投資負(fù)資產(chǎn)少的公司

翁開松

眾所周知，投資就投好資產(chǎn)，好資產(chǎn)就是現(xiàn)金流好的資產(chǎn)。復(fù)星醫(yī)藥總資產(chǎn)727億、市值600億，而恒瑞總資產(chǎn)才231億、市值卻是2700億，是復(fù)星的4倍多;太陽紙業(yè)資產(chǎn)300億，遠(yuǎn)低于晨鳴紙業(yè)的1060億，而市值卻實現(xiàn)了反超。

同樣是1元資產(chǎn)，有的公司能帶來合理的利潤，有的卻不能，這就形成了資產(chǎn)質(zhì)量差異。在投資中，就是要尋找那些資產(chǎn)質(zhì)量好、負(fù)資產(chǎn)少的公司。

一、資產(chǎn)負(fù)債率低、分紅率高的企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量相對高

恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺、上海機(jī)場、海天味業(yè)、海螺水泥、五糧液等一批企業(yè)，已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)認(rèn)可的首選標(biāo)的，因為這些企業(yè)報表很簡單，資產(chǎn)負(fù)債率很低。這幾家公司中，上海機(jī)場資產(chǎn)負(fù)債率最低，為6.6%;五糧液最高，為23.98%。這說明，它們基本不需要融資，在創(chuàng)造很好的現(xiàn)金流的同時還能有較高的分紅率。

在醫(yī)藥公司中對比復(fù)星醫(yī)藥和恒瑞醫(yī)藥，復(fù)星醫(yī)藥負(fù)債率為52%，其中涵蓋145億的銀行貸款和70億的應(yīng)付債券，而恒瑞則無債一身輕，沒有銀行貸款，研發(fā)費(fèi)用全部計入當(dāng)期費(fèi)用。因此，恒瑞對比來說有更多好資產(chǎn)，更少的負(fù)資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)。

在造紙公司里對比晨鳴紙業(yè)和太陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)總資產(chǎn)1060億，比923億總資產(chǎn)的萬華化學(xué)還要高，但資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá)75%，有息負(fù)債600億，去年付息成本27億，遠(yuǎn)高于當(dāng)年25億的利潤規(guī)模。今年一季度更是離譜，晨鳴紙業(yè)財務(wù)費(fèi)用7.35億，而利潤只有可憐的3822萬元，企業(yè)的利潤不夠付銀行利息。太陽紙業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，利潤創(chuàng)造更優(yōu)秀，覆蓋財務(wù)費(fèi)用不成問題。

二、貨幣資金占比高、應(yīng)收和存貨占比小的公司，資產(chǎn)質(zhì)量會更好

康美藥業(yè)資產(chǎn)737億，卻有300多億的存貨，而且是幾年不動的存貨，存貨占總資產(chǎn)的一半，這種資產(chǎn)負(fù)能量太大。

在汽車行業(yè)，應(yīng)收賬款都在大幅上升，上汽集團(tuán)也不例外，從去年的600億上升到如今的700億。這樣會不會在未來給汽車公司增加負(fù)資產(chǎn)？給汽車公司做配套的福耀玻璃就不存在這樣的疑問，公司應(yīng)收從2017年的46億降到2018年的43億，相對來說福耀玻璃的確是沙漠之花。

像福耀玻璃的還有青島啤酒，公司從2017年到今年一季度，貨幣資金逐年上升，從98億增長到140億，應(yīng)收則從1.8億下降到1.1億，存貨從24億下降到22億，這些指標(biāo)都反映出啤酒行業(yè)及青啤的資產(chǎn)質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)。

三、需要警惕商譽(yù)過大等負(fù)資產(chǎn)

很多企業(yè)在市場狂熱時以大代價去獲取資產(chǎn)，比如暴風(fēng)科技在2016年和光大資本72億并購意大利的體育媒體公司MPS，如今光大資本還在為當(dāng)年的并購付出代價。

投資者需要警惕商譽(yù)過大的公司。在家電領(lǐng)域，美的商譽(yù)281億，海爾225億，而格力基本為零，單從商譽(yù)這個科目看，格力電器是沒有隱憂的。

四、負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)良，資產(chǎn)質(zhì)量有保障

在金融股中，資產(chǎn)負(fù)債率都很高，因為銀行經(jīng)營的就是資金。招商銀行的資產(chǎn)負(fù)債率為91%，與其他銀行差不多，唯一的差別是招行的負(fù)債“更好”。中國最富有的人基本都是招商銀行的客戶，招行的私人銀行規(guī)模高達(dá)2.05萬億，遠(yuǎn)超中行、工行。這些好的客戶帶來好的負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得招行的負(fù)債成本比其他行要低150個BP，而招行的息差與其他行差別不大，其本質(zhì)就是招行的資產(chǎn)端更安全。

招商銀行成為中國最優(yōu)秀、最有彈性的銀行，就是負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)良。如果負(fù)債不好，其實就是負(fù)資產(chǎn)的開始。

五、重視人才的公司資產(chǎn)質(zhì)量有保障

華為之所以在今天有那么高的地位，原因之一就是華為的人才戰(zhàn)略。華為是搶人才的行動派，如今有15000名基礎(chǔ)科學(xué)家，6000多名開發(fā)產(chǎn)品的應(yīng)用型人才。

視源股份是一家無生產(chǎn)車間、無銀行貸款、無應(yīng)收賬款（并購的公司有應(yīng)收）的“三無”企業(yè)，但對人才卻如饑似渴，2018年公司3600名員工中60%是研發(fā)人員，2019年在不斷大規(guī)模招兵買馬。

在消費(fèi)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的今天，很多產(chǎn)業(yè)從增量經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)，企業(yè)的生存壓力比過去更大。這時候，企業(yè)發(fā)展靠的是好資產(chǎn)，靠的是好人才，靠的是好定力，投資也一樣，只有那些負(fù)資產(chǎn)少的公司成為贏家的概率才更大。

要想把上市公司變成富爸爸里的資產(chǎn)，躺著能睡覺的資產(chǎn)，不妨多關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量好、負(fù)資產(chǎn)少的公司。