貝仕達(dá)克：業(yè)務(wù)受貿(mào)易戰(zhàn)波及可能涉嫌操縱利潤(rùn)

林蔓

深圳貝仕達(dá)克技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貝仕達(dá)克”）在2019年2月提交了創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票上市的申請(qǐng)。根據(jù)貝仕達(dá)克的招股書(shū)，公司此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2667萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金總額5.5億元，主要用于智能控制器及智能產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

單從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，近幾年貝仕達(dá)克營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)也隨之上漲，但股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者仔細(xì)研讀招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，貝仕達(dá)克看似穩(wěn)健的業(yè)績(jī)后仍存在一些問(wèn)題，投資者需留心注意。首先從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，貝仕達(dá)克的產(chǎn)品以出口為主，出口收入占主營(yíng)收的9成以上，公司產(chǎn)品位于中美貿(mào)易摩擦加征關(guān)稅名單內(nèi)，自去年以來(lái)的貿(mào)易摩擦恐對(duì)公司業(yè)務(wù)造成影響。其次，公司利潤(rùn)水平明顯高于同業(yè)企業(yè)甚至是業(yè)內(nèi)龍頭，然而公司在研發(fā)投入上卻顯著低于業(yè)內(nèi)水平;同時(shí)公司在員工薪酬的投入上吝嗇，尤其是高管薪酬水平在深圳市很不合理，這不免讓人懷疑公司有通過(guò)做低員工薪酬而操作利潤(rùn)的嫌疑。此外，公司的客戶(hù)集中度較高，對(duì)第一大客戶(hù)的依賴(lài)程度超過(guò)80%，一旦與該客戶(hù)合作發(fā)生變動(dòng)，將對(duì)公司業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重影響，這不利于維持公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健。

業(yè)務(wù)外銷(xiāo)為主恐受貿(mào)易摩擦波及

貝仕達(dá)克的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司銷(xiāo)售以出口銷(xiāo)售為主，出口銷(xiāo)售收入分別為3.13億元、4.50億元、5.23億元，出口銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.96%、96.02%、94.75%。貝仕達(dá)克的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往北美、歐洲、香港等地區(qū)。

然而2018年6月以來(lái)，美國(guó)多次宣布對(duì)中國(guó)商品加征進(jìn)口關(guān)稅，其公布的征稅清單中包括部分智能控制器產(chǎn)品及電動(dòng)工具等公司的下游終端產(chǎn)品。雖然目前我國(guó)已經(jīng)和美國(guó)進(jìn)行了多次談判，但最終結(jié)果仍未確定。一旦未來(lái)與美國(guó)的貿(mào)易摩擦不能達(dá)成協(xié)議而繼續(xù)升級(jí)或與其他國(guó)家產(chǎn)生貿(mào)易摩擦，并直接涉及公司出口的主要產(chǎn)品，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，尤其是公司銷(xiāo)往美國(guó)的產(chǎn)品將直接受到影響。

利潤(rùn)水平偏高可能涉嫌操縱

近年來(lái)，貝仕達(dá)克營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016-2018年公司收入為3.23億元、4.68億元、5.52億元，2016-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為5942萬(wàn)元、4335萬(wàn)元、9844萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)智能控制器和智能產(chǎn)品行業(yè)中除貝仕達(dá)克之外還有拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技等上市公司，貝仕達(dá)克的營(yíng)收規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于中等水平，然而貝仕達(dá)克作為一個(gè)“后起之秀”在毛利率、凈利潤(rùn)等方面卻將同行業(yè)其他上市公司等甩在身后。2016年2017年貝仕達(dá)克智能控制器毛利率分別為30.1%、28.2%，而行業(yè)龍頭拓邦股份的毛利率分別為22%、23%，落后于貝仕達(dá)克較大幅度，其他上市公司如朗科智能、和晶科技的毛利率水平更是被貝仕達(dá)克遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后（如表一）。在凈利潤(rùn)方面也一樣，2016年、2017年、2018年貝仕達(dá)克凈利率分別為18.17%、9.17%，17.61%，作為參考2018年前三季度拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技凈利率分別為8.12%、10.18%、4.93%、-2.43%。

但是看似過(guò)人的利潤(rùn)率水平，背后卻有重重疑點(diǎn)值得投資者關(guān)注。貝仕達(dá)克優(yōu)秀的利潤(rùn)水平極有可能涉嫌人為壓低研發(fā)投入、員工薪酬來(lái)降低“三費(fèi)”（銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用），從而增加利潤(rùn)。而在此前，已有多家擬上市企業(yè)因此問(wèn)題被否。

首先，貝仕達(dá)克招股書(shū)中對(duì)于毛利率水平較高有如下解釋?zhuān)肮狙邪l(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力較強(qiáng)，并采用柔性生產(chǎn)模式，可以快速響應(yīng)客戶(hù)需求，議價(jià)能力較強(qiáng)”，然而公司的研發(fā)投入水平卻與其說(shuō)辭相互矛盾。

貝仕達(dá)克所在的智能控制器行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力確實(shí)極為重要，然而貝仕達(dá)克的研發(fā)投入?yún)s是同業(yè)最低的。2016-2017年貝仕達(dá)克的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.32%、3.69%，行業(yè)龍頭拓邦股份的研發(fā)費(fèi)用率卻為6.01%、6.03%，為貝仕達(dá)克的兩倍：2016年、2017年的研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)均值也高于貝仕達(dá)克，分別為4.48%、4.36%。顯然，貝仕達(dá)克的研發(fā)投入相比其他同業(yè)公司是不足的，這不禁令人懷疑公司是否有刻意壓低研發(fā)投入而增加利潤(rùn)的可能。同時(shí)，作為一家技術(shù)密集型企業(yè)沒(méi)有足夠的研發(fā)投入如何能有優(yōu)越的研發(fā)實(shí)力呢？如何能在未來(lái)更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出呢？

此外，在員工薪酬方面貝仕達(dá)克也極為吝嗇。貝仕達(dá)克共有兩名核心技術(shù)人員，分別為創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)肖萍與研發(fā)中心總監(jiān)孫太喜。孫太喜自2010年起擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)，但其年薪僅為14.43萬(wàn)元。另外兩位高管李海儉、李清文在2018年的薪酬也僅為24.32萬(wàn)元和11.12萬(wàn)元。這種薪酬水平在深圳實(shí)在是不合理，如今深圳普通工程師年薪也是10萬(wàn)元起步。而一家即將上市的企業(yè)高管薪酬卻僅10萬(wàn)-20萬(wàn)。同時(shí)，從公司全部應(yīng)付職工薪酬也能看出端倪，以2017年為例，貝仕達(dá)克的應(yīng)付職工薪酬占營(yíng)收的比例為1.6%，而同業(yè)拓邦股份、和晶科技、朗科智能分別為3.26%、2.35%、3%，貝仕達(dá)克的薪酬支出數(shù)據(jù)真實(shí)性實(shí)在令人懷疑。

大客戶(hù)依賴(lài)癥嚴(yán)重

貝仕達(dá)克所處行業(yè)為智能控制器行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電動(dòng)工具領(lǐng)域，并向智能家居、汽車(chē)電機(jī)等領(lǐng)域拓展。然而貝仕達(dá)克存在客戶(hù)集中度過(guò)高的問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為98.29%、98.03%和98.34%：其中第一大客戶(hù)全球電動(dòng)工具市場(chǎng)的領(lǐng)軍者TTI的銷(xiāo)售占比分別為81.68%、80.18%和83.49%，可見(jiàn)公司對(duì)第一大客戶(hù)的依賴(lài)程度極高。如此高的客戶(hù)集中度，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)很高，一旦TTI的市場(chǎng)份額下降、其對(duì)智能控制器的需求降低、減少甚至取消與公司合作，可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徤踔脸霈F(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。對(duì)此，投資者需引起重視。