科創(chuàng)板第一罰

張配豪

科創(chuàng)板首例處罰！5月21日晚間，證監(jiān)會(huì)與上交所相繼發(fā)布處罰信息，對(duì)涉事的券商與保代進(jìn)行了“官宣”點(diǎn)名，違規(guī)改動(dòng)申報(bào)企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)與審核問(wèn)詢函的保薦代表人萬(wàn)久清、莫鵬違。

事情發(fā)生后，兩名涉事保代職業(yè)生涯出現(xiàn)污點(diǎn)，中金公司聲譽(yù)也受到影響。科創(chuàng)板推進(jìn)在提速，不少券商投行卻未跟上步伐，制度認(rèn)識(shí)、內(nèi)部流程優(yōu)化等方面依然存在距離，而背后暗流涌動(dòng)的排名爭(zhēng)奪戰(zhàn)，更是顯現(xiàn)出行業(yè)亟須去除浮躁，以及真正壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的緊迫性。

保代違規(guī)被雙罰

兩名保代擅自進(jìn)行多處修改，包括招股說(shuō)明書(shū)中有關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)與技術(shù)、管理層分析等信息披露數(shù)據(jù)和內(nèi)容，并由此同步多處修改了上交所問(wèn)詢問(wèn)題中引述的招股說(shuō)明書(shū)相關(guān)內(nèi)容。

上述修改，未按上交所要求采用楷體加粗格式標(biāo)明并向上交所報(bào)告，也未按照保薦業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范和中金公司內(nèi)部控制制度的規(guī)定報(bào)送公司內(nèi)核部門(mén)審核把關(guān)。違規(guī)行為發(fā)生后，中金公司及其保薦代表人萬(wàn)久清、莫鵬能認(rèn)識(shí)到行為的錯(cuò)誤，并按照要求予以改正。

按照《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，上交所對(duì)兩名保薦代表人予以通報(bào)批評(píng)的決定，在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)又對(duì)兩人采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

上交所在紀(jì)律處分通報(bào)中提到，上述違規(guī)行為發(fā)生，也說(shuō)明中金公司作為保薦機(jī)構(gòu)，在保薦代表人業(yè)務(wù)管理、保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部質(zhì)量控制等方面，存在薄弱環(huán)節(jié)。就此，上交所已對(duì)中金公司另行采取了書(shū)面警示的監(jiān)管措施，督促其在科創(chuàng)板相關(guān)發(fā)行上市申請(qǐng)項(xiàng)目中，進(jìn)一步加強(qiáng)保薦業(yè)務(wù)和保薦代表人監(jiān)督管理。

對(duì)于此次被罰，中金公司的回應(yīng)是：“公司高度重視，要求員工引以為戒，認(rèn)真學(xué)習(xí)和深刻領(lǐng)會(huì)相關(guān)規(guī)定和監(jiān)管要求，并將進(jìn)一步加強(qiáng)保薦業(yè)務(wù)和保薦代表人的管控和培訓(xùn)，提升保薦代表人執(zhí)業(yè)水平、確保保薦工作質(zhì)量。”而除了中金一事，近日被媒體爆出的投行項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和招股書(shū)制作外包現(xiàn)象也引起市場(chǎng)嘩然。

除了質(zhì)控問(wèn)題，有輿論認(rèn)為中金公司此次被罰或?qū)ζ漤?xiàng)目帶來(lái)影響。但目前看起來(lái)影響不大。5月23日下午，上交所科創(chuàng)板平臺(tái)剛剛披露了中金公司申報(bào)項(xiàng)目?jī)?yōu)刻得的二輪問(wèn)詢回復(fù)。另一方面，中金公司在聚辰股份招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)核心技術(shù)的披露，卻因細(xì)致易懂，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“核心技術(shù)披露的范本”。

認(rèn)識(shí)仍停留過(guò)去

按照《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》規(guī)定，當(dāng)發(fā)行主體出現(xiàn)制作、出具的發(fā)行上市申請(qǐng)文件不符合要求，或者擅自改動(dòng)招股說(shuō)明書(shū)等發(fā)行上市申請(qǐng)文件的，上交所可視情節(jié)嚴(yán)重，采取監(jiān)管措施。

這些監(jiān)管措施具體包括：書(shū)面警示、監(jiān)管談話、要求限期改正等監(jiān)管措施，或者給予通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、三個(gè)月至一年內(nèi)不接受保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件、六個(gè)月至一年內(nèi)不接受發(fā)行人提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件等紀(jì)律處分。

如此看來(lái)，中金公司兩名保薦代表人被采取的監(jiān)管措施相對(duì)較輕，且交控科技的申報(bào)進(jìn)展尚未受到影響。

中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員、東北證券研究總監(jiān)付立春在接受記者采訪時(shí)分析：“當(dāng)下科創(chuàng)板建設(shè)存在的較大問(wèn)題之一，便是中介機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板和注冊(cè)制的認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足。從上交所歷次回復(fù)來(lái)看，部分承銷(xiāo)及保薦機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板制度體系應(yīng)有的認(rèn)識(shí)缺失，專(zhuān)業(yè)能力及層次不足，仍停留在A股審核制下類(lèi)似通道業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)方式，此類(lèi)思想及理念亟須轉(zhuǎn)變?！?/p>

“包括中金公司在內(nèi)的不少投行機(jī)構(gòu)，可能對(duì)于科創(chuàng)板保薦執(zhí)業(yè)工作的重視，當(dāng)前還未完全到位，乃至公司投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、質(zhì)控、整個(gè)流程專(zhuān)業(yè)化升級(jí)，距離科創(chuàng)板的要求，均存在一定距離?！备读⒋悍Q(chēng)。

在一家公司上市前突擊入股在A股中并不鮮見(jiàn)，市場(chǎng)甚至有些習(xí)以為常，但科創(chuàng)板的情況略有不同。上交所目前給出了5套上市標(biāo)準(zhǔn)，其中對(duì)上市后的市值預(yù)計(jì)在10億元至50億元不等，那么一家擬在科創(chuàng)板掛牌的公司如何才能讓交易所或者市場(chǎng)相信公司能夠達(dá)到預(yù)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)呢？上市前完成一筆高估值的交易是最好的佐證。

此外，另一種情況，擬上市公司已經(jīng)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，但擬上市公司缺乏運(yùn)營(yíng)資金不得不引入新股東，從而補(bǔ)充現(xiàn)金流，畢竟高科技公司的研發(fā)耗資巨大，收成本時(shí)間較長(zhǎng)。

當(dāng)然，還有一種可能是擬上市公司讓某些投資機(jī)構(gòu)“搭了便車(chē)”，讓投資機(jī)構(gòu)“摘桃子”。

當(dāng)然，被視為突擊入股的投資方式存在不同的鎖定期。3月24日上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答（二）》顯示，股份鎖定方面，控股股東和實(shí)際控制人持有的股份上市后鎖定3年;申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。

投行人士擔(dān)憂的是，目前科創(chuàng)板估值體系仍未確定，“突擊入股”得到的股權(quán)如果需要鎖定3年，投資機(jī)構(gòu)能否賺大錢(qián)或者賺錢(qián)還存在疑問(wèn)。設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制，將會(huì)使資本市場(chǎng)估值體系發(fā)生改變，投什么項(xiàng)目才能保證基金不斷獲得高回報(bào)，將成為各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)新的挑戰(zhàn)。

不過(guò)值得注意的是，某些突擊入股是以受讓老股方式入股科創(chuàng)板公司的，若股份受讓自非控股股東，從現(xiàn)有的法律法規(guī)看實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方不必鎖定3年。但是考慮到科創(chuàng)板的相關(guān)制度仍在不斷完善中，交易所此前對(duì)于突擊入股總體持懷疑的態(tài)度，這類(lèi)股份后續(xù)如何退出尚無(wú)定論，這或許還需要相關(guān)投資機(jī)構(gòu)悠著點(diǎn)。

任重道遠(yuǎn)

截至5月24日，科創(chuàng)板申報(bào)獲受理的企業(yè)已達(dá)到111家。從保薦機(jī)構(gòu)來(lái)看，共有34家券商申報(bào)項(xiàng)目。

其中，中信建投證券保薦15家企業(yè)，在數(shù)量上排在首位。其次是華泰聯(lián)合證券（9家）、中金公司（9家）、中信證券（9家）。中金公司在保薦企業(yè)數(shù)量上稍遜一籌，但9家保薦企業(yè)合計(jì)擬募資金額達(dá)到218.61億元。

實(shí)際上，自科創(chuàng)板大幕拉開(kāi)以來(lái)，作為重要的中介機(jī)構(gòu)，券商尤其是頭部券商在科創(chuàng)板企業(yè)申報(bào)數(shù)量排名上，產(chǎn)生了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

“我們投行項(xiàng)目把關(guān)比較嚴(yán)格，許多質(zhì)量、科技成色不太達(dá)標(biāo)的企業(yè)，可能就不往上申報(bào)，在內(nèi)部環(huán)節(jié)就被排除掉了，但這樣也帶來(lái)了總體申報(bào)數(shù)量上不去的情況。明面暗地，投行之間的排名競(jìng)爭(zhēng)，總歸還是客觀存在的。”某大型券商投行負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

同時(shí)，廣證恒生研究報(bào)告認(rèn)為，科創(chuàng)板制度下，有港股保薦經(jīng)驗(yàn)的投行更具業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)證券公司中，中信、中金、中信建投三家券商附屬機(jī)構(gòu)的港股IPO數(shù)量較多，經(jīng)驗(yàn)豐富，有利于其更好地開(kāi)展科創(chuàng)板業(yè)務(wù)。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(zhǎng)周洛華表示，如果科創(chuàng)板只是為企業(yè)提供了一種更便利更方便門(mén)檻更低的融資渠道，那么，科創(chuàng)板可能不能達(dá)到我們的預(yù)期?！翱苿?chuàng)板一定要同時(shí)實(shí)現(xiàn)‘融資更方便和‘套現(xiàn)更困難的公司治理。這就使得好公司，好項(xiàng)目始終能夠得到資金;與此同時(shí)，那些想要包裝上市，忽悠投資人，吸引公眾眼球，炒作題材，拉升股價(jià)，并最終自己套現(xiàn)走人的情況會(huì)從源頭上被杜絕。我們?cè)跒榭苿?chuàng)企業(yè)提供融資便利的同時(shí)，在降低他們上市門(mén)檻的同時(shí)，在賦予他們管理層更多投票權(quán)的同時(shí)，應(yīng)該相應(yīng)地約束他們的套現(xiàn)行為，使得他們‘剩有一途憑直往，只能埋頭搞好科研，做好企業(yè)，取得更好的回報(bào)，才能實(shí)現(xiàn)個(gè)人的財(cái)富夢(mèng)想。也只有這樣，才能使得投資于科創(chuàng)板的普通投資人獲得更好的回報(bào)?！?/p>