在1023只明晟或羅素A股指數(shù)標(biāo)的中，可以發(fā)現(xiàn)有314家公司的最新總市值是小于百億元的，這意味著海外資金也在轉(zhuǎn)變對A股的投資思路，積極加大了對A股中的中小市值公司的配置。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在入選明晟或羅素A股指數(shù)的314家中小市值公司中，有109家公司在2016年～2018年度連續(xù)3個完整會計年度歸母凈利潤實現(xiàn)了持續(xù)盈利且不斷增長，若進(jìn)一步疊加今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)，則有64家公司在今年一季度繼續(xù)保持業(yè)績的同比增長。

以目前市值規(guī)模僅有72.1億元的高能環(huán)境為例，該公司近年來業(yè)績始終保持了兩位數(shù)的增速，在2018年、2019年一季度，其凈利潤增速甚至達(dá)到了69.12%和76.71%，盡管在4月份以來的回調(diào)中，該公司股價曾出現(xiàn)大幅下跌，但6月份以來股價失地還是有所收復(fù)，目前來看，該公司的動態(tài)市盈率僅有20.7倍，不排除在利好中報出臺后，股價有進(jìn)一步提升的可能。同樣，市值規(guī)模不足百億元的洲明科技，隨著國內(nèi)外LED顯示屏業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，2018年的利潤同比增速也達(dá)45.01%，今年一季度甚至提升至56.65%，雖然目前股價表現(xiàn)不佳，但在良好的業(yè)績平滑下，18.85倍的動態(tài)估值仍具有一定投資價值。

科技股有望成為新“白馬”源泉

一些具有真正技術(shù)優(yōu)勢、核心競爭力處于領(lǐng)先地位甚至已領(lǐng)先世界水準(zhǔn)的企業(yè)，在經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長下，最終有可能成長為新的大市值白馬公司。

眼下，科技正成為大國博弈的焦點，無論是集成電路、5G、芯片，還是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，在國家政策的引導(dǎo)下，均獲得快速發(fā)展，由此也帶動了A股市場上的相關(guān)科技股的崛起?？登f資本管理公司董事長常士杉表示，在政策引導(dǎo)下，即將開市的科創(chuàng)板將帶動整個A股科技股興起，其中一些具有真正技術(shù)優(yōu)勢、核心競爭力處于領(lǐng)先地位甚至已領(lǐng)先世界水準(zhǔn)的企業(yè)，在經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長下，最終有可能成長為新的大市值白馬公司。

在科技板塊中，5G是目前最重要的一環(huán)，對此，多位投資人明確表示看好。常士杉認(rèn)為，目前中國的5G發(fā)展已經(jīng)走在了世界前列，而余定恒則認(rèn)為，具有超級連接能力的5G網(wǎng)絡(luò)將與數(shù)字化驅(qū)動技術(shù)、實時大數(shù)據(jù)、云技術(shù)、人工智能融為一體，由此帶來整個產(chǎn)業(yè)的革命變化。另外，知名財經(jīng)博主、職業(yè)投資人唐史主任司馬遷（本名唐寶華）在接受《紅周刊》記者采訪時也明確表示，5G是賦能產(chǎn)業(yè)，5G的到來將加快信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，5G正式應(yīng)用后有望引領(lǐng)眾多新興技術(shù)、實現(xiàn)加速發(fā)展，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、汽車電子化、云技術(shù)云游戲等，“當(dāng)前確定性最明確的就是5G產(chǎn)業(yè)鏈，其將成為未來幾年P(guān)CB行業(yè)景氣的主線”。

唐史主任司馬遷所談到的PCB行業(yè)，指的是印制電路板，其是電子元器件的支撐體，是電子元器件電氣連接的載體。在該板塊中，目前的龍頭公司代表有滬電股份、深南電路等，其均已由上市初期的十億級規(guī)模的小市值公司成長為如今的中等市值公司。以7月11日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，滬電股份的市值規(guī)模為245.83億元，而深南電路的市值規(guī)模則為354.97億元。分析這兩家公司自2016年以來的業(yè)績數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)他們始終呈現(xiàn)出持續(xù)盈利且歸母凈利潤不斷增長的趨勢，尤其是滬電股份，2018年度，2019年一季度凈利潤更是同比實現(xiàn)180.29%和131.47%的快速增長。6月27日，滬電股份發(fā)布的最新中報業(yè)績預(yù)告披露，在營收端通信客戶需求總體擴(kuò)張、大客戶加快下單節(jié)奏;利潤端5G等高價訂單有更好的賺錢效應(yīng)，黃石廠區(qū)盈利性繼續(xù)提高等利好的推動下，上半年凈利潤預(yù)增空間高達(dá)123.86%～154.39%。

表2 5G、工業(yè)互聯(lián)、機(jī)器人概念中近年來業(yè)績持續(xù)增長的公司

華為概念的興起與5G加速推出以及美國的打壓有很大關(guān)系，很多職業(yè)投資人對華為產(chǎn)業(yè)鏈的投資前景十分看好。余定恒表示，作為中國最優(yōu)秀的科技公司，華為2018年全球銷售收入實現(xiàn)7212億元，近十年投入研發(fā)費用總計已超過4800億元，依靠著強(qiáng)大的研發(fā)投入，華為已奠定了在全球科技公司中的領(lǐng)先地位。隨著5G產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，華為產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司有望迎來黃金投資機(jī)遇。唐史主任司馬遷也是極力看好華為供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈中的上市企業(yè)，認(rèn)為這些公司未來的持續(xù)增長能力是值得期待的。以業(yè)績持續(xù)增長的華為概念股深南電路為例，該公司在2018年的年報中明確表示，“憑借強(qiáng)大的技術(shù)實力、專業(yè)的設(shè)計能力、穩(wěn)定可靠的質(zhì)量表現(xiàn)以及客戶導(dǎo)向的理念，公司電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)已與華為、通用電氣、霍尼韋爾等全球領(lǐng)先企業(yè)建立起長期戰(zhàn)略合作關(guān)系”。

而正是在5G的賦能下，市場中工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司也迎來了投資機(jī)會。以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念股中市值規(guī)模僅有123.63億元的東方國信為例，自上市以來始終保持著歸母凈利潤持續(xù)增長，如果將非經(jīng)常性損益剔除，該公司近年的扣非后凈利潤增速更是明顯優(yōu)于凈利潤增速。在最新的2019年一季度報中，東方國信歸母凈利潤同比增速為20.34%，而扣非后凈利潤增速更是高達(dá)59.83%。

除了5G產(chǎn)業(yè)的科技概念股，常士杉還看好未來機(jī)器人的市場前景。在機(jī)器人概念股中，目前市值規(guī)模僅有69.77億元的埃斯頓是值得跟蹤的。從相關(guān)資料來看，埃斯頓通過自主研發(fā)（持續(xù)10%以上研發(fā)投入）及并購，目前已掌握了機(jī)器人的核心技術(shù)（運控、伺服、機(jī)器視覺等），拓展本體及集成，打造了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，2018年公司運控及伺服業(yè)務(wù)、機(jī)器人業(yè)務(wù)均逆勢增長超50%（市場增速10%），機(jī)器人本體國產(chǎn)份額實現(xiàn)第一。雖然該公司2018年年度和今年一季度的利潤增速僅有個位數(shù)，但相關(guān)機(jī)構(gòu)從其盈利前景預(yù)測，其2019年、2020年業(yè)績增速有望持續(xù)超過40%。