中國資本市場的改革與發(fā)展

黃譯萱

【摘 要】全球經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入新一期的科技爆發(fā)和資本市場加速成長階段。在未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中，資本市場將成為中間力量，承擔(dān)了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，尋求新的增長點(diǎn)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的重要責(zé)任，是能夠引領(lǐng)國家在未來技術(shù)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，達(dá)到未來經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，提高綜合國力，增強(qiáng)國家綜合競爭力，并且在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中具有里程碑式意義的新興部門。資本市場又被稱為長期資金市場，包括國債市場、股票市場、企業(yè)中長期債券市場和中長期放款市場。若要加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的腳步，來自資本市場的支持是不可或缺的。

【關(guān)鍵詞】中國資本市場；改革與發(fā)展

資本市場支撐著中國在不同時期的發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。股票市場、國債市場、企業(yè)中長期債券市場和中長期放款市場在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的過程中發(fā)揮著各自的作用，相輔相成，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在這個過程中，資本市場的不斷深化改革是必不可少的。只有不斷完善、不斷發(fā)展，才能推動國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步健康發(fā)展。

1.中國資本市場現(xiàn)狀

在四十幾年的改革開放里，中國資本市場從無到有、從基礎(chǔ)薄弱到逐步完善，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。近年來中國資本市場交易活躍度高，創(chuàng)新性產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場機(jī)制不斷完善，國民參與度不斷提高。中國資本市場逐漸形成多層次、多方位的市場結(jié)構(gòu)。截止2016年6月30日，中國上市公司總額高達(dá)46.3萬億人民幣，位居全球第二。在股權(quán)融資方面，截止2015年12月31日，中國債券市場位居全球第三。可以預(yù)見，中國資本市場在未來的發(fā)展是前途無量的。但是相比較于發(fā)達(dá)的西方國家，中國資本市場仍存在諸多為題，因此應(yīng)不斷推進(jìn)多層次的資本市場體系的建立，并不斷完善的股票注冊機(jī)制。

2.推進(jìn)多層次資本市場體系

為實(shí)現(xiàn)多層次資本市場體系，多樣化的需求要在金融服務(wù)上得到滿足。

2.1在交易中滿足資金供求雙方需求的多樣化

一方面，站在資金供給方角度上，由于風(fēng)險偏好的不同，每個投資者所在的層次也是不同的。一般而言，對于風(fēng)險愛好者來說，他們會傾向于購買高風(fēng)險高回報率的股票：從風(fēng)險中立者的角度來看，他們樂于購買風(fēng)險程度適中，同時回報率不是最高的股票；而對于風(fēng)險規(guī)避這來說，他們更愿意購買一些穩(wěn)定的股票，例如國債。然而，由于國內(nèi)的主板市場是單一層次的，因此在上市和交易的風(fēng)險上是統(tǒng)一化的。在制度方面，中國的主板市場幾乎無法滿足不同風(fēng)險偏好者對于股票的多樣化需求。另一方面對于資金需求方來說，在資本市場里，企業(yè)的規(guī)模大小、風(fēng)險程度等都是不同的。對于那些規(guī)模較大、綜合實(shí)力較強(qiáng)的大公司來說，基于穩(wěn)定的業(yè)績、雄厚的實(shí)力和良好的口碑，他們更能吸引大批投資者購買自己公司的股票。反之，對于中小型企業(yè)，特別是一些正處于事業(yè)上升期的科技型中小企業(yè)。與綜合實(shí)力強(qiáng)勁的大公司相比，他們規(guī)模小、綜合實(shí)力弱、產(chǎn)品競爭力小，通過主板市場進(jìn)行融資的可能性微乎其微。然而在中國，其資本市場是高度集中的，在交易的過程中，投資者會根據(jù)企業(yè)的競爭優(yōu)勢進(jìn)行投資。雖然目前的二板市場的交易層次已然增加，但其仍受制于交易所的性質(zhì)而無法從根本上有效解決中小企業(yè)融資的困境。

2.2完善市場準(zhǔn)入及退市機(jī)制

我國的市標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，企業(yè)素質(zhì)也逐步提升，這都為資本市場提供了更加完善的篩選機(jī)制。一方面，在經(jīng)過嚴(yán)格的培訓(xùn)提升后，處于下一級市場中的掛牌企業(yè)中一些相對優(yōu)秀的企業(yè)會嶄露頭角，從而升級到更高級別的市場；另一方面，對于一些不符合掛牌標(biāo)準(zhǔn)，長期經(jīng)營不善的企業(yè)來說，退市機(jī)制可以使他們推到更低一級的市場交易。由此形成一種優(yōu)勝劣汰，物競天擇的機(jī)制，在保證優(yōu)秀企業(yè)的質(zhì)量和市場份額，又能激勵那些處于相對低端水平的企業(yè)力爭上游。

2.3規(guī)避金融風(fēng)險

直接融資在一定程度上可以有效規(guī)避風(fēng)險向金融系統(tǒng)中集中。但是就中國目前以間接融資為主體的融資結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)濟(jì)實(shí)體一旦出現(xiàn)問題，金融體系便會將國民經(jīng)濟(jì)拖入萎靡的處境。由此可見，中國應(yīng)當(dāng)依據(jù)多層次資本市場體系，提升上市公司水準(zhǔn)，滿足更多多樣化的需求，使更多資金流入市場，在一定程度上降低投資風(fēng)險。同時多層次資本市場體系的建立會擴(kuò)大直接投資所占比例，風(fēng)險承擔(dān)主體多元化，降低金融風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)金融市場穩(wěn)步發(fā)展。

小結(jié)：中國應(yīng)當(dāng)盡快脫離單一的資本市場體系，發(fā)揮深滬交易市場在市場經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)作用，占據(jù)主板市場，以中小型科技企業(yè)為二板市場，建設(shè)和發(fā)展區(qū)域性交易市場和場外交易。在以多層次資本市場體系為基礎(chǔ)的情況下，資本市場的服務(wù)將會呈現(xiàn)多樣化趨勢，形成統(tǒng)一監(jiān)管模式下的多元化管理，與國際市場接軌，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)更快更好發(fā)展。

3.推進(jìn)股票發(fā)行注冊機(jī)制改革

中國資本市場現(xiàn)代化改革與股票發(fā)行注冊機(jī)制的推進(jìn)之間存在緊密的聯(lián)系。資本市場是金融體系中極其重要的一部分，而證券的發(fā)行構(gòu)成了多層次資本市場體系中的初步組成部分。在證券監(jiān)管體制形成后，中國從落后守舊的行政審批制度到新股發(fā)行體制改革，證券市場準(zhǔn)入體制不斷完善，為證券發(fā)行體制的完善打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但現(xiàn)行的證券發(fā)行體制仍存在許多弊端：如財(cái)務(wù)造假，監(jiān)管強(qiáng)度薄弱等，影響了企業(yè)融資效率，造成市場供給問題突出，違背了市場機(jī)制。股票一級市場過載，處于二級市場的企業(yè)又難以退市。這都體現(xiàn)了我國證券發(fā)行體制的缺陷，既影響了資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，又對我國市場體系現(xiàn)代化進(jìn)程造成不利影響。黨中央國務(wù)院立足于中國現(xiàn)階段的資本市場，積極推進(jìn)股票發(fā)行注冊制的改革，深刻把握市場發(fā)展規(guī)律，為現(xiàn)代市場體系的完善做出重大貢獻(xiàn)。

股票發(fā)行注冊制的建立和完善需要一個過程。首先，要全面貫徹注冊制。其次，調(diào)查研究并積極參考境外注冊制的效果同時吸取經(jīng)驗(yàn)，最后結(jié)合我國的國情，逐步推進(jìn)股票發(fā)行注冊制的改革，在反復(fù)試驗(yàn)論證中得到最適合自己的制度。在注冊的條件中，我國應(yīng)當(dāng)在發(fā)行人和投資人中尋找平衡。在選擇注冊機(jī)構(gòu)反面，中國應(yīng)權(quán)衡利弊，在注冊制符合行政司法要求的情況下，不斷推進(jìn)簡政放權(quán)等一系列市場化要求。在公開發(fā)行股票注冊方面，注冊制的設(shè)計(jì)不但要堅(jiān)持公開發(fā)行股票的基本原則，也要為非公開發(fā)行的股票、存量股票等特殊情況提供合理的法律保障。在上市與股票發(fā)行的關(guān)系上，嚴(yán)格按照不同的法律性質(zhì)，把二者獨(dú)立區(qū)分開來，同時也要考慮上市和發(fā)行之間的聯(lián)系，以便政策的實(shí)施，提高上市的效率。注冊制需披露相關(guān)信息，在注冊制條件下，參與市場活動的各個部門應(yīng)當(dāng)各盡職責(zé)，明確責(zé)任和義務(wù)，強(qiáng)化監(jiān)管力度。一旦出現(xiàn)詐騙等非道德情況，將承擔(dān)嚴(yán)重的后果。

4.結(jié)語

在未來，中國資本市場的改革和發(fā)展仍會面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在當(dāng)今社會的有利條件下，中國應(yīng)當(dāng)加快建成小康社會，加快發(fā)展社會主義現(xiàn)代化，不斷提出有利于資本市場建設(shè)和發(fā)展的新要求。與2000年相比，2020年國內(nèi)人均GDP預(yù)計(jì)翻兩倍，融資需求不斷上升。中國需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，深化金融體制的改革，提高直接融資所占比例，吸引更多資金流入。在即將來到的2020年，中國將邁入全面發(fā)展期。資本市場將會變得更加透明、公正、高效，成為建設(shè)和諧穩(wěn)點(diǎn)社會的中心力量。于此同時，在國際資本市場中，中國將逐步具有更強(qiáng)國際競爭力。

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