再談可轉(zhuǎn)債：長(zhǎng)期投資，不宜追高

邢力

如果股價(jià)跌了，當(dāng)債券持有，沒(méi)有虧損的風(fēng)險(xiǎn)，每年利息照拿;如果股價(jià)漲了，既可以高價(jià)直接賣掉，也可以用較低的價(jià)格轉(zhuǎn)股，然后把股票高價(jià)賣掉。

可轉(zhuǎn)債，它的特點(diǎn)用兩句話就可以說(shuō)清，其一，本質(zhì)上是債券，每年可以拿到固定的利息，到期還本;其二，可以在未來(lái)按照約定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票。

它的優(yōu)點(diǎn)很明顯：如果股價(jià)跌了，繼續(xù)當(dāng)債券持有，沒(méi)有虧損的風(fēng)險(xiǎn)，每年利息照拿;如果股價(jià)漲了，那就賺大了，既可以高價(jià)直接賣掉，也可以用較低的價(jià)格轉(zhuǎn)股，然后把股票高價(jià)賣掉。一句話總結(jié)就是熊市抗跌，牛市跟漲，堪稱完美。

可轉(zhuǎn)債的優(yōu)缺點(diǎn)

有人形容可轉(zhuǎn)債是“上不封頂，下可保底”，它的收益完全不輸給基金和股票，關(guān)鍵是投資的風(fēng)險(xiǎn)還非常低。買了可轉(zhuǎn)債，你不會(huì)在意股市的漲跌，不會(huì)吃不下飯，睡不著覺(jué)，只需要耐心等待市場(chǎng)回暖，最壞的情況是市場(chǎng)一直不回暖，那你就安安穩(wěn)穩(wěn)地到期拿回自己的本金和利息，只要中間市場(chǎng)稍有回暖，你的收益就會(huì)相當(dāng)可觀。

到目前為止，還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一只可轉(zhuǎn)債逾期的現(xiàn)象。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的要求是十分嚴(yán)格的，不僅要求公司最近3年連續(xù)盈利，還要最近3年的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上。滿足這個(gè)條件的，在A股里面絕對(duì)算是很不錯(cuò)的公司了。

那可轉(zhuǎn)債就沒(méi)什么缺點(diǎn)嗎？可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)，某種程度上來(lái)說(shuō)，也是它的缺點(diǎn)。和債券相比，它的缺點(diǎn)在于票面利息低，債券的票面利息通常有6%～8%，市場(chǎng)再差，只要不違約，這點(diǎn)利息你是可以拿到的，但是可轉(zhuǎn)債的票面利息通常只有1%～2%。和股票相比，它的缺點(diǎn)在于漲的不夠快，比如股票可能翻倍了，對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債只漲了50%。

可轉(zhuǎn)債的價(jià)值

對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，理解可轉(zhuǎn)債的一個(gè)難題就在于它的價(jià)值。債券的價(jià)值很好理解，就是收益率，股票的價(jià)值也很好理解，就看它的漲幅，那可轉(zhuǎn)債呢？

要理解可轉(zhuǎn)債的價(jià)值，關(guān)鍵是要理解一個(gè)名詞——轉(zhuǎn)股價(jià)值。

轉(zhuǎn)股價(jià)值，顧名思義，就是用來(lái)衡量債券轉(zhuǎn)換成股票，價(jià)值幾何。筆者以某只可轉(zhuǎn)債為例，教大家計(jì)算一下轉(zhuǎn)股價(jià)值。

這只可轉(zhuǎn)債目前的正股價(jià)為5.73元，轉(zhuǎn)股價(jià)為4.31元?？赊D(zhuǎn)債的面值都是100元，如果轉(zhuǎn)換成股票，可以換100÷4.31=23.202股。目前1股的價(jià)格是5.73元，所以轉(zhuǎn)股價(jià)值為23.202×5.73=132.95元，也就是說(shuō)現(xiàn)在將一張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，股票的價(jià)值為132.95元，很顯然比面值100元高了很多。

你肯定發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題，那就是可轉(zhuǎn)債的面值是100元，但是它的價(jià)格不是100元啊;如果價(jià)格是140元，那現(xiàn)在買入還是不劃算的。只有可轉(zhuǎn)債的價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)132.95元，那么轉(zhuǎn)股才是有利可圖的。

每次都要這樣去比較，確實(shí)有些麻煩。那有沒(méi)有什么指標(biāo)能夠直接告訴投資者轉(zhuǎn)股是不是有利可圖呢？

答案是肯定的。這個(gè)指標(biāo)就是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率衡量的是轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)程度。用公式表示就是：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=（轉(zhuǎn)債價(jià)格-轉(zhuǎn)股價(jià)值）/轉(zhuǎn)股價(jià)值×100%。轉(zhuǎn)債價(jià)格是我們付出的錢，轉(zhuǎn)股價(jià)值是我們可以得到的錢;顯然，轉(zhuǎn)債價(jià)格越低，轉(zhuǎn)股價(jià)值越高，就越有利可圖。

可能大家又會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，有時(shí)候轉(zhuǎn)股溢價(jià)率竟然是負(fù)的。很多人看到負(fù)數(shù)都有不好的感覺(jué)，但是在這里，負(fù)數(shù)才更有意義。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)，說(shuō)明轉(zhuǎn)股有利可圖，而且負(fù)得越多越好。

但是市場(chǎng)上那么多雙眼睛盯著，其實(shí)一般不會(huì)出現(xiàn)多少負(fù)溢價(jià)率的情況。如果不是負(fù)溢價(jià)率，可轉(zhuǎn)債是不是就沒(méi)有投資價(jià)值了呢？

當(dāng)然不是。以某只可轉(zhuǎn)債為例，去年8月，它的價(jià)格是90.83元，轉(zhuǎn)股價(jià)值是53.626元，溢價(jià)率是69.4%，轉(zhuǎn)股完全沒(méi)有價(jià)值。但是半年時(shí)間后，這只可轉(zhuǎn)債卻大漲了50%，這是為什么呢？

原因主要有三點(diǎn)：

其一，可轉(zhuǎn)債價(jià)格低于100元，比面值還低，本來(lái)就是不正常的，后面一定會(huì)修正;其二，年后股市回暖，該公司的股價(jià)漲了一些;其三，最重要的一點(diǎn)就是該公司下調(diào)了兩次轉(zhuǎn)股價(jià)，第一次從9.79下調(diào)到了5.29，第二次進(jìn)一步下調(diào)到了4.31元。

從這里，我們可以看出挑選可轉(zhuǎn)債的三個(gè)技巧：

第一，低于100元的可轉(zhuǎn)債隨便買，七八十元的可轉(zhuǎn)債，有人戲稱“基本上就是在地上撿錢”，大膽買就是了。第二，股市處于熊市，那些股票跌的很厲害的可轉(zhuǎn)債，可以買;一旦股市回暖，在股價(jià)的帶動(dòng)下，這些可轉(zhuǎn)債也會(huì)跟著一起飆。第三，那些股價(jià)跌得很厲害，轉(zhuǎn)股價(jià)比正股價(jià)高很多的可轉(zhuǎn)債，可以適當(dāng)買入，一旦下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，那就是吹響了勝利的號(hào)角，轉(zhuǎn)債價(jià)格就會(huì)蹭蹭往上漲。

話說(shuō)回來(lái)，為什么公司要下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)呢？

轉(zhuǎn)股價(jià)很高，正股價(jià)很低，如果不做任何處理，那么這個(gè)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值其實(shí)沒(méi)有任何意義，可能三五年都達(dá)不到這個(gè)轉(zhuǎn)股價(jià)。這時(shí)，可轉(zhuǎn)債基本上就等同于一張低息的債券了，已經(jīng)名不副實(shí)了，這對(duì)投資者顯然不公平。為了保護(hù)投資者的利益，在可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款中有一個(gè)保護(hù)條款——回售條款?；厥蹢l款規(guī)定，在股價(jià)跌到一定程度的時(shí)候，你可以將可轉(zhuǎn)債賣給公司。前文說(shuō)的那只可轉(zhuǎn)債目前的回售觸發(fā)價(jià)為3.02元，當(dāng)股價(jià)跌到3.02元，公司就必須按照面值加上一定的利息回購(gòu)可轉(zhuǎn)債。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的是為了籌資，一旦發(fā)生回售，公司得為此準(zhǔn)備大量資金，這肯定不是上市公司希望發(fā)生的事。那就只有一個(gè)辦法——下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。一旦下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，比如從8元下調(diào)到4元，相當(dāng)于以前一張可轉(zhuǎn)債只能換12.5股股票，現(xiàn)在立馬變成可以換25股了，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值大大增加了，價(jià)格當(dāng)然就會(huì)大漲了。也就是說(shuō)，股價(jià)如果一直跌，公司要么回購(gòu)你的可轉(zhuǎn)債，你拿回面值和利息;要么下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，你的轉(zhuǎn)債價(jià)格來(lái)一波飆升。

可轉(zhuǎn)債如何“打新”？

剛才說(shuō)的是市場(chǎng)差的時(shí)候怎么挑選可轉(zhuǎn)債，那市場(chǎng)好的時(shí)候呢？今年年后市場(chǎng)明顯回暖，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格也大幅攀升，目前低于100元的可轉(zhuǎn)債沒(méi)有幾個(gè)了，價(jià)格高于130元的可轉(zhuǎn)債反而不少，這個(gè)時(shí)候再去追高顯然沒(méi)有必要了，更合適的方法是打新債。市場(chǎng)好的時(shí)候，參與可轉(zhuǎn)債打新收益還是比較可觀的。

筆者記得可轉(zhuǎn)債剛出來(lái)那會(huì)兒，打新收益非?？捎^，雨虹轉(zhuǎn)債上市首日就大漲20%，但是后面股市走弱，可轉(zhuǎn)債破發(fā)頻現(xiàn)，市場(chǎng)熱情一下子就降到了冰點(diǎn)，但是像今年這樣市場(chǎng)稍有回暖，可轉(zhuǎn)債的賺錢效應(yīng)就回來(lái)了。

如何打新？只要你擁有一個(gè)股票賬戶，就可以直接申購(gòu)。需要提醒的是，可轉(zhuǎn)債打新是不需要底倉(cāng)的，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債打新比較火，中簽率很低，直接輸入最高數(shù)量10000張就好了，一張可轉(zhuǎn)債的面值是100元，如果最后你中簽10張，就需要往賬戶里面轉(zhuǎn)1000元。要賣出可轉(zhuǎn)債需要等它上市，可轉(zhuǎn)債申購(gòu)和上市之間通常會(huì)有一段時(shí)間，一般十幾天。中簽的新債在上市的時(shí)候就可以賣出了，當(dāng)然如果自己看好打中的可轉(zhuǎn)債，長(zhǎng)期持有也是可以的。不過(guò)新債上市的時(shí)候通常是沒(méi)有消息提醒的，投資者可以每天登陸股票軟件看看什么時(shí)候有哪些新債發(fā)行。

投資可轉(zhuǎn)債的兩條原則

一是長(zhǎng)期投資。如果你是抱著炒短線的心態(tài)來(lái)投資可轉(zhuǎn)債，那么筆者建議你還是不要買了。投資可轉(zhuǎn)債，是以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲取較高的收益，長(zhǎng)期持有就很必要。具體地說(shuō)，如果你沒(méi)有信心持有可轉(zhuǎn)債到130元以上，那就一天都不要持有。

市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)聽(tīng)風(fēng)就是雨的情況，動(dòng)不動(dòng)就傳出這個(gè)公司不行啦那個(gè)公司要破產(chǎn)啦，然后公司的可轉(zhuǎn)債就跌得很厲害。這種情況千萬(wàn)不要輕信，別人說(shuō)別人的，你就默默堅(jiān)守自己的底線就好了。

二是不宜追高。具體來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格高于140元，就不要買入了，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候買入，安全邊際已經(jīng)非常小，相反風(fēng)險(xiǎn)卻比較高。

這些原則其實(shí)都很簡(jiǎn)單，但是真正能夠?qū)W會(huì)并且實(shí)踐的人并不多。歸根結(jié)底，人和人的差異，主要還在于“認(rèn)知”二字。所謂投資，也不過(guò)就是認(rèn)知差異的變現(xiàn)。誰(shuí)的認(rèn)知能力更強(qiáng)，誰(shuí)就能夠先于大多數(shù)人發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)的微妙變化，更關(guān)鍵的是抓住這個(gè)趨勢(shì)，從中賺到不菲的收入。如果認(rèn)知能力不夠，就算有好的賺錢機(jī)會(huì)，可能也與你無(wú)關(guān)。