境外收購(gòu)法律管理與盡職調(diào)查

◎ 文 《法人》特約撰稿 尚鑫 李佳益

考慮到有些境外收購(gòu)項(xiàng)目所在國(guó)法律體系或項(xiàng)目本身的復(fù)雜性，嚴(yán)格的法律管理可以起到法律保障及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防控的作用；而盡職調(diào)查的結(jié)果，則決定了收購(gòu)公司判斷是否繼續(xù)該交易。

案例假定：某歐洲公司（賣方）欲通過(guò)招標(biāo)方式出售其所持有某能源公司控股權(quán)，某中國(guó)公司（收購(gòu)公司）參加公開(kāi)競(jìng)標(biāo)，希望成功實(shí)現(xiàn)對(duì)歐洲某能源公司的控股，拓展自身海外市場(chǎng)，并學(xué)習(xí)歐洲能源公司先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)水平。

該股權(quán)收購(gòu)為境外并購(gòu)項(xiàng)目，法律工作主要圍繞項(xiàng)目中國(guó)國(guó)內(nèi)審批、項(xiàng)目所在國(guó)法律環(huán)境和審批、標(biāo)的公司法律盡職調(diào)查、項(xiàng)目自身法律風(fēng)險(xiǎn)和防范、項(xiàng)目融資、合同談判等問(wèn)題展開(kāi)。

為更好地防控收購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)公司法律機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目律師應(yīng)分別發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，共同組成項(xiàng)目法律工作小組。項(xiàng)目法律工作小組應(yīng)努力做到提前介入項(xiàng)目，并與業(yè)務(wù)小組深度融合，充分發(fā)揮法律風(fēng)險(xiǎn)防范功能。

站在收購(gòu)公司的角度，本文主要從收購(gòu)公司內(nèi)部法律機(jī)構(gòu)職責(zé)、專項(xiàng)法律服務(wù)協(xié)議、法律盡調(diào)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)要。

收購(gòu)公司內(nèi)部法律機(jī)構(gòu)主要職責(zé)

收購(gòu)公司內(nèi)部法律機(jī)構(gòu)應(yīng)與項(xiàng)目其他工作小組互相配合，并與項(xiàng)目律師共同參與法律盡職調(diào)查、法律文件準(zhǔn)備、合同談判、章程修改等工作，安排項(xiàng)目律師出具各類法律意見(jiàn)書(shū)從而發(fā)揮法律保障作用，防控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。在境外并購(gòu)項(xiàng)目中，結(jié)合本人有限經(jīng)驗(yàn)，收購(gòu)公司內(nèi)部法律機(jī)構(gòu)具體的工作可包括：

1.談判并審核項(xiàng)目律師服務(wù)委托協(xié)議，審核項(xiàng)目各中介保密協(xié)議；

2.組織律師開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查，并就調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題組織研討分析、提出建議，形成項(xiàng)目法律風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，綜合融入項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告中；

3.組織律師撰寫(xiě)法律盡職調(diào)查報(bào)告及相關(guān)專項(xiàng)法律研究報(bào)告，對(duì)后續(xù)整合、經(jīng)營(yíng)管理中須注意的法律事項(xiàng)提出書(shū)面建議；

4.起草股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議的核心條款，準(zhǔn)備公司內(nèi)部審批決策會(huì)議資料；組織律師進(jìn)行股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議及內(nèi)部研討和談判；

6.組織律師準(zhǔn)備境內(nèi)外政府審查資料，配合其他小組完成境內(nèi)外各項(xiàng)審批備案工作；

7.審閱項(xiàng)目融資貸款協(xié)議及擔(dān)保協(xié)議；

8.其他相關(guān)法律工作。

項(xiàng)目法律服務(wù)協(xié)議相關(guān)問(wèn)題

項(xiàng)目律師提供服務(wù)的范圍、質(zhì)量、時(shí)效對(duì)項(xiàng)目法律工作及整個(gè)項(xiàng)目工作具有重要意義，因此公司法律機(jī)構(gòu)與律師簽訂一份好的項(xiàng)目法律服務(wù)協(xié)議便非常重要。在簽訂項(xiàng)目法律服務(wù)協(xié)議時(shí)，須注意如下問(wèn)題：

1.在合同文本措辭上要盡量避免主觀表述，用詞客觀，防止產(chǎn)生歧義、權(quán)責(zé)不清。

2.妥善設(shè)置律師開(kāi)展相關(guān)工作的前提條件。由于律師的報(bào)價(jià)是在自己設(shè)定的前提下（比如時(shí)間、第三方的配合等）完成工作的服務(wù)費(fèi)，一旦超出這些前提就得重新協(xié)商價(jià)格，因此這個(gè)前提條件一定要控制，避免影響項(xiàng)目推進(jìn)。

例如,律師提出開(kāi)展盡職調(diào)查工作的前提是拿到賣方律師對(duì)本項(xiàng)目出具的盡調(diào)報(bào)告（Legal Fact Book），公司可提出律師應(yīng)有獨(dú)立的調(diào)查程序和意見(jiàn)，不應(yīng)過(guò)分依賴賣方律師的盡職調(diào)查報(bào)告?？稍趨f(xié)議中明確“如果部分前提條件暫時(shí)沒(méi)有滿足，但對(duì)主要工作的開(kāi)展不存在重大不利影響，律師也應(yīng)繼續(xù)進(jìn)行工作”。

3.確保律師提交相關(guān)法律意見(jiàn)的針對(duì)性和質(zhì)量。例如，對(duì)于要求律師提交約束性報(bào)價(jià)階段的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議的法律意見(jiàn)書(shū)，律師英文的表述是“l(fā)ist of key terms and issues of the main provisions of the Seller’s first draft SHA and SPA and translation of such list” , 公 司可提出不僅是個(gè)list，還要有一定深度的法律分析和建議，應(yīng)為“l(fā)ist of key terms, issues and proposed solutions of …”。此階段律師對(duì)賣方協(xié)議草案的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的分析和建議是至關(guān)重要的，這是律師提供服務(wù)的核心和重點(diǎn)，而不是僅對(duì)重要條款的羅列。

4.關(guān)于平行代理（representation of third parties），即同一家律所同時(shí)代理該招標(biāo)項(xiàng)目不同的競(jìng)標(biāo)人，一般建議刪除。如果律師堅(jiān)持，稱是行業(yè)慣例，則建議補(bǔ)充罰則，律師違反職業(yè)道德導(dǎo)致公司損失，應(yīng)予賠償。

5.關(guān)于利益沖突（conflict of interests），即同一家律所同時(shí)為合同雙方提供服務(wù)。建議在選聘律所時(shí)，要求律所澄清沒(méi)有利益沖突，便于后續(xù)工作開(kāi)展，否則一旦委托律師開(kāi)展工作之后發(fā)現(xiàn)存在利益沖突，則必須終止合同而另行委托。

法律盡職調(diào)查重要問(wèn)題

境外收購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查一般通過(guò)賣方提供的數(shù)據(jù)庫(kù)、管理層會(huì)談、專家會(huì)議以及賣方在問(wèn)答程序中給出的答復(fù)而進(jìn)行。在境外能源項(xiàng)目收購(gòu)中，該盡職調(diào)查的范圍覆蓋目標(biāo)公司及相關(guān)公司的公司治理、行政許可、電網(wǎng)接入、項(xiàng)目合同、重大資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、勞工問(wèn)題及環(huán)境保護(hù)等方面。盡職調(diào)查須關(guān)注目標(biāo)公司以下重點(diǎn)事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)：

CFP

（一）公司治理

1.其他股東是否擁有目標(biāo)公司否決權(quán)

其他股東對(duì)于目標(biāo)公司的重要決定，如增加或減少注冊(cè)資本、公司重組、企業(yè)協(xié)議、公司解散、業(yè)務(wù)變更、出售或轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司或其子公司資產(chǎn)、新設(shè)子公司或引入第三方等事項(xiàng)，是否擁有否決權(quán)。

如果其他股東在目標(biāo)公司擁有否決權(quán)，該否決權(quán)涉及買(mǎi)方對(duì)目標(biāo)公司的戰(zhàn)略定位及并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)管理中的問(wèn)題，在重要經(jīng)營(yíng)決策中，可能存在與其他股東利益訴求不一致導(dǎo)致決策被否的風(fēng)險(xiǎn)。

2.其他股東是否享有跟售權(quán)

根據(jù)股東協(xié)議，若其他股東享有跟售權(quán)，即有權(quán)要求以同樣的條件參與到賣方股東的股權(quán)出售中。在歐美，跟售權(quán)屬于常見(jiàn)的小股東權(quán)利。盡職調(diào)查時(shí)，應(yīng)核實(shí)小股東是否愿意放棄跟售權(quán)，買(mǎi)方收購(gòu)目標(biāo)公司后再賣出所持股權(quán)時(shí)，小股東是否仍享有該項(xiàng)權(quán)利。

（二）行政許可

若目標(biāo)公司從事工程建設(shè)項(xiàng)目，須核實(shí)其勘探許可、設(shè)計(jì)許可、建設(shè)施工許可是否均已取得，環(huán)境影響評(píng)價(jià)是否通過(guò)，工程是否已經(jīng)驗(yàn)收、結(jié)算；某些特許經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，比如發(fā)電企業(yè)是否已經(jīng)獲得特許經(jīng)營(yíng)許可證或與所在國(guó)政府簽署特許經(jīng)營(yíng)合同（concession agreement），是否已經(jīng)獲得發(fā)電許可、電力銷售許可或用水許可等行政許可，特許經(jīng)營(yíng)剩余期限還有多久。如果相關(guān)行政許可尚未獲取，其進(jìn)展和尚未獲取的原因何在？是否存在影響取證的法律障礙？值得注意的是，在發(fā)電企業(yè)收購(gòu)中，如果機(jī)組的設(shè)計(jì)使用壽命長(zhǎng)于電站特許經(jīng)營(yíng)期限，在估值報(bào)價(jià)時(shí)宜按照特許經(jīng)營(yíng)期限計(jì)算企業(yè)收益；在某些風(fēng)電項(xiàng)目中還需要考慮特許經(jīng)營(yíng)期屆滿是否需要拆除基礎(chǔ)設(shè)施，拆除費(fèi)用估計(jì)有多少。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)限制

一般來(lái)說(shuō)，歐美公司對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)特別重視，根據(jù)筆者之前接觸的風(fēng)電公司收購(gòu)項(xiàng)目案例，標(biāo)的公司所簽的技術(shù)許可協(xié)議中明確相關(guān)專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)僅能在特定項(xiàng)目中應(yīng)用，并且標(biāo)的公司只能取得使用手冊(cè)，其他核心文件如風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)圖紙、建設(shè)文件、備用配件的圖紙、監(jiān)控系統(tǒng)軟件等關(guān)鍵技術(shù)文件由第三方保管，除出現(xiàn)供應(yīng)商破產(chǎn)、備用配件停止生產(chǎn)等特殊原因，標(biāo)的公司無(wú)法接觸核心技術(shù)。在上述情形下，收購(gòu)方若希望學(xué)習(xí)、應(yīng)用標(biāo)的公司的專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)，在法律上將存在一定障礙。同時(shí)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，收?gòu)方需要注意標(biāo)的公司已簽的知識(shí)產(chǎn)權(quán)合同，避免自己委派的董監(jiān)高有意或無(wú)意侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，從而引發(fā)糾紛或賠償。

（四）控制權(quán)變更對(duì)目標(biāo)公司相關(guān)協(xié)議的影響

標(biāo)的公司已經(jīng)簽署有的協(xié)議（融資協(xié)議、電站運(yùn)維協(xié)議及倉(cāng)儲(chǔ)協(xié)議等協(xié)議）中往往對(duì)股東控制權(quán)變更設(shè)有相關(guān)限制性條款，比如，目標(biāo)公司融資協(xié)議約定控制權(quán)變動(dòng)條款觸發(fā)，目標(biāo)公司有義務(wù)贖回所發(fā)行的債券或者貸款合同加速到期，此種情形發(fā)生將對(duì)目標(biāo)公司構(gòu)成資金壓力。

觸發(fā)控制權(quán)變動(dòng)條款的因素較為常見(jiàn)的是收購(gòu)方不屬于合同約定的“合格購(gòu)買(mǎi)者”，存在凈資產(chǎn)較低、缺乏具有足夠經(jīng)驗(yàn)運(yùn)營(yíng)目標(biāo)公司的團(tuán)隊(duì)且無(wú)意保留現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)或者標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)級(jí)不下降。如果收購(gòu)電力企業(yè)，在標(biāo)的公司電站運(yùn)維協(xié)議中，有時(shí)可能約定如果與運(yùn)維商存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的公司獲得標(biāo)的公司控制權(quán)，運(yùn)維商有權(quán)終止運(yùn)維協(xié)議；在電力設(shè)備的倉(cāng)儲(chǔ)協(xié)議中，也可能存在控制權(quán)變更需要事先征得倉(cāng)儲(chǔ)商同意的條款。

專項(xiàng)法律盡調(diào)報(bào)告

考慮到有的項(xiàng)目所在國(guó)法律體系或項(xiàng)目本身的復(fù)雜性，除了主版的法律盡職調(diào)查報(bào)告之外，有時(shí)也需要做出專項(xiàng)法律盡調(diào)報(bào)告，以對(duì)專項(xiàng)法律風(fēng)險(xiǎn)予以充分揭示。

在境外公司收購(gòu)項(xiàng)目中，可能需要法律小組作出的專項(xiàng)法律盡調(diào)報(bào)告包括：

1.關(guān)于特定國(guó)家對(duì)特定行業(yè)或市場(chǎng)的法律法規(guī)監(jiān)管機(jī)制，比如發(fā)電企業(yè)的行政許可（勘探許可、設(shè)計(jì)許可、建設(shè)許可以及運(yùn)營(yíng)許可）、并網(wǎng)機(jī)制、電價(jià)補(bǔ)貼等需要做出專項(xiàng)研究；

2.項(xiàng)目所在國(guó)外商投資審查、反壟斷審查專項(xiàng)法律報(bào)告；

3.關(guān)于勞動(dòng)用工、環(huán)境保護(hù)、土地使用等方面的專項(xiàng)法律報(bào)告；

4.后續(xù)整合、運(yùn)維的專項(xiàng)法律報(bào)告。

根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果，收購(gòu)公司判斷是否繼續(xù)該交易，如何在財(cái)務(wù)估值中做減值，以及標(biāo)的公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)須繼續(xù)關(guān)注的法律問(wèn)題。同時(shí)，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中，要將法律盡調(diào)結(jié)果充分反映進(jìn)來(lái)，相關(guān)法律瑕疵或風(fēng)險(xiǎn)，需要賣方在協(xié)議生效前予以解決或做出妥善安排；根據(jù)賣方提供資料，不能在盡職調(diào)查中充分揭示的風(fēng)險(xiǎn)，需要賣方做出陳述與保證。