中小銀行同業(yè)風(fēng)險凸顯

劉鏈

盡管包商銀行被央行和銀保監(jiān)會接管超出市場預(yù)期，但從包商銀行過往業(yè)務(wù)經(jīng)歷看，其風(fēng)險早在2016年就已埋下隱患。2016年5月，大公出具的包商評級報告已經(jīng)提到包商銀行面臨著不良貸款率持續(xù)上升的風(fēng)險;2017年10月，進(jìn)一步提出“資本充足率快速下降”和“同業(yè)資金依賴度高”的風(fēng)險問題。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，包商銀行被接管有三個重要原因：一是其業(yè)務(wù)擴(kuò)張主要依賴同業(yè)負(fù)債，特別是同業(yè)存單規(guī)模的擴(kuò)張，而資產(chǎn)端風(fēng)控體系不嚴(yán)格，除信貸業(yè)務(wù)不良率較高外，還多通過信托、券商等資管計劃多層嵌套投資非標(biāo)業(yè)務(wù)，造成不良高企;二是從業(yè)務(wù)經(jīng)營指標(biāo)看，包商銀行不良率逐年攀升，而資本充足率快速下降，2017年6月末計提儲備資本后的核心一級資本充足率已不滿足監(jiān)管要求;三是包商銀行資產(chǎn)規(guī)模較大，業(yè)務(wù)范疇廣，如果不及時通過自上而下的方式主動暴露風(fēng)險，而是任由市場發(fā)酵，其不良影響可能更加難以控制。

在上述三個原因中，同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險值得特別重視，它不是包商銀行所獨有，整個銀行業(yè)尤其是股份制銀行當(dāng)中也存有較大的問題。

監(jiān)管引導(dǎo)同業(yè)回歸本源

同業(yè)業(yè)務(wù)2010-2016年期間曾是銀行進(jìn)行監(jiān)管套利、實現(xiàn)跨地區(qū)擴(kuò)張（城商行、農(nóng)商行）的重要工具。同業(yè)業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)同業(yè)業(yè)務(wù)（同業(yè)存放、同業(yè)拆出、買入返售）和同業(yè)投資。同業(yè)投資是指金融機(jī)構(gòu)購買（或委托其他金融機(jī)構(gòu)購買）同業(yè)金融資產(chǎn)（包括但不限于金融債、次級債等在銀行間市場或證券交易所市場交易的同業(yè)金融資產(chǎn)）或特定目的載體（包括但不限于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托投資計劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計劃、保險業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等）的投資行為。

伴隨2017年強(qiáng)監(jiān)管的開啟（“三三四十”檢查），同業(yè)業(yè)務(wù)的套利空間越來越小。股份制銀行曾是同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的先行者，天風(fēng)證券嘗試從股份制銀行的視角出發(fā)，分析近期其同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況及走勢。

2019年一季度，股份制銀行傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)平均增速為負(fù)，但興業(yè)銀行一季度增長顯著提速。隨著2017年的強(qiáng)監(jiān)管和2018年同業(yè)利率的大幅下降，股份制銀行2017年一季度至2018年一季度，同業(yè)資產(chǎn)平均同比增速均為負(fù)，在2018年上半年至2018年下半年稍微轉(zhuǎn)正，到2019年一季度同業(yè)資產(chǎn)平均增速為-6.08%。其中，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)同比增長75.6%（2018年一季度為-13.77%，2018年下半年為13.48%）。平安銀行、中信銀行、民生銀行、華夏銀行2019年一季度傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)增長均為負(fù)，招商銀行、浦發(fā)銀行的增速比2018年年均末有所下降。

一季度，股份制銀行傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)占比為4.79%，創(chuàng)近年來新低。除平安銀行、興業(yè)銀行、光大銀行外，其他銀行同業(yè)資產(chǎn)占比比2018年年末均有所下降。興業(yè)銀行作為“同業(yè)之王”，其銀銀合作平臺合作客戶為1906戶（截至2018年年末），同比增長43.96%。

截至一季度末，股份制銀行同業(yè)資產(chǎn)的三項子類存放同業(yè)、拆放同業(yè)、買入返售占同業(yè)資產(chǎn)的比例分別為25.29%、56.72%、17.98%。存放同業(yè)主要是滿足銀行之間的結(jié)算和借款需求;而目前銀行拆放同業(yè)的期限基本是隔夜，主要用于流動性管理。

目前，股份制銀行買入返售底層資產(chǎn)以債券為主，表明其傳統(tǒng)同業(yè)業(yè)務(wù)已逐漸回歸本源。在2014年之前買入返售科目是以票據(jù)和信托收益權(quán)為主，針對前者，銀監(jiān)會在2012年發(fā)布了《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項的通知》等相關(guān)監(jiān)管措施，主要是禁止票據(jù)通道業(yè)務(wù);針對后者，銀監(jiān)會在2014年“7號文”禁止非標(biāo)作為買入返售的抵押物后，逐漸演變?yōu)楫?dāng)下以標(biāo)準(zhǔn)債券為主的情況。

受強(qiáng)監(jiān)管因素的影響，股份制銀行同業(yè)投資非標(biāo)業(yè)務(wù)的規(guī)模仍在下降。近年來，同業(yè)投資非標(biāo)的通道受到全面壓制，2017年“55號文”限制銀信類通道、2018年“2號文”限制銀行類通道、2018年1月證監(jiān)會窗口指導(dǎo)限制銀證類通道，幾乎讓同業(yè)投資非標(biāo)無“路”可走。而流動性新規(guī)中新增流動性匹配率指標(biāo)，非標(biāo)投資面臨高折算率（100%）的約束。資管新規(guī)嚴(yán)格限制理財產(chǎn)品期限錯配，禁止各類資管計劃投資銀行的信貸資產(chǎn)。

股份制銀行廣義同業(yè)負(fù)債（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）占計息負(fù)債比例與表內(nèi)非標(biāo)投資較為正相關(guān)。2015-2018年，股份制銀行表內(nèi)非標(biāo)占總資產(chǎn)的比例在持續(xù)下降，而廣義同業(yè)負(fù)債高的股份制銀行表內(nèi)非標(biāo)投資比例也高，反映了除去滿足傳統(tǒng)同業(yè)業(yè)務(wù)的必要部分外，股份制銀行超配的同業(yè)負(fù)債主要投向非標(biāo)類資產(chǎn)。

除表內(nèi)非標(biāo)外，同業(yè)投資的其他類資產(chǎn)（包括但不限于金融債、次級債等在銀行間市場或證券交易所市場交易的同業(yè)金融資產(chǎn)）也受到監(jiān)管的限制。目前，銀行的同業(yè)投資一般只對管理人授信，如果嚴(yán)格按2016年“42號文”和2018年“4號”的要求實行“穿透授信”，困難十分之大。如果無法穿透授信，銀行需要將所有不能穿透識別的此類投資加總，用一個“匿名客戶”來虛擬核算單一集中度，不超過一級凈資本的15%，這一點要求對大多數(shù)銀行而言較難達(dá)到。同業(yè)投資的其他類資產(chǎn)，在流動性匹配率計算時也納入“其他投資”，面臨高折算率（100%）的約束。強(qiáng)監(jiān)管造成同業(yè)理財規(guī)模和占比連續(xù) 22個月環(huán)比“雙降”，或表明同業(yè)類投資并不受監(jiān)管的鼓勵。

流動性新規(guī)對同業(yè)投資的影響較為顯著，但正式稿對部分監(jiān)管指標(biāo)已有所放松。相比征求意見稿，正式稿在兩個方面進(jìn)行了調(diào)整：一是新引入三個量化指標(biāo)的過渡期延長;二是流動性匹配率（LMR）、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率（HQLAAR）計算方法適當(dāng)調(diào)整。其中，流動性覆蓋率（LCR）=合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)/未來30天現(xiàn)金凈流出。LCR指標(biāo)的意義在于確保資產(chǎn)規(guī)模2000億元及以上的商業(yè)銀行具有充足的合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，能夠在規(guī)定的流動性壓力情景下，通過變現(xiàn)這些資產(chǎn)來滿足未來至少30天的流動性需求。

LCR的設(shè)計意圖有以下四點考慮：1.對商業(yè)銀行短期負(fù)債和長期資產(chǎn)的期限錯配進(jìn)行限制;2.對同業(yè)業(yè)務(wù)采用了較高的現(xiàn)金流出系數(shù)，約束商業(yè)銀行對同業(yè)資金的過度依賴;3.對零售和批發(fā)負(fù)債也設(shè)置不同的現(xiàn)金流出系數(shù)，約束商業(yè)銀行對短期批發(fā)融資的過度依賴;4.體現(xiàn)商業(yè)銀行流動性壓力的承受能力，設(shè)計上分子為時點數(shù)據(jù)，分母為過程流量數(shù)據(jù)。

根據(jù)天風(fēng)證券的測算（非銀行內(nèi)部結(jié)果），興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行2018年年末LMR約為77%左右，在2020年初達(dá)到100%的壓力仍然較大。

自2017年高點以來，同業(yè)理財規(guī)模和占比連續(xù) 22 個月環(huán)比“雙降”。截至2018年年底，全市場金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額為1.22萬億元，同比下降2.04萬億元，降幅為62.57%，比2017年年初減少5.43萬億元，降幅達(dá)81.68%;占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的3.80%，同比下降7.21個百分點，比2017年年初下降19.08個百分點。

綜合上述分析，由于監(jiān)管層顯然在引導(dǎo)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)回歸最初的本源——流動性管理，同業(yè)類投資規(guī)模未來仍將繼續(xù)萎縮甚至“消亡”，銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)也走到了一個新的十字路口。

部分中小銀行同業(yè)風(fēng)險值得關(guān)注

事實上，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)本身的流動性管理和信用管理功能對于高效率配置資源、促進(jìn)銀行業(yè)的健康發(fā)展具有積極的作用。之所以淪為監(jiān)管套利工具，一方面是由于同業(yè)理財自身具有拉長交易鏈條、容易隱匿交易實質(zhì)的特點，給監(jiān)管造成了一定困難;另一方面則源于在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)與市場背景下，能夠?qū)油瑯I(yè)資金的、符合銀行流動性、風(fēng)險與收益要求的資產(chǎn)不斷減少。

同業(yè)理財由于具有單筆額度大、無地域限制等優(yōu)勢，能夠短時間幫助銀行做大理財業(yè)務(wù)規(guī)模，是過去數(shù)年間銀行理財規(guī)模快速擴(kuò)張的重要推手之一。但同業(yè)理財?shù)目焖贁U(kuò)張也使得銀行間資管業(yè)務(wù)風(fēng)險緊密關(guān)聯(lián)，顯著加強(qiáng)了金融風(fēng)險共振和交叉?zhèn)魅镜目赡苄浴?/p>

在嚴(yán)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)管導(dǎo)向下，從2017年的銀監(jiān)會6號文、46號文、53號文，到2018年的資管新規(guī)，多項政策均劍指同業(yè)業(yè)務(wù)，對其中存在的空轉(zhuǎn)套利、資金池業(yè)務(wù)等進(jìn)行了嚴(yán)格監(jiān)管。據(jù)此，各銀行對于同業(yè)理財均采取了較為嚴(yán)格的壓降措施，并對現(xiàn)存的同業(yè)產(chǎn)品中不合規(guī)之處進(jìn)行了整改。在發(fā)行端與投資端雙重擠壓下，同業(yè)理財發(fā)行量與收益率呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。2019年4月，各類型銀行僅發(fā)行64款同業(yè)理財產(chǎn)品，比3月減少28款，整體發(fā)行量創(chuàng)下新低;同時，各類型銀行產(chǎn)品預(yù)期收益率也出現(xiàn)不同程度的下滑。

按照目前的監(jiān)管趨勢，銀行同業(yè)理財未來可能的走向主要有以下幾個方面：首先，回歸資管產(chǎn)品本源，重零售而輕同業(yè)。目前，同業(yè)理財數(shù)量的持續(xù)下降，與金融強(qiáng)監(jiān)管政策趨勢相符，未來也將繼續(xù)規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)，以消除空轉(zhuǎn)套利，引導(dǎo)同業(yè)理財回歸本源。對銀行而言，通過同業(yè)快速擴(kuò)張的老路已經(jīng)行不通，而將穩(wěn)定性差、隱含風(fēng)險的同業(yè)理財替換為穩(wěn)定性高的零售理財，應(yīng)該成為未來絕大多數(shù)銀行的發(fā)展方向。

其次，在市場邊界內(nèi)部適度發(fā)展，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合作。同業(yè)理財?shù)膶嵸|(zhì)絕非監(jiān)管套利工具，而是以同業(yè)理財為紐帶，促進(jìn)投資經(jīng)驗豐富的大銀行與缺乏經(jīng)驗的中小銀行之間的合作，提高資金配置效率。未來隨著利率市場化程度不斷提高，金融同業(yè)業(yè)務(wù)開展的動力將增強(qiáng)。在一定的監(jiān)管剛性邊界下，適度發(fā)展的同業(yè)業(yè)務(wù)可彌補(bǔ)不同銀行間金融需求多元化的短板。

最后，以理財子公司引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)正本清源。理財子公司作為一道“隔離墻”，有助于表內(nèi)外風(fēng)險的隔離。同時，子公司在承接原有銀行理財業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，可投資的資產(chǎn)更加豐富，銀行無需再為尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而借助同業(yè)理財通道，有利于銀行縮短業(yè)務(wù)鏈條，降低通道成本，真正引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)回歸流動性管理和信用管理的本源。

回過頭看，包商銀行就是因為同業(yè)業(yè)務(wù)模式較為激進(jìn)，且經(jīng)營、監(jiān)管指標(biāo)顯著低于銀行同業(yè)水平而最終爆發(fā)風(fēng)險;加上其業(yè)務(wù)規(guī)模大、交易對手方涉及面廣，被托管具有一定的“試點”效果。在外部環(huán)境不確定性仍然較大、“穩(wěn)增長和防風(fēng)險”同步推進(jìn)的市場環(huán)境下，類似的接管安排不會被進(jìn)一步推廣。但需要關(guān)注與包商銀行具備同樣業(yè)務(wù)特點、且在過去一輪監(jiān)管改革過程中并未積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整的金融機(jī)構(gòu)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，與包商銀行被接管前類似，吉林銀行、保定銀行、湖州銀行、邯鄲銀行、攀枝花市商業(yè)銀行、南昌農(nóng)商行、山東壽光農(nóng)商行、蕪湖揚子農(nóng)商行、山東諸城農(nóng)商行、景德鎮(zhèn)農(nóng)商行、山東廣饒農(nóng)商行、山東博興農(nóng)商行、安徽桐城農(nóng)商行、山東鄒平農(nóng)商行、恒豐銀行、錦州銀行、成都農(nóng)商行、浙江衢州柯城農(nóng)商行等尚未發(fā)布2018年年報。華創(chuàng)證券通過篩選同業(yè)負(fù)債（不含同業(yè)存單）占比超過15%的相關(guān)銀行類機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，部分中小銀行同業(yè)負(fù)債占比仍然較高，后續(xù)能否順利壓低同業(yè)占比完成轉(zhuǎn)型值得關(guān)注。

包商銀行事件對銀行間市場流動性的沖擊較為明顯，特別是中小銀行負(fù)債壓力顯著提高。包商銀行接管可以視為監(jiān)管對于金融同業(yè)市場“打破剛兌”的一次嘗試，目前市場焦點在于5000萬元以上同業(yè)負(fù)債如何清償兌付的問題，只要不是完全兌付，都可以視為銀行“打破剛兌”的正式開始，這會導(dǎo)致目前銀行間市場對于同業(yè)信用風(fēng)險的評估進(jìn)行再定價，同業(yè)負(fù)債依賴度較高、資產(chǎn)質(zhì)量較差的中小銀行負(fù)債壓力和負(fù)債成本均會顯著上行。不過，其發(fā)酵程度要跟蹤央行后續(xù)處置態(tài)度。

資產(chǎn)端的影響則需分為對同業(yè)資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的考慮。同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債是正反兩面，未來金融體系的信用利差也會加大。目前市場更關(guān)注的是非金融在企業(yè)資產(chǎn)端的考慮：從銀行信用擴(kuò)張的角度來看，控制“不良率”和規(guī)范“業(yè)務(wù)模式”均是重要的方向，因此，在下沉資質(zhì)方面的考慮會更加慎重，但是在監(jiān)管強(qiáng)調(diào)小微及民企信貸投放考核要求的背景下，整體信用不會重回收縮區(qū)間。未來，中小銀行尤其是農(nóng)村類金融機(jī)構(gòu)的“本地化”經(jīng)營思路在銀監(jiān)會“5號文”有集中體現(xiàn)，即壓縮其同業(yè)業(yè)務(wù)，鼓勵“支農(nóng)支小”，鼓勵其本地化經(jīng)營。對于銀行資產(chǎn)端而言，同業(yè)資產(chǎn)的壓縮勢在必行，信貸類資產(chǎn)將會是發(fā)力重點，債券類資產(chǎn)原則上不在監(jiān)管抑制范圍之內(nèi)。

從監(jiān)管的角度考慮，包商銀行事件是“23號文”中提到的“高風(fēng)險機(jī)構(gòu)處置”的落地實施，亦是金融供給側(cè)改革推進(jìn)的重要試點。2019年2月，政治局第十三次集體學(xué)習(xí)會議提出了“金融供給側(cè)改革”的深化要求，并提出要以結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，而完善金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制亦是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系的重要一環(huán)。盡管2018年7月之后，監(jiān)管態(tài)度有所緩和，但是一直只是對在過渡期的節(jié)奏進(jìn)行了適應(yīng)調(diào)整，對于“治理金融亂象、規(guī)范同業(yè)、打破剛兌”等原則性問題的方向并沒有放棄。

對于債券市場而言，包商銀行事件和銀保監(jiān)會“23號文”重提監(jiān)管出臺，短期或?qū)性斐擅黠@的負(fù)面沖擊，特別是對于同業(yè)負(fù)債穩(wěn)定性的擔(dān)憂，或使得中小銀行短期負(fù)債成本顯著上行，疊加情緒催化使得債市承壓。但是，央行或?qū)⒈M快出臺具體的存單兌付措施，并配合流動性投放來穩(wěn)定市場情緒。中期來看，考慮到目前外部環(huán)境仍面臨較大的不確定性，市場風(fēng)險偏好或難以提振;國內(nèi)政策在內(nèi)外矛盾中仍傾向于“以內(nèi)為主”，貨幣條件或仍將保持寬松，債市中期風(fēng)險并不大，三季度若包商銀行事件情緒發(fā)酵緩和，且通脹壓力回落，則外部環(huán)境變化，特別是關(guān)稅條件的變化或為債市帶來年內(nèi)較為確定的交易行情。