徐炳東：還不夠激進，還要再冒險

曲? 歐鋒

GGV紀源資本管理合伙人 徐炳東 很多事情并不是因為你沒有能力做好，而是你不了解這件事，心里沒底

在2018年，老牌美元機構(gòu)GGV在中國才募集了第一只人民幣基金。徐炳東是人民幣基金募資的操刀者，此前他在SIG海納亞洲的戰(zhàn)績包括51信用卡、喜馬拉雅、天天果園、寶寶樹、康輝醫(yī)療、觸寶等一眾明星項目，在GGV則投資了小區(qū)樂、你我您、找油網(wǎng)、Cityshop、繽果盒子、Citybox、心上等公司。

很多人承認GGV這些年在中國突出的投資業(yè)績，也認為幾位合伙人雖然溫和友善，但都偏向于保守。在投資生涯中，徐炳東也有反思過自己，這使他在這兩年幾次冒險地注資在新零售領(lǐng)域，一個他認為“大多數(shù)模式都不成熟”的賽道里。

但這些還不夠。

以下為徐炳東自述：加入與融合

當(dāng)初符績勛說服我加入GGV的時候，有點心動，卻一直猶豫，但最終打動我的，是符績勛有一次見我，在浦東香格里拉酒店，他說還有一件事情，每個合伙人需要一個管理職責(zé)，我們希望你來負責(zé)我們的人民幣基金。但那時GGV還沒有募集過人民幣基金，也沒有接觸過人民幣LP。

我當(dāng)時一拍大腿說，好，這個事情我來干。經(jīng)過一個周末的思考，我就決定加入GGV。募資其實是很難的事情，原來我在SIG從來沒接觸過LP，外行會覺得這樣的選擇很奇怪。但是我需要挑戰(zhàn)。

2017年上半年開始募資。

很多事情并不是因為你沒有能力做好，而是你不了解這件事，心里沒底。尤其是我們這樣的人，對自己要求都還挺高的，做一件自己完全沒把握的事就更是如此。我是個沾枕頭就睡著的人，但是從那年開始失眠，半夜三四點鐘都在想，如果募不到怎么辦？

一開始人民幣基金的預(yù)期是4億，后來我們又商量到10億，結(jié)果真正募資的時候，發(fā)現(xiàn)其實可以募到30億。后來我和符績勛商量了一下，還是想實現(xiàn)當(dāng)初給LP的承諾，第一期不要太大，15億人民幣。

在一線基金當(dāng)中，我們可能是為數(shù)不多的從未募過人民幣的一家了。我們能夠完成募資工作，第一靠的還是GGV的品牌與過去的業(yè)績。在中國區(qū)進行投資的，主要是符績勛、李宏瑋和我，我們每個人都有很強的業(yè)績報表，即使我之前的業(yè)績完全不在GGV。我們每個人歷史業(yè)績的平均IRR（內(nèi)部收益率）都非常高，DPI（投入資本分紅率）也是非常驚人的，我們過去19年的所有基金一共給LP帶來了一倍以上的DPI，IRR在中國達到50%業(yè)績。過去18個月我們退出了10億美金。

募資到位后，又要思考打法。我在GGV投人民幣，也投美元，作為早期投資機構(gòu)，美元和人民幣是相同的打法。一些退出渠道更適合在國內(nèi)的、離錢近的或者商業(yè)模式已經(jīng)比較成熟的，放在人民幣來投資;而天花板高，短期不見得盈利的，多數(shù)是美元基金來投資。我們把人民幣的存續(xù)期定義為7+2，美元時間更長，是12+3。

美元LP不會依次看我們的投資項目，人民幣LP則希望更多看到投資的項目，這跟中國的市場發(fā)展有一定的關(guān)系。人民幣目前第一期的賬面回報還是不錯的，即使開始投資的時間已經(jīng)是所謂的“資本寒冬”。

GGV吸引我的地方是每個合伙人就像部門負責(zé)人，各有任務(wù)。我負責(zé)人民幣的募資，李宏瑋負責(zé)美元的募資，童士豪負責(zé)PR工作，符績勛更多是來張羅一些重要的會議以及與其他方面的溝通。來這里，我接到的不是一個權(quán)利，而是責(zé)任，而且大家很平等，很多時間我們也會聽符績勛作為老大哥的匯報。

我和GGV的融合速度比我想象的快太多了。我們很少會為了一個項目有特別大的爭議的。我們有兩個原則，第一是合伙人主導(dǎo)，因為合伙人都是有自己的判斷能力的，畢竟大家都有這么強的履歷;第二點，我們不相信一致判斷是對的。事實上一致判斷往往是拉低回報的，而不是拉高回報。你憑什么說大家所有人都看好的項目才值得投？大多數(shù)情況下，這樣做反而會把好的項目給篩掉了。要知道，今日頭條這樣的好項目，B輪也是很少人看清楚的。

再多看，再多聊

這兩年，作為原來base在上海的投資人，我開始把一半時間放在北京。有一次我和業(yè)內(nèi)的好朋友說，北京投資人比我們還是舒服很多，因為我每個星期比你少一天——半天過來，半天回去。在北京的時間，基本上一天看6-10個項目，連軸轉(zhuǎn)的速度讓我自己都覺得不可思議，我有時候也會希望少排點會議，但后來就變成了同事給我加了一個又一個會議。

大家都有自己的投資方法論，但是很多判斷是建立在更多項目上。

我曾經(jīng)錯過了拼多多。那時候其實我投資了天天果園，而當(dāng)時拼多多的前身拼好貨上線，后來加入GGV，我也跟另一位合伙人童士豪討論過這個項目，他提到當(dāng)時GGV投資了小紅書，所以就沒有與拼多多繼續(xù)聊。其實拼多多在好幾次融資的時候，我都考慮過，但我沒有同黃崢聊過。

如果聊過，很可能會下決心一定要把他追過來，但問題就是我沒聊過。所以現(xiàn)在即使是一些不一定投資的項目，我很愿意和創(chuàng)始人聊聊。

沒有量的支撐，投資判斷經(jīng)常也是不能建立的。所謂的直覺，通常是建立在你的勤奮基礎(chǔ)上。我與GGV的另外幾位合伙人風(fēng)格趨同，我們不是賽道型的打法，而是狙擊手，但狙擊手其實會比較累，要做大量的研究以及看大量的項目，制造一些小熱點的命中率還是比較高的。

和LP交流的時候，我聽說GGV過去十幾年的失敗率還是很低的，只有5%的項目是完全做不下去的。5%的項目對應(yīng)的只有3%的投資金額，真的很厲害。

我想起了在SIG的經(jīng)歷，2007年加入，2008年就正好是金融危機，從2008年年底到2012年，我們的工作都是投后。直到2013年的上半年才開始慢慢的恢復(fù)做投資。

剛到SIG的時候我們內(nèi)部做了一個分工，我當(dāng)時負責(zé)一個美國醫(yī)療公司上市，也就是康輝醫(yī)療，就說多花點時間在醫(yī)療上面。

醫(yī)療行業(yè)非常好，但就是慢。TMT火起來的時候，比如包括PC互聯(lián)網(wǎng)的時代，我壓根就沒看這個賽道。所以從2013年開始，我決定專注TMT。TMT的很多項目不夠穩(wěn)定，估值也貴，但它是未來主要的、快速增長的渠道。如果那次沒有轉(zhuǎn)彎的話，或許我今天也就不在這里了，所以很多關(guān)鍵點是自己做的選擇，當(dāng)然也要及時更正選擇。

冒更多、更大的風(fēng)險

我曾經(jīng)特別驕傲于自己是一個早期投資人，我希望投便宜的公司，希望投A輪，我有這樣的野心。

但是我有段時間做過反思，這個想法是錯的。

關(guān)鍵是天花板夠不夠高，不在于你是不是第一個投進去，也不在于你進入時點的估值絕對值夠低。2億美金夠不夠低？那對比今天的滴滴的五百多億美金是低了還是高了？

當(dāng)年快的這個項目，經(jīng)緯在主導(dǎo)完一輪后曾經(jīng)介紹給我，我當(dāng)年見了快的打車CEO呂傳偉，我跟他在新天地見過，開車送他回去的時候聊了聊，估值大概是在6000萬美金，我覺得還不錯，第二天我們計劃再聊一下。第二天，我們吃了頓午飯，他說Eric，我們這個事情有點變化。我說什么變化？他回答，昨天跟你講估值是6000萬美金，但是我覺得不行，我們打聽了一下滴滴最近的融資，現(xiàn)在改變想法了，現(xiàn)在打算融6000萬美金。

這意味著估值漲了好多！他思考的問題是，如果當(dāng)時融資額度不夠大，快的在與滴滴的戰(zhàn)爭中就失敗了。

那是我第一次想讓自己突破“投得便宜”這個思維。我花了很長時間心理建設(shè)，下決心還是想投，結(jié)果又碰到一些條款的問題，又等了一個月沒聲音，才知道它后面的融資也快完成了。我就這樣錯過了項目。

那個時候我開始反思。如果按照早期投資人所謂的估值的標桿去考慮，最后你會把有10倍、20倍回報的好項目錯過。這難道就是一個早期投資人的意義嗎？我們只投最便宜的項目嗎？

到GGV我也跟同事分享過。我們有兩個風(fēng)險，一個是沒有投到對的項目，一個是投了錯的項目，但是往往沒有投到對的項目，比投到錯的項目的風(fēng)險更大。風(fēng)險投資本質(zhì)模型是允許你投錯的！但要不錯過大項目，其實更難。

我們都要改變。我和另外幾位合伙人還一直相互鼓勵，一定要冒風(fēng)險。大家想象下，幾個合伙人彼此會互相拍磚說這個項目風(fēng)險大怎么辦，但是實際上，我們很多時候會告訴對方，沒關(guān)系，你應(yīng)該冒這個風(fēng)險。

關(guān)于徐炳東

徐炳東（Eric Xu）GGV 紀源資本管理合伙人。徐炳東有豐富的早期項目投資經(jīng)驗，他曾任海納亞洲創(chuàng)投基金（SIG Investment Asia）的董事總經(jīng)理，這期間他領(lǐng)投了寶寶樹、喜馬拉雅 FM、51 信用卡、天天果園、返利、觸寶科技、美柚、康輝醫(yī)療（NYSE ：KH）、必康股份（SZ：002411）、傳漾科技、ETCP 等項目，并擔(dān)任這些項目的董事。更早之前他任職于中信資本和華盈資本，這期間他領(lǐng)投了中文在線 （SZ： 300364） 和視覺中國 （SZ： 000681）。在從事風(fēng)險投資工作之前，徐炳東任職于里昂證券及其國內(nèi)合資公司的投資銀行部。