細(xì)分化工龍頭的爆發(fā)

王方玉

如果盤(pán)點(diǎn)2018年的股票市場(chǎng)，化工板塊一定是無(wú)法繞開(kāi)的熱點(diǎn)。這一年不少化工企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大增和股價(jià)的逆勢(shì)上漲。在一些細(xì)分的化工領(lǐng)域，行業(yè)龍頭表現(xiàn)出了驚人的業(yè)績(jī)爆發(fā)力。

這些細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)體量不大，且市場(chǎng)格局已經(jīng)較為穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)的行業(yè)龍頭占據(jù)了可觀的市場(chǎng)份額，部分甚至形成了國(guó)際市場(chǎng)的寡頭壟斷格局。在這種背景下，一旦出現(xiàn)外部因素影響造成部分產(chǎn)能退出，供給就會(huì)出現(xiàn)收縮，往往造成產(chǎn)品價(jià)格的數(shù)倍暴漲。

這些小市值的化工龍頭，在供求平衡時(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往十分平淡，然而一旦爆發(fā)，其業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)經(jīng)常出人意料，漲幅驚人。

建新股份 苯系中間體龍頭

建新股份（300107.SZ）是2018年A股難得一見(jiàn)的黑馬股，全年股價(jià)漲幅80%以上。

公司是國(guó)內(nèi)苯系中間體產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，苯系中間體生產(chǎn)行業(yè)屬于典型的高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)，廢水量大且極難處理，因此容易受到環(huán)保政策的影響。2018年受益于環(huán)保政策造成的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能收縮，公司的業(yè)績(jī)一飛沖天。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億元，同比增長(zhǎng)165%;歸母凈利6.56億元，同比增長(zhǎng)653%。

建新股份的主要產(chǎn)能包括間氨基13000噸、間羥基4600噸、2，5酸9000噸、間氨基苯酚2000噸、0DB-2產(chǎn)品1000噸，這幾種產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率居于前列。其中，0DB-2和間氨基苯酚是最主要的產(chǎn)品，兩者合計(jì)占公司營(yíng)收比重約82%。

0DB-2產(chǎn)品當(dāng)前全球在產(chǎn)企業(yè)僅余4家，處于寡頭壟斷市場(chǎng)當(dāng)中。2018年隨著山東蓬萊康愛(ài)特和山東壽光富康兩家企業(yè)因環(huán)保影響而產(chǎn)能受限，0DB-2的價(jià)格由2017年的10萬(wàn)元/噸漲至50萬(wàn)-60萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到400%-500%。

另一重要產(chǎn)品間氨基苯酚由于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能多位于京津冀周邊，因而總體開(kāi)工受限，其價(jià)格也由7萬(wàn)元/噸漲至20萬(wàn)-24萬(wàn)元/噸。此外，2，5酸、間氨基、間羥基的價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了—倍以上的漲幅。產(chǎn)品的價(jià)格上漲帶動(dòng)了毛利率的大幅提升，公司2018年整體毛利率達(dá)到63.79%，同比提升30%。

過(guò)去幾年，建新股份的發(fā)展穩(wěn)扎穩(wěn)打，營(yíng)收一直穩(wěn)定保持在4億左右，資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在10%以下，幾乎沒(méi)有銀行借款和發(fā)行債券。公司現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)比例一直在70%以上，2017年更是高達(dá)94%。但由于這個(gè)細(xì)分行業(yè)體量較小，市場(chǎng)格局穩(wěn)定，公司較難突破增長(zhǎng)的局限。

未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，雖然環(huán)保的壓力仍在，但苯系中間體產(chǎn)品的高利潤(rùn)將會(huì)促使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手改進(jìn)三廢處理以達(dá)到環(huán)保要求，產(chǎn)品的價(jià)格中樞可能下移。建新股份超常的盈利能力也可能難以維持。

滄州大化TDI龍頭

相比建新股份，TDI龍頭滄州大化（600230.SH）的爆發(fā)力顯得后勁十足。TDI價(jià)格的暴漲促使公司從一個(gè)戴帽的虧損企業(yè)變成2017年A股的明星企業(yè)，TDI產(chǎn)品的高景氣度也從2016年一直延續(xù)至今。

TDI（甲苯二異氰酸脂）是一種聚氨酯產(chǎn)品，多用于生產(chǎn)海綿和涂料。這個(gè)市場(chǎng)整體處于寡頭壟斷的格局當(dāng)中，德國(guó)巴斯夫和科思創(chuàng)是TDI行業(yè)的龍頭企業(yè)，合計(jì)占全球產(chǎn)能的54%。國(guó)內(nèi)的TDI企業(yè)主要有滄州大化、甘肅銀光和煙臺(tái)巨力等。其中，滄州大化產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能18%左右。

國(guó)內(nèi)的TDI在過(guò)去幾年內(nèi)一度過(guò)剩并對(duì)外出口。隆眾資訊的統(tǒng)計(jì)顯示，2010-2016年，國(guó)內(nèi)TDI自給率由78.93%提升至122.34%，TDI行業(yè)由產(chǎn)能不足轉(zhuǎn)為過(guò)剩，景氣度下滑，行業(yè)開(kāi)工率維持在60%-70%之間。在此背景下，國(guó)內(nèi)外多家企業(yè)關(guān)停TDI裝置，2016年全球TDI退出產(chǎn)能24.3萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩大幅緩解。

而引起整個(gè)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的則是一連串的意外事件。2016年10月，巴斯夫位于德國(guó)路德維希港北部的化學(xué)工廠爆炸引起火災(zāi)，導(dǎo)致其原材料供應(yīng)中斷。此外，2016下半年，TDI廠商巴斯夫、科思創(chuàng)、博蘇化學(xué)、煙臺(tái)巨力、甘肅銀光等密集地停車(chē)檢修。

供給的收縮造成TDI價(jià)格在短短4個(gè)月時(shí)間內(nèi)從1.1萬(wàn)元/噸飆漲至5萬(wàn)元/噸，滄州大化結(jié)束了2014、2015連續(xù)兩年的虧損，成功摘帽，堪稱(chēng)“起死回生”。2016年，滄州大化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.71億元，2017年進(jìn)一步攀升到12.83億元。公司的股價(jià)也從6.39元/股最高上漲至45.66元/股，漲幅超過(guò)600%。

由于裝置關(guān)停與產(chǎn)能退出，TDI市場(chǎng)的供應(yīng)出現(xiàn)了較長(zhǎng)時(shí)間的緊張局面，2018年TDI行業(yè)景氣度也持續(xù)上升，滄州大化前三季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比均小幅增長(zhǎng)。但考慮到萬(wàn)華化學(xué)30萬(wàn)噸/年的巨量TDI項(xiàng)目已于2018年底投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的TDI市場(chǎng)可能受到較大沖擊，TDI的高盈利可能難以維持。

神馬股份 PA66龍頭

2018年，神馬股份（600810.SH）的股價(jià)坐上了過(guò)山車(chē)，從年初7元左右震蕩上行最高漲至20.98元，漲幅接近200%，創(chuàng)出近7年以來(lái)的新高。

神馬股份是國(guó)內(nèi)PA66（尼龍66）的龍頭企業(yè)，擁有PA66切片產(chǎn)能15萬(wàn)噸，占到國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的35%。公司股價(jià)創(chuàng)出新高，主要源自于PA66的價(jià)格上漲。

我國(guó)的PA66大量依賴(lài)進(jìn)口，對(duì)外依存度達(dá)到40%左右。該行業(yè)屬于國(guó)際寡頭壟斷市場(chǎng)，由英威達(dá)和巴斯夫等外企主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)的廠商神馬股份和溫州華峰等產(chǎn)能則相對(duì)較小。

2018上半年，PA66的關(guān)鍵原材料己二腈由于主要工廠火災(zāi)、故障等不可抗力因素價(jià)格飆升創(chuàng)下歷史新高，PA66的價(jià)格隨之水漲船高，并由外資企業(yè)首先調(diào)價(jià)，國(guó)內(nèi)企業(yè)跟漲。

2018上半年，神馬股份的主要產(chǎn)品尼龍66切片、工業(yè)絲、簾子布平均售價(jià)分別增長(zhǎng)32.13%、11.37%、2.78%，第三季度切片的價(jià)格環(huán)比上漲18.9%，工業(yè)絲、簾子布環(huán)比輕微下跌。

雖然產(chǎn)品價(jià)格漲幅不大，但公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼。2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.65億元，同比增長(zhǎng)708.49%，加權(quán)ROE為20.1%，同比增加17.3%。微漲的價(jià)格與暴漲的凈利潤(rùn)似乎難以相互匹配，但這并沒(méi)有嚴(yán)重影響到神馬的股價(jià)表現(xiàn)，公司2018年的股價(jià)漲幅一度接近200%，全年漲幅也已超過(guò)40%。

值得注意的是，雖然PA66依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，但國(guó)內(nèi)企業(yè)并未掌握關(guān)鍵原材料己二腈的生產(chǎn)技術(shù)，神馬股份通過(guò)與外企英威達(dá)的合作來(lái)保障己二腈的供應(yīng)。受制于外資企業(yè)，原材料供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性存在被掣肘的風(fēng)險(xiǎn)。