基于金融壓力視角下我國(guó)信貸規(guī)模與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證分析

曾惠芝 李國(guó)成

（皖西學(xué)院，安徽 六安 237012）

一、引言

為了反向應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)蔓延對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，2009年4萬(wàn)億資本刺激計(jì)劃使得信貸規(guī)模的大幅度擴(kuò)張，資產(chǎn)的價(jià)格水平一路上揚(yáng)，2011年7月份CPI同比上漲6%多。雖然央行及時(shí)對(duì)此實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，但是2017年12月CPI環(huán)比上漲0.3%、同比上漲1.5%，同比漲幅比11月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，物價(jià)水平一直居高不下。

國(guó)際金融危機(jī)蔓延、歐洲債務(wù)危機(jī)、區(qū)域性的金融危機(jī)不僅直接影響了當(dāng)事國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也間接地影響其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融的和諧穩(wěn)定。究其根本，主要是因?yàn)榻鹑诓块T(mén)本身的脆弱性，外加容易受到國(guó)際沖擊的影響，金融壓力、債務(wù)償還壓力等風(fēng)險(xiǎn)因素的積累和擴(kuò)散。國(guó)際經(jīng)濟(jì)提振乏力，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，這都對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的影響。除此之外，社會(huì)經(jīng)濟(jì)各部門(mén)債臺(tái)高筑導(dǎo)致金融壓力水平激增，這也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊，即國(guó)內(nèi)外金融壓力的來(lái)源指標(biāo)也會(huì)對(duì)通貨膨脹情況產(chǎn)生顯著影響。

結(jié)合國(guó)內(nèi)去杠桿、匯率改革的必然趨勢(shì)及其國(guó)外貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、貿(mào)易爭(zhēng)端不斷發(fā)生的背景，研究信貸規(guī)模和通貨膨脹指數(shù)的統(tǒng)計(jì)關(guān)系及其作用機(jī)理具備較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、簡(jiǎn)要文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外學(xué)者就信貸規(guī)模與金融壓力、通貨膨脹的相關(guān)性進(jìn)行了大量研究，從不同的角度入手，所得出的結(jié)果存在諸多差異。Hemming（2000）基于理論分析和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)指出：要充分地監(jiān)管政府層面的債務(wù)壓力，政府債務(wù)彈性較好，則社會(huì)的通貨膨脹預(yù)期會(huì)降低，提出了信貸規(guī)模對(duì)GDP占比、信貸結(jié)構(gòu)等指標(biāo)來(lái)測(cè)度政府部門(mén)的金融壓力，并實(shí)證檢驗(yàn)了信貸規(guī)模占GDP比率、信貸結(jié)構(gòu)和通貨膨脹的動(dòng)態(tài)關(guān)系。[1]Jiranyakul(2010)使用GARCH模型對(duì)亞洲五國(guó)通貨膨脹的關(guān)鍵影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析,檢驗(yàn)了公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)系，指出：通貨膨脹波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展有順周期性質(zhì)。[2]Rei nhart&Rogoff（2010）定義了信貸規(guī)模占GDP的比率，并將其作為門(mén)檻變量對(duì)44個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行實(shí)證分析，指出如果信貸規(guī)模占GDP的比率超過(guò)90%的門(mén)檻將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的減緩，增長(zhǎng)速度的放緩則會(huì)產(chǎn)生社會(huì)就業(yè)、需求、供給等方面的問(wèn)題，從而影響社會(huì)資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹水平。[3]Cevik（2013）估計(jì)了土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融壓力，并探索了金融壓力對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率、對(duì)外貿(mào)易、固定資本形成的預(yù)測(cè)作用。Cevik（2016a）研究了東亞經(jīng)濟(jì)體的金融壓力對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的重要作用，Cevik（2016b）對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性較弱的巴西、印度、印度尼西亞、南非、土耳其的金融壓力指數(shù)進(jìn)行了探索和分析，并將這些國(guó)家的金融壓力指數(shù)與其通貨膨脹水平進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。[4]

Gilles Dufrenot（2016）認(rèn)為測(cè)度宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性的指標(biāo)（私人部門(mén)債務(wù)杠桿、資本市場(chǎng)泡沫、經(jīng)常賬戶(hù)收支不平衡等）存在較大的局限性，運(yùn)用非參數(shù)信號(hào)模型剖析了不同部門(mén)差異化的金融壓力指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)突變點(diǎn)的關(guān)系，其中經(jīng)常賬戶(hù)盈余導(dǎo)致政府金融壓力概率較低，公共部門(mén)債務(wù)杠桿較高、失業(yè)率降低、高的出口市場(chǎng)份額加劇了社會(huì)金融壓力水平和通貨膨脹程度，過(guò)高的房?jī)r(jià)導(dǎo)致了金融壓力危機(jī)的突變點(diǎn)和惡性通貨膨脹提早出現(xiàn)，過(guò)高的房?jī)r(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景有顯著負(fù)面影響。[5]Bjoern van Roye（2017）應(yīng)用中央銀行的貨幣政策的反映函數(shù)測(cè)算貨幣政策改變與金融市場(chǎng)之間的關(guān)系，在金融壓力達(dá)到某個(gè)確定的臨界值后可能會(huì)產(chǎn)生激增抑或驟降的門(mén)檻效應(yīng)，考慮國(guó)家特征、政治、經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易等特征，可以更好的捕捉政策變更的經(jīng)濟(jì)后果?！肮┙o側(cè)改革”對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)都產(chǎn)生了重大影響，因此有必要基于去杠桿的趨勢(shì)測(cè)算經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的金融壓力、信貸規(guī)模及其與通脹水平的動(dòng)態(tài)關(guān)系。[6]

張孜儀，史朝陽(yáng)（2012）使用波段回歸計(jì)量方法對(duì)信貸規(guī)模、CPI、資產(chǎn)價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行分析。[7]王曼怡（2011）認(rèn)為 M2、信貸占 GDP 比率、CPI之間存在穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，貨幣供給、信貸規(guī)模的增加均可直接影響國(guó)內(nèi)CPI變化，而且信貸規(guī)模增加對(duì)短期CPI波動(dòng)解釋方差比較大。[8]王騰飛、蔡巖兵（2013）采用VAR方法分析我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響因素，進(jìn)一步證明政策的時(shí)滯效應(yīng)和貨幣供給的內(nèi)生性，還有貨幣市場(chǎng)的力量對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)起主導(dǎo)作用。[9]陳曉燕（2016）基于匯率變動(dòng)視角，剖析了不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下通貨膨脹本身的特征、關(guān)鍵影響因子及傳遞機(jī)制。使用狀態(tài)空間模型研究了匯率變化對(duì)通貨膨脹傳遞動(dòng)態(tài)彈性，指出：貨幣供給大量增加是通貨膨脹持續(xù)出現(xiàn)的重要原因之一，產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹有正向的推動(dòng)作用。[10]

改革開(kāi)放40載，國(guó)內(nèi)廣義貨幣供給水平平均增長(zhǎng)率為18%，超過(guò)GDP增長(zhǎng)率與CPI水平之和。貨幣供給增長(zhǎng)與貨幣需求、通貨膨脹的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)機(jī)制亟待深入分析。孫玉奎（2016）從貨幣長(zhǎng)期保持“中性”的視角出發(fā)，對(duì)貨幣供給和通貨膨脹的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)格的計(jì)量檢驗(yàn)，基于傳統(tǒng)通貨膨脹指標(biāo)研究結(jié)果顯示：長(zhǎng)期來(lái)看貨幣供給對(duì)GDP增長(zhǎng)率的正向影響統(tǒng)計(jì)不顯著，也不是形成通貨膨脹的格蘭杰原因；使用將資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)情況考慮在內(nèi)的價(jià)格指數(shù)得出的檢驗(yàn)結(jié)果支持了貨幣供給和通貨膨脹的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)對(duì)應(yīng)關(guān)系。[11]

然而，自2008年金融危機(jī)后，貨幣需求的增長(zhǎng)與通貨膨脹水平呈現(xiàn)脫鉤的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，即：貨幣需求和通貨膨脹之間不存在協(xié)同上升的趨勢(shì)，呈現(xiàn)反向表現(xiàn)。許多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了深入分析后指出：貨幣數(shù)量理論的經(jīng)濟(jì)框架在經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)后的中國(guó)失效，然而，貨幣的有效需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)是否會(huì)呈現(xiàn)某種特定的規(guī)律有待進(jìn)一步研究。羅琦（2017）使用我國(guó)1999～2016年貨幣需求的月度數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣有效需求的影響機(jī)制進(jìn)行計(jì)量分析，指出：國(guó)際金融危機(jī)的空間溢出效應(yīng)對(duì)我國(guó)貨幣需求中M1有正向影響，且在短期和長(zhǎng)期都是統(tǒng)計(jì)顯著的，但是對(duì)M2的影響統(tǒng)計(jì)不顯著。這驗(yàn)證了國(guó)際金融危機(jī)不會(huì)破壞我國(guó)貨幣需求的穩(wěn)定性。但是伴隨著人民幣國(guó)際化、匯率改革的趨勢(shì)，在制定貨幣政策時(shí)必須要謹(jǐn)慎的將國(guó)際金融發(fā)展對(duì)我國(guó)內(nèi)部貨幣需求的影響考慮在內(nèi)，避免形成通貨膨脹水平的上升。[12]

王一鳴（2018）對(duì)我國(guó) 1978～2018這 40年間經(jīng)濟(jì)政策的影響因素進(jìn)行了深入分析，剖析了改革開(kāi)放至今通貨膨脹出現(xiàn)的內(nèi)外部動(dòng)因，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)進(jìn)行了科學(xué)劃分。指出：2012年底我國(guó)結(jié)束了反向抵制2008年次貸危機(jī)的政策選擇傾向，但是由2008年實(shí)施的逆經(jīng)濟(jì)危機(jī)政策導(dǎo)致市場(chǎng)中M2供給形成超額供給，M2占GDP比率呈現(xiàn)不斷升高的趨勢(shì)，通貨膨脹程度也有一定的升高傾向。這對(duì)居民的生活水平產(chǎn)生了顯著的壓力，尤其在深化供給側(cè)改革的趨勢(shì)中有可能加劇居民對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，形成通貨膨脹的循環(huán)上升。[13]

國(guó)內(nèi)外對(duì)信貸規(guī)模、貨幣供給、通貨膨脹的研究主要從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融壓力視角，大多數(shù)學(xué)者都是研究國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，以及貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的影響，殊不知，這是一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程。本文選取了國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)三個(gè)指標(biāo)，來(lái)分析我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模與通貨膨脹的關(guān)系，并構(gòu)建協(xié)整模型和誤差校正模型，分別從長(zhǎng)期和短期來(lái)分析變量之間的影響關(guān)系，據(jù)此分析中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀。

三、信貸規(guī)模與通貨膨脹的實(shí)證分析

（一）理論分析

存款的創(chuàng)造有個(gè)乘數(shù)作用，如果把這個(gè)乘數(shù)相對(duì)于整個(gè)基礎(chǔ)貨幣而言，就是我們所說(shuō)的貨幣乘數(shù)。在我國(guó)過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，人們對(duì)此持有基本一致的觀點(diǎn)，即認(rèn)為貨幣供給量的增加不管在短期還是長(zhǎng)期都會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上漲，且古典學(xué)派對(duì)此早有論述。費(fèi)雪作為貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)的代表人物在其著作《貨幣的購(gòu)買(mǎi)力》中提出了著名的交易恒等式：

（二）指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

由前面的理論分析可知，信貸規(guī)模通過(guò)貨幣供應(yīng)量和物價(jià)水平來(lái)間接影響通貨膨脹，所以分別選取了國(guó)內(nèi)信貸、貨幣供應(yīng)量和cpi作為分析指標(biāo)。數(shù)據(jù)來(lái)源是中央人民銀行的貨幣統(tǒng)計(jì)概覽中存款性公司概覽國(guó)內(nèi)信貸一欄數(shù)據(jù)，選擇年限為2008至2017年。國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模數(shù)據(jù)包括對(duì)政府債權(quán)（凈）、對(duì)非金融部門(mén)債權(quán)以及對(duì)其他部門(mén)債權(quán)。

我國(guó)對(duì)于貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)有多種口徑，本文采用最常用的兩種口徑，即m1和m2這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，并通過(guò)這兩種口徑分別建模型，然后進(jìn)行對(duì)比分析。貨幣供給超過(guò)需求必然會(huì)引起通貨膨脹，且消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與居民生活息息相關(guān)，所以我們常用CPI指數(shù)作為通貨膨脹水平的代理變量。

（三）信貸規(guī)模對(duì)通貨膨脹影響的模型分析

1.單位根檢驗(yàn)

運(yùn)用 ADF 法對(duì) lncpi1、lnm1、lnm2、lnxd 進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。的序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。我們采取EG兩步法實(shí)施協(xié)整檢驗(yàn)，首先對(duì)相關(guān)變量做輔助回歸，生成殘差序列，再對(duì)此進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1 序列單位根的ADF檢驗(yàn)表

根據(jù)變量的經(jīng)濟(jì)含義，以lncpi1為因變量，lnm1、lnm2、lnxd為自變量，為考慮到價(jià)格水平受前期物價(jià)指數(shù)的影響，加入lncpi1（-1）滯后項(xiàng)作為因變量，用OLS方法估計(jì)回歸模型，結(jié)果如下：

其中方程的R2=0.9239,經(jīng)自由度調(diào)整R2=0.9217，顯示回歸模型效度較高；由回歸方程系數(shù)可以得出，m1每增長(zhǎng)1%，引起的cpi1增長(zhǎng)0.02%；xd每增長(zhǎng)1%，引起cpi上升0.02%，滯后一期的cpi對(duì)本期的影響最大，達(dá)到0.94%。這里信貸規(guī)模的系數(shù)是較小，這可能是因?yàn)樨泿殴?yīng)量影響通貨膨脹存在一定的時(shí)滯，且這里面貨幣供應(yīng)量采用的是m1，它的流動(dòng)性比較大，部分短期貸款在對(duì)貨幣供應(yīng)量的效應(yīng)還沒(méi)及時(shí)發(fā)揮出來(lái)時(shí)就已回收，貨幣供應(yīng)量與社會(huì)總需求保持不變的同時(shí)，社會(huì)總供給增加，通貨膨脹率反應(yīng)出現(xiàn)滯后。

其中方程R2=0.9297,調(diào)整R2=0.9277，這說(shuō)明方程的擬合效果也較好；從回歸方程的系數(shù)來(lái)看，m2每增長(zhǎng)1%，引起的cpi1上升0.17%；xd每增長(zhǎng)1%，引起cpi增長(zhǎng)0.17%，滯后一期的cpi影響依然是最大的，達(dá)到0.95%。這里m2前面的系數(shù)較小，這可能是因?yàn)閙2的流動(dòng)性所決定，m2是廣義下的貨幣供應(yīng)量。此時(shí)信貸規(guī)模前面的系數(shù)是正的，這也恰巧說(shuō)明，長(zhǎng)期貸款對(duì)通貨膨脹的影響是正向的，與前面m1的方程從短期貸款的角度得出結(jié)論相呼應(yīng)，印證了信貸規(guī)模對(duì)通貨膨脹的正向影響。

接著對(duì)兩個(gè)回歸方程分別生成殘差序列e1和e2，并進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

ADF檢驗(yàn)結(jié)果拒絕零假設(shè)，即回歸方程產(chǎn)生的殘差序列沒(méi)有單位根。信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹指數(shù)之間擁有長(zhǎng)期協(xié)變關(guān)系。

由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，序列dlncpi1、dlnm1、dlnxd、dlnm2在95%的致信水平下均是平穩(wěn)序列，即得到 lncpi1～(1)、lnm1～(1)、lnxd～(1)、lnm2～(1)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

為了確定信貸規(guī)模與通貨膨脹之間是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，我們就必須對(duì)信貸規(guī)模和通貨膨脹

表2 殘差序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

3.誤差修正模型

ECM 模型：dlncpi1=α0+α1dlnxd+α2dlnm1+λ1e1（-1）

其中dincpi1、dlnxd、dlnm1為原序列的一階差分后的數(shù)據(jù)，上述模型描述了均衡誤差對(duì)通貨膨脹的短期動(dòng)態(tài)影響，反映了通貨膨脹與信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量的短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系的程度。模型擬合的ECM模型為

從上述誤差修正方程得出，短期內(nèi)信貸規(guī)模每增加1%，通貨膨脹會(huì)上升0.083,7%，m1每增加1%，通貨膨脹會(huì)隨之增加0.042,6%。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，λ為-0.889,5，長(zhǎng)期均衡誤差修正項(xiàng)對(duì)通貨膨脹的調(diào)整率為0.889,5。

從上述誤差修正方程得出，m2每增加1%，通貨膨脹會(huì)隨之增加0.071,2%。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，λ為-0.764,4，長(zhǎng)期均衡誤差修正項(xiàng)對(duì)通貨膨脹的調(diào)整率為0.764,4。將m1和m2分別作為中間影響變量，得出的誤差修正模型對(duì)比分析，得出m1比m2的長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)誤差修正項(xiàng)對(duì)通貨膨脹的調(diào)節(jié)作用更大一些，也許是因?yàn)閙1比m2的流動(dòng)性更強(qiáng)一些，波動(dòng)幅度更大一些。

四、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

從短期來(lái)看，信貸規(guī)模與通貨膨脹之間也存在著短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，將流動(dòng)性較強(qiáng)的m1作為中間影響變量時(shí)，信貸規(guī)模每增加1%，通貨膨脹會(huì)提升0.083,7%，可能由于政策效應(yīng)的滯后性，短期貸款對(duì)通貨膨脹的影響統(tǒng)計(jì)顯著，但是影響強(qiáng)度較小，誤差修正系數(shù)為-0.889,5，符合相反修正機(jī)制，這說(shuō)明長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)誤差校正項(xiàng)對(duì)通貨膨脹水平的調(diào)整幅度為0.889,5個(gè)單位，調(diào)節(jié)作用很強(qiáng)。將流動(dòng)性較弱的m2作為中間影響變量時(shí)，m2每增加1%，通貨膨脹會(huì)隨之增加0.071,2%，m2與cpi之間存在統(tǒng)計(jì)顯著正向關(guān)系，誤差修正系數(shù)為-0.764,4，符合相反修正機(jī)制，這說(shuō)明長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)誤差校正項(xiàng)對(duì)通貨膨脹水平的調(diào)整幅度為0.764,4個(gè)單位，具有較好的調(diào)節(jié)作用。

從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的信貸規(guī)模與通貨膨脹之間存在著均衡關(guān)系，將流動(dòng)性較強(qiáng)的m1作為中間影響變量時(shí)，信貸規(guī)模和通貨膨脹之間存在統(tǒng)計(jì)顯著影響，信貸規(guī)模每增長(zhǎng)1%，引起cpi上升0.02%，影響強(qiáng)度較小，短期貸款對(duì)通貨膨脹的影響有一定的時(shí)滯性；將流動(dòng)性較弱的m2作為中間影響變量時(shí)，信貸規(guī)模每增長(zhǎng)1%，引起cpi增長(zhǎng)0.17%，m2每增長(zhǎng)1%，引起的cpi1上升0.17%，信貸規(guī)模和通貨膨脹間存在著顯著的正向統(tǒng)計(jì)關(guān)系，符合理論預(yù)期和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，由于影響通貨膨脹的因子有許多，信貸規(guī)模作為金融壓力相關(guān)影響因素對(duì)通貨膨脹的影響機(jī)制還有待深入挖掘。

（二）政策建議

1.逐漸減少數(shù)量型貨幣政策

為適應(yīng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展變化的深刻變革，制定貨幣政策的思考范式必須做出針對(duì)性的改變，改良編制傳統(tǒng)的資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的方法，貨幣供給的政策導(dǎo)向應(yīng)該由根據(jù)貨幣數(shù)量論轉(zhuǎn)向?yàn)楦鶕?jù)資產(chǎn)價(jià)格的利率規(guī)律。結(jié)合人民幣區(qū)域化、國(guó)際化及其匯改行動(dòng)的深化，不斷拓展貨幣政策的選擇工具，優(yōu)化貨幣政策的多元目標(biāo)，形成貨幣政策工具箱和貨幣政策目標(biāo)的多元化最優(yōu)對(duì)應(yīng)方法。

2.加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)扎實(shí)發(fā)展

金融政策、貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)得到廣泛學(xué)者的研究證實(shí)，國(guó)內(nèi)外金融情況、及其貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是巨大的。對(duì)外開(kāi)放和對(duì)內(nèi)改革的格局必須著重關(guān)注如何高效使用貨幣政策促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的務(wù)實(shí)發(fā)展，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)科學(xué)化水平提升。但是，現(xiàn)行的貨幣政策過(guò)于著眼于“促增長(zhǎng)，反風(fēng)險(xiǎn)”的政策目標(biāo)，極大的降低了貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)調(diào)節(jié)的主體作用，有時(shí)甚至抑制了產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。基于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的供給側(cè)改革，要深入探析貨幣政策的傳遞機(jī)制及其與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的聯(lián)動(dòng)模式，對(duì)貨幣政策的頂層設(shè)計(jì)進(jìn)行系統(tǒng)的規(guī)劃，依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期的異質(zhì)性制定差異化的政策，并根據(jù)政策目標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)最優(yōu)化調(diào)整，在發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)定社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)上引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)科學(xué)化、高級(jí)化。

3.協(xié)調(diào)貨幣政策、金融體制和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

貨幣政策的實(shí)踐離不開(kāi)具體的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中利率、匯率的市場(chǎng)化程度及其資本開(kāi)放程度對(duì)貨幣政策的實(shí)踐的效果和傳遞機(jī)制存在關(guān)鍵的作用。在我國(guó)繼續(xù)塑造對(duì)外開(kāi)放新格局和深化對(duì)內(nèi)改革的趨勢(shì)下，國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展外部溢出效應(yīng)對(duì)中國(guó)的影響都越來(lái)越大，對(duì)內(nèi)推進(jìn)匯改和利率市場(chǎng)化、資本管理需要綜合考慮更加復(fù)雜的因素。雖然利率市場(chǎng)化水平有了顯著提升，但是以往長(zhǎng)期利率管控的使得貨幣、資本、信貸三個(gè)層面的市場(chǎng)存在較強(qiáng)的壁壘，在非正規(guī)金融市場(chǎng)中壁壘分割的情況愈加嚴(yán)重，利率的傳導(dǎo)路徑還存在嚴(yán)重的障礙，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)節(jié)效果亟待提高。因此，首先要切實(shí)提升利率的市場(chǎng)決定水平，豐富金融市場(chǎng)的利率產(chǎn)品，提高貨幣政策的權(quán)威性和透明度，引領(lǐng)科學(xué)合理的市場(chǎng)利率水平；其次，要增強(qiáng)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，疏通貨幣政策到貨幣市場(chǎng)再到信貸（債券）市場(chǎng)的傳遞路徑，強(qiáng)化貨幣在各級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)，助力貨幣政策實(shí)施效率最大化，資產(chǎn)價(jià)格水平和諧穩(wěn)定。

4.力形成合理的通貨膨脹預(yù)期

合理的通貨膨脹預(yù)期對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)鍵的實(shí)踐意義。貨幣當(dāng)局要注重貨幣政策制定的獨(dú)立性，切實(shí)肩負(fù)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格水平的責(zé)任。從現(xiàn)行貨幣政策實(shí)踐中，貨幣當(dāng)局在選擇貨幣政策工具和目標(biāo)中會(huì)受到政府的影響。在貨幣供給水平、推進(jìn)匯改、深化利率市場(chǎng)化等層面都存在非獨(dú)立的屬性，進(jìn)而貨幣政策缺乏引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的實(shí)踐效果。在反向抵制2008年金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響貨幣政策制定中，貨幣當(dāng)局不得不增加貨幣的供給量，形成寬松的貨幣政策以形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力，進(jìn)而增強(qiáng)了社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)于積極的預(yù)期，形成對(duì)通貨膨脹過(guò)高的預(yù)期和慣性。因此，貨幣當(dāng)局要始終保持獨(dú)立性，科學(xué)推進(jìn)貨幣政策，降低社會(huì)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，緩解經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹慣性，最終有效的降低市場(chǎng)的通貨膨脹水平，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和社會(huì)和諧。