上市公司股權(quán)激勵與企業(yè)合規(guī)性矛盾研究
——以ST康美為例

江晉慧

（中國核能電力股份有限公司，北京 100045）

1 引言

現(xiàn)代企業(yè)制度的兩權(quán)分離，引發(fā)了管理層與治理層利益沖突的矛盾。上市公司股權(quán)激勵制度的誕生與發(fā)展，作為制度創(chuàng)新，成為一種有效的潤滑劑，極大程度地緩解了企業(yè)治理層與管理層的沖突，使得雙方迅速達到目標的統(tǒng)一和行動的協(xié)同，為企業(yè)的發(fā)展注入新的動力和活力。然而，股權(quán)激勵作為提升業(yè)績的一劑猛藥，有時也催生了惡之花，造成為了追求短期的增長而忽視長期發(fā)展，甚至弄虛作假，貪污舞弊的惡果。本文通過對近期國內(nèi)A股上市公司典型的合規(guī)性風險暴露的企業(yè)分析，揭示出股權(quán)激勵結(jié)果異化引發(fā)的思考。

2 股權(quán)激勵起源與發(fā)展

一般認為，現(xiàn)代意義上的股權(quán)激勵起源于20世紀50年代的美國。1952年，美國菲澤爾公司為了避免公司高管繳納較高的個人所得稅，首次推出了股權(quán)激勵計劃，這一舉措被視為股權(quán)激勵的開端。1956年，凱爾索等人設(shè)計了“員工持股計劃”。隨后，職工持股計劃、股票期權(quán)計劃等股權(quán)激勵模式紛紛被推出。20世紀60年代，隨著硅谷的崛起，經(jīng)濟形態(tài)開始從工業(yè)經(jīng)濟向知識經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，人力資本的作用在各類企業(yè)中的作用凸顯，核心技術(shù)人員以及出色的經(jīng)營者對創(chuàng)業(yè)期及成長期的企業(yè)發(fā)展生死攸關(guān)，即使在成熟期的企業(yè)中，杰出人才的作用也日益顯著，而且以工資和獎金為主的傳統(tǒng)薪酬體系越來越不適應(yīng)公司發(fā)展的需要，于是，硅谷的高科技公司為了節(jié)省現(xiàn)金支出、留住人才，開始大范圍采用股票期權(quán)的激勵方式，股權(quán)激勵制度得到了快速發(fā)展。

但是，我國股權(quán)激勵制度的創(chuàng)立和發(fā)展就相對緩慢得多。雖然，在清朝末年，我國就已經(jīng)有大商人巨賈將產(chǎn)業(yè)交由佃戶伙計入股的案例，但由于封建制度的劣根性，始終未能萌芽出現(xiàn)代的企業(yè)制度和文化。新中國建立之后，經(jīng)過幾十年的孕育和積淀，終于在改革開發(fā)的偉大號召下，股權(quán)激勵制度得以蓬勃發(fā)展。經(jīng)過幾十年的理論完善和實踐探索，股權(quán)激勵從理論基礎(chǔ)到模式化及實際操作都得到了企業(yè)的廣泛認可。

試點階段（1992-1998年）。在1990年左右，員工持股作為解決國有企業(yè)股份制改革的手段被引進。但當時并不是側(cè)重于激勵，而是側(cè)重于分散國有企業(yè)的單一股權(quán)性質(zhì)，實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化。后來因為在地方的實踐中出現(xiàn)了強制員工入股的情形以及其他操作不規(guī)范的情況，1998年證監(jiān)會叫停了員工持股。

停頓階段（1998-2005年）。從1998年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于停止發(fā)行公司職工股的通知》到2005年10月頒布修訂后的《中華人民共和國公司法》為止，員工持股處于長時間的停頓期。

蓬勃發(fā)展階段（2005年至今）。2005年10月新修訂的《中華人民共和國公司法》在注冊資本制度、回購公司股票和高管理任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，從而使公司實施股權(quán)激勵的法律空白得以填補。為股權(quán)激勵的實施奠定了法律規(guī)定的基礎(chǔ)并提供了實施的可能性。

2005年12月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）[1]，從制度層面明確了股權(quán)激勵的授予日、授予期、行權(quán)價格、行權(quán)日、行權(quán)期等內(nèi)容，通知規(guī)定了授予條件和行權(quán)條件這兩大關(guān)鍵要素。正常情況下，只有管理層及技術(shù)骨干在公司業(yè)績滿足授予條件的情況下，股權(quán)激勵方案才能得到啟動，進入正式的授予環(huán)節(jié)。與此同時，管理層和技術(shù)骨干只有努力完成股權(quán)激勵方案中設(shè)定的行權(quán)條件，其中最重要的行權(quán)條件當然是業(yè)績條件，才能使股權(quán)激勵方案真正為自己和企業(yè)都帶來收益，實現(xiàn)“雙贏”。

2006年12月，國資委發(fā)布《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》，為國有企業(yè)開展員工持股和股權(quán)激勵業(yè)務(wù)掃清了障礙，明確了方向。

2006年，財政部發(fā)布《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》[2]，將股份支付定位為“企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負債的交易?！边@一定義，將上市公司股權(quán)激勵業(yè)務(wù)囊括其中，是我國直接約束股權(quán)激勵業(yè)務(wù)的會計準則。2010年7月，財政部《財政部關(guān)于印發(fā)企業(yè)會計準則解釋第4號的通知》[3]規(guī)定“企業(yè)集團（由母公司和其全部子公司構(gòu)成）內(nèi)發(fā)生的股份支付交易，應(yīng)當按照以下規(guī)定進行會計處理：（一）結(jié)算企業(yè)以其本身權(quán)益工具結(jié)算的，應(yīng)當將該股份支付交易作為權(quán)益結(jié)算的股份支付處理；除此之外，應(yīng)當作為現(xiàn)金結(jié)算的股份支付處理。結(jié)算企業(yè)是接受服務(wù)企業(yè)的投資者的，應(yīng)當按照授予日權(quán)益工具的公允價值或應(yīng)承擔負債的公允價值確認為對接受服務(wù)企業(yè)的長期股權(quán)投資，同時確認資本公積（其他資本公積）或負債。（二）接受服務(wù)企業(yè)沒有結(jié)算義務(wù)或授予本企業(yè)職工的是其本身權(quán)益工具的，應(yīng)當將該股份支付交易作為權(quán)益結(jié)算的股份支付處理；接受服務(wù)企業(yè)具有結(jié)算義務(wù)且授予本企業(yè)職工的是企業(yè)集團內(nèi)其他企業(yè)權(quán)益工具的，應(yīng)當將該股份支付交易作為現(xiàn)金結(jié)算的股份支付處理[4]?！?/p>

以上國家級法律法規(guī)的出臺，標志著中國的股權(quán)激勵制度正式重新啟動。隨后的一系列上市公司依據(jù)這些文件，紛紛建立了股權(quán)激勵制度，推動了公司業(yè)績的快速增長，為我國股市的繁榮發(fā)展，創(chuàng)造了有利條件和窗口期。

3 S T康美股權(quán)激勵

公開信息顯示，康美藥業(yè)（現(xiàn)已更名為“ST康美”600518）于2016年3月8日公開披露了《康美藥業(yè)股份有限公司第一期限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法》，宣布使用限制性股票形式開展第一期股權(quán)激勵，對包括9名高管在內(nèi)的210人進行股權(quán)激勵，向激勵對象授予的限制性股票總量為2，000萬股，的限制性股票授予價格為7.08元。本激勵計劃授予的限制性股票，在解鎖期的三個會計年度中，分年度進行績效考核并解鎖，以達到績效考核目標作為激勵對象的解鎖條件。各年度績效考核目標如下（表1）。

ST康美已于2017年8月1日（當日股價20.40元）和2019年4月15日（當日股價11元），對576.3萬股和559.5萬股進行了解鎖并上市交易，股權(quán)激勵計劃總共完成解鎖股票1135.8萬股，占股權(quán)激勵計劃的56.79%。

4 S T康美財務(wù)造假

ST康美由中藥材貿(mào)易起家，通過2001年上市融資和20余年的業(yè)務(wù)不斷擴張，已成長為目前國內(nèi)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)鏈條完整、資源豐富、具有中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的中醫(yī)藥巨頭，同時也是A股市場上備受熱捧的“白馬股”。

2019年4月30日，ST康美2018年年報姍姍來遲，與此同時，公司發(fā)布的還有一則關(guān)于前期會計差錯更正的公告。此公告稱：“①由于公司采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務(wù)款項時的會計處理存在錯誤，造成公司應(yīng)收賬款少計641，073，222.34 元；存貨少計 19，546，349，940.99 元；在建工程少計631，600，108.35元；由于公司核算賬戶資金時存在錯誤，造成貨幣資金多計 29，944，309，821.45元。②公司在確認營業(yè)收入和營業(yè)成本時存在錯誤，造成公司營業(yè)收入多計8，898，352，337.51 元；營業(yè)成本多計 7，662，129，445.53 元；公司在核算銷售費用和財務(wù)費用存在錯誤，造成公司銷售費用少計 497，164，407.18 元；財務(wù)費用少計 228，239，962.83 元。③由于公司采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務(wù)款項時的會計處理存在錯誤，造成公司合并現(xiàn)金流量表銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金項目多計10，299，860，158.51元；收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金項目少計137，667，804.27元；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金項目多計 7，301，340，657.76元；支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金項目少計 3，821，995，147.82元；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金項目少計352，392，491.73元；收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金項目多計360，457，000.00 元?！薄?/p>

表1

根據(jù)上述會計差錯更正，ST康美當年的主要業(yè)績指標收入減少88.98億元，歸屬于上市公司股東的未分配利潤減少28.11億元，歸屬于上市公司股東的基本每股收益直接由0.784 元/股滑落至 0.388 元/股（表 2）。

表2

5月17日晚間，證監(jiān)會通報對ST康美調(diào)查的進展表示，已初步查明，ST康美披露的2016年至2018年財務(wù)報告存在重大虛假，一是使用虛假銀行單據(jù)虛增存款，二是通過偽造業(yè)務(wù)憑證進行收入造假，三是部分資金轉(zhuǎn)入關(guān)聯(lián)方賬戶買賣本公司股票。

5 結(jié)論及建議

股權(quán)激勵計劃在對上市公司管理層進行激勵，激發(fā)經(jīng)營活力的同時，也成為了上市公司嚴重財務(wù)造假的催命符[5]。在ST康美的案例中，已經(jīng)達到行權(quán)條件的1135.8萬股，除了高管持股受限于證監(jiān)會規(guī)定未能全部減持，其他的部分應(yīng)該早已出逃獲利。以股權(quán)激勵計劃這樣的“金手銬”提供了金子一般貴重的承諾，也同時授予了手銬一般的沉重枷鎖。ST康美的管理層為了完成業(yè)績承諾，不惜通過虛假單據(jù)的手段進行2年（甚至更長）時間的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)造假，虛增數(shù)十億盈利。

為了避免上市公司重復(fù)出現(xiàn)如此嚴重的財務(wù)造假行為，有以下幾點建議：

第一，持續(xù)加強市場監(jiān)管，加大造假處罰力度，提高財務(wù)造假違法成本。ST康美的案例可以看出，我國證券監(jiān)管部門已經(jīng)意識到股權(quán)激勵制度的兩面性。ST康美發(fā)布前期會計差錯更正公告的原因，正是證監(jiān)會已于2018年12月28日對其下發(fā)的《調(diào)查通知書》，對其生產(chǎn)經(jīng)營的違法違規(guī)行為進行立案調(diào)查。建議證券主管部門，利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，對上市公司加強分類細化管理，對于異常情況盡早調(diào)查，盡快取證，對于觸犯紅線的違法犯罪行為提高處罰力度，提高上市公司的違法成本，有效維護市場秩序。

第二，建立上市公司股權(quán)激勵索賠機制。建議對以罰代管的后端管理模式進行前移，建立上市公司股權(quán)激勵索賠機制，在股權(quán)激勵方案設(shè)計中，強制要求嵌入上市公司對股權(quán)激勵方案實施期間為達到行權(quán)條件實施財務(wù)造假造成損失進行保底賠償條款。上市公司應(yīng)該對因此而造成的股東損失先行賠付，再由上市公司自行向負有責任的管理層及其他第三方進行索賠[6]。

第三，上市公司應(yīng)該自覺加強自身內(nèi)部控制及合規(guī)性體系建設(shè)。上市公司必須切實加強自身內(nèi)部控制及內(nèi)部審計力量，不能使內(nèi)部控制成為一紙空談。目前，我國處于經(jīng)濟由粗放增長向高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，上市公司作為國內(nèi)企業(yè)中較為規(guī)范的群體，應(yīng)該在關(guān)注主業(yè)發(fā)展的同時，重視合規(guī)性建設(shè)，完善自身內(nèi)控體系，為自身發(fā)展和推動國家發(fā)展貢獻出應(yīng)有的力量。