科創(chuàng)板的真正價(jià)值是重塑市場生態(tài)

閆肖鋒

科創(chuàng)板承載著建設(shè)“中國的納斯達(dá)克”的期盼，萬眾矚目。6月13日，中國國務(wù)院副總理劉鶴，中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清，中國人民銀行行長易綱和證監(jiān)會主席易會滿共同出席“第十一屆陸家嘴論壇”，為科創(chuàng)板正式鳴槍開板。

劉鶴指出，科創(chuàng)板建設(shè)的重中之重是著力做好兩項(xiàng)工作：1.落實(shí)好以信息披露為核心的注冊制改革;2.完善法治，提高違法成本，加大監(jiān)管執(zhí)法力度。易會滿則提到：科創(chuàng)板將全面建立嚴(yán)格的信息披露體系，大幅提升違法成本。

建立科創(chuàng)板，并非要與主板比上市公司規(guī)模和數(shù)量，也并非為了復(fù)制二板、三板市場，而是一方面要為科技企業(yè)爭取寬松的融資條件，鼓勵創(chuàng)新精神，另一方面又要為中國股市的改革作大膽探索。

首先，科創(chuàng)板既是為了服務(wù)科技創(chuàng)新，又是為了試點(diǎn)注冊制。目前中國實(shí)行的是股票發(fā)行核準(zhǔn)制，而成熟市場普遍采取注冊制。兩者的區(qū)別在于：核準(zhǔn)制要求管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)申請方的發(fā)行資格;而注冊制，管理機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查申請方提供的信息是否履行了信息披露義務(wù)。注冊制有利于更好地發(fā)揮資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)、融資、資源配置的三大基礎(chǔ)功能，但同時(shí)對公司治理、市場監(jiān)管、輿論監(jiān)督和信息披露有了更高的要求。

2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中已經(jīng)明確提出，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。2015年12月，全國人大常委會對實(shí)施股票發(fā)行注冊制已有授權(quán)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制有了充分的法律依據(jù)。

注冊制考驗(yàn)上市企業(yè)的誠信度，也更考驗(yàn)投資者的價(jià)值判斷能力。其深遠(yuǎn)意義是監(jiān)管重心的后移和監(jiān)管制度的升級，背后的一系列制度變革、法律修訂，會是觸及資本市場靈魂深處的系統(tǒng)性制度改革。嶄新的科創(chuàng)板試行國際標(biāo)準(zhǔn)，試錯成本低，成功后可反過來改造一板市場，這不失為較現(xiàn)實(shí)的政策路徑。

其次，科創(chuàng)板可以試水寬退出、嚴(yán)監(jiān)管、嚴(yán)懲戒的國際慣例。美國實(shí)行了80余年注冊制，探索出完備的制度體系，其成功受益于深厚的法律法規(guī)土壤、執(zhí)行到位的懲處訴訟賠償環(huán)境，以及事前公平的準(zhǔn)入制度、事中完善的信息披露制度、事后嚴(yán)格的退市制度。納斯達(dá)克流行一句俚語：任何公司都能上市，但時(shí)間會證明一切。反觀當(dāng)前中國上市公司：首先其信息披露往往避重就輕，報(bào)喜不報(bào)憂;其次退市程序最長可達(dá)4年，“殼資源”還可待價(jià)而沽;再次在懲戒追責(zé)上，缺乏讓財(cái)務(wù)造假公司付出慘痛代價(jià)的相關(guān)制度。

再次，科創(chuàng)板的真正價(jià)值是激發(fā)創(chuàng)新精神。二十年來，納斯達(dá)克成功孵化了微軟、谷歌、臉書、英特爾等一批世界級企業(yè)的初期發(fā)展，也為阿里、京東等企業(yè)公開上市開了綠燈，通過制度創(chuàng)新，大浪淘沙般為全球投資者精選了一批批創(chuàng)新企業(yè)。

科創(chuàng)板絕不是為了簡單改變發(fā)行制度，而是全面重塑市場和監(jiān)管生態(tài)，以注冊制為抓手，重構(gòu)以信息披露為中心、以嚴(yán)格退市為后盾的市場生態(tài)。也須提醒中國“雙創(chuàng)”企業(yè)和團(tuán)隊(duì)：做科技企業(yè)的初衷是為投資者和社會提供創(chuàng)新價(jià)值，而不是熱衷于融資，也不是熱衷于成功上市套現(xiàn)——如此就背離了科創(chuàng)板的初衷。