基于投資者視角的企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量分析

劉力

摘要：在資產(chǎn)負債表觀下，投資者不應局限于企業(yè)短期的盈利，還應該關(guān)注企業(yè)賴以生存的資產(chǎn)的質(zhì)量。通過構(gòu)建資產(chǎn)質(zhì)量的評價體系，在存在質(zhì)量、營運質(zhì)量、盈利質(zhì)量、償債質(zhì)量和增長質(zhì)量五個方面對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量進行評價，可以為投資者帶來更加真實和有價值的信息。

關(guān)鍵詞：財務報表;資產(chǎn)質(zhì)量;經(jīng)營性資產(chǎn)

一、引言

我國的會計準則自2016年正式從利潤表觀轉(zhuǎn)換到資產(chǎn)負債表觀。資產(chǎn)負債表觀認為資產(chǎn)和負債的變化帶來利潤的變化。在資產(chǎn)負債表觀下，對資產(chǎn)計價的重要性大于對收益確定的重要性。相應的，資產(chǎn)負債表在財務報表中占據(jù)主導地位。因此，為了提高企業(yè)盈余，增加企業(yè)價值，企業(yè)更應該加強對資產(chǎn)和負債的管理（王建新，2010;李培根，2011;蔡吉甫，2013;劉曉華，2015;袁知柱，2017）。

企業(yè)的利益相關(guān)者眾多，但主要有三類：管理者、投資者和債權(quán)人。管理者更加注重企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，債權(quán)人關(guān)注企業(yè)資金鏈的安全，投資者則注重企業(yè)的盈利狀況。由于目前我國證券市場投資者存在嚴重的短期行為，機構(gòu)投資者的短期行為更會引起市場的波動（劉京軍等，2012），他們往往關(guān)注短期盈利，而忽視了資產(chǎn)的質(zhì)量等會長期對企業(yè)產(chǎn)生影響的項目。在資產(chǎn)負債表觀下，投資者所關(guān)注的盈利和現(xiàn)金流量是由資產(chǎn)所創(chuàng)造的。因此，投資者應關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量。

什么樣的資產(chǎn)才算有質(zhì)量的資產(chǎn)？徐泓（2009）認為資產(chǎn)的質(zhì)量體現(xiàn)了資產(chǎn)的優(yōu)劣程度，是否能夠為企業(yè)獲取收入和利潤以及獲取能力的大小。錢愛民（2009）認為資產(chǎn)的質(zhì)量包括總體質(zhì)量、結(jié)構(gòu)質(zhì)量和個體質(zhì)量三個方面。程東旭（2012）認為優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)利用效率可以提升企業(yè)業(yè)績。

現(xiàn)行資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)被分為流動性資產(chǎn)和非流動性資產(chǎn)兩大類。這種分類方法并未反映企業(yè)資產(chǎn)的真實質(zhì)量。在管理用財務報表分析體系下，資產(chǎn)被分為經(jīng)營性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)。對制造企業(yè)而言，經(jīng)營性資產(chǎn)是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)，影響企業(yè)的當期業(yè)績和未來發(fā)展（陳琪，2012）。

本文第二部分將介紹分析的方法，第三部分以實例進行分析，第四部分為總結(jié)。

二、分析方法介紹

（一）資產(chǎn)質(zhì)量的分析方法

雖然不同的學者采用的分析方法不完全一致，指標有多有少。本文用五個方面來衡量資產(chǎn)的質(zhì)量：存在質(zhì)量、營運質(zhì)量、盈利質(zhì)量、償債質(zhì)量和增長質(zhì)量。

1.存在質(zhì)量

資產(chǎn)負債表賬面上的資產(chǎn)不一定都是存在的。如長期待攤費用，雖然其被列式為資產(chǎn)，但是已經(jīng)不存在了。另一類如應收款項，如果長期掛賬，則其收回難以保證，將影響應收款項的質(zhì)量。此外，若資產(chǎn)減值損失占比太大，說明資產(chǎn)的質(zhì)量低下。因此，對于存在質(zhì)量的衡量，設(shè)置的指標有長期待攤費用占總資產(chǎn)的比重、應收款項長期掛賬比重和資產(chǎn)減值損失占總資產(chǎn)變化的比重。

2.營運質(zhì)量

營運能力分為總體營運能力和個體營運能力?？傮w營運能力衡量總資產(chǎn)和分類資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力，能夠綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的質(zhì)量和利用能力，該指標有明顯的行業(yè)特征。個體營運能力衡量單項資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力，例如衡量存貨變現(xiàn)的速度和固定資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力。因此，對于營運質(zhì)量的衡量，設(shè)置的指標有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率。

3.盈利質(zhì)量

獲利是企業(yè)得以持久生存的保證，盈利質(zhì)量更是資產(chǎn)負債表觀的體現(xiàn)。按照會計準則，當期實現(xiàn)的利潤不一定都會收到現(xiàn)金，因此，還可以構(gòu)建經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比例。將兩者進行對比，還可以衡量當期凈利潤的獲現(xiàn)情況。衡量盈利質(zhì)量的指標設(shè)置為總資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量比率。

4.償債質(zhì)量

償債是面向債權(quán)人而言的，投資者需要關(guān)注償債質(zhì)量的原因是如果企業(yè)償債能力不足，需要變現(xiàn)存貨和固定資產(chǎn)來償還債務或者根本無能力償還債務，進而影響投資者的收益。需要償還的債務從大小和期限兩方面衡量。因此，償債能力用資產(chǎn)負債率來衡量。

5.增長質(zhì)量

資產(chǎn)穩(wěn)步增長可以向投資者透露出企業(yè)一步步發(fā)展壯大的信息。根據(jù)企業(yè)類型的不同，勞動密集型的企業(yè)主要靠人員和設(shè)備的增長來發(fā)展壯大。高科技企業(yè)主要靠研發(fā)和技術(shù)積累來設(shè)置專利等壁壘來成長。因此衡量增長質(zhì)量的指標設(shè)置為總資產(chǎn)增長率和研發(fā)費用占凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的比率。

（二）凈經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的分析方法

投資者不僅要關(guān)注衡量資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)的指標，更應關(guān)衡量注凈經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的指標。

1.凈經(jīng)營性資產(chǎn)的界定

以制造業(yè)企業(yè)為例，將貨幣資金全部作為經(jīng)營性資產(chǎn)。負債中，結(jié)合企業(yè)實際情況，短期借款、應付利息、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款和長期應付款中融資租賃款作為金融負債。金融負債減去金融資產(chǎn)結(jié)果為凈負債，凈負債和股東權(quán)益之和為凈經(jīng)營資產(chǎn)。

2.凈經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的分析方法

根據(jù)可比性原則，凈經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的衡量同前。存在質(zhì)量方面，用長期待攤費用占凈經(jīng)營性資產(chǎn)的比重來衡量。營運質(zhì)量方面，用凈經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。盈利質(zhì)量方面，設(shè)置的指標之一是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量占凈經(jīng)營性資產(chǎn)的比例。由于財務費用并不是凈經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)生的，因此用息稅前利潤占凈經(jīng)營性資產(chǎn)的比重來衡量盈利質(zhì)量。償債質(zhì)量方面，用凈負債占凈經(jīng)營性資產(chǎn)的比重來衡量。增長質(zhì)量方面，用凈經(jīng)營性資產(chǎn)增長率來衡量。

綜上，設(shè)置的指標體系如下：

三、案例分析

（一）企業(yè)情況和環(huán)境介紹

中航飛機股份有限公司（000768）于1997年6月26日在深圳證券交易所掛牌上市。企業(yè)的實際控制人為中國航空工業(yè)集團有限公司。主營業(yè)務為飛機、飛行器零部件、航材和地隨設(shè)備的設(shè)計、試驗、生產(chǎn)、維修、改裝、銷售、服務及相關(guān)業(yè)務。企業(yè)的戰(zhàn)略是努力將公司建設(shè)成為國際化的國防現(xiàn)代化裝備重要提供商、渦槳類支線飛機主流制造商、運輸類飛機機體結(jié)構(gòu)件一級供應商和風險承包商及飛機起落架系統(tǒng)的重要供應商。

（二）指標分析

本文選取中航飛機2013年-2017年的年報數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于年報數(shù)據(jù)。

1.存在質(zhì)量

存在質(zhì)量指標計算如下：

如表所示，長期待攤費用實際上是不存在的資產(chǎn)，近五年長期待攤費用占總資產(chǎn)和經(jīng)營性資產(chǎn)的比重幾乎為零，企業(yè)并未存在通過長期待攤費用來虛增資產(chǎn)。與長期待攤費用相比，資產(chǎn)減值損失占總資產(chǎn)的比重略大但呈現(xiàn)逐年下降趨勢，2013年和2014年占比重較大，勢必會影響到企業(yè)所屬年份的凈利潤。通過查閱報表附注，資產(chǎn)減值損失中幾乎全部為應收賬款計提的壞賬準備，可見企業(yè)的應收賬款收回情況不容樂觀。在應收賬款長期掛賬比重中，該比率呈現(xiàn)下降趨勢，可見企業(yè)在應收賬款管理上下大了功夫。投資者需要關(guān)注的是企業(yè)應收賬款的收回情況，尤其是附注中與關(guān)聯(lián)方的債權(quán)債務關(guān)系是否存在減值的跡象。

2.營運質(zhì)量

營運質(zhì)量指標計算如下：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增加，企業(yè)資產(chǎn)利用的效率在提高。存貨和應收賬款的周轉(zhuǎn)率提高。企業(yè)在加大投資固定資產(chǎn)的同時，提高了流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，可見管理層的把控能力在提高。應收賬款周轉(zhuǎn)率的提升的同時長期掛賬率是下降的趨勢，說明企業(yè)應收賬款的收回質(zhì)量在穩(wěn)步提高。。

投資者需要關(guān)注的是企業(yè)固定資產(chǎn)的構(gòu)建情況，是否意味著新項目的誕生，新的利潤增長點和新的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。

3.盈利質(zhì)量

盈利指標的計算如下：

總資產(chǎn)凈利率不高但比較穩(wěn)定，與營運質(zhì)量對比可知，雖然企業(yè)資產(chǎn)的利用效率在提高，但是資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力依然不高。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量占凈經(jīng)營資產(chǎn)的比重較為穩(wěn)定，說明企業(yè)運用凈經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力比較穩(wěn)定，有利于企業(yè)進行資金的安排。

投資者需要關(guān)注的是總資產(chǎn)凈利率的質(zhì)量和持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的能力。

4.償債質(zhì)量

償債質(zhì)量的指標計算如下：

在償債質(zhì)量方面，指標均反映出企業(yè)的償債壓力在逐年增加。償債壓力的逐年增加會影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)活動。長期償債壓力的增加會影響到企業(yè)的長期規(guī)劃如新制造線和重大研發(fā)的執(zhí)行情況。短期償債壓力的增加甚至會影響到企業(yè)的生存。從營運質(zhì)量方面看，企業(yè)的存貨和應收賬款的周轉(zhuǎn)速度是增加的趨勢，這對企業(yè)是個利好。

投資者需要關(guān)注企業(yè)的償債壓力是否會持續(xù)增長，企業(yè)為了應對償債的壓力做出的舉措以及籌集的債務資金的用途。

5.增長質(zhì)量

增長質(zhì)量的指標計算結(jié)果如下：

總資產(chǎn)增長率方面，總資產(chǎn)增長率和凈經(jīng)營性資產(chǎn)增長率較為匹配，呈下降趨勢。可見企業(yè)持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為均衡，經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負債同步增長，企業(yè)規(guī)模在有質(zhì)量地增長。由于該企業(yè)為高科技企業(yè)，研發(fā)無疑是企業(yè)的生命保障。研發(fā)費用占凈利潤的比重近兩年來占比很大，雖然企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大于凈利潤，但研發(fā)支出占經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的比重不是很大。研發(fā)支出占兩者的波動性都較大。據(jù)附注披露，研發(fā)支出的總額在穩(wěn)步增長，企業(yè)的研發(fā)支出持續(xù)性較好，但凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量波動性較大，現(xiàn)金獲取的不穩(wěn)定性會影響到對研發(fā)活動的支持。因此，企業(yè)應該加大經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的獲取，穩(wěn)步支持研發(fā)活動。

投資者要關(guān)注研發(fā)支出在今后的穩(wěn)定性，同時也應該關(guān)注經(jīng)營活動現(xiàn)金流量獲取的穩(wěn)定性。

（三）綜合評價

第一，應收賬款的收回需要加強。第二，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降伴隨著營業(yè)收入的增長，說明企業(yè)投資固定資產(chǎn)的力度很大，企業(yè)在用好增量的同時需盤活存量，提高固定資產(chǎn)的利用效率。第三，在資產(chǎn)獲利方面，總資產(chǎn)獲利水平有下降的趨勢，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，這些都是企業(yè)需要解決的問題。第四，企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來緩解償債壓力。最后，企業(yè)在穩(wěn)步研發(fā)投入的同時要注意資金鏈。

總結(jié)

本文通過構(gòu)建資產(chǎn)質(zhì)量的評價體系，在存在質(zhì)量、營運質(zhì)量、盈利質(zhì)量、償債質(zhì)量和增長質(zhì)量五個方面對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量進行評價。然后通過實例對該企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量進行評價為管理者和投資者帶來一些思考。在資產(chǎn)負債表觀下，投資者不應局限于企業(yè)短期的盈利，還應該關(guān)注企業(yè)賴以生存的資產(chǎn)的質(zhì)量，通過分析企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，剖析企業(yè)在生產(chǎn)運營過程中的優(yōu)勢和劣勢，為企業(yè)帶來長期投資的同時也會增加自身的回報。

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