納思達(dá)“蛇吞象”并購(gòu)后業(yè)績(jī)平平 多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在很大差異

周月明

雖然納思達(dá)在2016年并購(gòu)美國(guó)利盟讓公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?017年出現(xiàn)暴增，但這種暴增卻只是曇花一現(xiàn)，2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)止步不前。若梳理公司營(yíng)收、采購(gòu)、庫(kù)存方面數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)頗多，而這就不難讓人理解為何監(jiān)管層會(huì)下發(fā)多達(dá)20個(gè)問(wèn)題的問(wèn)詢(xún)函了。

近幾年來(lái)，納思達(dá)因2016年的一場(chǎng)“蛇吞象”的跨境并購(gòu)而受到投資者的長(zhǎng)期關(guān)注，260億元收購(gòu)美國(guó)利盟公司讓上市公司背負(fù)了187億元商譽(yù)。 除了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)外，《紅周刊》記者在深入研究納思達(dá)財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，該公司近幾年的營(yíng)收、采購(gòu)和存貨數(shù)據(jù)中還都存在不少疑點(diǎn)，這讓人對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量感到擔(dān)憂(yōu)。

美國(guó)利盟業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平

財(cái)報(bào)披露，納思達(dá)2017年和2018年?duì)I收分別為213.24億元和219.26億元，同比增長(zhǎng)267.31%和2.83%，歸母凈利潤(rùn)分別為9.49億元和9.5億元，同比增長(zhǎng)1454%和0.14%。從資料來(lái)看， 2017年大幅增長(zhǎng)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)與其2016年11月的那場(chǎng)“蛇吞象”并購(gòu)合并報(bào)表有關(guān)，而2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倨狡?，則反映出此前并購(gòu)的標(biāo)的在這一年中并未呈現(xiàn)出穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。

自2016年年底以“蛇吞象”模式收購(gòu)美國(guó)利盟后，打印業(yè)務(wù)已成為納思達(dá)的主要營(yíng)收來(lái)源，2018年打印業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比達(dá)72%，而原先占主營(yíng)的耗材業(yè)務(wù)占比則下滑至15%，軟件服務(wù)占比7%，芯片業(yè)務(wù)占比僅3.37%。打印業(yè)務(wù)的營(yíng)收主要是由美國(guó)利盟創(chuàng)造的，而受公司高度贊揚(yáng)的奔騰打印機(jī)業(yè)務(wù)收入則未并入上市公司報(bào)表。

2018年，美國(guó)利盟實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.75億元，同比下滑0.97%;凈利潤(rùn)3.67億元，同比下滑65.41%。納思達(dá)稱(chēng)美國(guó)利盟的營(yíng)收下滑主要是剔除了ES軟件業(yè)務(wù)，然而僅剔除ES軟件業(yè)務(wù)就會(huì)造成如何大的凈利潤(rùn)下滑嗎？要知道ES軟件業(yè)務(wù)在美國(guó)利盟的業(yè)績(jī)版圖中的地位并沒(méi)有那么強(qiáng)，公司簡(jiǎn)單的解釋實(shí)在是讓人無(wú)法相信的，仍需要有充分的解釋。

此外，值得注意的是，即使不算軟件業(yè)務(wù)的影響，利盟的另一業(yè)務(wù)---打印機(jī)的銷(xiāo)售也出現(xiàn)了下滑。資料顯示，利盟打印機(jī)2018年銷(xiāo)售數(shù)量為142萬(wàn)臺(tái)，同比下降了4%，銷(xiāo)售額同比下降約2%。公司稱(chēng)，銷(xiāo)售下滑的主要原因是2018年利盟主動(dòng)調(diào)整歐洲市場(chǎng)銷(xiāo)售策略，縮減機(jī)器的促銷(xiāo)力度所致。雖然公司調(diào)整銷(xiāo)售策略的具體原因未可知，但一般來(lái)說(shuō)縮減促銷(xiāo)力度，一方面可能是公司要將產(chǎn)品線向高端方向發(fā)展，提高品牌形象。而另一方面可能是公司承擔(dān)促銷(xiāo)的低價(jià)格有些吃力，為了業(yè)績(jī)考慮不得不縮減促銷(xiāo)。

需要注意的是，在納思達(dá)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)里，唯獨(dú)打印業(yè)務(wù)的毛利率相比上一年有很大提升，增長(zhǎng)了近14個(gè)百分點(diǎn)。公司稱(chēng)，這主要是由于美國(guó)利盟的營(yíng)業(yè)成本優(yōu)化降低所致。據(jù)納思達(dá)年報(bào)所述，打印業(yè)務(wù)既包含了打印機(jī)也包含了原裝耗材，那么這毛利率增長(zhǎng)的14個(gè)百分點(diǎn)究竟是打印機(jī)業(yè)務(wù)還是原裝耗材業(yè)務(wù)呢？如果是打印機(jī)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本大幅降低，導(dǎo)致毛利率大幅提升，那么公司應(yīng)有更大的盈利空間，按說(shuō)這是有利于降低價(jià)格促銷(xiāo)以贏得更多銷(xiāo)售額的，但此時(shí)公司卻采取縮減促銷(xiāo)的戰(zhàn)略，并由此令打印機(jī)的銷(xiāo)售額出現(xiàn)下滑，這種操作顯然是令人有些不解的。

如果說(shuō)是原裝耗材業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本大幅降低帶來(lái)的毛利率大幅提升，可為什么納思達(dá)除美國(guó)利盟之外的耗材業(yè)務(wù)2018年40.21%毛利率與2017年數(shù)據(jù)基本持平呢？美國(guó)利盟的原裝耗材若毛利率出現(xiàn)大幅提升的理由是什么？這一點(diǎn)是需要公司說(shuō)明的。

此外，據(jù)財(cái)報(bào)披露，美國(guó)利盟的耗材業(yè)務(wù)2018年?duì)I收增長(zhǎng)了20%，雖然納思達(dá)并未披露原裝耗材和打印機(jī)在美國(guó)利盟營(yíng)收中的占比，但從2016年的并購(gòu)草案中可大體知道，耗材是美國(guó)利盟的主要營(yíng)收來(lái)源（占比可達(dá)60%左右），在主要業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)、毛利率增長(zhǎng)的情況下，美國(guó)利盟凈利潤(rùn)為何又出現(xiàn)大幅下滑呢？如果考慮到三費(fèi)的因素，從2018年納思達(dá)的財(cái)報(bào)來(lái)看，三費(fèi)卻又都是下降的，且降幅還不小，如此就令人對(duì)美國(guó)利盟的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況感到好奇了。

需要注意的是，美國(guó)利盟的一絲一毫舉動(dòng)都影響著納思達(dá)的走向，因?yàn)槊绹?guó)利盟資產(chǎn)已高達(dá)300億元，而納思達(dá)總資產(chǎn)才不過(guò)361億元，美國(guó)利盟資產(chǎn)占比達(dá)80%。這一點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)在問(wèn)詢(xún)函中也有所提及。而且在2016年收購(gòu)美國(guó)利盟時(shí)，納思達(dá)還背負(fù)了187億元的商譽(yù)，雖然后來(lái)因出售美國(guó)利盟的軟件業(yè)務(wù)減少了49億元商譽(yù)，但截至2018年底，納思達(dá)商譽(yù)仍高達(dá)128億元，占總資產(chǎn)的三成。

總的來(lái)看，一旦美國(guó)利盟表現(xiàn)不佳，則納思達(dá)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就將出現(xiàn)較大下滑，屆時(shí)高企的商譽(yù)也會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)大幅減值。需要注意的是，在2018年美國(guó)利盟營(yíng)收減少、打印機(jī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額也縮減的情況下，納思達(dá)并未對(duì)其做相應(yīng)的商譽(yù)減值，這種做法又是否合規(guī)呢？

研發(fā)人員人均薪酬大幅下降

2018年，除美國(guó)利盟業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平之外，納思達(dá)的研發(fā)投入也并未像年報(bào)所說(shuō)的那么“用心”。公司在年報(bào)中表示，“在打印機(jī)行業(yè)，技術(shù)專(zhuān)利是行業(yè)的堅(jiān)實(shí)保護(hù)壁壘，是護(hù)城河，也是公司賴(lài)以生存的基礎(chǔ)。”此外，在對(duì)公司芯片、耗材等各項(xiàng)業(yè)務(wù)的介紹中，納思達(dá)也著重介紹了技術(shù)研發(fā)上面的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，《紅周刊》記者通過(guò)分析納思達(dá)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，納思達(dá)的很多做法似乎與其說(shuō)法并不一致的。

財(cái)報(bào)披露，2018年納思達(dá)的研發(fā)費(fèi)用為14.79億元，相較2017年同比下滑9.89%，公司稱(chēng)，“這主要是由于2017年公司出售了ES企業(yè)軟件業(yè)務(wù)所致，剔除ES的影響，則同比上升6%?！钡榭?018年研發(fā)費(fèi)用各項(xiàng)明細(xì)，可發(fā)現(xiàn)其職工薪酬、通訊費(fèi)、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等與人相關(guān)的費(fèi)用多數(shù)并沒(méi)有增長(zhǎng)，而且2018年研發(fā)人員的薪酬還有所下降，從2017年的10.69億元下降至9.21億元，而與之相反的是，同期研發(fā)人員的數(shù)量卻同比有數(shù)百人增加，從2017年的2413人增長(zhǎng)至2018年的2679人。

那么，研發(fā)人員的人均薪酬為何會(huì)從44萬(wàn)元快速下降至34萬(wàn)元，一年中下降10萬(wàn)元的原因又是什么？而更低的人均薪酬又能否會(huì)帶來(lái)更高的研發(fā)水平呢？對(duì)此，是需要公司解惑的。

營(yíng)收數(shù)據(jù)令人不解

通過(guò)分析納思達(dá)近幾年財(cái)報(bào)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系的處理上是存在較大疑問(wèn)的。

財(cái)報(bào)披露，納思達(dá)2017年至2018年其營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了213.24億元、219.26億元，其中國(guó)內(nèi)營(yíng)收分別為15.11億元、19.44億元，考慮到國(guó)內(nèi)收入需繳納增值稅（17%稅率）的影響，則其含稅總營(yíng)收大約為215.44億元、222.09億元。

合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，這兩年“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為231.15億元、211.13億元，此外，2017年至2018年，公司新增預(yù)收款分別為-5.93億元、8682.17萬(wàn)元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與這兩年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入了237.09億元、210.26億元。將這兩年含稅營(yíng)收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則2017年現(xiàn)金收入比含稅營(yíng)收多了21.65億元，2018年含稅營(yíng)收比現(xiàn)金收入多了11.83億元，理論上這些差額應(yīng)該體現(xiàn)在當(dāng)年的應(yīng)收款項(xiàng)新增或新減上，即2017年應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)減少21.65億元，而2018年應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)增加11.83億元。

然而，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，納思達(dá)2017年至2018年的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為21.12億元、27.31億元，2017年相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)減少了10.73億元，2018年則相應(yīng)增加了6.19億元。顯然，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該增加的或減少的金額有很大不同，2017年有約10.9億元的應(yīng)收款項(xiàng)沒(méi)有相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐，而2018年則有5.64億元的營(yíng)收沒(méi)有相應(yīng)債權(quán)數(shù)據(jù)支持。即使考慮到納思達(dá)公布的2017年和2018年的應(yīng)收票據(jù)背書(shū)金額1220.61萬(wàn)元和1455.54萬(wàn)元影響，仍不足以解釋營(yíng)收數(shù)據(jù)存在的巨額差異。顯然，公司披露的營(yíng)收數(shù)據(jù)真實(shí)性是存在較大疑點(diǎn)的。

大額采購(gòu)支出不明

除營(yíng)收方面數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常外，《紅周刊》記者在查看納思達(dá)財(cái)報(bào)時(shí)還發(fā)現(xiàn)，雖然其2017年公司因簽訂保密協(xié)議未公布前五大客戶(hù)和前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，而2018年也只做了簡(jiǎn)單披露，但《紅周刊》記者核算2018年采購(gòu)方面相關(guān)數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)這其中存在很大金額的異常。

財(cái)報(bào)披露，公司2018年向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額為43.77億元，占總采購(gòu)金額的比例是25.36%，由此推算出當(dāng)年的采購(gòu)總額為172.61億元，由于公司大部分業(yè)務(wù)是對(duì)海外銷(xiāo)售，故暫不考慮增值稅的影響。

在2018年的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為120.33億元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增的6330.08萬(wàn)元的影響之后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了119.7億元。則2018年含稅采購(gòu)與現(xiàn)金支出的差額為52.92億元。理論上，這部分金額將會(huì)體現(xiàn)在2018年應(yīng)付款項(xiàng)的增加額上。

可事實(shí)上，2018年的應(yīng)付款項(xiàng)為36.59億元，相比上一年僅增加了1.93億元，與理論金額相比明顯不符，存在高達(dá)50.99億元的差異。

即使我們考慮到當(dāng)年的固定資產(chǎn)原值、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)原值的增減情況，也是無(wú)法解釋這部分?jǐn)?shù)據(jù)差異的。財(cái)報(bào)披露，納思達(dá)2018年固定資產(chǎn)原值、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)原值之和總共為144.37億元，當(dāng)期新增了11.45億元，而同期構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為6.91億元。那么理論上，2018年應(yīng)付款項(xiàng)還應(yīng)該相應(yīng)增加4.54億元，也就是說(shuō)，考慮進(jìn)這部分資產(chǎn)，實(shí)際應(yīng)付款項(xiàng)的增加與理論上應(yīng)新增的應(yīng)付款項(xiàng)差異將會(huì)拉大到55.53億元。

存貨數(shù)據(jù)令人疑惑

財(cái)報(bào)披露，納思達(dá)2018年向其前五名供應(yīng)商采購(gòu)了43.77億元，占采購(gòu)總額的25.36%，由此可合理推算出這一年的采購(gòu)總額達(dá)到了172.61億元。根據(jù)財(cái)務(wù)的一般規(guī)則，采購(gòu)總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營(yíng)業(yè)成本的部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會(huì)留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。

而在納思達(dá)2017年和2018年的財(cái)報(bào)中，對(duì)涉及到的各行業(yè)以及各產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)成本做了較為詳細(xì)的披露，其中，2018年制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的材料成本共99.98億元，營(yíng)業(yè)成本共140.09億元（制造業(yè)營(yíng)業(yè)成本與服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)成本相加所得，與披露的另一營(yíng)業(yè)成本數(shù)據(jù)141.02億元不符），材料成本占營(yíng)業(yè)成本比例共約為71.37%。

而將采購(gòu)金額與材料成本相減，可得到72.63億元的差額，也就是說(shuō)，約有72.63億元的金額理論上應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)到存貨中去，即2018年存貨中新增的原材料金額理論上大體為72.63億元的金額。

可事實(shí)上，2018年納思達(dá)的所有存貨賬面價(jià)值總共才26.21億元，比2017年存貨賬面價(jià)值金額僅增加了2.54億元，與72.63億元理論庫(kù)存增加額相差明顯。若粗略大體計(jì)算2018年存貨中原材料的新增部分，則差異則更為巨大。