業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠補(bǔ)助，收入、采購(gòu)不正常瑞松科技科創(chuàng)板之行前景難測(cè)

劉杰

瑞松科技營(yíng)收不但增長(zhǎng)遲緩，而且還依賴(lài)大客戶(hù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則靠政府補(bǔ)助;更為關(guān)鍵的是，其招股書(shū)中多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在勾稽上還存在巨額差異，其本次“帶病”沖刺科創(chuàng)板前景難測(cè)。

近日，廣州瑞松智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"瑞松科技"）發(fā)布招股書(shū)，擬沖刺科創(chuàng)板，其主要從事機(jī)器人與智能制造領(lǐng)域的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、應(yīng)用、銷(xiāo)售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，此類(lèi)產(chǎn)品收入占營(yíng)收比重的8成左右。

大多數(shù)機(jī)器人制造企業(yè)的研發(fā)投入都比較高，而瑞松科技報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)投入在兩三千萬(wàn)元之間，研發(fā)占比僅為4%左右，科創(chuàng)“意味”略顯不足;同時(shí)，近年來(lái)其收入增速平平，還患上了“依賴(lài)癥”;更為關(guān)鍵的是，這緩慢增長(zhǎng)的收入甚至還存虛增的嫌疑;而其招股書(shū)中還有多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在疑點(diǎn)，需投資者提高警惕。

"依賴(lài)癥"之憂(yōu)

從收入角度來(lái)看，瑞松科技的成長(zhǎng)性是欠佳的。

招股書(shū)顯示，其2017年、2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入金額分別為7.05億元、7.36億元，增長(zhǎng)率僅為7.67%、4.44%，可見(jiàn)，近年來(lái)其營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢。然而，雖然營(yíng)收增速表現(xiàn)不佳，其存貨的增速卻表現(xiàn)得過(guò)于“積極”。數(shù)據(jù)顯示，2018年其存貨金額高達(dá)3.62億元，同比激增77.93%。營(yíng)收下滑，存貨卻增速，這導(dǎo)致瑞松科技存貨周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)下滑，由2017年的2.61降至2018年的2.03，可見(jiàn)其運(yùn)營(yíng)能力也有所下降。

瑞松科技的營(yíng)收不但增長(zhǎng)遲緩，而且還存在依賴(lài)大客戶(hù)的狀況。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入合計(jì)占營(yíng)收的比例分別為48.01%、51.50%和76.82%，已明顯超過(guò)5成，并且占比逐年攀升，其對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)現(xiàn)象明顯，并且有愈演愈烈之勢(shì)。

過(guò)分依賴(lài)大客戶(hù)使得該公司業(yè)績(jī)存在很大不確定性，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不小小覷。倘若未來(lái)前五大客戶(hù)相關(guān)需求減少，或者因其他競(jìng)爭(zhēng)者的介入，大客戶(hù)對(duì)其采購(gòu)額減少，那么，屆時(shí)恐怕將會(huì)對(duì)瑞松科技的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不小的影響。

一方面，瑞松科技的營(yíng)收仰仗著“大戶(hù)”，另一方面，其凈利潤(rùn)也依賴(lài)著政府的扶持。

根據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，該公司計(jì)入非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助金額分別為1，172.77萬(wàn)元、949.60萬(wàn)元和 2，241.07萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為35.12%、16.25%和32.68%，可見(jiàn)2016年和2018年，政府補(bǔ)助對(duì)其凈利潤(rùn)的影響不小。尤其2018年，其凈利潤(rùn)的總額較上年僅增加了1015.43萬(wàn)元，這也就意味著，倘若當(dāng)年未收到這筆政府補(bǔ)助，瑞松科技的凈利潤(rùn)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

政府補(bǔ)助在短期內(nèi)雖然能給企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龉馓聿?，但其并不具有可持續(xù)性，有朝一日，企業(yè)失去政府補(bǔ)助，患有補(bǔ)助"依賴(lài)癥"的企業(yè)很有可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)急速"變臉"的情況，給投資者帶來(lái)不必要的損失。因此，對(duì)于瑞松科技的業(yè)績(jī)依賴(lài)政府補(bǔ)助的情況，也需要投資者加以注意。

營(yíng)業(yè)收入有虛增嫌疑

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，其緩慢增長(zhǎng)的營(yíng)收還存在著虛增的嫌疑。

招股書(shū)顯示，瑞松科技2018年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)7.36億元，算上增值稅后（自2018年5月1日起，增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，出于謹(jǐn)慎性考慮，按月平均計(jì)算，前4個(gè)月按17%稅率計(jì)算，后8個(gè)月按16%稅率計(jì)算），則其含稅營(yíng)業(yè)收入金額為8.57億元，將含稅營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流量表中的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”相互勾稽，差異額達(dá)2.17億元。其中還需要注意的是，預(yù)收賬款中包含了已收到但并未結(jié)轉(zhuǎn)至收入中的現(xiàn)金，剔除該部分影響后差額為2.42億元。按照常理，該部分收入因?yàn)楫?dāng)期并未收到現(xiàn)金，理應(yīng)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)同等規(guī)模的增加。

在其資產(chǎn)負(fù)債表中，瑞松科技2018年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額為2.15億元，較2017年相同項(xiàng)目1.98億元增加了1725.08萬(wàn)元，剔除計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的影響后，實(shí)際增加額達(dá)1879.32萬(wàn)元。然而，這卻與理論值相差甚遠(yuǎn)，上述計(jì)算中本應(yīng)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性債權(quán)增加2.42億元，如今卻僅增加1879.32萬(wàn)元，這之間相差了2.23億元，也就意味著其有2.23億元的營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有相關(guān)債權(quán)的支持，該部分占到了營(yíng)業(yè)收入總額的30%。

那為何會(huì)出現(xiàn)如此巨額的差異呢？當(dāng)然，還要考慮其將應(yīng)收票據(jù)背書(shū)、貼現(xiàn)所導(dǎo)致的差異。那么瑞松科技真的存在如此大額的票據(jù)背書(shū)貼現(xiàn)嗎？

招股書(shū)顯示，截至2018年末，其到期已背書(shū)、貼現(xiàn)的銀行承兌匯票金額為3977.96萬(wàn)元，雖然該部分不能完全代表其2018年全年背書(shū)、貼現(xiàn)金額，但倘若將該部分扣除，差異額仍達(dá)1.84億元，因此應(yīng)收票據(jù)的背書(shū)、貼現(xiàn)仍無(wú)法解釋出現(xiàn)差異的原因，這就需要瑞松科技給出合理的解釋了。

以同樣的方式核算其2017年的數(shù)據(jù)，仍發(fā)現(xiàn)營(yíng)收與相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在巨額的差異。招股書(shū)顯示，2017年瑞松科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入金額為7.05億元，當(dāng)年其適用于17%的增值稅稅率，按此推算后含稅營(yíng)業(yè)收入金額約為8.25億元。其合并現(xiàn)金流量表中“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為7.46億元，剔除預(yù)收賬款的減少額影響后，與收入相關(guān)的現(xiàn)金流量為7.6億元，將其與含稅營(yíng)收相較差額為6511.29萬(wàn)元，也就意味著其相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)將出現(xiàn)相同規(guī)模的增加。

然而，翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，瑞松科技的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)卻不增反降。招股書(shū)顯示，其2017年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額為1.98億元，而2016年末該項(xiàng)目金額為2.03億元，在去除壞賬準(zhǔn)備影響后，2017年經(jīng)營(yíng)性債權(quán)較上期減少了295.86萬(wàn)元。

一增一減下，這一結(jié)果與理論增加額相差了6807.15萬(wàn)元。而瑞松科技并沒(méi)有披露2017年應(yīng)收票據(jù)背書(shū)貼現(xiàn)的情況，但若其真存在如此大額的背書(shū)貼現(xiàn)，又為何選擇對(duì)此不披露呢？

整體來(lái)看，瑞松科技在2017年、2018年連續(xù)兩年均存在巨額的營(yíng)收無(wú)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持的情況，這就難免讓人懷疑該公司存在虛增收入的嫌疑，需要公司給出合理的解釋。

采購(gòu)數(shù)據(jù)不可信

除了營(yíng)收收入存在疑點(diǎn)外，瑞松科技的采購(gòu)數(shù)據(jù)也同樣存在異常情況。

招股書(shū)披露，2018年瑞松科技向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額為1.97億元，占采購(gòu)總額的比例為34.56%，由此推算出其全年采購(gòu)總額為5.69億元，再算上增值稅進(jìn)項(xiàng)稅的話(huà)（增值稅計(jì)算方法與上文2018年銷(xiāo)售額增值稅計(jì)算方法相同），其含稅采購(gòu)金額約為6.62億元。而該部分含稅采購(gòu)金額一方面會(huì)體現(xiàn)為現(xiàn)金流量的流出，另一方面則會(huì)導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減變動(dòng)，且規(guī)模大致相同，那么瑞松的科技與采購(gòu)相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否符合該邏輯呢？

2018年，其“購(gòu)買(mǎi)商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為4.35億元，再剔除預(yù)付賬款變動(dòng)影響，則與本期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流量流出金額為3.99億元，與含稅采購(gòu)金額相較差額達(dá)2.63億元，這也就意味著因未支付現(xiàn)金，其經(jīng)營(yíng)性負(fù)債將出現(xiàn)相同規(guī)模的增加，那么事實(shí)又是否如此呢？

翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，2018年其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額為3.48億元，較上期增加了1.57億元，然而這卻與理論增加額之間相差了1.06億，這也就代表著其有1.06億元的采購(gòu)金額得不到現(xiàn)金支出及負(fù)債數(shù)據(jù)的支撐。

更為關(guān)鍵的是，上文曾提到其存在應(yīng)收票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓的情況，倘若其采用票據(jù)背書(shū)支付采購(gòu)款從而導(dǎo)致了上述采購(gòu)差異，那么，其營(yíng)收與采購(gòu)的勾稽差異額將大致相當(dāng)，但事實(shí)上，其營(yíng)收與采購(gòu)二者的勾稽差異額仍相差1.17億元，這也就說(shuō)明其上述營(yíng)收與采購(gòu)的巨額勾稽差異并非完全是票據(jù)背書(shū)采購(gòu)所致。

同樣，《紅周刊》記者核算其2017年采購(gòu)數(shù)據(jù)，其中也存巨額勾稽差異。

招股書(shū)顯示，2017年其向前五大供應(yīng)商采購(gòu)額為1.85億元，占比38.08%，由此推算出全年采購(gòu)總額為4.87億元，考慮到17%的增值稅，估算出其含稅采購(gòu)總額為5.7億元。同期其“購(gòu)買(mǎi)商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金“的金額為5.26億元，扣除預(yù)付賬款變動(dòng)后與含稅營(yíng)收相較差值達(dá)3462.43萬(wàn)元，這將導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加。

然而，與之相反的是其2017年應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款卻較上年還大幅減少，減少金額達(dá)6701.34萬(wàn)元，在一增一減的相反變動(dòng)下，其經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與理論應(yīng)增加金額相差了1.02億元。

這也就意味著，瑞松科技除了營(yíng)業(yè)收入連續(xù)多年存在虛增嫌疑外，其近幾年采購(gòu)數(shù)據(jù)的真實(shí)性也有待證實(shí)。

存貨數(shù)據(jù)有異常

不僅如此，瑞松科技的采購(gòu)數(shù)據(jù)與存貨變化情況也不相符。

招股書(shū)顯示，2018年其存貨金額高達(dá)3.62億元，同比大幅增長(zhǎng)了77.93%，然而在深入核算相關(guān)數(shù)據(jù)后，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該公司有上億元的存貨項(xiàng)目，沒(méi)有材料采購(gòu)數(shù)據(jù)的支持。

招股書(shū)披露，2018年瑞松科技主要原材料和配件的采購(gòu)金額為5.07億元，同期營(yíng)業(yè)成本中直接材料金額為4.77億元，二者差額達(dá)3002.07萬(wàn)元，這也就代表著瑞松科技存貨項(xiàng)目中，所含原材料金額本期將會(huì)出現(xiàn)3002.07萬(wàn)元的增加額。

瑞松科技的存貨中主要包含原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)及發(fā)出商品。其中，2018年原材料項(xiàng)目金額為759.25萬(wàn)元，較上期原材料余額1026.54萬(wàn)元相較反而減少了267.29萬(wàn)元，這或許是企業(yè)因生產(chǎn)制造所需對(duì)原材料進(jìn)行了領(lǐng)用，轉(zhuǎn)移到下一生產(chǎn)環(huán)節(jié)，從而結(jié)轉(zhuǎn)至存貨其他項(xiàng)目中，這將導(dǎo)致其他項(xiàng)目中所含原材料應(yīng)該增加3269.36萬(wàn)元，那么其存貨其他項(xiàng)目的變動(dòng)是否真是如此呢？

進(jìn)一步來(lái)看，2018年存貨項(xiàng)目中在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)及發(fā)出商品金額分別為384.4萬(wàn)元、1005.50萬(wàn)元、3.26億元、1586.31萬(wàn)元，合計(jì)金額達(dá)3.56億元，該部分較2017年相同金額增加了1.62億元。雖然招股書(shū)中未分別說(shuō)明各項(xiàng)目中原材料的占比情況，但當(dāng)年直接材料占營(yíng)業(yè)成本的比例為82.73%，據(jù)此大致估算出該部分增加額中包含材料的金額為1.34億元，而這一結(jié)果與理論應(yīng)增加額3269.36萬(wàn)元之間相差了1.01億元。

問(wèn)題在于，當(dāng)年瑞松科技并沒(méi)有如此大額的材料采購(gòu)，那么其存貨中增加的如此大額的材料又是從何而來(lái)？若無(wú)相關(guān)采購(gòu)數(shù)據(jù)的支撐，瑞松科技激增的存貨項(xiàng)目是否真實(shí)存在就需要謹(jǐn)慎對(duì)待了。而在上文中我們也核算出，其采購(gòu)支出及相關(guān)負(fù)債不足以支撐披露的采購(gòu)總額，而從此處數(shù)據(jù)推算情況來(lái)看，其采購(gòu)總額尚且不足以支撐其存貨增加數(shù)據(jù)，那么到底是該公司存貨數(shù)據(jù)異常，還是其他數(shù)據(jù)披露有誤，就不得而知了。