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    上證A股價值型股票的行業(yè)差異分析

    2019-07-05 18:43徐音音
    智富時代 2019年5期
    關(guān)鍵詞:策略

    徐音音

    【摘 要】投資者傾向于價值投資是證券市場趨向成熟的重要體現(xiàn),選擇什么行業(yè)的價值型股票則是價值投資決策的關(guān)鍵之一。本文采用2014-2018年上證A股的數(shù)據(jù),對上證A股市場中七個不同行業(yè)價值型股票的投資價值進(jìn)行比較,得出相應(yīng)的結(jié)論?;谏鲜龇治?,對投資者提出兩條投資策略:不同行業(yè)價值型股票分散投資、不同證券市場中兼顧價值型股票和成長型股票投資。

    【關(guān)鍵詞】上證A股;價值投資;行業(yè)差異;策略

    一、引言

    格雷厄姆和多德于1934年首次提出“價值投資”這一概念。價值投資理論指出,證券的內(nèi)在價值穩(wěn)定且可測量,短期內(nèi)市場價格會偏離其內(nèi)在價值,但長期來看內(nèi)在價值與市場價格趨同,因此投資者可在股票價格低于其價值時買入,在股票價格高于其價值時賣出,從而獲得投資回報;在此基礎(chǔ)上通常把具有高B/M、高E/P、高D/P或高C/P的股票稱為價值型股票[1],與之相對應(yīng)的稱為成長型股票。

    目前,國外價值投資理論發(fā)展成熟,可操作性較強(qiáng);在國內(nèi),隨著證券市場日趨成熟和規(guī)范,投資者逐漸趨于理性,許多學(xué)者對價值投資理論在中國證券市場的適用性和有效性進(jìn)行實證分析研究,大多對價值投資策略報以積極態(tài)度,價值投資正逐步成為國內(nèi)證券投資的主流。但是,目前國內(nèi)關(guān)于中國證券市場價值型股票行業(yè)選擇等具體操作研究的文獻(xiàn)較少;鑒于此,本文以我國上證A股為研究樣本,運(yùn)用價值投資理論篩選價值型股票,針對不同行業(yè)的價值型股票分析其投資價值差異,據(jù)此提出在我國證券市場進(jìn)行價值投資的建議與策略,為我國投資者實際進(jìn)行價值投資提供一定的參考。

    二、我國上證A股價值型股票的行業(yè)差異分析

    (一)樣本選擇

    本文選取上證A股作為樣本,對采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)等七個行業(yè)2014-2018年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和分析,數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。初始樣本篩選原則為:第一,剔除ST股、較長時間停牌的股票;第二,剔除當(dāng)年上市的股票;第三,剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)不全的股票。

    在此基礎(chǔ)上,借鑒國內(nèi)學(xué)者王強(qiáng)(2005)[2]等相關(guān)研究,設(shè)定篩選標(biāo)準(zhǔn)如下:

    第一,根據(jù)美國學(xué)者Aswath Damodaran提出的經(jīng)驗公式:市盈率=41.85-0.20×短期利率-3.44×長期利率+3.21×GDP增長率,將中國銀行公布的一年期存款利率作為短期利率,五年期利率作為長期利率,結(jié)合我國的GDP增長率,得到2014年-2018年我國證券市場的合理市盈率分別為26.86、32.26、32.26、32.26、32.25。本文所選的價值型股票的市盈率必須低于這個市盈率水平。

    第二,單獨(dú)考慮每股收益指標(biāo),上證A股初始樣本每股收益均值計算公式為:上市公司平均每股收益=∑各公司每股收益/上市公司總數(shù)。本文所選的價值型股票的每股收益必須高于該平均每股收益。

    第三,低市凈率也是評定價值型股票的重要標(biāo)準(zhǔn)之一,考慮到一定的安全邊際,本文所選的價值型股票的市凈率≤3。

    將符合上述標(biāo)準(zhǔn)的股票認(rèn)定為價值型股票,篩選后得到各行業(yè)樣本情況如下表1所示。

    (二)不同行業(yè)價值型股票的發(fā)展情況對比

    由上表1可知,上證A股市場中的價值型股票主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè),均為發(fā)展較為成熟的行業(yè)。根據(jù)2015年6月12日股災(zāi)爆發(fā),可將2015年6月認(rèn)定為牛熊市轉(zhuǎn)換時點(diǎn),可以發(fā)現(xiàn)除交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)外,其余行業(yè)在該時點(diǎn)的價值型股票均出現(xiàn)較明顯的減少。交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)中價值型股票數(shù)量較平穩(wěn),具備較穩(wěn)定的投資價值,這可能與近年來我國大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)、發(fā)展電子商務(wù)和物流建設(shè)等事實有關(guān)。

    對各行業(yè)價值型股票的平均月收盤價和平均個股回報率進(jìn)行對比分析,并給出相應(yīng)的市場均值變動趨勢線,如下圖1、圖2所示,可以發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)價值型股票的投資價值存在差異。

    第一,采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)這五個行業(yè)的平均月收盤價均基本低于或始終低于市場均值,平均個股回報率在牛市均顯著高于市場均值,在熊市與市場均值相差較小,可見其價值型股票均存在較明顯的內(nèi)在價值被低估的現(xiàn)象,投資價值較高;相比之下,建筑業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的價格、回報率波動幅度均較大,投資風(fēng)險和投資收益可能相對更高;交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)的價格、回報率波動幅度均較小,更適合于風(fēng)險厭惡型投資者。

    第二,制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)這兩個行業(yè)的平均月收盤價在各行業(yè)中相對較高,且基本高于市場均值,而平均個股回報率在各行業(yè)中相對較低,且基本與市場均值水平一致。這兩個行業(yè)在我國的發(fā)展已較為成熟,但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的推進(jìn),這兩個行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢漸弱,投資價值較低。

    三、結(jié)論及策略建議

    本文以我國上證A股為研究樣本,在2014-2018年牛熊市轉(zhuǎn)換的背景下分析不同行業(yè)價值型股票的投資價值差異,得出結(jié)論:上證A股市場中的價值型股票主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè),科技含量高、服務(wù)性質(zhì)強(qiáng)的行業(yè)中價值型股票較少;在價值型股票中,采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)五個行業(yè)投資價值較高,制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)兩個行業(yè)投資價值較低,這在一定程度上說明在上證A股市場進(jìn)行價值投資可能無法獲得較高的投資收益。

    根據(jù)以上結(jié)論,提出以下投資策略與建議。

    第一,不同行業(yè)價值型股票分散投資。不同行業(yè)的價值型股票投資價值和投資風(fēng)險存在差異,上證A股市場中,建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)以等行業(yè)投資價值較高,而制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)投資價值較低;但目前我國正致力于將中國“制造”向中國“智造”轉(zhuǎn)變,包括農(nóng)林牧漁業(yè)等的傳統(tǒng)行業(yè)正在逐漸提高其現(xiàn)代化發(fā)展水平,投資者為長期穩(wěn)健收益可以適當(dāng)選擇傳統(tǒng)行業(yè)的價值型股票。

    第二,不同證券市場中兼顧價值型股票和成長型股票投資。上證A股市場大部分價值型股票集中在回報率較低的傳統(tǒng)行業(yè),投資價值不高;因此,投資者應(yīng)考慮我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大背景,在不同層次的證券市場兼顧價值型股票和成長型股票進(jìn)行投資,可適當(dāng)選擇高科技含量、高附加值、目前成長性較強(qiáng)的新興行業(yè)股票進(jìn)行投資,這類股票從長期來看有向價值型股票發(fā)展的潛力。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1]Paul D.Sonkin.價值投資-從格雷厄姆到巴菲特[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2002:19-20,160.

    [2]王強(qiáng).價值型股票優(yōu)化方法及其實證研究[D].遼寧:大連理工大學(xué),2005.

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