中國綠色債券市場的現(xiàn)狀特征與趨勢展望

張靜文

2018年，中國綠色債券市場持續(xù)穩(wěn)定增長，發(fā)行規(guī)模不斷增加，市場結(jié)構(gòu)日趨完善，多項激勵政策相繼出臺，與國際市場的共識逐步達(dá)成。金融機(jī)構(gòu)海外發(fā)行綠色債券漸成常態(tài)，為融通國際資本支持我國及世界各國生態(tài)文明建設(shè)搭建起橋梁。未來，我國綠債市場將呈現(xiàn)三方面主要特征：一是標(biāo)準(zhǔn)逐步與國際接軌;二是發(fā)行人結(jié)構(gòu)日趨優(yōu)化;三是產(chǎn)品創(chuàng)新日益豐富。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全綠色管理框架，在儲備一批符合國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)的綠色項目的基礎(chǔ)上，探索擴(kuò)大綠債外延，積極布局社會債券和可持續(xù)債券市場。

綠債市場日趨成熟，國際共識開始建立

在經(jīng)歷了2016～2017年的爆發(fā)式增長后，我國的綠債市場在保持規(guī)模穩(wěn)定增長的同時，開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)多元化、評級規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化的特征，與國際市場的共識也開始建立，具體表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)海外綠債發(fā)行漸成常態(tài)以及國際國內(nèi)綠色標(biāo)準(zhǔn)逐步接軌。

發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定增長，占全球份額持續(xù)上升

2018年，我國共發(fā)行貼標(biāo)綠色債券144只，同比增長17%，發(fā)行金額2676億元人民幣，同比增速超過8%。由于我國的綠債標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)存在一定差異，因此，根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)略低于根據(jù)我國標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，但發(fā)行規(guī)模逐年上行的趨勢是一致的。以CBI發(fā)布的數(shù)據(jù)為例，其統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2018年我國共發(fā)行貼標(biāo)綠債2103億元人民幣（約為312億美元），較去年的1543億元人民幣上漲了36.29%。（見圖1）

圖1 2016～2018年符合CBI標(biāo)準(zhǔn)和中國標(biāo)準(zhǔn)的中國綠債發(fā)行量

數(shù)據(jù)來源：CBI公開數(shù)據(jù)，中國金融信息網(wǎng)綠色金融數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)CBI的統(tǒng)計，2018年，我國綠色債券發(fā)行總額（約312億美元）占全球的18%，排名第二。來自美國的發(fā)行人發(fā)行了341億美元的綠色債券，而法國以142億美元的發(fā)行總額排名第三。房利美（Fannie Mae）在2018年仍然是美國和全球最大的發(fā)行人，其綠色商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（MBS）發(fā)行總額達(dá)201億美元。（見圖2）

圖2 2015～2018年中國綠債發(fā)行量占全球份額的變化

數(shù)據(jù)來源：CBI。

市場結(jié)構(gòu)更趨多元化

發(fā)行人結(jié)構(gòu)不斷豐富。2018年，中國綠色債券發(fā)行主體所在行業(yè)覆蓋范圍有所增加，包括銀行、公用事業(yè)、能源、運輸、材料、商業(yè)服務(wù)等10余個行業(yè)類別。雖然銀行發(fā)行的綠色金融債券占比仍較高，為全部綠債總額的62.36%，但銀行類發(fā)行主體結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)多元化特征，中小型商業(yè)銀行、城市和地方性商業(yè)銀行活躍度不斷增強(qiáng)。

募集資金投向領(lǐng)域廣泛。2018年，交通和能源綠債仍是兩大主題，投向低碳交通的募集資金占發(fā)行總額的33%，能源占比28%。此外，綠債建筑主題增速較快，氣候變化主題債券有明顯下降。

開始出現(xiàn)社會債券和可持續(xù)債券。2018年9月，中國建設(shè)銀行香港分行發(fā)行了10億美元的可持續(xù)發(fā)展債券。募集資金除了投向華東地區(qū)的鐵路項目外，還將支持經(jīng)濟(jì)適用房、教育和醫(yī)療項目。2018年12月，北京基礎(chǔ)設(shè)施投資公司發(fā)行了30億元人民幣的社會效應(yīng)債券，旨在為北京的兩個地鐵項目提供資金。

采用第三方增信的綠債比例維持在較高水平

2018年，采用了綠色債券鑒證、第二方意見、綠色認(rèn)證和綠色評級的債券占比達(dá)到86%，僅有14%的綠色債券沒有任何外部審查，這主要包括私募、ABS和部分發(fā)改委批準(zhǔn)的綠色債券等。（見圖3）

圖3 2016～2018年綠色債券采用外部審查情況

數(shù)據(jù)來源：CBI。

金融機(jī)構(gòu)海外綠債發(fā)行漸成常態(tài)

2018年，中國在境外共發(fā)行10單15只貼標(biāo)綠色債券，合計約453.96億元人民幣，相比2017年在境外發(fā)行的438.34億元人民幣，發(fā)行金額增長3.56%。其中，中國工商銀行倫敦分行于2018年6月在倫敦證券交易所發(fā)行的“15.8億美元等值雙幣種多段綠色債券”是倫交所上市債券中規(guī)模最大的一只綠色債券，該債券所募集資金將全部用于支持“一帶一路”沿線清潔交通、陸上可再生能源和海上風(fēng)能等綠色項目。（見圖4）

圖4 2016～2018中國境外貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院。

同時符合我國標(biāo)準(zhǔn)和國際標(biāo)準(zhǔn)的綠債比例上升，與國際市場的共識逐步達(dá)成

我國與國際綠債標(biāo)準(zhǔn)對部分項目是否為綠色的判定存在差異：第一對于化石能源項目的認(rèn)定不同。國際標(biāo)準(zhǔn)排除了一切與煤炭等化石能源有關(guān)的項目，而我國考慮到自身能源結(jié)構(gòu)的特征在短期內(nèi)無法改變的國情，將清潔能源納入了綠債支持名錄。第二對于新能源汽車的認(rèn)定不同。國際標(biāo)準(zhǔn)中，審慎對待新能源汽車等行業(yè)門類，但我國目錄中明確表示對此予以支持。第三國際標(biāo)準(zhǔn)對綠色項目的認(rèn)定主要依據(jù)項目所處行業(yè)，我國標(biāo)準(zhǔn)除了行業(yè)外，還對項目本身進(jìn)行了約束，例如，新能源汽車行業(yè)發(fā)行綠債還需要達(dá)到光電轉(zhuǎn)化效率、衰減率等標(biāo)準(zhǔn)。

目前，雖然我國現(xiàn)行的兩項綠債標(biāo)準(zhǔn)沒有變化，但從企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)債實踐看，支持上述項目的債券數(shù)量在逐漸減少，同時符合我國標(biāo)準(zhǔn)和國際標(biāo)準(zhǔn)的債券比例在上升。以CBI標(biāo)準(zhǔn)為例，2018年同時符合我國標(biāo)準(zhǔn)和CBI標(biāo)準(zhǔn)的綠債總額占全部綠債的比例達(dá)到78%，與2016年的71%相比有明顯提升。

針對綠色債券的規(guī)范文件、激勵政策相繼出臺

加強(qiáng)綠色債券的存續(xù)期監(jiān)管。2018年3月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》，通知指出，未來人民銀行將繼續(xù)完善綠色金融債券存續(xù)期的監(jiān)督管理，重點核查發(fā)行人的經(jīng)營狀況、募集資金投向綠色項目的真實性和進(jìn)度、綠色項目的篩選和決策程序的合規(guī)性，以及環(huán)境效益的實現(xiàn)情況等。

規(guī)范綠色債券的信息披露。2018年3月，人民銀行發(fā)布了《綠色金融債券存續(xù)期信息披露規(guī)范》，要求綠色金融債券募集資金使用情況的季度報告和年度報告應(yīng)重點說明報告期內(nèi)募集資金的使用情況，并制定了信息披露報告模板。

將綠色債券納入中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍及銀行MPA考核。2018年6月﹐為進(jìn)一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，人民銀行決定擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，納入不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和三農(nóng)金融債券、AA+和AA級公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。同月，人民銀行出臺政策，將綠色債券納入銀行MPA考核評價指標(biāo)體系，體現(xiàn)在七大項中的信貸政策的出臺極大地提升了我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券和發(fā)展綠色金融的積極性。

精簡發(fā)行流程，進(jìn)一步明確綠色公司債券和綠色資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管要求。2018年7月，上海證券交易所發(fā)布了公司債券優(yōu)化融資監(jiān)管指南和持續(xù)融資監(jiān)管指南。優(yōu)質(zhì)發(fā)行人發(fā)行的綠色債券、扶貧債券、可交換債券等不同債券品種可編制同一申報文件進(jìn)行統(tǒng)一申報，精簡了流程，減少了發(fā)行時間窗口的不確定性。

同年8月，上海證券交易所發(fā)布業(yè)務(wù)問答，就綠色公司債券和綠色資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管要求進(jìn)行說明。在綠色公司債券方面，上交所允許綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營業(yè)收入占比超過50%，可不對應(yīng)具體綠色項目發(fā)行綠色公司債券，但綠色公司債券募集資金總額的至少70%主要用于公司綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。在綠色ABS方面，上交所要求綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)資產(chǎn)占全部入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的比例應(yīng)不低于70%。

進(jìn)一步完善中國綠債市場發(fā)展的建議

一是統(tǒng)一綠債標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合國情逐步與國際接軌。從目前的發(fā)行實踐來看，我國的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)主要是人民銀行發(fā)布的《綠色債券項目支持目錄》，同時參考CBI和GBP的標(biāo)準(zhǔn)，部分企業(yè)債發(fā)行時也會參考發(fā)改委出臺的《綠色債券指引》。上述標(biāo)準(zhǔn)雖然有較多重合之處，但在判斷標(biāo)準(zhǔn)、評估程序等方面仍存在較大區(qū)別，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)綠債發(fā)行帶來諸多不便，甚至導(dǎo)致“漂綠”現(xiàn)象出現(xiàn)。長此以往，將給我國綠色債券市場的健康發(fā)展帶來負(fù)面影響。2019年3月6日，發(fā)改委、工信部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住建部、人民銀行、國家能源局聯(lián)合發(fā)布了《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，為綠色金融市場、產(chǎn)品和服務(wù)提供了基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計未來我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)將在此基礎(chǔ)上走向統(tǒng)一，并在結(jié)合我國實際國情的基礎(chǔ)上盡量與國際接軌。

二是通過培育責(zé)任投資人和倡導(dǎo)綠色投融資理念來推動綠色債券市場結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。雖然近年來出現(xiàn)了較多非金融的、小型的發(fā)行人，但從整體來看，大型商業(yè)銀行仍是綠色債券的最主要發(fā)行人，大型銀行發(fā)行的綠色債券在整個市場中的占比仍然較高。在未來，企業(yè)、中小型金融機(jī)構(gòu)、地方政府等主體發(fā)行的綠債數(shù)量將大幅增加，綠色債券發(fā)行人結(jié)構(gòu)將日益多元化。原因一是責(zé)任投資人的出現(xiàn)能夠降低綠色債券的利率，從而降低綠色企業(yè)的融資成本;二是發(fā)行綠色債券不僅能夠獲得政策的優(yōu)惠，而且能夠提升企業(yè)的形象;三是隨著綠色理念的深入推廣，發(fā)行人與投資人更傾向于在綠色市場中開展投融資業(yè)務(wù)。

三是綠色債券的產(chǎn)品創(chuàng)新仍需加強(qiáng)。未來應(yīng)從兩個維度推動綠色債券產(chǎn)品創(chuàng)新。一是擴(kuò)充內(nèi)涵，比如嘗試發(fā)行中小企業(yè)綠色集合債，發(fā)行項目收益支持票據(jù)，及大力促進(jìn)綠色指數(shù)開發(fā)創(chuàng)新和投資應(yīng)用等;二是擴(kuò)大外延，推動社會債券、可持續(xù)發(fā)展債券市場的發(fā)展，這類債券主要服務(wù)于社會平等、減少貧窮、促進(jìn)就業(yè)等領(lǐng)域，能夠較好服務(wù)于“一帶一路”倡議。

四是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提前布局，迎接海外綠債發(fā)行窗口期。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行海外綠色債券有諸多益處，一是能夠豐富債券投資者的群體和種類，擴(kuò)大境外投資者基礎(chǔ);二是海外綠色債券的融資成本較低，且融資期限較長;三是有助于增強(qiáng)發(fā)行人的國際影響力和美譽(yù)度;四是有助于境外分支機(jī)構(gòu)積累經(jīng)驗，獲得在該領(lǐng)域的相關(guān)資質(zhì)和信譽(yù)。

隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)推進(jìn)，我國金融機(jī)構(gòu)境外綠債發(fā)行將迎來機(jī)遇窗口期，建議積極關(guān)注海外綠色ABS，以及社會債券和可持續(xù)債券的發(fā)行機(jī)遇。

（作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）