巴西和墨西哥石油業(yè)：背道而馳？

在全球石油市場可能保持波動的背景下，拉丁美洲兩大濟(jì)體——巴西和墨西哥——預(yù)計(jì)將在中期實(shí)施其發(fā)生重大變化的能源政策。

在2018年兩極分化的選舉之后，兩國都任命了新的總統(tǒng)：在巴西，賈爾·布爾索納羅（Jair Bolsonaro）于2019年1月就任;在墨西哥，洛佩斯·奧夫拉多爾（Lopez Obrador）于2018年12月就職。

同樣，這兩個(gè)國家的石油行業(yè)有兩個(gè)共同特點(diǎn)：它們的國有企業(yè)都經(jīng)歷了重大的財(cái)務(wù)和治理問題，兩國都是原油出口國和凈石油衍生品進(jìn)口國。而在能源政策方面，它們似乎走了相反的方向。

在墨西哥，洛佩斯·奧夫拉多爾對2013年能源改革（該改革向私人投資開放了能源市場）的強(qiáng)烈批評，似乎意味著他將對私營部門采取更為防御性的立場，直到這種立場在石油行業(yè)得到確認(rèn)。自上任以來，洛佩斯·奧夫拉多爾已暫停新的石油招標(biāo)，為期3年。他還計(jì)劃通過建造新的煉油廠來減少該國對進(jìn)口石油衍生品的依賴，并增加國有石油公司——墨西哥國家石油公司（Pemex）在該行業(yè)的作用，盡管其杠桿水平令人擔(dān)憂。2014年以來石油產(chǎn)量下降的趨勢可能不會恢復(fù)，而且墨西哥國家石油公司已經(jīng)面臨的財(cái)務(wù)壓力可能也不會得到遏制。因此，評級機(jī)構(gòu)下調(diào)了2019年該公司的信用質(zhì)量評級。

在巴西，新政府的石油工業(yè)計(jì)劃可能會給該行業(yè)帶來更光明的前景。國有石油公司——巴西石油公司（Petrobras）于2019年3月初發(fā)布的恢復(fù)計(jì)劃旨在改善該公司的財(cái)務(wù)狀況以及巴西石油行業(yè)的前景。該計(jì)劃分為三大支柱：擴(kuò)大資產(chǎn)剝離計(jì)劃，主要針對巴西石油公司不是自然所有人的資產(chǎn);降低成本;重新分配以獲得更高的生產(chǎn)性用途。這些措施應(yīng)該有助于巴西石油公司進(jìn)一步去杠桿化、提高公司投資的價(jià)值回報(bào)率，同時(shí)為私人投資者創(chuàng)造機(jī)會。

巴西和墨西哥石油業(yè)都陷入困境

自2014年以來，巴西的石油行業(yè)發(fā)生了巨大變化，當(dāng)時(shí)巴西石油公司參與了一項(xiàng)大型腐敗調(diào)查（“洗車行動”），逮捕了來自國有公司和國內(nèi)主要私營企業(yè)集團(tuán)的知名政治家和商人。

盡管如此，自巴西前總統(tǒng)米歇爾·特梅爾（2016～2018年）任命了巴西石油公司新管理層以來，該公司執(zhí)行團(tuán)隊(duì)已經(jīng)采取了更為有利的市場方向。例如，取消了對石油衍生產(chǎn)品價(jià)格的補(bǔ)貼（有利于燃料分配的競爭），簡化了當(dāng)?shù)睾恳?guī)則，取消了巴西石油公司30%參與份額的強(qiáng)制性要求。此外，該公司還實(shí)施了非盈利/低盈利資產(chǎn)的剝離計(jì)劃，以減少高負(fù)債。

經(jīng)過4年的虧損，巴西石油公司于2018年實(shí)現(xiàn)了約69億美元的凈利潤，調(diào)整后的息稅折舊及攤銷前利潤為307億美元，較2017年增長50%。此外，該公司總債務(wù)也從2015年的1263億美元降至2018年的844億美元。因此，公司將凈負(fù)債與調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤的比率從2017年第4季度的近4下調(diào)至約2，低于2018年設(shè)定的2.5目標(biāo)。

在墨西哥，過去10年的挑戰(zhàn)性絲毫沒有減弱，尤其是在石油生產(chǎn)方面。盡管巴西的石油產(chǎn)量在2004?2018年期間增長了75%，但在很大程度上得益于鹽下油田的存在，墨西哥的石油產(chǎn)量則穩(wěn)步下降（-48%）。同時(shí)，墨西哥新注冊企業(yè)數(shù)量表現(xiàn)不佳可以解釋為，墨西哥國家石油公司近80年的壟斷，導(dǎo)致缺乏投資和獲得尖端技術(shù)的機(jī)會。這種壟斷一直持續(xù)到2013年年底，當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)恩里克·佩·涅托（2012～2018年）政府能夠在國會獲得批準(zhǔn)，進(jìn)行具有里程碑意義的能源改革，從而為私營企業(yè)打開了市場。

盡管時(shí)機(jī)并不理想（石油價(jià)格在2014年年中開始暴跌），但墨西哥已向一些私營和外國公司授予合同，如石油巨頭荷蘭皇家殼牌（Royal Dutch Shell）和雪佛龍（Chevron）。然而，對這一行業(yè)進(jìn)行成熟的投資仍需要時(shí)間，改革的好處尚不明顯。值得注意的是，墨西哥國家石油公司長期以來被視為墨西哥的“搖錢樹”：墨西哥國家石油公司稅前利潤的很大一部分歸政府所有（甚至高于委內(nèi)瑞拉國有石油公司PDVSA）。

表1 巴西和墨西哥石油業(yè)的關(guān)鍵事實(shí)（來源：EIA、Central banks）

此外，墨西哥國家石油公司最近的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也落后于巴西同行，它越來越依賴發(fā)行債券。據(jù)了解，該公司是目前世界上負(fù)債最高的石油公司之一，2018年年底的債務(wù)約為1060億美元（另有約700億美元的社會保障義務(wù)）。墨西哥國家石油公司近1/3的債務(wù)將在未來3年內(nèi)到期。

巴西和墨西哥石油行業(yè)的幾個(gè)關(guān)鍵事實(shí)如表1所示。

巴西和墨西哥都是原油出口國和石油凈進(jìn)口國

在貿(mào)易平衡方面，兩國都是原油凈出口國和石油衍生產(chǎn)品凈進(jìn)口國。

盡管巴西能夠改善其在該行業(yè)的貿(mào)易平衡，但墨西哥卻遭遇了相反的情況，即石油產(chǎn)量下降和對石油衍生品進(jìn)口的需求增加。同樣值得注意的是，理論上，鹽下油田的發(fā)現(xiàn)使巴西的石油生產(chǎn)能自給自足。然而，在實(shí)踐中，該國卻依賴于石油和石油產(chǎn)品的進(jìn)口。

開采的大部分石油是重質(zhì)石油

拉丁美洲開采的石油主要是重質(zhì)石油。巴西的石油主要是重質(zhì)和中質(zhì)石油，密度較高，難以提煉。巴西煉油廠需要將國內(nèi)重油與進(jìn)口輕質(zhì)油混合，以對其進(jìn)行精煉。此外，巴西和墨西哥生產(chǎn)的石油主要來自近海盆地，這需要更高的開采投資成本。近海盆地原油產(chǎn)量分別占巴西和墨西哥石油總產(chǎn)量的95%和79%。

表2 巴西和墨西哥各自能源政策的短期和中期計(jì)劃

兩國能源政策的后果是什么？

2018年，全球石油市場因各種因素而波動——供應(yīng)受到美國對伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁的影響，需求受到“貿(mào)易戰(zhàn)”以及過去經(jīng)濟(jì)周期峰值的影響。由于擔(dān)心油價(jià)下跌，2018年12月，歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國同意在2019年實(shí)施新的減產(chǎn)計(jì)劃（2019年上半年每天減產(chǎn)120萬桶）?？品ㄋ辜瘓F(tuán)估計(jì)，2019年布倫特原油價(jià)格平均為65美元/桶，理由是2018年彌漫的不確定性預(yù)計(jì)不會在2019年消散，而原油價(jià)格可能會受到大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩以及美國頁巖供應(yīng)量增加的限制。

巴西和墨西哥兩國的能源政策將成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)槟茉礃I(yè)是戰(zhàn)略部門，也是最近當(dāng)選的兩國總統(tǒng)競選活動的關(guān)鍵組成部分。這些政策的主要計(jì)劃（見表2）必須在非常動蕩的石油市場背景下實(shí)施。

巴西的石油政策預(yù)計(jì)將在未來幾年對該行業(yè)產(chǎn)生積極的連鎖反應(yīng)，石油產(chǎn)量可能會增加。在2019年3月的報(bào)告中，歐佩克指出，巴西將在2019年成為非歐佩克陣營年度石油產(chǎn)量第二大增長國，每天增加36萬桶，僅次于美國頁巖日產(chǎn)量。就巴西石油公司的財(cái)務(wù)狀況而言，該公司似乎正在降低杠桿水平，提高盈利能力。

事實(shí)上，最近，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將巴西石油公司的信用風(fēng)險(xiǎn)從bb-提高到了bb，惠譽(yù)將該公司的信用風(fēng)險(xiǎn)從BB-提高到了BB+。然而，值得注意的是，巴西石油公司的新商業(yè)戰(zhàn)略并不能完全消除不滿情緒。一些行業(yè)專家認(rèn)為，這一戰(zhàn)略與吸引全球同行關(guān)注的業(yè)務(wù)（如石化產(chǎn)品和可再生能源）相去甚遠(yuǎn)。

墨西哥能源部門的情況似乎更加陰云密布。根據(jù)為期6年的商業(yè)計(jì)劃，墨西哥國家石油公司的目標(biāo)是到2024年年底將石油產(chǎn)量提高到248萬桶/天。鑒于遏制石油產(chǎn)量下降趨勢需要巨大投資水平，這一目標(biāo)似乎不切實(shí)際。國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)表示，墨西哥國家石油公司需要120億?170億美元的投資，才能阻止石油產(chǎn)量和儲備水平下降（約占墨西哥國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.2%）。

此外，墨西哥政府決定建造一個(gè)昂貴的煉油廠，以減少對進(jìn)口美國燃料的依賴。不過，這值得懷疑，因?yàn)槟鞲绲臒捰蜆I(yè)務(wù)利潤低于石油出口的利潤。市場也越來越擔(dān)心墨西哥當(dāng)前的能源政策會危及墨西哥國家石油公司的財(cái)務(wù)平衡。總之，隨著墨西哥國家石油公司財(cái)務(wù)健康狀況的恢復(fù)，以及其作為能源政策主角的戰(zhàn)略，維持財(cái)政紀(jì)律似乎是一個(gè)很難解決的問題。

（譯自科法斯經(jīng)濟(jì)刊物2019年4月刊，譯/李前）