困境反轉(zhuǎn)型策略在牛市獲得超額收益

胡語(yǔ)文

自2014年以來(lái)，藍(lán)籌股以慢牛的形態(tài)走出了較長(zhǎng)的一段上升期。至2019年初，市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)偏好的藍(lán)籌股遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有跑贏我們推薦的困境反轉(zhuǎn)型個(gè)股。原因何在？從性?xún)r(jià)比角度來(lái)看，藍(lán)籌股的好處市場(chǎng)普遍都已經(jīng)認(rèn)知到了，缺少預(yù)期差。比如消費(fèi)白馬是多數(shù)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有的，但估值已經(jīng)脫離了安全邊際。而自2015年上證5100點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)絕大部分個(gè)股的跌幅是遠(yuǎn)超藍(lán)籌白馬的。盡管在熊市因?yàn)槌钟邪遵R藍(lán)籌取得了較大的收益，但從當(dāng)下的性?xún)r(jià)比或者風(fēng)險(xiǎn)收益比角度而言，超跌的中小盤(pán)股比藍(lán)籌白馬有更大勝率和賠率。

股語(yǔ)有云，牛市重勢(shì)，熊市重質(zhì)。在牛市階段，要想獲得超額收益，一定是選擇市場(chǎng)主流忽略的品種。當(dāng)然，這種“凡事反過(guò)來(lái)想”的策略往往需要極大的勇氣和冒險(xiǎn)精神。然而，市場(chǎng)規(guī)律表明，跌多了也會(huì)漲得更多，尤其是在牛市風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的階段。所以，牛市重勢(shì)是更加強(qiáng)調(diào)對(duì)趨勢(shì)的力量和市場(chǎng)情緒的把握。

但到了熊市又策略不一樣。熊市階段多數(shù)股票都面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)，如果不把倉(cāng)位移到具備較強(qiáng)防御型的品種，往往容易在泥沙俱下的熊市環(huán)境中淪為套牢者。

股市的規(guī)律證明了，牛市炒概念、炒垃圾股能夠迎合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。但困境反轉(zhuǎn)型策略并不是單純的炒垃圾、炒概念。在過(guò)去幾輪牛市當(dāng)中，數(shù)據(jù)回溯顯示，困境反轉(zhuǎn)型策略具有可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。尤其是在A股這種波幅較大的市場(chǎng)，能夠?qū)ふ业綆字坏蛢r(jià)超跌的龍頭品種作為黑馬突破，往往能夠收獲出其不意的成果。

困境反轉(zhuǎn)型策略的初始條件是，尋找那些大幅下跌，業(yè)績(jī)大幅虧損的企業(yè)。但由于眾所周知的原因，企業(yè)大幅虧損的原因往往是商譽(yù)減值或資產(chǎn)減值等導(dǎo)致巨大非經(jīng)常性虧損的結(jié)果，并不具有短期的重復(fù)性。而且一次性的大額資產(chǎn)減值往往可以幫助企業(yè)釋放未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少折舊或者減值的成本，通過(guò)這種“財(cái)務(wù)洗大澡”的方式有利于困難企業(yè)輕裝上陣，由此激發(fā)了業(yè)績(jī)向上增長(zhǎng)的潛力。當(dāng)然，未來(lái)業(yè)績(jī)能否長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，這個(gè)恐怕比較難保持。

但從長(zhǎng)期角度來(lái)看，周期性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確實(shí)能夠保證牛市的收益。比如，過(guò)往牛市行情往往處于牛短熊長(zhǎng)的節(jié)奏，即使，在牛市后半段出現(xiàn)業(yè)績(jī)上漲乏力的局面，也不影響資金將倉(cāng)位重新轉(zhuǎn)回藍(lán)籌白馬上來(lái)。在牛市后半段，大盤(pán)藍(lán)籌股開(kāi)始補(bǔ)漲，但行情卻已接近收官階段，多數(shù)資金已經(jīng)不適合參與。

當(dāng)然，不是說(shuō)虧損的企業(yè)都可以在牛市大買(mǎi)，困境反轉(zhuǎn)型策略能否成功需要三個(gè)充分條件。

一是，盡管2018年或者2017年大虧，但公司業(yè)績(jī)?cè)?019年大概率要扭虧為盈。否則會(huì)出現(xiàn)退市的風(fēng)險(xiǎn)。

二是，大股東最好是央企或者是重點(diǎn)地方國(guó)企，并且可以實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”等方式來(lái)減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

三是，如果具有央企合并或者資產(chǎn)注入的機(jī)會(huì)，相關(guān)公司會(huì)更有市場(chǎng)號(hào)召力。

這三個(gè)條件一旦全部具備，股價(jià)往往具備了較大的勝率和賠率。