雙匯發(fā)展：多因素刺激股價上行

周少鵬

市場方面，近期社融數(shù)據(jù)出來后市場一片樂觀，東興證券認(rèn)為，一季度金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款16900億元，同比多增9465億元，其中最大增量貢獻(xiàn)者為票據(jù)融資，增量達(dá)到8379億元。而二月此數(shù)據(jù)累積同比為7283億元。說明新增貸款累計增量主要貢獻(xiàn)者依舊為票據(jù)融資。但從3月單月數(shù)據(jù)來看，1-2月票據(jù)套利情況得到一定抑制。邊際變化上，3月中長期新增人民幣貸款貢獻(xiàn)成最大組成部分，達(dá)到11780億元，其中非金融性公司中長期貸款增量達(dá)到10659億元。說明雖然一季度貸款數(shù)據(jù)占有大量票據(jù)部分，但3月邊際上實(shí)體企業(yè)融資需求回暖實(shí)際上是超預(yù)期的。

整體而言，社融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，根據(jù)市場情緒指標(biāo)，對比15年，當(dāng)前市場或?qū)⑦M(jìn)入牛市第二階段，表現(xiàn)為震蕩上行，對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期差取代風(fēng)險偏好的修復(fù)成為推升大盤上漲的主要因素。而社融數(shù)據(jù)的大幅超預(yù)期，預(yù)計會成為股市繼續(xù)上漲的重要驅(qū)動力之一。投資推薦兩條主線：一是在專項(xiàng)債提前發(fā)行的背景下，重點(diǎn)推薦19年大概率穩(wěn)定發(fā)力的基建行業(yè);二是貫穿全年主線的科創(chuàng)相關(guān)受益標(biāo)的。

中銀國際則認(rèn)為，近期主導(dǎo)市場的核心因素仍然是經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利觸底回升的預(yù)期改善，以及各類資金的流人情況。近期公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)都超出預(yù)期，同時創(chuàng)業(yè)板一季度盈利觸底回升，或進(jìn)入拐點(diǎn)，都令市場對基本面的預(yù)期有所改善，這將有助于市場企穩(wěn)。我們認(rèn)為隨著一季報業(yè)績預(yù)告的持續(xù)披露，A股將出現(xiàn)一定的板塊和個股分化，業(yè)績韌性較強(qiáng)的消費(fèi)和金融地產(chǎn)板塊可能迎來更多的資金流入。

每周金股：雙匯發(fā)展

本周筆者推薦雙匯發(fā)展。雙匯是國內(nèi)肉制品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，基本面優(yōu)異，過往經(jīng)營穩(wěn)健，分紅頗高。當(dāng)前推薦的主要依據(jù)有三點(diǎn)：一是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對非洲豬瘟檢測時點(diǎn)臨近，公司受益屠宰集中度提升;二是產(chǎn)品進(jìn)入漲價周期，春節(jié)以來已兩次提價，下半年可能還有提價舉動。三是關(guān)稅預(yù)期下調(diào)背景下，公司有加大進(jìn)口豬肉平抑成本波動的預(yù)期。屠宰集中度提升

雙匯發(fā)展的業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，包括上游養(yǎng)殖、中游屠宰和下游生鮮和肉制品加工及銷售，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，中游的屠宰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司主要的收入，2018年該業(yè)務(wù)收入占比為59%，下游的肉制品業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了主要利潤，2018年?duì)I業(yè)利潤占比為78%。而站在當(dāng)前時點(diǎn)看，這兩個業(yè)務(wù)都有新的催化劑刺激，前者主要是受益集中度的提升，后者主要是漲價。

分開看，生豬屠宰主要有三種方式：規(guī)模屠宰、定點(diǎn)屠宰以及農(nóng)戶私屠濫宰。公司是國內(nèi)最大的規(guī)?；i屠宰企業(yè)，但屠宰業(yè)務(wù)常年增收不增利，毛利率維持在5.5%-11.4%的低檔區(qū)間波動，主要原因就是國內(nèi)生豬私屠濫宰的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，導(dǎo)致公司規(guī)模連續(xù)多年停滯不前。2018年國內(nèi)屠宰量接近7億頭，但其中有35%私屠，35%來自定點(diǎn)屠宰，不合規(guī)范的定點(diǎn)屠宰和私屠濫宰占比超過50%。

受制地方保護(hù)等因素，規(guī)模屠宰推進(jìn)一直舉步維艱，但去年非洲豬瘟后，政策正在打破這一僵局。去年12月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合公安部、市場監(jiān)督總局發(fā)布了《關(guān)于打擊私屠濫宰控非洲豬瘟保證生豬產(chǎn)品質(zhì)量安全專項(xiàng)治理行動的通知》，通知要求在今年5月1日前，在全國范圍內(nèi)進(jìn)行嚴(yán)打私屠濫宰的專項(xiàng)治理行動，規(guī)范生豬屠宰秩序，規(guī)模屠宰場屠宰生豬比例提高一個百分點(diǎn)，同時，對未取得排污許可，不符合動物防疫要求的企業(yè)進(jìn)行清理。隨著中小廠的退出對規(guī)模屠宰場形成中長期利好支撐。規(guī)模屠宰場的頭均利潤在35-65元之間，低于私屠和定點(diǎn)，規(guī)模上量后，該業(yè)務(wù)彈性會很大。

產(chǎn)品連續(xù)提價

肉制品業(yè)務(wù)方面，該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)30%以上，盈利能力看似很好，但從銷量和噸價看，經(jīng)營狀況并不好，其中銷量自2014年后大幅回落，近5年一直增長停滯，而噸價白2012年起過了1.5萬元后，近6年也不再增長。

可喜的是，新一屆管理層2017年底上臺后，開始大刀闊斧改革。價格方面，2018年公司噸價達(dá)到1.45萬元，同比提升1.4%，年底對約三分之一的肉制品進(jìn)行提價，平均漲幅2%-3%，今年春節(jié)和四月份已兩度提價，這部分效應(yīng)將反應(yīng)在今年年報中，而且不排除下半年豬價成本上行后繼續(xù)提價的可能。銷量方面，公司圍繞肉制品調(diào)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品向中高端升級，聚焦打造上量單品，同時將考核目標(biāo)從原來的量變成了銷售額，量價并重，19年已經(jīng)推出16個新品，大部分為高端產(chǎn)品，對新品的考核目標(biāo)為總銷量的10%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個長期過程，短期效果難見，未來更應(yīng)跟蹤噸價的變化。

關(guān)稅下調(diào)推動成本下行

中美豬肉價格差距很大，以2018年末的數(shù)據(jù)為例，美國豬肉價格僅為42.8美元/英擔(dān)（折合人民幣約5.7元/千克），國內(nèi)豬肉價格則接近20元/千克。而雙匯的上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模較小，受豬價上漲影響成本端波動會很大。所以，進(jìn)口豬肉成為公司平抑豬價上漲的舉措之一。

雙匯每年從美國大量進(jìn)口豬肉，2017年就高達(dá)30萬噸。2018年中美爆發(fā)貿(mào)易摩擦，商務(wù)部對包括豬肉及制品等美國對華出口等產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅，導(dǎo)致進(jìn)口豬肉量銳減。隨著中美貿(mào)易談判局勢進(jìn)一步明朗，豬肉關(guān)稅有下調(diào)的預(yù)期，目前國內(nèi)進(jìn)口的豬肉中有62%的關(guān)稅和9%的增值稅，天風(fēng)證券預(yù)期關(guān)稅可能下降至12%，關(guān)稅下調(diào)將刺激進(jìn)口豬肉量恢復(fù)增長?？毓晒蓶|雙匯國際此前并購了美國肉制品巨頭Smithfield，公司全部進(jìn)口豬肉也來自于該公司。出口量恢復(fù)后，Smith-field將優(yōu)先保證雙匯的訂單量。全年成本端壓力有望緩解。