我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

方海光

摘 要：本文在研究過程中以2017年我國(guó)A股制造業(yè)的上市公司為具體研究對(duì)象，在研究過程中使用多元回歸分析法，對(duì)公司股權(quán)方面進(jìn)行了詳細(xì)的分析，最終得出了其對(duì)于公司績(jī)效的相應(yīng)影響。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu) ?公司績(jī)效 ?制造業(yè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中、制衡情況以及股權(quán)的屬性等方面內(nèi)容，在公司治理過程中是基本，對(duì)于公司的發(fā)展來(lái)說，股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，在治理過程中也會(huì)產(chǎn)生不同的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于公司的績(jī)效來(lái)說也有很大的影響。近年來(lái)第三產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，但制造業(yè)仍舊是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大支柱，其長(zhǎng)足發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著至關(guān)重要的作用。因此，本文選擇制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，希望為制造業(yè)公司的績(jī)效增長(zhǎng)提供股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的理論參考。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1、股權(quán)集中與制衡情況

H1：公司第一大股東的持股比例和公司績(jī)效之間具有正相關(guān)的聯(lián)系。

H2：前5大股東的持股比例和公司績(jī)效之間同樣具有正相關(guān)的聯(lián)系。

H3：第一大股東和第二大股東的持股比例之比（Z指數(shù)）和公司績(jī)效之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的聯(lián)系。

H4：第二到第十大股東的持股比例（S指數(shù)）和公司績(jī)效之間呈現(xiàn)正相關(guān)的聯(lián)系。

2、股權(quán)屬性

H5：管理層持股比例與公司績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

H6：國(guó)有股的持股比例和公司績(jī)效間具有負(fù)相關(guān)的聯(lián)系。

H7：法人股的比例和公司績(jī)效之間具有正相關(guān)的聯(lián)系。

H8：流通股比例與公司績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）變量設(shè)計(jì)

1、被解釋變量

本文對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響進(jìn)行了相應(yīng)的研究，主要使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量來(lái)衡量公司績(jī)效。

2、解釋變量

（1）第一大股東持股比例（CR1）：第一大股東持股數(shù)占總股本的比例。

（2）前5大股東的持股比例（CR5）：前5大股東的持股數(shù)量在總股本中的占比。

（3）Z指數(shù)（Z）：主要指第一大股東和第二大股東持股之比。

（4）S指數(shù)（S）：第二至第十大股東持股數(shù)量在總股本中的占股比例。

（5）管理層持股比例（PM）：管理者的持股數(shù)量在總數(shù)當(dāng)中的比例。

（6）國(guó)有股比例（PS）：國(guó)有國(guó)在總股本中的占比。

（7）法人股比例（PL）：法人股在總股本中的占比。

（8）流通股比例（PT）：流通股在總股本中的比例。

3、控制變量

（1）資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）：總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例，代表公司的資本結(jié)構(gòu)。

（2）公司規(guī)模（SIZE）：公司的規(guī)模也會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)情況產(chǎn)生影響，本文用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模。

（3）公司成長(zhǎng)性（GROWTH）：本文在研究過程中，用總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率，對(duì)公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行相應(yīng)的研究。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響進(jìn)行相應(yīng)的研究，本文搜集到大量的數(shù)據(jù)，構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，凈資產(chǎn)收益率的最小值為-2.637，最大值為1.751，平均值為0.092，表明不同企業(yè)的業(yè)績(jī)之間差別較大，盈利能力存在明顯的極值。同時(shí)，企業(yè)的股權(quán)集中程度差異也較大，第一大股東持股比例最大值為89.1%，最小值為4.1%。Z指數(shù)的最小值為1.000，最大值為161.755，平均值為7.115，表明制造業(yè)上市公司第一大股東對(duì)第二大股東的制衡程度較低。此外，平均來(lái)說我國(guó)A股制造業(yè)上市公司管理層持股和國(guó)有持股的成分較少，而法人持股的比例較高。流通股比例的平均值為66.7%，說明我國(guó)制造業(yè)上市公司的流通股占公司總股本的大部分。

（二）相關(guān)性分析

當(dāng)解釋變量之間的相關(guān)性較高時(shí)，會(huì)導(dǎo)致多重共線性的存在，使得最終的分析結(jié)果存在偏差。一般來(lái)說，相關(guān)系數(shù)高于0.8則被認(rèn)為存在較嚴(yán)重的多重共線性，本文相關(guān)性分析的結(jié)果為各相關(guān)系數(shù)均小于0.8，可以同時(shí)作為解釋變量。

（三）回歸分析

本文利用SPSS22軟件，對(duì)模型進(jìn)行多元線性回歸的處理，得到如下結(jié)果：

根據(jù)線性回歸結(jié)果，CR1的回歸系數(shù)為正，并且在10%的置信度下通過了顯著性的檢驗(yàn)，這個(gè)數(shù)據(jù)當(dāng)中可以看到第一大股東的持股比例，對(duì)于制造業(yè)公司的績(jī)效來(lái)說具有明顯的影響，同時(shí)這種影響是一種積極的效果，從這個(gè)研究可以看到與前文的假設(shè)1符合。但是前5大股東的持股比例所顯示出的回歸系數(shù)是負(fù)數(shù)，說明和驗(yàn)證的假設(shè)2不相符，且未通過檢驗(yàn)。Z指數(shù)的回歸系數(shù)為正值，且在1%的置信度水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，這個(gè)結(jié)果和假設(shè)3不同，說明第二大股東對(duì)第一大股東的制衡反而會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生消極影響。S指數(shù)的回歸系數(shù)為正，并且通過了10%的顯著性檢驗(yàn)，說明第二至第十大股東持股比例與公司績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)4。經(jīng)過研究和分析后，可以看到第一大股東股權(quán)集中和其余前十大股東的適度制衡會(huì)對(duì)制造業(yè)上市公司的公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。

對(duì)股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分析可以看到高層管理者的持股比例（PM）的回歸系數(shù)為負(fù)值，并且在1%的置信度水平上顯著，與假設(shè)5不符，說明目前我國(guó)制造業(yè)上市公司對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)不能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。國(guó)有持股比重（PS）也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，該指標(biāo)的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在1%的置信度水平上顯著，說明國(guó)有股對(duì)于公司績(jī)效有較明顯的消極影響，與假設(shè)6相符。雖然國(guó)有股比例高的公司可能會(huì)享受政策的優(yōu)惠，但國(guó)有股股東對(duì)于公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并沒有起到良好的效果。這主要是因?yàn)閲?guó)有股的所有者缺位造成的，即使有國(guó)有資產(chǎn)管理部門對(duì)其進(jìn)行管理，但管理的效率相對(duì)較低，在發(fā)展過程中，可能會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的阻礙。法人股比例（PL）的回歸系數(shù)為負(fù)值，且沒有通過顯著性檢驗(yàn)，未能驗(yàn)證假設(shè)7。流通股比例（PT）的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%的置信度下通過了顯著性檢驗(yàn)，表明流通股比例對(duì)公司績(jī)效有正向影響，驗(yàn)證了假設(shè)8。流通股的持有者多是市場(chǎng)上分散的公眾投資者，往往沒有足夠的激勵(lì)和能力去監(jiān)督公司的經(jīng)營(yíng)，其持股比例的增加難以對(duì)公司業(yè)績(jī)起到積極作用，反而會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、對(duì)策建議

（一）權(quán)衡股權(quán)集中與股權(quán)制衡，合理設(shè)置股權(quán)結(jié)構(gòu)

經(jīng)過分析可以看到，對(duì)股權(quán)集中進(jìn)行一定的加強(qiáng)能夠幫助公司績(jī)效得到一定程度的提升。另外，在一定程度上提高第二到第十大股東的持股比例，也可以對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響，因此在公司內(nèi)部進(jìn)行一定程度的股權(quán)制衡具有積極作用。公司在實(shí)踐中要充分考慮股權(quán)集中和股權(quán)制衡對(duì)公司的影響程度，合理設(shè)置股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（二）完善對(duì)管理層的激勵(lì)方案

本文研究發(fā)現(xiàn)管理層持股比例的提升不能夠提升公司績(jī)效，反而會(huì)損害公司績(jī)效。因此，公司在對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)時(shí)要慎重選擇激勵(lì)方式，根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)情況和管理層的情況進(jìn)行分析決策。

參考文獻(xiàn)：

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