銀行理財(cái)子公司的“為什么”與“怎么做”

劉輝

2018年12月，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》出臺(tái)。時(shí)至今日，宣布擬成立理財(cái)子公司的銀行超過(guò)30家。從銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡?cái)子公司絕非表面功夫，而是面臨“脫胎換骨”的巨大挑戰(zhàn)。

脫胎換骨：商業(yè)銀行面臨著什么挑戰(zhàn)？

對(duì)內(nèi)，銀行理財(cái)子公司要應(yīng)對(duì)體制轉(zhuǎn)變和業(yè)務(wù)銜接帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

文化理念轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)

銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)作為理財(cái)業(yè)務(wù)的開(kāi)展主體，難以突破銀行本體根深蒂固的信貸文化;理財(cái)子公司要履行代客理財(cái)?shù)氖芡新氊?zé)，構(gòu)筑作為投資機(jī)構(gòu)的投資文化，強(qiáng)調(diào)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，相應(yīng)地，經(jīng)營(yíng)模式和決策流程也面臨巨大的重塑壓力。

公司化運(yùn)作的挑戰(zhàn)

目前各行銀行理財(cái)業(yè)務(wù)雖然在理財(cái)事業(yè)部制改革下基本完成了獨(dú)立運(yùn)作，但畢竟作為銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)，倚靠銀行風(fēng)險(xiǎn)管理、組織運(yùn)作等體系，與公司化運(yùn)作尚有本質(zhì)差別，理財(cái)子公司要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)剝離、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、自負(fù)盈虧，必須開(kāi)展全方位的準(zhǔn)備工作，包括補(bǔ)充人力資源、調(diào)整組織架構(gòu)、完善制度流程、提升管理精細(xì)度、搭建公司治理結(jié)構(gòu)等。

與母行協(xié)同聯(lián)動(dòng)的挑戰(zhàn)

在產(chǎn)品銷(xiāo)售和資產(chǎn)推介上，銀行資產(chǎn)管理部與行內(nèi)的渠道管理部門(mén)、客戶經(jīng)營(yíng)部門(mén)及分支行實(shí)現(xiàn)了互利共贏，理財(cái)子公司與母行的利益共享、協(xié)同營(yíng)銷(xiāo)關(guān)系可以得以延續(xù)，但畢竟理財(cái)子公司是獨(dú)立的法人實(shí)體，如何與表內(nèi)業(yè)務(wù)隔離又保持戰(zhàn)略協(xié)同，利益分配機(jī)制、責(zé)權(quán)利關(guān)系如何設(shè)計(jì)都需要仔細(xì)斟酌。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)

銀行通過(guò)理財(cái)子公司展業(yè)后，銀行自身原則上不再開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)（存量業(yè)務(wù)的處置經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)同意的除外）。業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中存在一系列問(wèn)題：存量業(yè)務(wù)中不符合資管新規(guī)及配套細(xì)則管理要求的部分，如何設(shè)計(jì)整改方案實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型;符合新規(guī)要求的部分存量業(yè)務(wù)可以遷移到理財(cái)子公司，但遷移過(guò)程中也涉及稅務(wù)、法律等方面的復(fù)雜處理;在老產(chǎn)品仍然存在、投資者教育不完全充分的情況下，新產(chǎn)品如何得到客戶和市場(chǎng)的認(rèn)可、獲得合意的募集規(guī)模;銀行資產(chǎn)管理部與理財(cái)子公司可能存在短暫的并行期，并行期間二者的職能如何定位分工。對(duì)外，理財(cái)子公司面臨與其他資管機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。在資管新規(guī)的“大一統(tǒng)”時(shí)代，各類資管機(jī)構(gòu)在統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則基礎(chǔ)上開(kāi)展公平競(jìng)爭(zhēng)。相比公募基金、信托公司、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)而言，理財(cái)子公司欠缺獨(dú)立化、市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，如何在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、彌補(bǔ)短板并利用不同的資源稟賦開(kāi)展合作是重要課題。

鳳凰涅槃：為什么要成立理財(cái)子公司？

即便面對(duì)改革的陣痛，我們還是應(yīng)當(dāng)看到理財(cái)子公司設(shè)立的必要性。

從我國(guó)財(cái)富積累和人口特點(diǎn)的角度看，成立理財(cái)子公司是符合居民財(cái)富管理需求的。根據(jù)瑞士信貸發(fā)布的2018年度《全球財(cái)富報(bào)告》，中國(guó)家庭財(cái)富總規(guī)模位居全球第二，達(dá)到52萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)在全球財(cái)富中的占比將從2018年的16%提升至2023年的逾19%。居民財(cái)富的積累將成為推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的主要源動(dòng)力之一。與此同時(shí)，我國(guó)社會(huì)老齡化加速，2018年60周歲及以上人口首次超過(guò)了0～15歲的人口（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《2018年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》），日益增長(zhǎng)的居民養(yǎng)老需求難以由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全部承載，居民個(gè)人的養(yǎng)老金融需求和養(yǎng)老第二、第三支柱的快速發(fā)展都將成為理財(cái)子公司的重大機(jī)遇。

從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的角度看，成立理財(cái)子公司是符合直接融資發(fā)展趨勢(shì)的。在2018年的社會(huì)融資規(guī)模增量中，人民幣與外幣貸款占比近八成，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)仍舊以間接融資為主，但直接融資占比從2002年的不足5%增長(zhǎng)至2018年的24%，增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著。債券和股票是理財(cái)資金資產(chǎn)配置不可或缺的組成部分，理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與直接融資市場(chǎng)發(fā)展一脈相承。

從資管行業(yè)發(fā)展的角度看，成立理財(cái)子公司是回歸資管業(yè)務(wù)本源、契合行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要的必然選擇。資產(chǎn)管理，究其本質(zhì)是“受人之托、代客理財(cái)”，受益主體為客戶，而銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的受益主體為銀行，在銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的模式下，利益相關(guān)方的沖突無(wú)可避免。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在“野蠻生長(zhǎng)”的過(guò)程中，衍生出了剛性兌付、資金池、多層嵌套、影子銀行等問(wèn)題，偏離了資管業(yè)務(wù)的正軌，也致使銀行內(nèi)部積聚了許多本應(yīng)由客戶承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，埋下了表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)業(yè)務(wù)傳染的隱患，不利于整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。設(shè)立理財(cái)子公司作為獨(dú)立法人主體展業(yè)，為客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的功能將更加純粹，也從根本上切斷了風(fēng)險(xiǎn)從表外向銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的傳播路徑。

從資管機(jī)構(gòu)的角度看，一是成立理財(cái)子公司有利于促進(jìn)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)、鍛造核心競(jìng)爭(zhēng)力。理財(cái)子公司雖然與母行還存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，但畢竟是獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)主體，盈利能力、經(jīng)營(yíng)狀況都要達(dá)到更高的水平，與其他類型資管機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)也更為直接，理財(cái)業(yè)務(wù)是輕資本的業(yè)務(wù)，理財(cái)子公司的管理規(guī)模半徑取決于其投資管理能力的邊界，理財(cái)子公司如果缺乏投資、銷(xiāo)售、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的自主能力，就喪失了立身之本。二是理財(cái)子公司能夠獲得更多體制機(jī)制保障。以銀行內(nèi)設(shè)產(chǎn)品管理部門(mén)的身份開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，必須要服從整個(gè)銀行體系的規(guī)則，而這套規(guī)則可能并不能滿足打造市場(chǎng)化專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的需要。理財(cái)子公司在人、財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)方面將能獲得相對(duì)獨(dú)立的權(quán)限，這意味著理財(cái)子公司可以獲得更豐富的資源以及更大的資源調(diào)配自主權(quán)，從而利用資源建立市場(chǎng)化、專業(yè)化的運(yùn)作機(jī)制。比如銀行系資管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期存在激勵(lì)機(jī)制難以市場(chǎng)化的短板，在設(shè)立理財(cái)子公司后有望通過(guò)自行設(shè)計(jì)職級(jí)體系、薪酬體系、激勵(lì)方案得到改善，這一點(diǎn)在人才密集型的資管行業(yè)十分重要。三是理財(cái)子公司享有更大業(yè)務(wù)開(kāi)展空間。這是各行設(shè)立理財(cái)子公司可獲取的最直接的政策紅利。原本在理財(cái)新規(guī)中要求銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)必須遵守的部分規(guī)定，在理財(cái)子公司的規(guī)定中出現(xiàn)了放松。在銷(xiāo)售管理方面，理財(cái)子公司有更低的銷(xiāo)售起點(diǎn)和更加寬松的面簽限制，深化了理財(cái)產(chǎn)品的普惠金融屬性，還可以打通母行之外的銷(xiāo)售渠道，引流資金的源頭活水;在投資管理方面，理財(cái)子公司的公募產(chǎn)品能直接投資股票，非標(biāo)額度不再受母行總資產(chǎn)4%的比例限制，資產(chǎn)配置擁有更高的靈活度;在合作機(jī)構(gòu)方面，放開(kāi)了理財(cái)子公司與私募投資基金的合作限制，可以借助優(yōu)秀私募基金的投資專長(zhǎng)。

從投資者的角度看，理財(cái)子公司將使客戶的權(quán)益進(jìn)一步得到保障。放開(kāi)部分業(yè)務(wù)限制的同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)也對(duì)理財(cái)子公司的運(yùn)營(yíng)管理提出了更高的要求。比如建立投資者保護(hù)機(jī)制，實(shí)行集中交易制度和公平交易制度，建立健全內(nèi)部控制和內(nèi)外部審計(jì)制度，這些約束都要求理財(cái)子公司的銷(xiāo)售行為、投資交易、風(fēng)險(xiǎn)隔離、內(nèi)控管理必須更為規(guī)范，從而提高對(duì)投資者資金及權(quán)益的保障系數(shù)。再?gòu)拈L(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，理財(cái)子公司框架有利于提升機(jī)構(gòu)“受人之托、代客理財(cái)”的真正資產(chǎn)管理能力，而理財(cái)子公司的資產(chǎn)管理能力歸根結(jié)底是為客戶服務(wù)的。

大象起舞：理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)如何定位？

正如銀保監(jiān)會(huì)答記者問(wèn)中所述，銀行設(shè)立理財(cái)子公司開(kāi)的時(shí)機(jī)基本成熟，可以借鑒由獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的國(guó)際實(shí)踐和國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)。然而，考慮到國(guó)情的現(xiàn)實(shí)差異，各類資管機(jī)構(gòu)的先天條件、資源稟賦也各有特點(diǎn)，理財(cái)子公司作為一類全新的機(jī)構(gòu)，其籌建及后續(xù)的業(yè)務(wù)開(kāi)展并沒(méi)有可供直接照搬的經(jīng)驗(yàn)，需要倚賴在實(shí)踐中的長(zhǎng)期摸索。

在產(chǎn)品端，理財(cái)子公司的產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)以“固收+”為主。從理財(cái)市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品的客戶群體大都為個(gè)人投資者，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，低波動(dòng)產(chǎn)品有助于引導(dǎo)理財(cái)業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行暮椭袊?guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2018）》，截至2018年末，面向個(gè)人投資者發(fā)行的非保本理財(cái)產(chǎn)品余額占比高達(dá)86.93%，其中一般個(gè)人類產(chǎn)品占比62.76%。根據(jù)廣發(fā)銀行與西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的聯(lián)合調(diào)查，在投資理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，54.6%的家庭不希望本金有任何損失（《2018中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》）。投資者教育工作任重道遠(yuǎn)，20萬(wàn)億元體量的非保本理財(cái)產(chǎn)品，其轉(zhuǎn)型亦絕非一日之功，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，固收類、低波動(dòng)產(chǎn)品能夠契合銀行理財(cái)主要客群的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，也可以成為理財(cái)子公司規(guī)模的穩(wěn)定器。從獲取增量客戶和資金的角度來(lái)說(shuō)，我國(guó)居民金融資產(chǎn)配置比率低且以存款為主，收益穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品更容易吸引潛在目標(biāo)客戶。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)研究院的《中國(guó)家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告（2018）》顯示，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)在家庭財(cái)富中的比重僅為16.26%，無(wú)論在城鎮(zhèn)還是鄉(xiāng)村家庭，金融資產(chǎn)中現(xiàn)金、活期存款和定期存款之和占比都超過(guò)八成。我國(guó)居民財(cái)富規(guī)模逐年穩(wěn)定增加，較低的金融資產(chǎn)占比及較高的存款占比，背后是廣闊的市場(chǎng)空間，也意味著引導(dǎo)個(gè)人客戶的投資需求應(yīng)當(dāng)從收益相對(duì)穩(wěn)健的產(chǎn)品入手。

由于理財(cái)子公司通常定位于大平臺(tái)、全客群，在以固收類產(chǎn)品為核心的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)健全產(chǎn)品線，以兼顧部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的客戶或者客戶在資產(chǎn)配置中的多元化需求，比如在固收類產(chǎn)品的基礎(chǔ)上配置一些權(quán)益類、股債混合類或者另類產(chǎn)品。

在資產(chǎn)端，理財(cái)子公司要建立全市場(chǎng)的投資能力。一方面是繼承銀行系資管機(jī)構(gòu)在固定收益類和類固定收益類資產(chǎn)領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，這與產(chǎn)品端“固收+”的定位是一體兩面的。理財(cái)資金所投資的資產(chǎn)類別，占比最高的為債券（53.35%），其次為非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)（17.23%）（《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2018）》）。在債券投資上，銀行系資管機(jī)構(gòu)可以天然地承襲銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資經(jīng)驗(yàn)，鞏固債券領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)需要強(qiáng)化投研支持，推動(dòng)從持有到期為主的模式向交易型、策略型的模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。非標(biāo)投資能夠充分發(fā)揮銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、利用銀行分支機(jī)構(gòu)與客戶的緊密綁定關(guān)系，要利用理財(cái)子公司在非標(biāo)額度上的制度紅利，更要力爭(zhēng)在有條件的情況下將客戶的融資需求轉(zhuǎn)化為ABS等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。另一方面是補(bǔ)足在非固收領(lǐng)域的投資短板。比如在權(quán)益投資方面，短期內(nèi)可以借助合作機(jī)構(gòu)的專業(yè)力量，諸如公募基金、私募基金，但長(zhǎng)期來(lái)看還仰賴于理財(cái)子公司自主權(quán)益投資能力的搭建。招行理財(cái)業(yè)務(wù)選擇以上市公司及其朋友圈作為切入點(diǎn)，聚焦其投資、融資、交易中的機(jī)遇，向經(jīng)濟(jì)中運(yùn)行質(zhì)量最好、行業(yè)整合能力最強(qiáng)的主體提供“一站式”綜合金融服務(wù)，發(fā)揮銀行的客戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)，也履行理財(cái)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)責(zé)任。

以金融科技作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，為業(yè)務(wù)賦能。為了達(dá)到開(kāi)業(yè)運(yùn)作的要求，理財(cái)子公司在系統(tǒng)隔離、獨(dú)立托管方面IT資源的投入必不可少。但金融科技更深遠(yuǎn)的意義在于，正在逐漸解構(gòu)和顛覆傳統(tǒng)金融的FinTech技術(shù)，可以為理財(cái)業(yè)務(wù)全面賦能、成為理財(cái)子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這正是貝萊德等世界頂尖資管機(jī)構(gòu)帶來(lái)的啟示。理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)從業(yè)務(wù)實(shí)踐中挖掘應(yīng)用場(chǎng)景，并從場(chǎng)景中提煉問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)金融科技與業(yè)務(wù)的深度融合。在產(chǎn)品銷(xiāo)售方面，結(jié)合理財(cái)子公司放松銷(xiāo)售門(mén)檻限制，可以利用大數(shù)據(jù)技術(shù)降低成本、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，觸達(dá)原本不屬于理財(cái)客群的“長(zhǎng)尾客戶”;在投資方面，服務(wù)于獲取穩(wěn)健收益的需求，判斷經(jīng)濟(jì)周期、把握市場(chǎng)趨勢(shì)、完善大類資產(chǎn)配置策略、構(gòu)建更穩(wěn)健的組合。招行理財(cái)業(yè)務(wù)正在一些探索和嘗試，比如基于機(jī)器學(xué)習(xí)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率，基于自然語(yǔ)言處理開(kāi)展輿情監(jiān)測(cè)，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)打通ABS參與機(jī)構(gòu)之間的數(shù)據(jù)共享等。

（作者系招商銀行行長(zhǎng)助理兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）