M公司“虧損上市”之謎

摘 要：M公司于2018年2018年5月3日向港交所遞交了上市申請，于2018年7月9日，M公司在香港證券交易所正式掛牌上市。2018年6月11日，證監(jiān)會披露了該公司招股說明書，在披露之后，來自各方面的疑問層出不窮，最受關注的就是該公司公司的巨額虧損，對此，公司在招股書稱將在公司合格上市后，利用股份溢價來彌補累計虧損，到2018年末該項累計虧損將不復存在。本文將從公司的營業(yè)利潤、毛利等方面分析公司真實的經(jīng)營狀況，再分析其虧損的真正原因。

關鍵詞：營業(yè)收入；利潤；盈虧

一、M公司簡介

北京A科技有限責任公司成立于2010年3月3日，是一家專注于智能硬件和電子產(chǎn)品研發(fā)的移動互聯(lián)網(wǎng)公司，同時也是一家專注于高端智能手機、互聯(lián)網(wǎng)電視以及智能家居生態(tài)鏈建設的創(chuàng)新型科技企業(yè)。

二、M公司營業(yè)收入及毛利率

M公司在上市時也首次披露了公司上市前三年的財務報表，從業(yè)務構成來看，A集團的主營業(yè)務收入主要來源于智能手機、IOT和生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務三大部分，其中智能手機收入占比最大。M公司2015年-2017年主營業(yè)務收入分別為667.25億、683.60億、1143.88億，復合增長率到30.93%。

公司主營業(yè)務毛利分別為47.99億、87.53億、182.54億，復合增長率高達95.03%。在三項主要的收入來源中，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的毛利率最高，對公司整體毛利率貢獻較高，手機、IOT和生活消費產(chǎn)品的毛利率在2015年較低，但在后面兩年中，隨著業(yè)務規(guī)模和毛利率水平的提高，M公司的毛利貢獻率逐年提升。以下將從主營業(yè)務收入具體變動情況來分析：

（1）手機業(yè)務

2015年到2017年手機銷售收入分別為537.15億、487.64億、805.64億，占當期主營業(yè)務收入的比例為80.50%、71.33%、67.80%。M公司智能手機的均價在這三年中都在800-900之間，價格相比其他手機廠商要低的多，手機銷售量從2015年的6654.6萬臺上升到2017年的9141萬臺，甚至在2018年超過了一億臺。M公司的手機一直以來都是以高性價比著稱，其在招股說明書中承諾“永遠堅持硬件綜合凈利率不超過5%”，相比高端手機廠商蘋果與三星，M公司手機的毛利率已經(jīng)被壓縮到了極致，走的是薄利多銷的路線，而這一戰(zhàn)略，使得其手機的銷量一路飆升，在國內(nèi)的市場占有率遠超三星。而且在2017年第四季度成為印度市場出貨量排名第一的智能手機公司。

（2）IOT與生活消費品業(yè)務

2015年到2017年IOT和生活消費產(chǎn)品收入分別為86.91億、124.15億、234.48億。與蘋果和亞馬遜相比，M公司IOT和生活消費產(chǎn)品毛利率明顯偏低，尤其是2015年其毛利率僅有1.94%，在2016年和2017年其毛利率明顯上升。毛利上升的主要原因為公司IOT和生活消費產(chǎn)品推出新型號，產(chǎn)品類別擴充及銷量迅速上漲，從而產(chǎn)生了顯著的規(guī)模經(jīng)濟效應。雖然毛利不高，但IOT和生活消費產(chǎn)品對于A集團來說具有重要意義，M公司營業(yè)收入中的60%以上都是手機業(yè)務帶來的，但我國手機行業(yè)競爭激烈，而且國內(nèi)手機市場增速放緩，該公司手機在國內(nèi)的收入占比從2015年的94%下降到了2017年的72%，印度市場和線下渠道成為其收入增長的兩大驅(qū)動因素。

（3）互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務

2015年到2017年互聯(lián)網(wǎng)收入分別為32.39億、65.38億、98.96億。與同行業(yè)可比公司的毛利相比，公司的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務毛利率較高，主要是由于公司通過智能手機等終端硬件設備銷售獲取了大量用戶流量資源，在此基礎上開展互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務時，相關的外部流量采購成本、內(nèi)容采購成本等較小導致的。但該公司公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務方面的收入占比不高，2015年-2017年分別占總營業(yè)收入的4.85%、9.55%、8.63%。

三、M公司凈利潤

從上面的分析可知M公司的銷售收入在2017年迎來了爆發(fā)式增長，毛利增長率也大幅上漲，但與其驕人的業(yè)績相反的是，M公司2017年的凈利潤竟為-439億元。雖然公司的凈利潤表現(xiàn)不穩(wěn)定，在2017年更是虧損了438.89億，但從扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤來看，該指標在穩(wěn)定上升，2015年到2017年分別為-22.48億、2.33億、39.45億，說明公司的盈利狀況良好且公司的盈利能力在持續(xù)增強。公司凈利潤存在大額為負主要是由于優(yōu)先股處理造成的，公司將優(yōu)先股按以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債核算，當公司估值上漲時，優(yōu)先股的公允價值也會隨之上漲，使得公司公允價值變動損失87.59億、25.23億、540.72億。下面將從M公司優(yōu)先股的形成、優(yōu)先股對業(yè)績的影響這兩方面來具體分析。

（1）M公司優(yōu)先股的形成

互聯(lián)網(wǎng)公司通常會通過多輪融資發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，一般對于初創(chuàng)的公司來說，投資者在對其投資時會面臨很大的風險，所以公司一般會發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，這種融資方式對投資人來說，風險會相對較小。當公司經(jīng)營業(yè)績好時，投資者可以在公司上市后自動轉(zhuǎn)為普通股，若企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好，還可以按照固定利率計息要求公司贖回。作為互聯(lián)網(wǎng)公司的M公司在融資時也是通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的方式。

M公司自2010年9月至2017年8月，通過18輪的融資，從2010年開始的每一輪融資，股東幾乎都是以可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股形式入股。這種優(yōu)先股主要包含兩個權利：1.若公司完成上市，并且市值不低于特定金額，優(yōu)先股在上市之后自動轉(zhuǎn)換為普通股；2.若公司未及時完成上市，股東有權要求其按投資成本加年復利8%及已宣告但尚未發(fā)放的股利，或者贖回時點市場公允價值二者孰高的價格贖回其持有的優(yōu)先股。

在港交所的國際會計準則下，這種優(yōu)先股會體現(xiàn)為對股東的負債，其公允價值的上升會使得公司賬面虧損，但對公司的實際運營沒有影響。公司的價值越大，這種虧損值反而越高。所以當M公司業(yè)績利好時，公司價值大幅提升，這使得優(yōu)先股的公允價值上升，最終，A集團年的凈利潤呈現(xiàn)負值。

（2）優(yōu)先股對公司業(yè)績的影響

M公司2015年到2017年的公允價值變動損失分別為87.59億、25.23億、540.72億，而這三年的凈利潤分別為-76.27億、49.16億、-438.89億，但在扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值對凈利潤的影響后，M公司的凈利潤在這三年中穩(wěn)定增長，分別為11.32億、74.39億、101.83億。對于優(yōu)先股的確認與計量，不同國家有不同的規(guī)定，目前為止，優(yōu)先股可以劃分為金融負債和權益工具，不同的劃分會直接影響到其后續(xù)的計量，從而產(chǎn)生不同的經(jīng)濟后果。若按照我國的規(guī)定，將M公司的優(yōu)先股劃分為金融負債，后續(xù)的資產(chǎn)負債表日必須按公允價值計量，并將公允價值的變動計入損益，結果導致其2017年的利潤減少542億元，年末出現(xiàn)1272億元的資不抵債。若將其劃分為權益工具，后續(xù)的資產(chǎn)負債表日不需要重新計量，則M公司2017年的利潤將增加542億元，凈資產(chǎn)也將由-1272億元變?yōu)?43億元?？梢?，對優(yōu)先股性質(zhì)歸屬的不同認定及其后續(xù)的不同會計處理，會使得公司的業(yè)績呈現(xiàn)出兩種截然不同的結果，很顯然，第二種結果更符合M公司的實際情況。公司的財務報告是為外部的信息使用者提供決策有用的信息而存在的，而其中的凈利潤指標是衡量公司業(yè)績的重要指標之一，M公司的凈利潤指標與其實際經(jīng)營情況不符，這有可能會使投資者作出錯誤的決策。

四、結論

從上面的分析可知，M公司所謂的“虧損上市”其實是由于會計處理帶來的“錯覺”，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的不同會計處理會使得M公司的業(yè)績出現(xiàn)兩種截然不同的結果，由于M公司在香港上市，所以采用的是國際會計準則的規(guī)定，將優(yōu)先股以公允價值計入負債，當M公司的估值提高時，它的“虧損額”也會越大，但這種虧損并不影響M公司的上市經(jīng)營。

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作者簡介：慶育紅（1995—），女，漢族，甘肅臨夏，研究生在讀，蘭州財經(jīng)大學，研究方向：注冊會計師方向。